目前，我國高新技術(shù)企業(yè)普遍面臨融資難的問題，引入風(fēng)險投資成為一項非常好的選擇。但事實上，融資并不是一件孤立的、外在于企業(yè)經(jīng)營的事情；恰恰相反，它與企業(yè)的經(jīng)營狀況不但緊密相連、息息相關(guān)，同時，如何引入風(fēng)險投資也是企業(yè)亟需學(xué)習(xí)和掌握的一門知識和技能。而通過描述翔實的范例，企業(yè)應(yīng)該能夠更快地掌握融資過程中的各項要領(lǐng)。以下是對TTI公司獲得風(fēng)險投資過程的詳細(xì)分析。
美國TTI公司獲得風(fēng)險投資過程分析
轉(zhuǎn)換科技公司（Transition Technology Inc.以下簡稱TTI）在1987年初開始尋求風(fēng)險資本，直到212天后終于獲得了3i 風(fēng)險投資公司（以下簡稱3i）等提供的300萬美元風(fēng)險資本。這是一個比較常規(guī)的風(fēng)險投資過程，但其中的曲折歷程也頗耐人尋味。
尋求風(fēng)險投資過程：
第1天：3i公司的副董事長Tom Stark（以下簡稱Tom）曾于70年代初與Albert Libbey（以下簡稱Albert）一同共事過。Tom從Albert處得知有一家叫TTI的新創(chuàng)公司正準(zhǔn)備尋求第一次的風(fēng)險資本融資。于是，Tom主動打電話聯(lián)系TTI的董事長Walter。Walter向Tom簡單介紹了TTI尋求風(fēng)險資本的意圖，并告訴他預(yù)計需要的資金額。Tom對Walter的想法頗感興趣，并表示了愿意合作的意向。Walter告訴Tom，他需要2到6個星期來準(zhǔn)備商業(yè)計劃書。
第50天：TTI的商業(yè)計劃書送達(dá)3i。以下是商業(yè)計劃書的內(nèi)容摘要：通過適宜的技術(shù)改進(jìn)將使以下這些目標(biāo)成為可能：改善工業(yè)輸入/輸出（I/O）產(chǎn)品性能；降低工業(yè)輸入/輸出系統(tǒng)造價達(dá)20%-40%；設(shè)計出一套能與多種工業(yè)自動化計算機配套的工業(yè)輸入/輸出系統(tǒng)。
企業(yè)發(fā)展目標(biāo)：
5年內(nèi)營業(yè)收入超過3000萬美元；
稅前收益達(dá)17%-20%，稅后利潤達(dá)8%-11%；
在工業(yè)自動化計算機輸入/輸出市場處于主導(dǎo)地位。
上述目標(biāo)需要大約275萬美元的股東權(quán)益投資。
第57天：在波士頓，3i在其每周例行工作會議上討論TTI項目。Tom認(rèn)為這是一個非常好的機會，3i應(yīng)當(dāng)認(rèn)真考慮TTI的投資建議；與會者同意Tom的意見。接下來，Tom需要確定投資計劃中哪些內(nèi)容是關(guān)鍵之處，并需要進(jìn)行大量的研究。他也開始考慮尋找其他會對TTI感興趣的風(fēng)險投資基金。
如果3i向TTI提供所需的全部資金，并采取最簡單的直接的融資結(jié)構(gòu)，那么3i將處于控股地位；但3i向來不愿意控制所投資的公司。而且，3i與TTI都希望組成一個小型的辛迪加，這樣既可以為TTI的后續(xù)階段融資帶來更多的后備資源，也可以帶來更多的經(jīng)驗與商業(yè)聯(lián)系以協(xié)助公司發(fā)展壯大。Walter繼續(xù)尋找其他基金，Tom也在考慮他所認(rèn)識的、并能夠加入此項目的其他風(fēng)險投資基金。
第72天：Tom第一次參觀TTI，并與其3個創(chuàng)建者深入地討論該投資建議。TTI的創(chuàng)建者們曾一同在另外一家公司共事2年多，他們的技能也是互補的。這個3人小組可以出色地完成設(shè)計、制造與銷售產(chǎn)品的整個流程。盡管由于公司仍處于初建階段，還沒有完整的實物產(chǎn)品可供演示，但是他們成功地演示了產(chǎn)品的其中一個重要部件：電波-頻率鏈路模塊。
第74天：Tom寫了一份長達(dá)4頁的信，描述TTI的創(chuàng)建者、計劃產(chǎn)品以及營銷計劃，然后附上預(yù)測的資金平衡表、收入與現(xiàn)金流報告以及可能投資回報的計算結(jié)果，并寄給了在倫敦、英格蘭、Newport 、Beach、加州等其他3i分支機構(gòu)中熟悉工業(yè)自動化或相關(guān)領(lǐng)域，能夠?qū)κ袌?、競爭與技術(shù)作出評價的其他同事。他們將憑借自己的經(jīng)驗與網(wǎng)絡(luò)，協(xié)助Tom完成對TTI的調(diào)查評估。
第77天：Tom與Walter會面并討論了融資的一些具體細(xì)節(jié)，包括：
Walter需要的資金額，而不是Tom能夠提供的資金額是多少；
Walter在投資計劃中所列數(shù)字的可信度如何？
Walter如何估價其公司？
Walter正在接觸的其他投資者都有哪些人，他們的反應(yīng)如何？
根據(jù)Walter的回答以及其他討論結(jié)果，Tom初步?jīng)Q定分階段投資。這樣有利于減少風(fēng)險投資企業(yè)的初始投入，但必須保證公司有足夠的資金以展示其具有制造產(chǎn)品的能力。
第86天：Tom與Walter再次會面，圍繞著融資規(guī)模與開展公司業(yè)務(wù)所需最小資金額繼續(xù)討論。投資計劃中列明的融資總額為275萬美元，但只要150萬美元就足夠讓公司運轉(zhuǎn)直到產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)入Beta測試階段。另一方面，對公司的估價問題成為雙方討論的焦點。Walter作為所有者之一，對公司的估價較高；而Tom對TTI也有一個估價，他不愿意付出更高的代價。通過幾次會晤，Tom與Walter不斷地磋商交易的細(xì)節(jié)。
第94天：從倫敦與Newport、Beach來的報告認(rèn)為，TTI的產(chǎn)品存在一個潛在的良好市場。但是，從Reading與英格蘭來的報告卻發(fā)現(xiàn)了該產(chǎn)品存在競爭者。Tom把這些情況告訴了Walter。
第109天：完成了主要交易問題的談判之后，Tom整理出一份詳細(xì)材料。首輪投資是150萬美元。Tom向3i的法律顧問Ropes和Gray送去了一份投資條款清單草案和一份預(yù)想的資本結(jié)構(gòu)說明書。投資條款清單是3i的初步投資承諾，其中包含了交易的關(guān)鍵條件。
第111天：投資條款清單送達(dá)TTI，雙方很快就達(dá)成了協(xié)議。
第112天：直到目前為止，3i仍然是唯一一家對TTI繼續(xù)保持興趣的投資者。其他幾家風(fēng)險投資企業(yè)雖然也曾考察過TTI，但都沒有產(chǎn)生投資的意愿。Walter有一個名叫Rube Wasserman（以下簡稱Rube）的顧問，不斷幫助他接觸更多的風(fēng)險投資企業(yè)。Rube曾經(jīng)是Gould（一家有數(shù)十億美元的業(yè)務(wù)多元化的公司）的一位戰(zhàn)略投資負(fù)責(zé)人。Tom與他們共進(jìn)午餐，討論還有誰會愿意參與投資，并且該如何去做。
第113天：北大西洋創(chuàng)投基金（North Atlantic Venture Fund，以下簡稱NAVF）表示愿意投資于TTI。Tom與NAVF的一位合伙人Gregory Peters（以下簡稱Gregory）見面，討論Gregory還需要哪些信息以開展他的調(diào)查評估工作以及他們?nèi)绾未_保TTI能達(dá)到預(yù)定目標(biāo)。一些關(guān)鍵問題包括：
因為有產(chǎn)品競爭者的存在，是否存在足夠大的市場支撐TTI按照預(yù)定的利潤賣出預(yù)定數(shù)量的產(chǎn)品；
TTI能否最終生產(chǎn)出產(chǎn)品，并在行業(yè)中保持主導(dǎo)地位；
TTI的創(chuàng)建者們能否對潛在的機會或問題作出有效的反應(yīng)。
Tom與Gregory都有自己的一套信息源，而且重合之處不多。兩人對需要集中處理的問題與信息共享達(dá)成了共識。
第115天：Tom完成了一份內(nèi)部投資計劃書，一共有9頁文字與4個數(shù)字表格。以下是這份投資計劃書的摘要內(nèi)容：
融資要求與建議
運作費用與流動資金$450,000
產(chǎn)品開發(fā)$850,000
資本支出$200,000、$1,500,000
資金來源$750,000
其他風(fēng)險投資企業(yè) $750,000
$1,500,000
$750,000
融資方式
以每股20美元的價格購買A系列可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股37,500股，3i的總投資額為75萬美元，占公司份額的19.5%。每股A系列優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)換為一股普通股。A系列優(yōu)先股擁有正常的投票權(quán)、反稀釋保障（antidilution protection）以及共同證券登記權(quán)利（piggyback registration rights）。 建議中的首輪150萬美元風(fēng)險資本應(yīng)當(dāng)足夠支撐TTI完成其幾件輸入/輸出模塊以及其與IBM個人電腦和DEC MacroVax的計算機接口的開發(fā)與推廣。預(yù)計在首輪融資后的14個月左右，該公司需要第二輪融資，以應(yīng)付流動資金增加的需要。首輪融資應(yīng)當(dāng)證明產(chǎn)品有足夠市場接受程度與可行性。 董事會通過后生效。
第121天：Tom的投資計劃書在3i董事會上得到通過，3i承諾投資，前提是有其他風(fēng)險投資企業(yè)同時投入至少75萬美元。
第122天：Tom送給NAVF的Gregory一份投資條款清單。
第135天：投資條款清單與調(diào)查評估記錄被送往另一家風(fēng)險投資企業(yè)——Hambro International Venture Fund（以下簡稱Hambro）。
第138天：黑色星期一——華爾街股市危機爆發(fā)。在接下來的幾天里，Tom都忙于應(yīng)付打來的電話。Tom所投資的許多公司都懷疑，上市公司股價的暴跌，是否意味著他們公司的估價都顯得過高。Walter也打來了電話，但他關(guān)心的是隨著金融環(huán)境的劇烈變化，Tom是否還有能力提供約定的風(fēng)險資本：“3i的承諾依然有效嗎？”Tom保證仍然有效。
第148天：Walter與Rube會面。雖然到目前為止，只有3i承諾提供75萬美元和NAVF承諾提供40萬美元，但人們似乎正逐漸對TTI產(chǎn)生興趣。有10家其他的投資者也在考察TTI。在金融市場一片糟糕的時候，大蕭條極有可能隨之而來。這樣，風(fēng)險資本將會變得稀缺，因此他們決定盡其所能籌集到更多的資金。
第155天：Tom與TTI的創(chuàng)建者們共進(jìn)午餐，討論融資進(jìn)程。他們重新評估了潛在的投資者及其投資的可能性。
第161天：Tom與Rube見面，討論為什么還是沒有其他風(fēng)險投資企業(yè)承諾投資這一問題的原因。是否二人的努力不足？但他們想不到做錯了什么，所以決定繼續(xù)接觸潛在的投資者。3i既然承諾了投資，就再沒有退出的余地。但在私下里，Tom不得不開始懷疑他與Gregory所共同作出的判斷。
第186天：Tom向Aegis Fund Limited Partnership（以下簡稱Aegis）送去了一份投資條款清單。
第188天：突然間，投資者對TTI的興趣又濃烈起來。在幾天之內(nèi)，Tom收到了2份各100萬美元的初步投資承諾。目前，初步承諾的風(fēng)險資本總額已經(jīng)超過了300萬美元。
第190天：又來了一份75萬美元的初步投資承諾。
第193天：Tom繼續(xù)收到了更多投資者打來的電話，表示愿意向TTI投資。
第194天：Tom與Walter討論總共需要的風(fēng)險資本額。按照原來制定的股票價格，這次融資最多只能接受300萬美元。
第195天：投資者們開始協(xié)商如何把總風(fēng)險資本供給額降至300萬美元。
第211天：所有投資者來到Ropes和Gray處，討論融資的細(xì)節(jié)。
第212天：TTI在這一天收集到了所有的300萬美元風(fēng)險資本：Aegis投資90萬美元，Hambro投資100萬美元，NAVF投資40萬美元，3i投資70萬美元。Walter和他的伙伴們終于有足夠的資金可以開展計劃的業(yè)務(wù)了。
根據(jù)以上背景情況，我們可以總結(jié)出風(fēng)險投資過程的幾個關(guān)鍵之處：
一、 風(fēng)險投資過程的幾個重要步驟
風(fēng)險投資企業(yè)一般化的投資決策流程主要包括以下幾個環(huán)節(jié)：1、搜尋投資機會。投資機會可以來源于風(fēng)險投資企業(yè)自行尋找、企業(yè)家自薦或第三人推薦。2、初步篩選。風(fēng)險投資企業(yè)根據(jù)企業(yè)家交來的投資建議書，對項目進(jìn)行初次審查，并挑選出少數(shù)感興趣者作進(jìn)一步考察。3、 調(diào)查評估。風(fēng)險資本家會花大約六周到八周的時間對投資建議進(jìn)行十分廣泛、深入和細(xì)致的調(diào)查，以檢驗企業(yè)家所提交材料的準(zhǔn)確性，并發(fā)掘可能遺漏的重要信息；在從各個方面了解投資項目的同時，根據(jù)所掌握的各種情報對投資項目的管理、產(chǎn)品與技術(shù)、市場、財務(wù)等方面進(jìn)行分析，以作出投資決定。 4、尋求共同出資者。風(fēng)險資本家一般都會尋求其他投資者共同投資。這樣，既可以增大投資總額，又能夠分散風(fēng)險。此外，通過辛迪加還能分享其他風(fēng)險資本家在相關(guān)領(lǐng)域的經(jīng)驗，互惠互利。 5、協(xié)商談判投資條件。一旦投、融資雙方對項目的關(guān)鍵投資條件達(dá)成共識，作為牽頭投資者的風(fēng)險資本家就會起草一份“投資條款清單”，向企業(yè)家作出初步投資承諾。 6、最終交易。只要事實清楚，一致同意交易條件與細(xì)節(jié)，雙方就可以簽署最終交易文件，投資生效。
二、 風(fēng)險資本家對投資項目的考察方式
風(fēng)險資本家考察投資項目的方式一般包括： 1、閱讀投資建議書?？错椖渴欠穹巷L(fēng)險投資家的企業(yè)特殊標(biāo)準(zhǔn)，并初步考察項目的管理、產(chǎn)品、市場與商業(yè)模型等內(nèi)容。 2、與企業(yè)家交流。重點考察項目的管理因素。 3、查詢有關(guān)人士與參觀風(fēng)險企業(yè)。從側(cè)面了解企業(yè)的客觀情況，側(cè)重檢驗企業(yè)家提供的信息的準(zhǔn)確性。 4、技術(shù)、市場與競爭分析。主要憑借風(fēng)險投資企業(yè)自己的知識與經(jīng)驗，對項目進(jìn)行非正規(guī)的市場、技術(shù)與競爭分析。 5、商業(yè)模型與融資分析。根據(jù)企業(yè)家提供的和自己掌握的有關(guān)信息，對企業(yè)的成長模型、資金需求量以及融資結(jié)構(gòu)等進(jìn)行分析。 6、檢查風(fēng)險企業(yè)。主要考察企業(yè)以往的財務(wù)與法律事務(wù)。
三、 風(fēng)險資本的投入方式
風(fēng)險資本家一般不會向風(fēng)險企業(yè)一次投入全部所需資金，而是根據(jù)項目的具體情況，分階段投入資金。每階段都定有一個階段性目標(biāo)：上一階段目標(biāo)的完成，是下一階段融資的前提。但是，每一階段的投入資金應(yīng)當(dāng)保證足夠支撐企業(yè)家完成該階段的目標(biāo)。這樣做既有利于投資者降低投資風(fēng)險，又可對企業(yè)家構(gòu)成一定的壓力與動力。
四、 辛迪加在風(fēng)險投資中的作用
投資項目一般都會組建辛迪加共同投資。這對風(fēng)險資本家與企業(yè)家雙方都有好處。首先，這樣既能夠為風(fēng)險企業(yè)的后續(xù)階段融資帶來更多的后備資源，也可以帶來更多的經(jīng)驗與商業(yè)聯(lián)系以協(xié)助公司發(fā)展壯大。其次，對于企業(yè)家來說，由于風(fēng)險資本的提供者分散了，其控制公司的余地也更大了；對于風(fēng)險資本家來說，在放棄控股地位的同時，原來集中的風(fēng)險也被分散了。
五、 風(fēng)險資本家與企業(yè)家的關(guān)系
在風(fēng)險投資中，風(fēng)險資本家與企業(yè)家實際上是在共同創(chuàng)業(yè)。從風(fēng)險資本家與企業(yè)家達(dá)成初步投資協(xié)議時開始，雙方就是一種合作關(guān)系，共同計劃融資方案，尋找尚缺資金，以求最終實現(xiàn)投資；此后雙方繼續(xù)緊密合作，共同的目標(biāo)只有一個——讓企業(yè)順利成長并促其最終成熟，使企業(yè)家圓其創(chuàng)業(yè)夢，風(fēng)險資本家也得以撤出投資獲得高額回報。隨著投資過程的逐步進(jìn)展，雙方關(guān)系越來越緊密。
六、投融資雙方的目標(biāo)調(diào)整
風(fēng)險投資作為一種動態(tài)的投資過程與創(chuàng)業(yè)過程，必須要能適應(yīng)金融、商業(yè)環(huán)境的變化要求。投融資雙方要針對金融、商業(yè)環(huán)境的客觀變化作出及時反應(yīng)，適時調(diào)整自己的目標(biāo)與對策。在本例中，華爾街股市暴跌之后，由于估計日后融資難度將會增大，TTI及時調(diào)整了其融資目標(biāo)，決定首次融資就要募集到盡可能多的資金。而對于3i來說，盡管已經(jīng)計劃好要自己投資75萬美元，占總投資額的50%，但由于形勢的變化，共同投資者突然增多，為了顧全各方利益，最終決定投入70萬美元，只占總投資額的23%，不到四分之一。
