5月31日，中國人民大學(xué)民商法前沿論壇在明德法學(xué)樓601徐建國際報告廳舉行。本期論壇邀請到中國法學(xué)會證券法學(xué)研究會副會長、中國人民大學(xué)民商法律研究中心副主任、中國人民大學(xué)財政與金融政策研究中心研究員、中國人民大學(xué)法學(xué)院博士生導(dǎo)師董安生教授為廣大師生作題為“創(chuàng)業(yè)板與三板市場”的精彩講座。論壇同時邀請到中國法學(xué)會商法學(xué)研究會副會長、中國人民大學(xué)證券與金融研究所核心專家、中國人民大學(xué)法學(xué)院博士生導(dǎo)師葉林教授和中國法學(xué)會證券法學(xué)研究會常務(wù)理事兼副秘書長、日本一橋大學(xué)法學(xué)博士、中國人民大學(xué)法學(xué)院楊東副教授擔任嘉賓評議人。本次論壇由中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院博士后陳文學(xué)主持。
　　在講座開始時，董安生教授指出，目前我國創(chuàng)業(yè)板與三板市場建設(shè)仍不成功，存在較多問題。在接下來的講座中，董安生教授主要就以下三個問題展開演講：
　　第一，創(chuàng)業(yè)板的市場定位和交易制度。董安生教授指出，創(chuàng)業(yè)板市場采用何種方式定位是世界性難題。以美國NASDAQ市場為代表，世界多數(shù)國家創(chuàng)業(yè)板市場主要定位為以機構(gòu)投資人為主的市場。而韓國、日本、中國創(chuàng)業(yè)板市場則定位于以散戶為主的市場。受市場定位的影響，NASDAQ市場主要采證券商報價的交易制度。與之不同，中國創(chuàng)業(yè)板市場采投資者指令驅(qū)動的交易制度。通過對世界各國創(chuàng)業(yè)板市場定位及日本創(chuàng)業(yè)板市場改革過程的實證分析，董安生教授認為，中國關(guān)于創(chuàng)業(yè)板市場定位和交易制度的實驗仍未成功，仍有待實踐檢驗。短期內(nèi)雖不能完全否認類主板模式的創(chuàng)業(yè)板市場，但從長遠來看，散戶交易、大宗交易買賣、更大的控制權(quán)買賣的多種交易制度和多樣性的市場將成為發(fā)展趨勢。法律也應(yīng)主動建立多種交易制度以適應(yīng)多種投資者的需求。
　　第二，創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行問題。就此問題，董安生教授分析了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)高成長、用資數(shù)量少等特點，他指出，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行問題可分為兩方面：一是定價技術(shù)問題，對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)不能簡單采取單一市盈率定價機制；二是超募問題，超募不但逼迫企業(yè)造假也浪費發(fā)行資源，使法規(guī)形同虛設(shè)。董安生教授將創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行定位為中小額融資，并就以上問題提出兩點解決方法：一是PE方式，允許承銷商配售，從而有效拉低發(fā)行價；一是權(quán)證方式，允許發(fā)行權(quán)證，作為鼓勵中小額發(fā)行的手段。與此同時，限制權(quán)證的定價和發(fā)行規(guī)模，以抽簽方式發(fā)行，允許中簽權(quán)證上網(wǎng)交易。由此，董安生教授指出，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度改革的幾率較大，要以鼓勵中小額發(fā)行為目標，具體問題具體分析，做進一步的研究。
　　第三，三板市場建設(shè)問題。針對中國未來幾年三板市場建設(shè)的道路，董安生教授提出七點想法：一是三板市場僅可為非上市股份公司的交易場所，而非有限責(zé)任公司或?qū)嵨锂a(chǎn)權(quán)的交易市場；二是三板市場不能限制股份公司的股東人數(shù)；三是根據(jù)臺灣經(jīng)驗，股份公司盈利為上柜交易的基本條件，該要求為非硬性條件，同時上柜公司章程應(yīng)受約束；四是信息披露與強制審計是上柜交易的基本成本；五是柜臺交易與聯(lián)網(wǎng)交易問題——不同地區(qū)柜臺交易兼容，不同地方柜臺可以有柜臺會員，兼容系統(tǒng)以某一地方為中心聯(lián)網(wǎng)，柜臺會員在時限內(nèi)有優(yōu)先權(quán)；六是建立證券商報價制度與非強制性做市商制度；七是證券商報價規(guī)則對經(jīng)濟制度的影響。證券商必須設(shè)置場內(nèi)馬甲和場外馬甲，在柜臺交易內(nèi)部采報價方法；券商與客戶合同關(guān)系變?yōu)樾磐行院贤P(guān)系；證券商招攬客戶模式發(fā)生變化；證券經(jīng)紀人必須熟悉國內(nèi)外市場交易規(guī)則。
　　主題演講結(jié)束后，葉林教授結(jié)合中國市場、社會的特點，對董安生教授在判斷未來市場發(fā)展中的市場理想主義特點、中國在市場定位問題上“糾結(jié)”境地、三板市場定位、三板市場信息披露等問題進行了評議。楊東副教授結(jié)合實踐，對在產(chǎn)權(quán)交易所下股權(quán)交易所這一推動三板市場建立的模式進行了探討。評議結(jié)束后，與會師生和實務(wù)界的朋友就創(chuàng)業(yè)板市場與三板市場相關(guān)問題進行提問。董安生教授與楊東教授對提問進行了一一解答。本次講座在熱烈的掌聲中圓滿結(jié)束。