引言：去年EVA體系創(chuàng)始人Bennett Stewart先生一行專程訪問安越，曾并就“EVA（經(jīng)濟(jì) 增加值）的發(fā)展與應(yīng)用”與我們進(jìn)行了深入的研討。目前，國際上已有400多家知名企業(yè)應(yīng)用EVA，而國資委推動在2010年在央企應(yīng)用以價值管理為導(dǎo)向的 經(jīng)濟(jì)增加值考核，將有助于強(qiáng)化央企的資本成本和價值創(chuàng)造理念。文章介紹了實施EVA考核的涵義及實施的一些重點。

　　以往，國有資產(chǎn)由于出資人缺位，經(jīng)營效率不高，而考核都偏重粗放式的規(guī)模增長，國有資產(chǎn)流失防不勝防?，F(xiàn)在，國資委引入EVA指標(biāo)，有望科學(xué)地建立起兼顧激勵與約束的機(jī)制，提升國有資產(chǎn)管理水平。 
　　日前，國資委《中央企業(yè)實行經(jīng)濟(jì)增加值考核方案（征求意見稿）》已經(jīng)下發(fā)討論，相應(yīng)的正式管理辦法也正在加緊制定中。這意味著國資委將在明年開始的央企第三任期中全面引入新的考核方法。重激勵輕約束導(dǎo)致內(nèi)部人控制 
　　在我國國有資產(chǎn)監(jiān)督管理體系的構(gòu)建中，確立科學(xué)的國有資產(chǎn)保值增值指標(biāo)和有效的國有資產(chǎn)經(jīng)營者激勵機(jī)制是兩項基礎(chǔ)性工作。 
多年來中國經(jīng)濟(jì)理論界一直在探討國有企業(yè)改革和轉(zhuǎn)換機(jī)制過程中如何建立和實施有效的企業(yè)經(jīng)營者激勵和約束機(jī)制，把人力資本的能量最大限度地釋放出來。企 業(yè)界也進(jìn)行了多種嘗試和探索，國企高管薪酬制度、股票期權(quán)和MBO等就是試圖將高級管理人員的薪酬、收益與公司長期利益聯(lián)系起來的努力。 
但在以往的實踐中，過于強(qiáng)調(diào)國企對高管人員的激勵機(jī)制，忽視了相應(yīng)的約束機(jī)制，以致在“產(chǎn)權(quán)改革”的幌子下出現(xiàn)了嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”問題。國企管理層在 產(chǎn)權(quán)還未轉(zhuǎn)換之時往往合法地不做好，一旦產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換后，就立刻將企業(yè)做好，還可以美其名曰“產(chǎn)權(quán)改革”的成效。層出不窮的國有資產(chǎn)流失事件，正肇始于此。 
　　 
　　EVA推動央企轉(zhuǎn)變發(fā)展模式 

　　日前，國資委《中央企業(yè)實行經(jīng)濟(jì)增加值考核方案（征求意見稿）》已經(jīng)下發(fā)討論，相應(yīng)的正式管理辦法也正在加緊制定中。這意味著國資委將在明年開始的央企第三任期中全面引入新的考核方法。 
　　 
　　重激勵輕約束導(dǎo)致內(nèi)部人控制 

　　在我國國有資產(chǎn)監(jiān)督管理體系的構(gòu)建中，確立科學(xué)的國有資產(chǎn)保值增值指標(biāo)和有效的國有資產(chǎn)經(jīng)營者激勵機(jī)制是兩項基礎(chǔ)性工作。 
多年來中國經(jīng)濟(jì)理論界一直在探討國有企業(yè)改革和轉(zhuǎn)換機(jī)制過程中如何建立和實施有效的企業(yè)經(jīng)營者激勵和約束機(jī)制，把人力資本的能量最大限度地釋放出來。企 業(yè)界也進(jìn)行了多種嘗試和探索，國企高管薪酬制度、股票期權(quán)和MBO等就是試圖將高級管理人員的薪酬、收益與公司長期利益聯(lián)系起來的努力。 
但在以往的實踐中，過于強(qiáng)調(diào)國企對高管人員的激勵機(jī)制，忽視了相應(yīng)的約束機(jī)制，以致在“產(chǎn)權(quán)改革”的幌子下出現(xiàn)了嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”問題。國企管理層在 產(chǎn)權(quán)還未轉(zhuǎn)換之時往往合法地不做好，一旦產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換后，就立刻將企業(yè)做好，還可以美其名曰“產(chǎn)權(quán)改革”的成效。層出不窮的國有資產(chǎn)流失事件，正肇始于此。 
　　 
　　EVA推動央企轉(zhuǎn)變發(fā)展模式 

　　國資委引入有別于傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)的EVA（Economic Value Added經(jīng)濟(jì)增加值）指標(biāo)，向央企發(fā)出了清晰的信號：企業(yè)必須從規(guī)模為導(dǎo)向的發(fā)展模式逐步向以價值創(chuàng)造為導(dǎo)向的發(fā)展模式轉(zhuǎn)化。 
　　EVA是指從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本成本后的所得。它比傳統(tǒng)會計指標(biāo)更加真實地反映企業(yè)的資本使用效率和價值創(chuàng)造能力，更客觀地反映經(jīng)營業(yè)績。 
EVA所代表的觀念認(rèn)為：只有收回資本成本之后的EVA才是真正的利潤，以往公認(rèn)的會計賬面利潤不是真正的利潤；即使是會計報告有賬面盈利，但如果 EVA為負(fù)數(shù)，即是虧損，也即認(rèn)為企業(yè)是在侵蝕股東財富。EVA管理模式的核心在于，規(guī)定公司管理者的報酬必須與EVA的大小掛鉤，從而把管理者與股東的 利益捆綁在一起。 
　　EVA的創(chuàng)始人G. Bennett Stewart曾這樣形容EVA管理模式的優(yōu)越性：中國農(nóng)村改革的成功在于聯(lián)產(chǎn)到 戶，EVA革命的成功在于聯(lián)EVA到人。“我們是把社會主義的優(yōu)越性同資本主義的實效性完美結(jié)合起來。”由于EVA能通過財務(wù)報表數(shù)據(jù)直接計算而得，所以 EVA管理模式具有很強(qiáng)的操作性，能為國有企業(yè)建立完善的業(yè)績考核、獎勵激勵制度。 
　　 
　　讓管理者像股東一樣思考 

一個高效率的治理結(jié)構(gòu)，應(yīng)該是在滿足出資人的必要回報后再給予管理者充分的激勵。EVA作為考核指標(biāo)，與利潤指標(biāo)最本質(zhì)的區(qū)別就在于引入了資本成本的理 念，考慮了股本資本的機(jī)會成本。如果EVA值為正則表明公司為股東創(chuàng)造了財富，如果EVA值為負(fù)則表明股東財富減少。 
　　國資委使用EVA指標(biāo)考核央企經(jīng)營業(yè)績，可望推動經(jīng)營者像股東一樣關(guān)注企業(yè)成功與失敗的心態(tài)。通過把EVA增加值的一個部分回報給經(jīng)營者，從而創(chuàng)造了使經(jīng)營者更接近于股東的環(huán)境，使管理人甚至企業(yè)的一般員工開始像企業(yè)的股東一樣思考。 
從EVA的計算公式中可以看出，國有資產(chǎn)不是無償使用的。因此，引入EVA指標(biāo)對央企乃至于各級國企進(jìn)行考核，有利于約束“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象；有利于遏 制部分國有企業(yè)盲目增資擴(kuò)股、不斷圈錢的欲望，規(guī)范國有上市公司的股利分配行為；有利于規(guī)范投資行為，促使國有企業(yè)謹(jǐn)慎投資，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值；還 有望推動企業(yè)妥善處理國有企業(yè)的不良資產(chǎn)，以免歪曲經(jīng)營者的業(yè)績。 
　　 
　　實行EVA考核需嚴(yán)謹(jǐn) 

　　計算EVA的會計調(diào)整項目近200項，如此繁瑣復(fù)雜的計算所耗費的成本是巨大的。如果實際操作中簡化處理，具體應(yīng)該刪減哪些項目，又是一個值得深入研究的問題。選擇部分會計調(diào)整項目，無疑又降低了EVA結(jié)果的精確性。對于具體的調(diào)整項目，則由國家規(guī)定較為合適。 
　　我國目前資本市場不健全，股本資本成本率如何測算是個問題。在測算股本資本成本率時，要考慮行業(yè)特征，不同行業(yè)盈利水平不同，其資本成本率也應(yīng)不同；此外，還要參照同期債券利率水平，考慮投資的風(fēng)險。 
　　綜合而言，雖然EVA指標(biāo)本身存在局限，但仍不失為一個蘊含著先進(jìn)價值理念的管理工具，是對現(xiàn)行會計實務(wù)利潤概念的有益補充，也是對傳統(tǒng)經(jīng)營業(yè)績評價結(jié)果的進(jìn)一步修正。 
　　 
　　EVA基本內(nèi)涵與意義  

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是一個綜合考量企業(yè)使用資本的規(guī)模以及運用這些資本所獲得的回報水平的指標(biāo)。簡單公式為EVA=投資資本IC×(投資資本回報率 ROIC－加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC)，另一種表現(xiàn)形式為EVA=投資資本×EVA率。與傳統(tǒng)會計利潤不同，EVA指從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權(quán)和債 權(quán)投資者的全部投入的機(jī)會成本后的所得。而來自股東的資金成本通常要比債權(quán)人的資金成本高出許多，因為相比而言股東承擔(dān)的風(fēng)險更高。 
　　 
　　與傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)相比，EVA的特點在于： 

首先EVA指標(biāo)設(shè)置了最低資本回報率的門檻。EVA指標(biāo)從股東利益角度出發(fā)，為資本管理者設(shè)定一個明確的資本回報成本。該回報成本只是一個及格線，對于 企業(yè)來說，只有在創(chuàng)造了高出這個及格線的回報水平才算是為投資者創(chuàng)造了財富，否則就相當(dāng)于在毀損股東的價值。換句話說，如果股東不把資金投入到這個企業(yè) 中，那么這部分資金在其他領(lǐng)域也一定能夠獲得一個基本回報。在EVA計算中，這個及格線被稱為加權(quán)平均資本成本（WACC）。 
　　EVA指標(biāo) 的第二個特征是從企業(yè)調(diào)用的全部資金總和的角度來考慮經(jīng)營績效，包括股東的出資，也包括借款。這些資金的總和被稱為投資資本（IC），該資本的投資回報比 率被稱為投資資本回報率（ROIC）。與凈資產(chǎn)收益率（ROE）不同的是，后者可以通過大量舉債而不是經(jīng)營績效的提升來實現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率的提高，這樣做的 結(jié)果是表面上股東回報增加了，但實際上企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險被逐漸放大，股東的真正財富甚至可能減少。 
　　第三個特征是EVA指標(biāo)需要對財務(wù)信息進(jìn)行 更為細(xì)致的調(diào)整以反映企業(yè)真實的經(jīng)營績效。由于各個企業(yè)的實際情況千變?nèi)f化，這種調(diào)整的具體內(nèi)容和方式也不一而同，這也正是EVA指標(biāo)實際運用中的難點之 一。但合理的調(diào)整能夠使EVA指標(biāo)準(zhǔn)確地反映企業(yè)的實際價值創(chuàng)造狀況，更準(zhǔn)確地反映企業(yè)管理層的工作努力及實際績效，從而使該指標(biāo)能夠?qū)芾砗蜎Q策起到更 有效的支撐。 
　　正是通過上述對原有財務(wù)體系的改進(jìn)，EVA指標(biāo)不僅能較好地從股東價值創(chuàng)造角度反映企業(yè)的經(jīng)營績效，有效地促進(jìn)企業(yè)規(guī)模和效 率、長期利益和短期利益的統(tǒng)一，同時還可以在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行縱向分解，成為一種有效的內(nèi)部績效管理工具。到目前為止，以EVA為核心的價值管理體系的運用已 經(jīng)相當(dāng)廣泛，全球現(xiàn)有400多家大公司采用EVA作為業(yè)績評價和獎勵經(jīng)營者的重要依據(jù)，其中包括淡馬錫、美國郵政、新加坡港務(wù)局、西門子、索尼、可口可樂 等國際知名公司。 

　　EVA價值管理的實施 

　　EVA并不只是一個新的財務(wù)指標(biāo)的簡單計算。我們也不能從國資委 很快將EVA納入為重要的考核指標(biāo)的現(xiàn)實，引申為EVA僅僅是一套考核的新辦法。實際上EVA價值管理實踐的終極目標(biāo)是建立一種可以使公司內(nèi)部各級管理層 的EVA并不只是一個新的財務(wù)指標(biāo)的簡單計算。我們也不能從國資委很快將EVA納入為重要的考核指標(biāo)的現(xiàn)實，引申為EVA僅僅是一套考核的新辦法。實際上 EVA價值管理實踐的終極目標(biāo)是建立一種可以使公司內(nèi)部各級管理層的管理理念、管理方法、管理行為、管理決策致力于股東價值最大化的制度體系。要讓EVA 理念真正成為企業(yè)長久發(fā)展的助推器就必須用制度化的方法予以保證。這種制度應(yīng)包括在企業(yè)的任何決策中都建立以EVA為核心的決策機(jī)制，并將企業(yè)各種決策在 EVA的統(tǒng)領(lǐng)下進(jìn)行統(tǒng)一，例如預(yù)算制度、計劃制度、考核制度、投資審批制度等等。在長期的實踐和發(fā)展中，EVA價值管理體系也隨之逐漸形成，主要包括四個 方面：評價指標(biāo)（Measurement）、管理體系（Management）、激勵制度（Motivation）和理念體系（Mindset）。 
在實施EVA價值管理需要針對各企業(yè)的個案情況，利用EVA價值管理模型這一數(shù)量化工具進(jìn)行具體分析，尋找和確定各經(jīng)營單元、從高到低各決策層面的價值 驅(qū)動因素。北京中能興業(yè)投資咨詢公司在協(xié)助企業(yè)實施EVA價值管理體系時發(fā)現(xiàn)，要將這一體系切實推行下去，需要注意如下關(guān)鍵要素。 
　　首先是不要將關(guān)注重點放在EVA調(diào)整項和計算方案設(shè)計上。實踐表明，那些應(yīng)用EVA不成功的公司往往過多關(guān)注會計科目的調(diào)整，這樣做不但成本巨大缺乏實際操作性，而且會使企業(yè)管理人員對EVA產(chǎn)生畏難情緒。 
其次是要注重各個層面的溝通和培訓(xùn)。EVA不是財務(wù)部門簡單計算得出的數(shù)字，實際上EVA價值管理體系涵蓋了戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營計劃、預(yù)算管理、績效評估、 激勵機(jī)制以及投資決策等諸多方面。EVA價值管理體系是價值創(chuàng)造思維和將思維轉(zhuǎn)化為行動的管理程序的結(jié)合，因此在實施過程中需要利用一切可能的機(jī)會與所有 層次的員工進(jìn)行溝通和培訓(xùn)。這些溝通和培訓(xùn)必須結(jié)合部門的特點來進(jìn)行，譬如市場部門的員工需要關(guān)注的是供求關(guān)系分析、產(chǎn)品定價分析，以及如何將這些分析與 EVA概念結(jié)合起來。 
　　第三，EVA價值管理體系建設(shè)不可能一蹴而就，必然是一個比較長期的循序漸進(jìn)過程。更需要指出的是，EVA體系建設(shè) 即使獲得企業(yè)最高層決策者的全力支持，也往往因為沒有得到公司具體業(yè)務(wù)部門、集團(tuán)下屬成員單位的密切配合而使EVA流于形式。在EVA體系建設(shè)初期應(yīng)立足 于摸清情況，需要站在經(jīng)營單位的角度了解其競爭戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)特征、關(guān)聯(lián)交易狀況、對實施EVA的態(tài)度等。 
　　最后，EVA價值管理模型是保證體 系建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)的核心環(huán)節(jié)。EVA模型是將公司最高層的戰(zhàn)略決策層層傳遞，與基層管理人員的價值驅(qū)動措施聯(lián)系起來的數(shù)量化分析工具。EVA模型幫助管理層 更好地評價、觀察和理解公司價值的驅(qū)動和毀損因素。曾有企業(yè)的管理人員提及“EVA體系應(yīng)該與管理層工作中的關(guān)注重點結(jié)合在一起”。應(yīng)該說這一提法說明了 EVA價值管理體系的核心思想，但這些關(guān)注重點如何作用于企業(yè)的EVA則離不開EVA價值管理模型，而且這一模型還能幫助管理層挖掘被忽略的但理應(yīng)成為關(guān) 注重點的驅(qū)動因素。 

壟斷性和資源性企業(yè) 

　　最能創(chuàng)造EVA 

　　2010年5月，《證券市場周刊》將推出基于2009年年報的中國上市公司EVA排行榜（不含金融類和ST公司）。這將是《證券市場周刊》連續(xù)第三年推出該榜單。 
早在2007年，《證券市場周刊》就推出了中國上市公司創(chuàng)造價值和毀損價值（EVA）排行榜（分別刊于《證券市場周刊》2008年第20期與2009年 第21期）。這一排名已引起注重自身所創(chuàng)造價值的企業(yè)的廣泛關(guān)注，也成為那些被列入價值毀損榜的企業(yè)尋找差距、謀求改善價值創(chuàng)造途徑的企業(yè)的重要參考。 
　　未來我們還將持續(xù)推出這一榜單。 
　　以史為鑒，可以知今；以他人為鑒，可以知得失。從本刊已經(jīng)發(fā)布的兩屆榜單看，名列創(chuàng)造價值和毀損價值排行榜前列的各級國資委控股上市公司有著如下特點。 
　　 
　　具有壟斷性和資源性 

　　不論是創(chuàng)造價值榜還是毀損價值榜，也不論是國務(wù)院國資委系統(tǒng)企業(yè)還是地方國資委系統(tǒng)企業(yè)，進(jìn)入榜單的企業(yè)均以壟斷性和資源性企業(yè)為主。這也可以說是國有資產(chǎn)的特點。當(dāng)然，這類企業(yè)進(jìn)入價值毀損榜名單一定程度上是由于行業(yè)性虧損。 
　　以2008年國務(wù)院國資委控股上市公司創(chuàng)造價值前30名（表1）為例，前10名中，僅有第4名武鋼股份屬于不具有壟斷性也不是資源性的中游企業(yè)。由此更彰顯武鋼股份的優(yōu)秀。而前30名中，僅有9家企業(yè)屬于競爭性企業(yè)。 
　　而在2008年國務(wù)院國資委控股上市公司毀損價值前30名（表2）中，也僅有招商地產(chǎn)、中糧地產(chǎn)、長安汽車和藍(lán)星新材屬于一般競爭性企業(yè)。 
　　在2008年地方國資委控股上市公司創(chuàng)造價值前30名（表3）中，同樣只有9家企業(yè)既不具有壟斷性也不具有資源性，前10名中更無一家是競爭性企業(yè)。 
　　至于2008年地方國資委控股上市公司毀損價值前30名（表4）中，倒有18家企業(yè)為競爭性企業(yè)。 
　　從上榜的競爭性企業(yè)來看，盡管其中絕大多數(shù)企業(yè)難免從國有大股東的強(qiáng)勢地位中有所獲益，但決定它們成敗的最重要因素仍然是自身管理層的經(jīng)營能力。 
　　 
　　規(guī)模決定價值創(chuàng)造或毀損能力 

很自然，不論是創(chuàng)造價值還是毀損價值榜，從規(guī)模上來說，能進(jìn)入榜單的企業(yè)在其行業(yè)內(nèi)都名列前茅。這也是由2010年5月，《證券市場周刊》將推出基于 2009年年報的中國上市公司EVA排行榜（不含金融類和ST公司）。這將是《證券市場周刊》連續(xù)第三年推出該榜單。 
　　早在2007年， 《證券市場周刊》就推出了中國上市公司創(chuàng)造價值和毀損價值（EVA）排行榜（分別刊于《證券市場周刊》2008年第20期與2009年第21期）。這一排 名已引起注重自身所創(chuàng)造價值的企業(yè)的廣泛關(guān)注，也成為那些被列入價值毀損榜的企業(yè)尋找差距、謀求改善價值創(chuàng)造途徑的企業(yè)的重要參考。 
　　很自然，不論是創(chuàng)造價值還是毀損價值榜，從規(guī)模上來說，能進(jìn)入榜單的企業(yè)在其行業(yè)內(nèi)都名列前茅。這也是由EVA指標(biāo)考察的是經(jīng)濟(jì)增加值總量這個特點天然決定的。 
　　當(dāng)然，我們并不能簡單地得出企業(yè)規(guī)模越大就越好的結(jié)論。從兩個毀損價值榜中也可看出，正因為規(guī)模在EVA指標(biāo)中占有主導(dǎo)地位，經(jīng)營不好的企業(yè)，其毀損價值的量也是巨大的。正所謂成也規(guī)模，敗也規(guī)模。 
　　關(guān)于這一點，股神巴菲特在《致股東的信里》有很精彩的描述：“最值得擁有的公司是那種在一段很長的時期內(nèi)能以非常高的回報率利用大筆不斷增值的資產(chǎn)，最不值得擁有的公司是那種必須或者將要反其道而行之的公司—那就是一貫以非常低的回報使用不斷膨脹的資產(chǎn)。” 

 

　　地方國資毀損多于創(chuàng)造 

　　盡管很多地方國資委控股上市公司創(chuàng)造EVA的能力超過了一些國務(wù)院國資委控股上市公司，也就是說“地方軍戰(zhàn)勝了中央軍”。但觀察表5和表6可知，總體上說，省級和省級以下國資委控股上市公司的資本效率不僅低于國務(wù)院國資委控股上市公司，更低于很多非國有上市公司。 
　　在16個計入排名的省級國資委中，僅有7個省份的國有資本效率為正。而在13個計入排名的省級以下國資委中，僅有哈爾濱一個城市的資本效率為正。其他資本效率為負(fù)的9個省份、12個城市的國資委企業(yè)，整體上都在毀損價值。 
值得一提的是山東省和山西省。這兩省國資委企業(yè)的資本效率甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于央企4%的水平。其中山西省上榜的企業(yè)主要是煤炭行業(yè)的資源性企業(yè)，這比較容易理 解；而山東省上榜的國資委企業(yè)中，僅有兗州煤業(yè)和山東黃金是資源性企業(yè)，濰柴動力、煙臺萬華和濟(jì)南鋼鐵等都既不具有壟斷性也不具有資源性。山東省國資委企 業(yè)在EVA創(chuàng)造方面的能力和經(jīng)驗值得研究和探討。

　　而上海市國資委下屬共有57家上市公司，其中毀損價值的公司有44家，比例高達(dá)77%。這些企業(yè)投資資本規(guī)模合計約3900億元，2008年毀 損了68億元財富。盡管多年來上海市國資委一直在進(jìn)行國資重組，但如此的業(yè)績不禁讓人心寒。當(dāng)然，上海國資系統(tǒng)的重組和整合尚在進(jìn)行之中，后效如何，還有 待觀察。 
　 

注：2007-2008年EVA、EVA率、投資資本排名均指在所有A股上市公司中的排名 

　　分析與排名的局限性 

　　從國務(wù)院國資委控股上市公司和地方國資委控股上市公司兩個毀損價值排行榜（表2、表4）看，有著大量的電力企業(yè)、航空公司和鋼鐵企業(yè)等周期性行業(yè)，但我們并不能由此簡單得出結(jié)論說，周期性不利于企業(yè)創(chuàng)造價值。 
　　所有的年度性指標(biāo)都面臨著相同問題：隨著行業(yè)的周期和景氣情況有所不同，這些指標(biāo)的波動幅度會非常大。EVA指標(biāo)也是如此。各級國資委所屬企業(yè)從事行業(yè)的景氣周期的差異，會使得EVA率這一指標(biāo)的可比性大為降低。 
最典型的就是中國石化。2007年，它還以222.67億元的EVA位列上市公司價值創(chuàng)造榜第2名，僅次于中國石油這個中國最大的資源性壟斷公司；到了 2008年，由于石化行業(yè)遭受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊，整體景氣周期觸底，中國石化轉(zhuǎn)身就以-410億元占據(jù)價值毀損榜鰲頭，而中國石油依然雄踞價值創(chuàng)造榜 首。 

表5 

表6 

此外，還需要說明兩點：首先，我們分析的并非全部國有資本，而是納入各級國資委監(jiān)督管理范圍的國有資本。在某些地區(qū)財政廳、交通廳或其他部門承擔(dān)著部分 國有資本（包括上市公司）出資人的角色。其次，上市公司的經(jīng)營狀況很可能不能反映國有資本的全貌，因為某些地方國資委的大部分資產(chǎn)并未進(jìn)入上市公司。 
　　 
　　EVA測算與排名方法 

在進(jìn)行EVA測算時，以Value Tool企業(yè)績效數(shù)據(jù)庫中所有1573家A股非金融類上市公司為樣本，剔除了財務(wù)狀況已顯著惡化的ST類和嚴(yán)重資不 抵債的162家公司后，再進(jìn)行計算。計算權(quán)益資本成本采用的是CAPM模型，無風(fēng)險利率取3％、市場風(fēng)險溢價取5％，貝塔采用上市公司過去兩年的周收益率 進(jìn)行測算。要獲得各公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是困難的，我們采用過去一年平均股價計算資本結(jié)構(gòu)，從而獲得加權(quán)平均資本成本（WACC）。 
　　由于擔(dān)心 復(fù)雜的調(diào)整會令讀者感覺EVA高深莫測，進(jìn)而對企業(yè)只有在扣除所有成本才創(chuàng)造財富這一樸素概念敬而遠(yuǎn)之，在進(jìn)行EVA測算時只進(jìn)行了少量的調(diào)整以反映企業(yè) 真實的經(jīng)營績效。資本項的調(diào)整包括：在建工程等由于在本年度未產(chǎn)生效應(yīng)，直接從投資資本中扣除。當(dāng)年通過增發(fā)等方式融入的資金往往在募集當(dāng)年未發(fā)揮效益也 未轉(zhuǎn)化為在建工程，直接從資本總額里剔除?？晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)的變化值一部分作為未來變現(xiàn)時應(yīng)繳納的稅款計入遞延所得稅負(fù)債科目，剩余部分未作為損益項而被 直接計入資本公積，需要同時剔除這兩部分。在計算資本回報率時，為反映企業(yè)持續(xù)的盈利能力，相應(yīng)的調(diào)整項包括：公用事業(yè)類公司收入項中加回持續(xù)性的補貼收 入；剔除一次性計提的大額資產(chǎn)減值損失；僅考慮來自聯(lián)營合營企業(yè)的投資收益；剔除公允價值變動收益的影響；不考慮各種可能的稅收優(yōu)惠政策而統(tǒng)一按照25% 計算所得稅。 
　　我們也利用EVA率對各級國資委的監(jiān)督和管理國有資產(chǎn)職責(zé)的履行情況進(jìn)行衡量。方法不是將各下屬企業(yè)的EVA率進(jìn)行簡單平均，而是先將各下屬企業(yè)的EVA和投資資本進(jìn)行匯總，然后相除計算出綜合的EVA率。