天然橡膠(資訊,行情)期貨合約簡介

　　通常我們所說的天然橡膠，是指從巴西橡膠樹上采集的天然膠乳，經(jīng)過凝固、干燥等加工工序而制成的彈性固狀物。天然橡膠是質(zhì)量較高的橡膠品種，尤其是其優(yōu)良的回彈性、絕緣性、隔水性及可塑性等特性，并且，經(jīng)過適當處理后還具有耐油、耐酸、耐堿、耐熱、耐寒、耐壓、耐磨等寶貴性質(zhì)，所以，具有廣泛用途。例如日常生活中使用的雨鞋、暖水袋、松緊帶；醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)所用的外科醫(yī)生手套、輸血管、避孕套；交通運輸上使用的各種輪胎；工業(yè)上使用的傳送帶、運輸帶、耐酸和耐堿手套；農(nóng)業(yè)上使用的排灌膠管、氨水袋；氣象測量用的探空氣球；科學試驗用的密封、防震設(shè)備；國防上使用的飛機、坦克、大炮、防毒面具；甚至連火箭、人造地球衛(wèi)星和宇宙飛船等高精尖科學技術(shù)產(chǎn)品都離不開天然橡膠。目前，世界上部分或完全用天然橡膠制成的物品已達7 萬種以上。而其中汽車工業(yè)是橡膠消費的最主要的下游端，約占65%-70%的消費量。上海期貨交易所天然橡膠期貨合約交易單位為5 噸/手，漲跌幅現(xiàn)在為±5%，交易所要求的交易保證金為合約價值的5%，而交易手續(xù)費不高于成交金額的萬分之一點五。而滬膠也逐漸成為了期貨市場最活躍的品種之一，成交量排名前列。

　　天然橡膠期貨跨期套利

　　所謂跨期套利，是指利用同種商品兩個不同期貨合約間的價格差異進行套利的一種投資方式。它通過買入一種商品的某一個交割月份的期貨合約，同時賣出同種商品的另一個交割月份的期貨合約，然后再有利時機將這兩個合約進行實物交割或者對沖平倉而獲利。因此，跨期套利主要利用的兩個合約的價差變動來進行獲利，當價差偏離合理區(qū)間后可以在這兩個合同上進行相應(yīng)的操作來獲得盈利。

　　天然橡膠期貨已經(jīng)成為期貨市場最活躍的期貨品種之一，其價格波動非常強烈，而在出現(xiàn)大漲大跌的行情時，不同交割期的合約也會出現(xiàn)不同程度的漲跌幅度，價差變化非常大。因此，一旦出現(xiàn)偏離合理區(qū)間后，即可進行套利操作，在后期回歸至合理區(qū)間后進行平倉獲利。

　　天然橡膠期貨跨期套利可行性分析

　　從以上的介紹來看，跨期套利的核心是尋找合理的價差區(qū)間。我們選用的是2010年7月12日滬膠市場的收盤價，而這里用到的兩個合約是1011和1101合約。

　　在計算合理價差的方法上，我們主要采用了兩種計算方法：第一個是從交易所的交割程序方面開始計算買入1011同時賣出1101合約，模擬采用實際交割來進行套利的手法，從中計算整個套利過程中所涉及的成本；而另一種方法是從歷史的價差入手，對兩個合約的歷史價差進行統(tǒng)計分析，以其均值作為合理價差區(qū)間的中間值。而這兩種方法都涉及到了價差區(qū)間間隔的計算和確定，這對整個套利過程中的盈利和切入點等都有致關(guān)重要的作用。

　　首先，我們先從計算模擬交割的套利成本開始入手。

　　過程之中涉及到的較為確定的費用如下：

　　1． 交割手續(xù)費：4元/噸。兩個合約收兩次，總計為8元/噸。

　　2． 出/入庫檢驗費：15元/噸。出/入庫分別收兩次，總計為30元/噸。

　　3． 倉儲費：0.8元/天、噸。1011和1101合約分別按照交割月的16日為交割日期，共計60天，因此倉儲費總計為0.8*60=48元/噸。

　　4． 過戶費：10元/噸。兩個合約對應(yīng)兩次過戶，共計20元/噸。

　　5． 交易手續(xù)費：5元/手。這里主要采用了期貨公司所收取的手續(xù)費，兩個合約開倉共計10元/噸。

　　而進行跨期套利過程中并不確定的費用如下：

　　6． 資金借貸成本。我們假定套利過程中，先行開倉兩個合約，再等到價差回歸至正常過程中，所涉及的資金使用主要兩個合約的保證金。這里采用期貨公司收取的大約是14%的保證金比例。而借貸利率采用人民銀行的6個月貸款比率4.86%，折算為2個月的借貸利率。期貨合約價格采用的是7月12日的收盤價。

　　計算結(jié)果如下：

　　7． 增值稅。增值稅是整個套利過程中最不確定的因素。從上期所的天膠品種簡介中來看：“在天然橡膠期貨交易中，由于要發(fā)生實物交割，相應(yīng)也帶來了增值稅發(fā)票的開具問題，因增值稅是由國家稅務(wù)機關(guān)進行管理和收取，交易所和會員在其中擔當?shù)呢熑魏腿绾尾僮饕渤蔀榇蠹冶仨氁私獾膬?nèi)容。上期所天然橡膠的標準交割品種分進口和國產(chǎn)天然橡膠，他們在收取增值稅的操作中也有不同的計算方法。海關(guān)對進口天然橡膠代征17％增值稅，而上海期貨交易所規(guī)定會員或投資者在實物交割時開具的增值稅專用發(fā)票，進口天然橡膠仍適用17％稅率，國產(chǎn)天然橡膠適用13％稅率。”

　　“增值稅發(fā)票上的價稅合計＝（該期貨合約最后交易日的結(jié)算價－貼水）×賣出交割量”

　　因此，計算增值稅需要的是兩個合約最后交易日的結(jié)算價，這個在我們計算過程中無法測算也沒有辦法提前估算。這里我們采用的是7月12日的收盤價作為結(jié)算價差，那么我們要承擔的增值稅就是1011合約和1101合約的價差再乘以相應(yīng)的稅率。這里采用國產(chǎn)膠13%的增值稅稅率。最后，增值稅計算結(jié)果如下：

　　總計的1011合約和1101合約跨期套利成本為：

　　8+30+48+20+10+246+65=427元/噸

　　總結(jié)以上的計算，我們可以發(fā)現(xiàn)，主要不確定性因素在于借貸成本和增值稅的計算。其中借貸成本由于保證金的關(guān)系，對我們的套利成本影響最大，利率和保證金的確定是決定借貸成本的關(guān)鍵。而另一個不確定性因素是增值稅問題，由于兩個合約未來的最后一個交易日的結(jié)算價并不確定，增值稅存在很大變數(shù)。　第二個方法，是采取歷史價差的均值來作為合理價差的中間值。

　　從價差的變化趨勢來看，有非常強的自回歸特性，也就是說當價差偏離了常規(guī)區(qū)間后經(jīng)常會快速的回歸到合理的區(qū)間價位之中。而除了使用交割成本的計算方法來計算合理價差外，我們也嘗試運用價差的長期平均值來計算合理區(qū)間的中值。

　　首先，我們可以運用100天的價差均值來測算下1011和1101兩個合約的歷史價差均值：

　　圖1：1101 合約-1011 合約價差趨勢圖（日K 線）

　　來源：文華財經(jīng)、東興期貨研發(fā)中心

　　從計算的結(jié)果來看，取100日的年平均價差為400元，與我們之前通過交割方法計算非常接近。

　　天然橡膠期貨跨期套利效果模擬

　　我們這里采用了以上兩種方法的均值414元做為合理價差。將其運用在1011合約和與101合約的近期走勢趨勢如下圖所示

　　圖1：近期1101-1011 價差趨勢圖

來源：東興期貨研發(fā)中心

　　可見從近期的兩個合約走勢來看，價差基本穩(wěn)定在我們的預估值附近。我們可以嘗試建立簡單的程序化套利模型來檢驗是否可以運用此合理價差來進行模擬交易，通過價差的回調(diào)來獲利。采用414元作為價差中值后，我們還需要確定的是價差上下兩邊的套利區(qū)間。這里我們采用50元左右上下邊界的加減值，也就是采用364元和464元作為我們的套利邊界。程序化交易中，保證金和手續(xù)費的產(chǎn)生都是根據(jù)期貨公司收取的標準來設(shè)定?！∫韵率请S機選取的4月12日至7月16日每個交易日每小時收盤價進行得的程序化交易模擬結(jié)果：

　　從上表的結(jié)果來看，我們使用的100%的開倉使用資金，共交易次數(shù)為10次，盈利總計12.76%。從數(shù)據(jù)上來看，三個月的時間取得了13%的較高盈利，但考慮以下因素后按照現(xiàn)有的模型，長期的盈利可能并不如此穩(wěn)定：首先是模擬的過程中100%資金的使用可能并不符合實際，而調(diào)低資金使用率會明顯的降低收益。然后，是程序交易內(nèi)容的設(shè)定，此處主要有兩點難處：一是對無套利區(qū)間的把握，我們初定為50個點，但在實際運用中，選擇其他點位或許可以更好的把握套利建倉機會；二是對倉位的選擇，模型中運用的是觸及上下邊界之后立即根據(jù)方向開倉，默認的是直接100%資金投入操作，如果能逐步建倉，采用金字塔的建倉手法，可能會更好的提高套利效果。而這些也將是我們進一步深入研究的重點。

　　天然橡膠作為市場上最活躍的交易品種之一，除了投機操作趨勢性和短線投資的把握外，套利機會也是非常重要的穩(wěn)定性收入來源。從以上的研究來看，1011和1101這兩個合約仍然具有很多的套利機會，特別是在大的趨勢出來以后，價差波動變大，一方面可以利用部分頭寸進行單邊投資獲利，另一方面也可進行兩個合約的套利操作，來獲得更為穩(wěn)定的收入。