誰造成了次貸危機？

李子暘 

美國次貸危機是本輪經(jīng)濟危機最初的表現(xiàn)。許多人都說，次貸危機是華爾街那些貪婪狡詐的銀行家造成的，為了獲取巨額利潤，他們寧可把錢借給那些很可能無法還錢的人去買房，于是制造出不合格的、次一級的貸款——次貸。然后，他們把這些次貸賣來賣去，為此，他們絞盡腦汁，發(fā)明出復(fù)雜難辨的金融衍生品。那些次貸最終變成了呆賬。由于數(shù)額巨大，眾多金融機構(gòu)因此一下子陷入了資金緊張，甚至是資金鏈斷裂。這就是次貸危機。

這個過程看起來更像是愚蠢，而不是狡詐。銀行家最基本的能力就是要確保資金安全，只把錢借給那些將來會準時還錢的人。如果不管能不能收得回來，銀行家都冒冒失失地到處撒錢，那無論有多少錢都會很快敗光的。真是這樣的話，就很難想像破產(chǎn)的雷曼兄弟公司的歷史居然長達158年。他本該早就把錢撒光了，怎么會經(jīng)營了那么久？

現(xiàn)實情況顯然并非如此。銀行家可能是社會中最保守、最謹慎的一群人。他們往往寧可放棄可能的贏利機會，也不接受過分的風險。無論是銀行的建筑風格，還是銀行家自己的著裝起居（你見過披頭士式的銀行家嗎？），都在盡可能向社會傳遞老成持重、穩(wěn)健可靠的印象。說銀行家會為了利潤而忘記風險，這實在讓人難以置信。

如果對次貸危機做深入一些的考察，就會發(fā)現(xiàn)，事實基本上正好相反。次貸危機根本不是市場失靈，而是政府失靈。其根源仍然在于政府的錯誤政策和對市場的干預(yù)。

對我們這些反對政府干預(yù)市場的人來說，這個結(jié)論簡直都令人厭倦了。怎么一點兒新鮮感都沒有？每個對市場失靈的攻擊，深入考察下去，都會發(fā)現(xiàn)其實是政府失靈，是政府干預(yù)市場的結(jié)果，毫無例外，毫無新意。可還是有那么多人偏執(zhí)地相信政府，不相信市場。

這是為什么呢？

還是先來看看次貸危機到底是怎么回事吧。

先從在金融危機中暴得大名的“兩房”說起。“兩房”的中文譯名分別是房利美和房地美。這個譯名不能提供任何關(guān)于這兩家公司性質(zhì)的信息。但如果看看他們的英文全名，所有人都會意識到一些東西。

房利美的全稱是聯(lián)邦全國按揭聯(lián)會（Federal National Mortgage Association），房地美的全稱是聯(lián)邦家庭貸款按揭公司（Federal Home Loan Mortgage Corporation）。對，正是這樣，這是兩家有著政府背景和政府信用的公司。他們絕不同于市場中的其他公司。他們不會破產(chǎn)。如果他們出現(xiàn)問題，美國政府一定會出手幫助的。

當初成立這兩家的目的，就是為了幫助美國的窮人能夠購買房屋。這兩家公司起初完全由政府經(jīng)營，后來，進行了一些私有化改革，但改革很不徹底，他們?nèi)匀灰?guī)模過大，而且擁有政府信用。一些美國的經(jīng)濟學(xué)家早就提出拆分這兩家公司，徹底把他們市場化，但政府始終沒有接受這種建議。因為政府還需要這兩家公司替他們做事。

做什么事呢？

從1960年代開始，美國致力于建設(shè)“偉大社會”。當時的總統(tǒng)林登•約翰遜頒布了平權(quán)法案，要以政府的力量來幫助那些經(jīng)濟上的弱勢人群得到更多利益。

從此，美國陸續(xù)展開了一系列干預(yù)市場的政府管制計劃。許多人認為1973年的石油危機導(dǎo)致了美國經(jīng)濟從增長轉(zhuǎn)為停滯，其實，石油危機沒有那么大的威力，真正壓制經(jīng)濟增長的是六七十年代以來快速增加的政府管制。自由企業(yè)受到來自政府的越來越多、越來越具體的管制，企業(yè)的自由空間越來越小。經(jīng)濟由此陷入停滯，這一點兒也不奇怪。

1977年，卡特總統(tǒng)簽署了《社區(qū)再投資法》。這部法規(guī)強令銀行向低收入家庭和低收入社區(qū)提供住房貸款。1978年又推出了《平等信貸機會法》，要求金融機構(gòu)不能因借款人種族、膚色、年齡、性別、宗教信仰、國籍和身份差異有任何信貸歧視。

也許這些法律看上去問題并不大。銀行確實不應(yīng)該因為種族性別等因素對顧客有所歧視。但銀行確實應(yīng)該對貸款人進行篩選，不向那些很可能無法歸還貸款的人放貸?？墒?，如果銀行拒絕向某人發(fā)放貸款，即使完全是出于經(jīng)濟原因，那個不滿意的貸款申請人也可以指控銀行歧視他。

在法庭上，由普通人組成的陪審團往往傾向于懷疑富有的銀行家，而更相信可憐的貸款申請者。一旦銀行輸了官司，就會受到來自政府的嚴厲制裁。對銀行來說，這也是一種風險。權(quán)衡市場風險和來自政府的風險，顯然后者更大、更無法逃避。于是，銀行就只好放棄原有的風險控制機制，發(fā)放所謂的次貸。

但這些次貸畢竟信用很差，雖然一時看不出來，但銀行心里有數(shù)，因此，銀行就很想把這些次貸出售給其他人換來現(xiàn)金。這時，兩房就可以發(fā)揮作用了。他們大量購買這種次貸，數(shù)量達到驚人的幾萬億美元。

說到這里，事情就很清楚了。政府不忍心看窮人買不起房，于是，先讓銀行以次貸的方式把錢墊上，讓他們能夠買房，然后政府再通過兩房把錢還給銀行。

這個過程看上去很不錯，很慈善，很感人，可惜代價是整個金融體系被搞亂了。兩房買了次貸債券以后，并不是把賬單直接交給華盛頓報銷了事。美國政府也拿不出那么多錢來。那么怎么辦呢？兩房再把這些債券重新包裝成其他金融產(chǎn)品投到市場中去。在整體經(jīng)濟增長和房價上漲的情況下，再加上兩房擁有政府信用，人們相信他們永遠不會破產(chǎn)，只要包裝得當，這些債券不愁賣不出去。

信用評級機構(gòu)呢？他們也受到政治壓力，要求對這些次貸債券不得做過低的評級，否則就是歧視弱勢群體?？矗袌鱿到y(tǒng)再進一步被破壞，糾錯能力進一步被禁止。買了這些債券的金融機構(gòu)會再次包裝，再賣出去，這個過程會發(fā)展到無比復(fù)雜的程度，以至于最有經(jīng)驗的銀行家也禁不住誘惑，認為可以從中盈利。

但爛蘋果再怎么清洗也不會變成好蘋果。所有這些債券和金融衍生品的基礎(chǔ)是那些很難收回的貸款，這就注定了危機遲早會爆發(fā)。

有人也許會提出疑問，從七十年代就開始了強制貸款，為什么到2008年才爆發(fā)危機呢？這首先是因為1990年代以來美國的經(jīng)濟高速增長，高速增長的經(jīng)濟掩蓋了許多問題。其次，開始的時候，次貸的數(shù)量并不太多。但2000年以后，美國的通貨膨脹日益嚴重。這從美聯(lián)儲長期的低利率就可以看出來。低利率大大增加了愿意買房的人數(shù)，也就大大增加了次貸的數(shù)量。次貸制造出的財務(wù)窟窿迅速擴大。但同時，通脹也掩蓋了這一切，延緩了危機的爆發(fā)。結(jié)果，危機終于爆發(fā)時，破壞力格外巨大。

總結(jié)起來，金融危機是由政府通過兩個階段制造出來的，首先，是政府強迫銀行發(fā)放次貸，擁有政府信用的兩房把次貸投放到市場中，從根本上攪亂了金融市場的秩序和自我糾錯能力，然后政府又通過制造通貨膨脹來掩蓋財務(wù)窟窿。所有這些措施都在不斷積累錯誤的經(jīng)濟行為，終于，人們要為所有這些錯誤買單了。