說(shuō)壞消息：經(jīng)濟(jì)疲軟。

再說(shuō)好消息：經(jīng)濟(jì)疲軟。

奇怪的是，讓很多投資者對(duì)長(zhǎng)期前景感到擔(dān)憂(yōu)，而讓部分投資者對(duì)短期前景感到鼓舞的，都是經(jīng)濟(jì)疲軟這個(gè)相同的問(wèn)題。其原因在于，艱難的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)要求美聯(lián)儲(chǔ)(Federal Reserve)將其短期利率目標(biāo)維持在接近于零的水平，并繼續(xù)向金融體系注入大量資金。

這對(duì)股市來(lái)說(shuō)是好事，因?yàn)閬?lái)自美聯(lián)儲(chǔ)的資金最終會(huì)進(jìn)入金融市場(chǎng)，也因?yàn)榱畠r(jià)資金會(huì)讓融資成本保持在低水平，從而推高公司的利潤(rùn)。

上周四，因周三美聯(lián)儲(chǔ)宣布將把利率保持在低水平，股市大幅上漲。周五失業(yè)率達(dá)到10.2%的消息傳來(lái)，股市還是實(shí)現(xiàn)了一定幅度的上漲。10月末11月初，市場(chǎng)多次劇烈起伏，原因之一在于，政府干預(yù)能不能讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭保持下去，讓投資者感到擔(dān)憂(yōu)。

道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)(Dow Jones Industrial Average)上周五收于10023.42點(diǎn)，較一周以前上漲3.2%，較年初上漲14.2%。

摩根士丹利(Morgan Stanley)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)全球現(xiàn)金流 q在整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的比重進(jìn)行了衡量。受全球各國(guó)央行注入的大量資金推動(dòng)，現(xiàn)在這個(gè)指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到30年前摩根士丹利開(kāi)始追蹤該指標(biāo)以來(lái)的最高水平。

所以，雖然銷(xiāo)售、就業(yè)和信貸等基本經(jīng)濟(jì)引擎依舊萎靡不振，但廉價(jià)資金的持續(xù)擴(kuò)張，意味著股市中的一個(gè)基本支柱仍然毅立不倒。

一些投資者擔(dān)心，到某一天，所有這些干預(yù)可能會(huì)帶來(lái)不可持續(xù)的赤字，或在垃圾債券、發(fā)展中國(guó)家股市或大宗商品市場(chǎng)中催生新的泡沫。但這是以后的問(wèn)題。

美國(guó)投資管理公司Cumberland Advisors的總裁科托克(David Kotok)說(shuō)，我們先吃飯，再作餐后演說(shuō)。一段低利率時(shí)期就在前面，這是市場(chǎng)喜歡的?？仆锌酥貍}(cāng)投資股市，表示市場(chǎng)可以一直漲到明年春季或夏季。他相信，即便銷(xiāo)售收入的改善仍舊不多，但在公司成本削減措施的推動(dòng)下，利潤(rùn)也可以繼續(xù)高于預(yù)期。

投資者對(duì)形勢(shì)的看法大相徑庭。一些人非常悲觀，相信政府的巨額赤字和巨額借款會(huì)很快扼殺市場(chǎng)的反彈，并導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹，而如果刺激措施過(guò)快退出，又會(huì)導(dǎo)致通貨緊縮。另外一些人則持樂(lè)觀態(tài)度，他們相信，經(jīng)濟(jì)和股市正在進(jìn)入一輪懷疑派無(wú)法理解的為時(shí)長(zhǎng)久的復(fù)蘇。

一些人夾在兩派之間，對(duì)今后的事情感到擔(dān)心，但當(dāng)前仍在努力獲利。這群人數(shù)量驚人。

最近幾十年的歷史可供參照。低利率可以帶來(lái)繁榮，但如果利率過(guò)低的局面持續(xù)得太久，則有可能帶來(lái)痛苦。

最近的一個(gè)前車(chē)之鑒是1982到2000年的大牛市。1970年代，由于嚴(yán)重的通貨膨脹，股市受到壓制。1981年，美聯(lián)儲(chǔ)將隔夜利率目標(biāo)上調(diào)至20%，打破了通脹循環(huán)。通脹率終于逐步下降，在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)得以穩(wěn)步下調(diào)利率，孵育了經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)和股市的長(zhǎng)期上揚(yáng)。

這一大牛市最后在2000年終結(jié)。一些投資者認(rèn)為，這是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)讓利率和資金成本過(guò)低，催生了科技股泡沫，后來(lái)又有房地產(chǎn)泡沫。

2001年到2003年的歷次降息，幫助形成了2007年前的一輪牛市，但這輪牛市中獲得的漲幅，在不到兩年的時(shí)間里旋即灰飛煙滅。

接下來(lái)幾個(gè)月，投資者可能會(huì)緊盯美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出的信號(hào)，看它打算在利率方面采取何種措施。

首先，美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)始修改常規(guī)政策聲明中的措辭，逐步提升廉價(jià)資金時(shí)代結(jié)束的可能性。它會(huì)減弱購(gòu)買(mǎi)債券、向經(jīng)濟(jì)體注入現(xiàn)金的力度。最后它會(huì)加息。

隨著這一過(guò)程的展開(kāi)，股市大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增加，投資者的緊張情緒也會(huì)隨之增加。這是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的動(dòng)作是過(guò)早還是過(guò)晚，難以判斷?？紤]到近期經(jīng)歷的事情，央行人士和投資者都會(huì)擔(dān)憂(yōu)出現(xiàn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，以及操之過(guò)急、使經(jīng)濟(jì)再度衰退的風(fēng)險(xiǎn)，就像1930年代晚期的美聯(lián)儲(chǔ)那樣。

摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德烈?jiàn)W普洛斯(Spyros Andreopoulos)說(shuō)，這讓央行處于一種非常非常艱難的境地，因?yàn)槟悴幌Ｍ趶?fù)蘇確立之前加息，同樣你也不希望讓新的資產(chǎn)泡沫產(chǎn)