“當(dāng)過(guò)于樂(lè)觀而且處于超買狀況的市場(chǎng)最終幻想破滅時(shí)，就會(huì)以突然——甚至災(zāi)難性的方式——大幅暴跌。”—— 約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）。我們?cè)附璐藱C(jī)會(huì)，想一想2010年給予我們的啟示。
沒(méi)有痛苦，就沒(méi)有股市收益，最近海外市場(chǎng)出現(xiàn)的過(guò)度樂(lè)觀情緒并非好兆頭：2010年7月5日，上綜指數(shù)跌至2,364的最低點(diǎn)，市場(chǎng)一度出現(xiàn)恐慌。那一天具有重大意義，那時(shí)我們的A股市場(chǎng)長(zhǎng)期情緒指標(biāo)轉(zhuǎn)向看漲。到目前為止，那個(gè)最為痛苦的時(shí)刻已被證明是目前股市上漲趨勢(shì)的底部。我們的市場(chǎng)情緒指標(biāo)顯示，投資者在今年一月中旬、四月中旬及十一月中旬對(duì)市場(chǎng)行情過(guò)度樂(lè)觀，而所有這些時(shí)段正好是2010年幾個(gè)市場(chǎng)大幅調(diào)整的開(kāi)始。換句話說(shuō)，我們的情緒指標(biāo)在確定今年幾個(gè)市場(chǎng)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)方面取得了不錯(cuò)的成績(jī)。
最近，我們的海外市場(chǎng)情緒指標(biāo)轉(zhuǎn)向欣快。事實(shí)上，海外市場(chǎng)目前出現(xiàn)的樂(lè)觀情緒比2007年還要高，大約正處于過(guò)去十年中最為樂(lè)觀的階段（見(jiàn)本周圖表1）。海外市場(chǎng)短期內(nèi)的波動(dòng)很可能會(huì)影響到中國(guó)市場(chǎng)，無(wú)論是在國(guó)內(nèi)還是在海外。經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)很可能乏善可陳。逆向投資者應(yīng)注意到這點(diǎn)，及時(shí)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

本周圖表1：海外市場(chǎng)過(guò)度樂(lè)觀的情緒不是好兆頭
沒(méi)有美聯(lián)儲(chǔ)“支持”，就沒(méi)有股市收益：雖然美聯(lián)儲(chǔ)第二輪量化寬松政策（QE2）的目的和必要性備受質(zhì)疑，然而其對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響是顯而易見(jiàn)的。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在2010年四月至八月中旬停止購(gòu)買資產(chǎn)時(shí)，美國(guó)股市下跌了10％左右，然后，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)于八月下旬恢復(fù)資產(chǎn)購(gòu)買時(shí)，美國(guó)股市又開(kāi)始上漲。香港股市的情況與此類似（見(jiàn)本周圖表2）?，F(xiàn)在，市場(chǎng)很可能在2011年6月底之前處于QE2的支持之下?？紤]到今年四月至八月美聯(lián)儲(chǔ)停止購(gòu)買資產(chǎn)時(shí)期美國(guó)股市的表現(xiàn)，以及QE2在資產(chǎn)價(jià)格上作出相應(yīng)反映的步伐有所加快，我們不禁考慮這樣一個(gè)問(wèn)題：當(dāng)QE2到期結(jié)束的時(shí)候，全球市場(chǎng)會(huì)如何表現(xiàn)呢。

本周圖表2：恒生國(guó)企指數(shù)（HSCEI）與美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債、抵押貸款證券、政府機(jī)構(gòu)債券的規(guī)模之對(duì)比
沒(méi)有中國(guó)央行“配合”，就沒(méi)有股市收益：中國(guó)央行對(duì)市場(chǎng)的影響也非常明顯。中國(guó)人民銀行在2010年先后六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率（RRR）以及兩次上調(diào)利率，而每次股市都應(yīng)聲下跌。不斷上升的通脹壓力使中國(guó)緊縮政策成為市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。自11月份以來(lái)，香港市場(chǎng)經(jīng)歷的回調(diào)修正幅度超過(guò)了美國(guó)市場(chǎng)，這是受到中國(guó)貨幣政策影響的一個(gè)明顯跡象。即便如此，我們?cè)陬A(yù)測(cè)2010年經(jīng)濟(jì)及股市拐點(diǎn)方面獲得極佳記錄的信貸款周期指標(biāo)（Credit Cycle Indicator）目前表明,通脹壓力很有可能在2011年第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于低谷期的時(shí)候見(jiàn)頂（本周圖表3）。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及通脹企穩(wěn)對(duì)中國(guó)股市來(lái)說(shuō)是個(gè)好兆頭。

本周圖表3：中國(guó)的信貸周期與工業(yè)生產(chǎn)及消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）的對(duì)比
回顧2010年度預(yù)測(cè)：
2010年是市場(chǎng)跌宕起伏的一年，但令我們非常高興的是，在我們之前所作出的預(yù)測(cè)中，正確的多于錯(cuò)誤的。我們?cè)群笤?010年1月19日和4月16日——即就在市場(chǎng)出現(xiàn)2010年兩輪跌幅最大的市場(chǎng)回調(diào)之前——對(duì)市場(chǎng)轉(zhuǎn)為看跌。六月初，就在小麥等其他農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始暴漲之前，我們基于中國(guó)的信貸周期，建議投資農(nóng)產(chǎn)品及黃金。在八月初，基于我們的情緒指標(biāo)，我們轉(zhuǎn)向看漲股市。自十一月中旬以來(lái)，由于海外市場(chǎng)處于超買狀態(tài)以及過(guò)度樂(lè)觀的市場(chǎng)環(huán)境，我們強(qiáng)調(diào)表明短期內(nèi)市場(chǎng)存在風(fēng)險(xiǎn)，在我們提出這個(gè)估計(jì)的時(shí)候，這個(gè)觀點(diǎn)并不是市場(chǎng)共識(shí)，但自那時(shí)以來(lái)至今，恒生國(guó)企指數(shù)（HSCEI）下跌了8％左右。
 
譯  陳瑋【福布斯中文網(wǎng)】本文網(wǎng)址：http://www./review/201012/0006377.shtml