在前面對于價值投資什么最讓人困擾的投票中，“內(nèi)在價值的把握”一騎絕塵輕松摘取桂冠。如果我選的話其實也會選這條，因為在我看來這個問題就是價值投資的關(guān)鍵所在。

提到價值，我們首先要分清楚內(nèi)在價值，市場價值（市場定價），賬面價值（凈資產(chǎn)）等不同“價值類別”的區(qū)別。簡單來說，投資者尋求的是通過衡量內(nèi)在價值與市場價值之間的“差”來確定安全邊際，并通過內(nèi)在價值的不斷釋放來獲取收益的。對于內(nèi)在價值，巴菲特給出了經(jīng)典的定義：企業(yè)未來創(chuàng)造現(xiàn)金流的折現(xiàn)。

我們不卷入讓人昏頭腦漲的數(shù)學模型或者形而上的學術(shù)討論里去，我們還是沿著上述定義的邏輯來思考問題。在《高價值企業(yè)的奧秘》中提出過以DCF視角來看，必須符合下述條件的企業(yè)才有可能是個好企業(yè)：

第一，企業(yè)的經(jīng)營的存續(xù)期間足夠的長（否則當前現(xiàn)金創(chuàng)造能力再強，3年后over了，總共能創(chuàng)造多少？）

第二，企業(yè)在存續(xù)期內(nèi)的經(jīng)營結(jié)果以賺取并保留到了大量現(xiàn)金為標志（否則雖然存在了100年，但是每年賺的錢都要投入到下一年的擴張或者經(jīng)營必須的現(xiàn)金支出里，100年后手里也留不下幾個子兒）

第三，對于企業(yè)的上述預期必須輔以較高的確定性因素支持（否則到時候神馬都是浮云）

其實從上面的敘述和標準來看，解釋一個企業(yè)內(nèi)在價值的大框架已經(jīng)構(gòu)建起來，而且是很簡單和清晰的。從這三大指標延伸出去，可以各自展開一些更詳細的觀察視角：

• 存續(xù)期方面：企業(yè)所處行業(yè)的空間與穩(wěn)定性，企業(yè)外部需求的持續(xù)性，企業(yè)面臨的經(jīng)營環(huán)境，企業(yè)在此行業(yè)中的相對低位和當前的絕對規(guī)模等等
• 現(xiàn)金積累方面：企業(yè)的擴張邊際成本如何，固定資產(chǎn)占比如何，為了維持必要經(jīng)營的現(xiàn)金耗費占利潤比如何，生意屬性上是賒貨拿錢屬性還是相反，行業(yè)的供需結(jié)構(gòu)對企業(yè)盈利的影響等等
• 確定性方面：企業(yè)的競爭優(yōu)勢是否牢靠，企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)是否健康，企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略是否正確且可執(zhí)行，企業(yè)的過往經(jīng)營歷史如何等等

再進一步，上述的每一個觀察視角都可以進一步的進行拆分并開始進行信息搜集和分析了，比如：“企業(yè)所處行業(yè)的空間和穩(wěn)定性”，那么這個行業(yè)到底能有多大？這個行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系是怎樣的？產(chǎn)業(yè)鏈中的強勢者和利潤掠奪環(huán)節(jié)是哪個？這個行業(yè)存在短期內(nèi)被別的行業(yè)取代或者自行沒落的因素嗎？這個行業(yè)的競爭要想勝出主要靠的什么？這個行業(yè)是否容易很快的被顛覆格局？等等......

分解到這一步，企業(yè)的內(nèi)在價值還虛無嗎？還那么飄渺不定或者無從下手嗎？

是的，這些并不容易，需要搜集大量的信息并且予以合理的分類和綜合分析。但投資本來就是“不容易”的，沒有這個覺悟就不必再進行下一步了。重要的是，通過這種分解，所有的努力都有了具體的方向和著眼點。在這樣一種嚴密思維引導下的“信息搜集和分析”才不會湮沒在信息的汪洋大海中，才不會被各種“正確但片面”的信息蒙蔽，才可能形成高度邏輯性的推理、系統(tǒng)性的觀點和一針見血的結(jié)論。

當一個企業(yè)的內(nèi)在價值以“經(jīng)營的存續(xù)期、生意本質(zhì)中的現(xiàn)金存量、結(jié)果的可確定性”3個方面和其后續(xù)的分解要素展現(xiàn)的時候，“內(nèi)在價值"就不再是個充滿學術(shù)味兒的讓人昏昏欲睡的名詞，而是一個生動而充滿細節(jié)的企業(yè)運營生態(tài)！當然，理解這個邏輯并不帶來認知，認知需要自己真正去做功課，這個神仙也代替不了，再明白但不做那能咋辦？

所以把握一個企業(yè)的內(nèi)在價值，簡單來講就是去把握其商業(yè)的本質(zhì)。上述的分解充分體現(xiàn)了DCF的內(nèi)在實質(zhì)，他不需要你去設(shè)定過多的變量和代入復雜的公式，他需要的就是你對于一個生意的感覺和理解。當然，這里還有一個“折現(xiàn)”的問題。但這個問題在你理解了這個企業(yè)擁有非常好的行業(yè)成長空間，又屬于一個本質(zhì)上的好生意，又擁有比較好的確定性，排除了財務(wù)上的隱患和治理結(jié)構(gòu)或者管理層方面的缺陷因素后，還難嗎？簡單的邏輯告訴我們，越是貼近上述3條的則越應(yīng)該享受相對高的估值，再結(jié)合其歷史估值區(qū)間的中樞以及同業(yè)對比，真的還困難嗎？

這個時候才談得到所謂的“估值”問題，這個問題理解和得出結(jié)論之前所有的估值都只不過是主觀意義上的刻舟求劍--不管你用多復雜的公式，或者設(shè)定多么低廉的目標價格，都是如此。相反，在對于一個企業(yè)的內(nèi)在價值有了上述這種“豐滿而具體”的認知后，即便大致上用pe,pb的歷史區(qū)間和中樞等因素來設(shè)定買入的安全邊際，也不會差到哪里去了。

再精益求精一點兒的，就需要對于估值溢價現(xiàn)象的本質(zhì)有更進一步的理解（以后還會談這個問題），并結(jié)合一些中期的風險機會比（很多博文中都有具體借用此思維模式考慮問題的案例，比如中鐵二局，瀘州老窖，2400以下介入的案例等等）的估算，最多在交易的時候再把握一下技術(shù)上的一些明顯態(tài)勢，已經(jīng)足足夠了。

所以我常說，理解了內(nèi)在價值就自然而然的理解了估值?？傁肽嬷鴣恚瑢ζ髽I(yè)一無所知也不想去知道，卻想直接去搞什么估值，那豈非就像是還沒懷孕卻硬要測量胎兒身高體重一樣荒謬？