他是本世紀(jì)最偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，又是投資領(lǐng)域的高手。1920年，他欠下了7000英鎊的私人債務(wù)，同年擔(dān)任劍橋大學(xué)的財(cái)產(chǎn)管理人。到1946年去世時(shí)，他留下了50萬(wàn)英鎊的遺產(chǎn)，并使皇家學(xué)院的資產(chǎn)增長(zhǎng)了11倍。

     約翰·梅納德·凱恩斯(John Maynard Keynes，1883-1946)是作為本世紀(jì)最偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家而載入史冊(cè)的，然而鮮為人知的是，凱恩斯從少年時(shí)代起便才智卓越，光彩照人，其突出特點(diǎn)是興趣極廣、多才多藝：他自幼數(shù)學(xué)成績(jī)優(yōu)異，在劍橋拿的是數(shù)學(xué)方面的學(xué)位，日后寫出的《概率論》思想奇異，與現(xiàn)代流行的概率論相左；他是天造地設(shè)的哲學(xué)家，曾旁聽英國(guó)現(xiàn)代著名哲學(xué)家懷特海(Really Whitehead)的課，和伯特蘭·羅素(Bertrand Russell)一起被懷特海列為其最優(yōu)秀的學(xué)生；他雖師從當(dāng)時(shí)英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界泰斗馬歇爾(Alfred Marshall)僅一年，卻深諳古典經(jīng)濟(jì)學(xué)，并成為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)之父；他的私人生活與著名的布魯姆斯伯里(Bloomsbury)團(tuán)體緊密相連，結(jié)婚前沉溺于同性戀和異性戀；他大膽追求已是有夫之婦的俄國(guó)女芭蕾舞演員并永結(jié)伉儷；他酷愛藏書和藏畫，對(duì)書、畫具有很高的鑒賞力；他文筆優(yōu)美，其諸多不朽的經(jīng)濟(jì)學(xué)著作同時(shí)將作為經(jīng)典的英語(yǔ)散文流傳千古；他廣泛結(jié)交各界朋友，會(huì)晤過(guò)著名作家，《查太萊夫人的情人》一書作者、D·H·勞倫斯，影響過(guò)現(xiàn)代著名哲學(xué)家維特根斯坦(Luduig Wittgenstein)和現(xiàn)代著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯拉法(Piero sraffa)，一生贊助過(guò)很多藝術(shù)家。他一生扮演的角色極多，發(fā)揮的作用極大，有點(diǎn)類似足球場(chǎng)上的清道夫、自由人。一生穿梭于教育、科研、公務(wù)、金融等領(lǐng)域且游刃有余。他是劍橋的教師和研究員，影響和培養(yǎng)了一大批劍橋經(jīng)濟(jì)學(xué)家；他曾是英國(guó)政府印度事務(wù)部、財(cái)政部的職員，作為英國(guó)政府的高級(jí)代表人，出席過(guò)1919年巴黎和會(huì)和1944年布雷頓森林會(huì)議，1942年被冊(cè)封為勛爵；他長(zhǎng)期為報(bào)紙撰稿，發(fā)表演講，并長(zhǎng)期擔(dān)任英國(guó)權(quán)威性經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)雜志《經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》編輯；他曾積極從事證券投機(jī)和投資并長(zhǎng)期擔(dān)任劍橋皇家學(xué)院(King's College)司庫(kù)(Bursar)和幾家保險(xiǎn)公司的董事長(zhǎng)。如此廣泛的興趣在一般人看來(lái)肯定是沒有精力全部承受的，必須有所割舍并因此煩惱不已，而凱恩斯卻把千頭萬(wàn)緒的各方面事務(wù)井井有條地同時(shí)納入自己的生活中，使之并行不悖，相得益彰。更令人驚奇的是，生活豐富多彩充實(shí)忙碌的凱恩斯總有空閑時(shí)間用于享受友誼和做平凡小事，如玩牌和鋤草?？梢院敛豢鋸埖卣f(shuō)，集各種天賦于一身的凱恩斯有多方面天才，僅舉其某一方面的天才就足以使他鶴立雞群，本文要介紹的是作為投資高手的凱恩斯。

     出山

     1883年6月5日凱恩斯生于英國(guó)劍橋，父親約翰·內(nèi)維爾·凱恩斯(John Neville Keynes)是劍橋大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、邏輯學(xué)家和高級(jí)行政人員。凱恩斯14歲入英國(guó)有名的伊頓公學(xué)，19歲入劍橋大學(xué)皇家學(xué)院，22歲參加數(shù)學(xué)榮譽(yù)學(xué)位考試并獲數(shù)學(xué)方面的學(xué)位。而后一年他師從父親的師友、當(dāng)時(shí)英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界泰斗馬歇爾研習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)，成績(jī)優(yōu)異，馬歇爾希望他放棄一切以經(jīng)濟(jì)學(xué)為終身職業(yè)。凱恩斯雖折服于馬歇爾在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的高深造詣，卻對(duì)導(dǎo)師的個(gè)人魅力欠缺頗為不滿，同時(shí)在劍橋呆了很久覺得氣氛沉悶，希望去倫敦嘗試新的生活，于是放棄參加經(jīng)濟(jì)學(xué)榮譽(yù)學(xué)位考試并轉(zhuǎn)而參加文職考試。由于名列第二，23歲的凱恩斯未能進(jìn)入他最想進(jìn)的財(cái)政部而轉(zhuǎn)入印度事務(wù)部。在倫敦由于公務(wù)極為松弛，凱恩斯便專心從事概率論的研究。兩年后，劍橋大學(xué)皇家學(xué)院正好缺講師(don)，25歲的凱恩斯便辭職回到劍橋成為年薪100英鎊的年輕經(jīng)濟(jì)學(xué)家。25歲到31歲(1908-1914年)他在皇家學(xué)院承擔(dān)著繁重的教學(xué)任務(wù)，其間他26歲(1909年)憑借概率論方面的論文成為皇家學(xué)會(huì)會(huì)員，這一職位又為他每年帶來(lái)120英鎊的收入。28歲(1911)年任《經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》編輯。30歲(1913年)出版了自己第一部經(jīng)濟(jì)學(xué)著作《印度通貨與財(cái)政》，該書使凱恩斯入選英國(guó)政府印度財(cái)政和貨幣委員會(huì)(1913-1914)，揭開了他一生積極參與政府經(jīng)濟(jì)事務(wù)的第一頁(yè)。1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)，凱恩斯于次年6月離開劍橋到財(cái)政部任職，時(shí)年32歲，其卓絕的才智和驚人的工作能力使他在財(cái)政部備受矚目并被迅速委以重任。1919年一戰(zhàn)結(jié)束，德國(guó)戰(zhàn)敗，36歲的凱恩斯作為英國(guó)財(cái)政部的首席代表出席了在巴黎召開的凡爾賽和會(huì)，會(huì)后簽訂的《凡爾賽和約》對(duì)德國(guó)的賠款規(guī)定過(guò)于苛刻，凱恩斯對(duì)此持尖銳的批評(píng)態(tài)度，并為自己的見解不被接受而深感痛苦。1919年6月凱恩斯辭去了在財(cái)政部的任職，回到劍橋，在寫作《和平的經(jīng)濟(jì)后果》這一論戰(zhàn)性著作的同時(shí)，也在思索今后生活的方向。此時(shí)的凱恩斯已不是一戰(zhàn)前的凱恩斯講師了。他雖熱愛教書，但要他完全投身于平凡、繁重的教書生活是不可能的，因?yàn)?年多財(cái)政部的經(jīng)歷使他對(duì)英國(guó)乃至整個(gè)歐洲的前途憂心忡忡，為自己的見解不被官方采納而苦惱。有一句話說(shuō)得好，"能力就意味著責(zé)任"。凱恩斯認(rèn)為自己有責(zé)任向英國(guó)政府、公眾乃至全世界施加自己的影響。此時(shí)他希望將劍橋這一學(xué)術(shù)中心與倫敦這一政治中心在他個(gè)人生活中結(jié)合起來(lái)。他生于劍橋，長(zhǎng)于劍橋，劍橋是他的根，學(xué)術(shù)是他一生的摯愛。而要影響公眾和政府則必須與倫敦這一公共事務(wù)中心保持聯(lián)系。因此，凱恩斯必須改變他與劍橋的聯(lián)系方式。一戰(zhàn)前，教書占去凱恩斯大部分時(shí)間，而擔(dān)任《經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》編輯和為皇家學(xué)院財(cái)務(wù)出謀劃策則費(fèi)時(shí)較少。所以凱恩斯要參加從事公共事務(wù)的時(shí)間就不能在劍橋承擔(dān)過(guò)重的教學(xué)任務(wù)。經(jīng)與皇家學(xué)院協(xié)商作了如下調(diào)整：1920年5月凱恩斯(37歲)辭去講師職務(wù)，同年9月被任命為第二司庫(kù)，年薪與當(dāng)講師時(shí)期相同，為100英鎊。凱恩斯仍是皇家學(xué)院的研究員和《經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》編輯，每周他還在劍橋授課一次，內(nèi)容就是他自己的著作。劍橋就這樣更好地圍繞凱恩斯轉(zhuǎn)起來(lái)，而不是凱恩斯圍繞劍橋轉(zhuǎn)。

     擺脫了在劍橋的繁重教學(xué)為凱恩斯提供了大量空閑時(shí)間，但光有時(shí)間還不行，因?yàn)樽杂墒墙⒃诮疱X或者說(shuō)經(jīng)濟(jì)獨(dú)立基礎(chǔ)上的。一方面，向政府、公眾施加影響需有足夠的收入供其活動(dòng)使用；另一方面，凱恩斯興趣廣泛，廣交朋友，比如他想隨心所欲地坐在最好的座位上欣賞俄國(guó)芭蕾舞表演，并設(shè)宴款待那些舞蹈家；他想在他高興的時(shí)候付款買下他的藝術(shù)家朋友的畫，以支持有價(jià)值藝術(shù)的發(fā)展。而這都需要有一巨大而穩(wěn)定的財(cái)源作后盾。最后，問題就歸結(jié)為一個(gè)字--"錢"。以凱恩斯目前在劍橋的薪水和少量積蓄來(lái)維持其日后龐大的開銷是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。擺在凱恩斯面前的路只有一條：自己去賺。如何才能開動(dòng)腦筋，把有錢人的一部分錢裝入自己的口袋呢?敢作敢為、富于冒險(xiǎn)精神的凱恩斯在1919年8月寫作《和平的經(jīng)濟(jì)后果》一書的同時(shí)，立即開始了一項(xiàng)新事業(yè)--證券投機(jī)。一戰(zhàn)前他就嘗試過(guò)證券投機(jī)，但主要出于好奇和為朋友管理財(cái)務(wù)的擔(dān)心。這次則是為自由而戰(zhàn)，能否成功將直接決定凱恩斯今后的生活方式和抱負(fù)的能否實(shí)現(xiàn)；其次，凱恩斯也想通過(guò)運(yùn)用自己的智慧向世人證明自己完全有能力成為經(jīng)濟(jì)獨(dú)立的人。由于凱恩斯沒有可繼承的遺產(chǎn)供其使用，因此我們將看到他在初期為積累資本采取了證券投機(jī)這一非常手段。一代投資高手就這樣誕生了。

    創(chuàng)業(yè)

     1919年8月，36歲的凱恩斯生平第一次大規(guī)模投機(jī)是在外匯市場(chǎng)。那時(shí)固定匯率制已瓦解，所有主要貨幣都采用浮動(dòng)匯率制。凱恩斯從事的是外匯期貨交易：賣空法國(guó)法朗、荷蘭盾、意大利里拉、德國(guó)馬克；多頭購(gòu)入美元、挪威和丹麥克朗、印度盧比。一開始進(jìn)展順利，到1920年1月2日獲利6154英鎊，凱恩斯大喜，在家信中寫道："貨幣真是有趣，只需具備一點(diǎn)專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，它就滾滾而來(lái)"。首戰(zhàn)告捷使凱恩斯備受鼓舞，當(dāng)即決定開始一項(xiàng)更為雄心勃勃的投資計(jì)劃。他與一別人合伙成立了一個(gè)辛迪加(Syndicate，即兩個(gè)或兩個(gè)以上的個(gè)人或公司組成的旨在獲得利潤(rùn)而進(jìn)行聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資并按個(gè)人投資所占比例分享利潤(rùn)和承擔(dān)虧損的一臨時(shí)性法人團(tuán)體)進(jìn)行外匯投機(jī)。該辛迪加初始資本為3萬(wàn)英鎊，其中一半來(lái)自凱恩斯及其親朋好友。1920年1月21日辛迪加開始運(yùn)作，進(jìn)展頗為順利，到4月底，凱恩斯這一方已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)近9000英鎊，帳面利潤(rùn)近8000英鎊。凱恩斯聽到這一喜訊時(shí)正在意大利度假，為此，他在羅馬大肆購(gòu)物。在給母親的信中他寫道："到現(xiàn)在為止，已購(gòu)進(jìn)大約一噸，其中包括許多家俱"。但好景不長(zhǎng)，返回英國(guó)后不久形勢(shì)便急轉(zhuǎn)直下，他賣空的貨幣對(duì)英鎊比價(jià)上升，而多頭購(gòu)入的美元、印度盧比對(duì)英鎊比價(jià)下跌。5月19日，凱恩斯帳面損失已超過(guò)實(shí)現(xiàn)了的利潤(rùn)，現(xiàn)有保證金與未償付款項(xiàng)的比例已低于要求的10%，經(jīng)紀(jì)人要求凱恩斯要么給加保證金，要么全部拋售。5月下旬辛迪加中凱恩斯這一方宣告破產(chǎn)。經(jīng)紀(jì)人對(duì)凱恩斯的處理相當(dāng)寬厚：只要?jiǎng)P恩斯支付7000英鎊便可不吊銷其帳戶?？梢哑飘a(chǎn)的凱恩斯不僅自己虧損嚴(yán)重，還牽累了與他一道投資的親朋好友，拿不出這7000英鎊。幸運(yùn)的是，《和平的經(jīng)濟(jì)后果》一書的出版商麥克米倫公司同意預(yù)付他1500英鎊稿費(fèi)。著名金融家歐內(nèi)斯特·卡賽爾(Ernest Cassel)慕于凱恩斯的大名，愿意貸款5000英鎊給凱恩斯償債。凱恩斯就這樣暫時(shí)渡過(guò)了難關(guān)。

     此次失利的主要原因在于凱恩斯進(jìn)行投機(jī)時(shí)，是根據(jù)總的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而不是市場(chǎng)傳聞進(jìn)行決策的。他對(duì)外匯長(zhǎng)期走勢(shì)的判斷非常準(zhǔn)確，但短期內(nèi)市場(chǎng)的波動(dòng)他卻沒有過(guò)多考慮。比如長(zhǎng)期趨勢(shì)是美元對(duì)英鎊將升值，馬克對(duì)英鎊將貶值，但在5月份馬克違背凱恩斯的推理曇花一現(xiàn)地上升了3個(gè)月。而凱恩斯從事的是具有高度風(fēng)險(xiǎn)的外匯投機(jī)，等不起3個(gè)月，所以遭此打擊。

    凱恩斯并非由此退縮，他要保留帳戶的意圖很明顯，這就是要東山再起，他要通過(guò)投機(jī)再度恢復(fù)元?dú)夂拓?cái)富。他成功了，到1920年底，他就還清了欠經(jīng)紀(jì)人和金融家卡塞爾的債。到1922年12月31日，他不僅償清了所有債務(wù)，而且擁有凈資產(chǎn)21000英鎊。

     壯大

     吸取上次失敗的教訓(xùn)后，凱恩斯投機(jī)更加穩(wěn)健。整個(gè)20年代他從事的都是具有高度風(fēng)險(xiǎn)性的投機(jī)。面對(duì)市場(chǎng)的快速變化，他每日不斷地拋出買進(jìn)，交易十分活躍。在進(jìn)行外匯投機(jī)的同時(shí)，凱恩斯又對(duì)商品期貨產(chǎn)生了濃厚的興趣，1921年初他開辦了棉花帳戶并進(jìn)行大量買賣。之后他的投機(jī)范圍變得更為廣泛：鉛、錫、銅、鋅、橡膠、小麥、糖、亞麻籽油和黃豆等的交易他都從事過(guò)。即使如此，他花在投機(jī)上的時(shí)間也很有限：每天早晨經(jīng)紀(jì)人給他送來(lái)最新的金融消息，他臥床工作，先是仔細(xì)閱讀報(bào)紙上的信息，然后反復(fù)推敲其含義，最后才作出自己的判斷，整個(gè)過(guò)程他只用約30分鐘就完成了。

     凱恩斯不僅從事私人投機(jī)事業(yè)，他還肩負(fù)著為公司和劍橋皇家學(xué)院提供投資建議的責(zé)任。早在1919年9月，他就應(yīng)邀加入國(guó)民互助人壽保險(xiǎn)公司(National Mutual Life Assurance Society)董事會(huì)，并于1921年擔(dān)任董事長(zhǎng)，該職務(wù)一直延續(xù)到1938年。凱恩斯在一戰(zhàn)期間就指導(dǎo)過(guò)劍橋皇家學(xué)院的財(cái)產(chǎn)投資，一戰(zhàn)結(jié)束后任學(xué)院第二司庫(kù)，從1924年起直到他逝世任第一司庫(kù)。他在任內(nèi)對(duì)學(xué)院的投資政策作了大膽的變動(dòng)，1920年6月，他使學(xué)院同意把30000英鎊用于購(gòu)買政府發(fā)行的證券和其它法律規(guī)定不允許信托資產(chǎn)投資的證券。后來(lái)，學(xué)院財(cái)產(chǎn)投資范圍擴(kuò)大到股票甚至商品投機(jī)，這種做法與劍橋其它學(xué)院截然不同，后者受本學(xué)院規(guī)章制度約束只能購(gòu)買法律規(guī)定信托資產(chǎn)投資的證券和地產(chǎn)。凱恩斯為使皇家學(xué)院松馳的規(guī)定能持續(xù)下去，一直堅(jiān)決反對(duì)皇家學(xué)院聘請(qǐng)法律方面的講師?？梢妱P恩斯對(duì)投機(jī)事業(yè)一往情深，并希望他所鐘愛的皇家學(xué)院能打破常規(guī)，通過(guò)大膽的投資與投機(jī)使財(cái)產(chǎn)迅速增值。

     頂峰

     凱恩斯在20年代進(jìn)行的高風(fēng)險(xiǎn)性投機(jī)是很成功的。1924年底，其資產(chǎn)總值在扣除大量透支之后達(dá)57797英鎊。1937年他的投資事業(yè)達(dá)到頂峰，資產(chǎn)總值躍升至506450英鎊。對(duì)投資的濃厚興趣在1937年被迫中止，因?yàn)槟悄陝P恩斯身染重病，不得不向投資這一他喜愛的事業(yè)告別。即使如此，凱恩斯在1946年臨終時(shí)留下的遺產(chǎn)也達(dá)50萬(wàn)英鎊(把他的藏畫和藏書計(jì)算在內(nèi))，不僅使他的愛妻繼承了一筆可觀的遺產(chǎn)，也使他一生鐘愛的皇家學(xué)院獲得一大筆捐款。

     皇家學(xué)院的財(cái)產(chǎn)由于凱恩斯的精心管理也日益壯大。在凱恩斯去世時(shí)，財(cái)產(chǎn)額是1920年凱恩斯接手時(shí)的12倍。資產(chǎn)的增值完全歸功于凱恩斯投資有方，因?yàn)橹虚g沒有任何人對(duì)皇家學(xué)院捐過(guò)款。

    投資原則與策略

     有人把凱恩斯的發(fā)財(cái)歸因于他利用了在財(cái)政部任職時(shí)的內(nèi)部消息，但從1919年6月他從財(cái)政部辭職到1937年初他退出投資事業(yè)，凱恩斯從未擔(dān)任過(guò)財(cái)政部等其它政府部門的公職，他只是劍橋皇家學(xué)院的司庫(kù)、研究員、《經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》的編輯、保險(xiǎn)公司的董事長(zhǎng)和其它人士的投資顧問。

     此外，他在金融領(lǐng)域和他在其它事業(yè)中的表現(xiàn)一樣始終光明磊落，他對(duì)刺探"內(nèi)部消息"的做法深惡痛絕。其中有兩方面原因：第一，他精于邏輯推理，認(rèn)為最可靠的投資方式是根據(jù)當(dāng)時(shí)總的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和自己對(duì)未來(lái)形勢(shì)的推斷審時(shí)度勢(shì)，"內(nèi)部消息"多半會(huì)把投資者引入歧途，30年代他最欣賞的一句投資格言就是"華爾街的投資者們只要對(duì)內(nèi)部消息一無(wú)所知就能發(fā)橫財(cái)"。第二，他認(rèn)為"利用哪怕是在一般業(yè)務(wù)往來(lái)中以完全正當(dāng)?shù)男问将@得的特殊消息本身就有欠公平誠(chéng)實(shí)"。

     在20年代，凱恩斯正處于創(chuàng)業(yè)和積累資本階段，其投資策略就是利用市場(chǎng)的瞬息萬(wàn)變，抓住有利時(shí)機(jī)，買進(jìn)拋出。隨著時(shí)間的推移，他已擁有相當(dāng)資產(chǎn)，其投資策略隨之發(fā)生變化。他在后期更加注重長(zhǎng)期投資，在選擇證券時(shí)他有兩個(gè)主要原則：一是考慮整體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，二是詳察公司的資產(chǎn)負(fù)債表。并且他更重視后者，認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債表比"內(nèi)部消息"更有價(jià)值。

     凱恩斯投資的另一大特色是，一旦精心選定證券，他就既不會(huì)為短期逆轉(zhuǎn)嚇倒而洗手不干，也不會(huì)為短期上升利誘而急功近利。他的投資策略是：在確信某只股票有理想的長(zhǎng)期收益后，就置暫時(shí)的盛衰浮沉于不顧，而是耐心等待股票光明前景的到來(lái)。