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未來利率水平分析與預(yù)測(2009-06-05 16:03:29)標(biāo)簽：通貨膨脹 利率 財經(jīng) 分類：heighten
資料來源：Health,happy,heighten
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全球經(jīng)濟形勢波瀾起伏，中國的經(jīng)濟狀況也是撲朔迷離。利率作為國家調(diào)控經(jīng)濟的關(guān)鍵變量，與實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟緊密相關(guān)。集團公司的主要融資渠道為銀行貸款，貸款利率決定著集團公司的融資成本。利率在未來幾年內(nèi)如何變化，值得我們深入研究。 從集團公司的角度，相對存款利率而言我們更加關(guān)注貸款利率。同時，對于利率水平變化的長期預(yù)測難度極大，而且可靠性不足，因此，我們只關(guān)注短期利率，時間范圍限定于三年。本文將對三年內(nèi)的銀行貸款利率進行分析和預(yù)測。
影響利率水平的因素很多，為了得出一個相對權(quán)威的預(yù)測值，我們將從客觀經(jīng)濟環(huán)境、通貨膨脹水平、歷史水平比較和國際橫向比較四個維度進行分析。
一、客觀經(jīng)濟環(huán)境
1、中國經(jīng)濟的根本問題
中國經(jīng)濟面臨的主要問題有以下兩個方面：第一、外需收縮。中國經(jīng)濟的對外依存度在60%左右，是典型的外向型經(jīng)濟。主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟遭受重創(chuàng)，需求急劇減少，雖然中國產(chǎn)品（特別是低端產(chǎn)品）在國際市場上具有強大的競爭力，產(chǎn)品出口仍然受到嚴(yán)重的影響。第二、內(nèi)需啟動緩慢。中國改革開放三十年主要是依靠為國外打工賺取微薄的收入，完成資本的原始積累。在外需減少的形勢下，國家意識到未來經(jīng)濟增長更多需要依靠內(nèi)需，并且隨即出臺了一系列的政策。但是由于中國國民可支配收入相對偏低，社會保障體系不健全，生存和生活的壓力巨大，內(nèi)需啟動比較緩慢。由于以上兩個原因，導(dǎo)致大部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，供求不平衡是大多數(shù)企業(yè)面臨的主要問題。
中國經(jīng)濟在國際上仍然具有突出的競爭優(yōu)勢：1、中國具有穩(wěn)定的政治環(huán)境。2、中國的內(nèi)需正在緩慢持續(xù)擴大，并且會持續(xù)很長時間。3、中國制造企業(yè)仍然具有低成本的優(yōu)勢。4、中國企業(yè)的創(chuàng)新意識在不斷增強，產(chǎn)品逐漸從低端走向高端。5、中國的城市化進程和工業(yè)化進程處于中期階段，仍然具有很大的發(fā)展空間。鑒于以上五個方面的因素，我們認(rèn)為中國的經(jīng)濟不會由于本輪經(jīng)濟危機而停止前進的步伐，未來仍然具有很大的發(fā)展?jié)摿Α?/div>
2、利率政策選擇
針對中國經(jīng)濟面臨的問題，政府主要從兩個方面予以解決。一方面，國家增加公共開支以提高投資需求，出臺一系列經(jīng)濟政策以增加內(nèi)需，提高出口退稅率減輕外需減少的壓力；另一方面，國家增加信貸供給的同時降低基準(zhǔn)利率。降低利率可以通過刺激投資需求、增加消費需求的方式間接提振經(jīng)濟。
中國經(jīng)濟近期確實面臨一系列的考驗，國家出臺的相關(guān)政策緩和了經(jīng)濟放緩的壓力，經(jīng)濟再進一步惡化的風(fēng)險極低。同時，由于外需不會快速恢復(fù)，而內(nèi)需啟動緩慢，中國的經(jīng)濟很難短時間內(nèi)好轉(zhuǎn)。
因此，從客觀經(jīng)濟環(huán)境這個因素來看，貸款利率繼續(xù)降低的可能性很小，迅速攀升的概率也不大，最大的可能是近期維持目前的水平，未來隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇而逐步緩慢攀升。
二、通貨膨脹對利率的影響
通貨膨脹主要分為兩類：成本推動型通貨膨脹和需求拉動型通貨膨脹。對于成本推動型的通貨膨脹利率手段無能為力，只能通過增加實物供給解決。而對于需求拉動型的通貨膨脹，提高利率是遏制通貨膨脹水平的重要工具。
近期石油、黃金、銅等大幅上升，主要是美元貶值、各國經(jīng)濟刺激逐漸生效以及強烈的通貨膨脹預(yù)期而引發(fā)資金涌入產(chǎn)品市場所導(dǎo)致的。其中美元貶值引發(fā)的通貨膨脹預(yù)期是最重要的原因。自去年9月份金融危機爆發(fā)以來持續(xù)上揚的美元指數(shù)，卻遭遇到了20多年來最嚴(yán)重的下跌。在不到3個月的時間里，美元指數(shù)從接近90點高位下探至78點，下滑幅度已超過10％。正是在美元不斷貶值的背景下，市場的風(fēng)險意識不斷增強，資金開始流出美元，流入石油、黃金等產(chǎn)品市場。但是，我們認(rèn)為，由于石油和有色價格沒有實體經(jīng)濟作為支撐，難以持續(xù)上漲。上游資源價格的上漲，帶來了一定的通貨膨脹壓力。未來短期即使有成本推動型的通貨膨脹，也不會太嚴(yán)重。
而一旦經(jīng)濟恢復(fù)，需求拉動型的通貨膨脹很有可能發(fā)生。自去年四季度全球主要經(jīng)濟體接連推出以萬億美元計的救市計劃以來，金融市場各種形式的流動性注入行動就幾乎沒有停止。今年3月份，美聯(lián)儲開啟“印鈔機”，更是為美元貶值以及將來的通脹埋下了伏筆。對于我國而言，第一季度的貨幣信貸供給也創(chuàng)出了天量。我們認(rèn)為，從短期來看，雖然貨幣存量相對很高，由于貨幣周轉(zhuǎn)速度比較緩慢，在經(jīng)濟沒有恢復(fù)之前，發(fā)生通貨膨脹的概率很低，而從長期來看，經(jīng)濟必然會復(fù)蘇，未來發(fā)生通貨膨脹的概率極高。
從通貨膨脹這個維度分析，我們認(rèn)為，近期國家不會大幅提高利率，短期內(nèi)國家將逐步提高利率水平，而未來國家提高利率的概率極大，提高利率的時間和幅度與經(jīng)濟恢復(fù)的時間和程度緊密相關(guān)。
三、歷史貸款利率水平
我們搜集了自1991年4月21日以來的一年期人民幣貸款利率，繪制了下面的圖形：
在這18年間，最高貸款利率出現(xiàn)在1996年，利率水平為12.06%；兩次出現(xiàn)最低貸款利率，分別為2002年2月和2008年12月，利率水平為5.31%。
根據(jù)歷史貸款利率水平，由于目前利率水平已經(jīng)是近20年里的最低水平，中國人民銀行再進一步降低利率的可能性很小。相反，人民幣貸款利率在未來向上調(diào)整的概率極大。
四、國際間橫向比較
下表為主要發(fā)達國家現(xiàn)行的基準(zhǔn)利率水平：
國名或地區(qū)名
基準(zhǔn)利率水平 美國 0-0.25% 歐元區(qū) 1% 日本 0.10% 英國 0.50% 瑞士 0.25% 澳大利亞 3.00% 加拿大 0.25% 主要發(fā)達國家的現(xiàn)行利率均處于低位，除澳大利亞外，其他幾個經(jīng)濟體的基準(zhǔn)利率全在1%以下。基準(zhǔn)利率與貸款利率緊密正相關(guān)，若基準(zhǔn)利率不上調(diào)，商業(yè)銀行貸款利率不會大幅上升。由于主要發(fā)達經(jīng)濟體在本次金融危機中受到重創(chuàng)，經(jīng)濟短期恢復(fù)的可能性很小，因此，近期來看，主要經(jīng)濟體的基準(zhǔn)利率不會上調(diào)，三年內(nèi)上調(diào)的概率較大。
五、結(jié)論
中國經(jīng)濟最惡劣的時期已經(jīng)過去，未來會逐漸恢復(fù)到正常狀態(tài)；短期內(nèi)通貨膨脹發(fā)生的概率很低，而經(jīng)濟正常后極有可能會出現(xiàn)通貨膨脹；目前的貸款利率水平是近二十年來的最低水平；主要發(fā)達的基準(zhǔn)利率也處于絕對低位。
根據(jù)以上分析，我們認(rèn)為，人民幣貸款利率在短期下調(diào)的可能性很低，即使下調(diào)，空間也很有限。而人民幣貸款利率上升的概率在逐漸增加，在短期內(nèi)人民幣貸款利率將會緩慢增加，到經(jīng)濟完全恢復(fù)，人民幣貸款利率水平將會比現(xiàn)行利率大幅提高。
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