1，公司主要產(chǎn)品肝素鈉原料藥及胰激肽原酶制劑的主要原材料分別為肝素粗
品和豬胰臟粉，報告期內(nèi)肝素粗品采購價格大幅上漲，公司肝素粗品年均采購
價格已從2007年的6,159.52元/億單位上漲至2009年的22,804.71元/億單位，
2010年1-6月，公司肝素粗品采購均價已漲至36,865.76元/億單位。

評論：這一部分可以得到粗品價格的變化資料。

2，公司肝素鈉原料藥產(chǎn)品主要向德國、意大利、奧地利等歐洲國家出口，未
來計劃大力拓展美國、日本和韓國等市場。報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品出口收入保持
了較快的增長勢頭，報告期內(nèi)的2007年、2008年、2009年及2010年上半年出口
收入分別為14,830.85萬元、26,999.99萬元、46,203.14萬元和45,493.14萬元，
分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的52.12%、57.35%、62.20%和68.52%。

報告期內(nèi)公司肝素鈉原料藥產(chǎn)品年均銷售價格快速上漲，已從

2007 年   7,477.37 元/億單位上漲至

2009 年的 25,606.48元/億單位，

2010 年1-6 月 45,857.20 元/億單位

評論：06年是這個行業(yè)的一個低點，08年是百特事件，可以和海普瑞的資料互相參證。這個行業(yè)的增長率是多少，海普瑞是不是造了假？

3，盡管報告期內(nèi)每億單位肝素鈉原料藥毛利額保持相對穩(wěn)定，但快速上漲的肝
素鈉原料藥價格導(dǎo)致公司毛利率呈現(xiàn)較大幅度的波動，2007 年、2008 年、2009
年和2010 年1-6 月發(fā)行人肝素鈉原料藥毛利率分別16.16%、28.83%、22.80%和,14.93%。

  評論：這一段可以比較海普瑞和千紅在肝素產(chǎn)品上的盈利能力。

4，項 目 2010 年1-6 月        2009 年度       2008 年度               2007 年度
營業(yè)收入    664,166,336.33   743,796,773.62   471,642,506.03       285,596,136.60
營業(yè)利潤    93,999,480.22    150,886,597.17     107,164,403.09      46,594,106.03

利潤總額    98,188,193.82    150,775,213.51     107,246,911.58     46,721,560.43
凈利潤     83,621,326.51      125,693,354.42     90,378,428.75     45,583,426.75
歸屬于母公司所
有者的凈利潤
           83,623,263.09     125,693,491.11      90,438,283.22     45,625,390.44

評論：這些數(shù)據(jù)可以比較海普瑞和千紅的經(jīng)營能力，行業(yè)和企業(yè)的成長性。

5，現(xiàn)企業(yè)363人，從股權(quán)形成的過程看，比海普瑞復(fù)雜的多。海的股權(quán)基本是簡單明了。

6，2006 年-2008 年我國肝素產(chǎn)品出口情況,全球低分子肝素及肝素制劑需求的增長導(dǎo)致肝素原料藥市場快速增長。我國是肝素產(chǎn)品出口大國,2006 年-2008 年我國共出口肝素產(chǎn)品261.21 噸，合計金額4.57 億美元。2009 年全國肝素產(chǎn)品出口達112.71 噸，合計金額7.03 億美元。

2006 年以來我國抗血栓藥物市場銷售規(guī)模保持穩(wěn)步增長趨勢，根據(jù)國家藥監(jiān)局南方醫(yī)藥經(jīng)濟研究所公布的數(shù)據(jù)，2006 年全國抗血栓藥物市場規(guī)模為28.2億元，到2008 年已達到42.9 億元，年均增長幅度超過20%，其中肝素鈉制劑約占全國抗血栓用藥市場2.07%，比2007 年增長47.82%，2006-2008 年復(fù)合增長達到33.29%。

評論：這一部分可以說明行業(yè)的成長性和企業(yè)的業(yè)績增長背景。

7，根據(jù)美國FDA 的相關(guān)要求，在制劑生產(chǎn)商進口原料藥之前，需獲得美國FDA
對原料藥的認(rèn)證。要通過FDA 的認(rèn)證檢查，必須經(jīng)過兩大主要步驟：即DMF（Drug
Master File）的遞交和FDA 的現(xiàn)場檢查兩個階段。DMF 文件主要包括肝素鈉原料
藥的生產(chǎn)過程、操作方法等有關(guān)生產(chǎn)和管理的所有重要方法。當(dāng)FDA 接到制劑生產(chǎn)
商新藥申請（New Drug Application）或簡略新藥申請（Abbreviated New Drug
Application）涉及到原料藥產(chǎn)品時，F(xiàn)DA 會指定人員審查原料藥認(rèn)證申請企業(yè)
的DMF 內(nèi)容及進行檢查等，如通過FDA 的相關(guān)許可程序，F(xiàn)DA 將通知原料藥認(rèn)證
代理商和貿(mào)易部門，準(zhǔn)許進口。公司為山德士公司在中國的肝素鈉原料藥主要供應(yīng)商之一，其山德士加拿大
公司擬在美國上市肝素針劑。2009 年7 月，公司通過山德士加拿大公司向美國
FDA 提交肝素鈉原料藥的注冊申請，目前正根據(jù)新的肝素鈉質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)進行DMF 文
件的更新工作。未來公司將積極配合美國FDA 和山德士公司開展對發(fā)行人肝素鈉
原料藥的檢查。截至目前，獲得上述許可的時間尚難以預(yù)計。

公司對肝素鈉原料藥和肝素制劑的質(zhì)量控制非常嚴(yán)格，對肝素鈉原料藥制定
了高于國家和國際質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，質(zhì)量控制水平已達到國際先進水平，已通過歐盟COS 認(rèn)證及德國、澳大利亞、巴西、韓國GMP 認(rèn)證；公司生產(chǎn)的可作為
依諾肝素原料的產(chǎn)品已通過美國FDA 的現(xiàn)場檢查；肝素鈉原料藥現(xiàn)正在申請進行
美國FDA 的認(rèn)證工作；“達肝素鈉”原料藥已于2010 年3 月獲得日本厚生省的進
口許可。“百特肝素事件”發(fā)生后，國家藥監(jiān)局對全國肝素鈉原料藥和制劑生產(chǎn)
企業(yè)進行產(chǎn)品質(zhì)量抽檢，本公司生產(chǎn)的肝素鈉原料藥及制劑質(zhì)量在抽檢中全部合
格，順利通過了嚴(yán)峻的市場風(fēng)暴考驗。2009 年10 月，為確保肝素產(chǎn)品的質(zhì)量和防止?jié)撛谖廴?，由美國藥典委員會
組成的“肝素鈉特別專家小組”已完成美國藥典中有關(guān)肝素鈉條目的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)修
訂工作，并于2009 年10 月1 日開始生效；歐洲藥典也于2010 年8 月1 日進行
了相關(guān)修訂，截至本招股書簽署日公司肝素鈉原料藥質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)已完全符合上述新
標(biāo)準(zhǔn)要求。目前公司肝素鈉原料藥正申請進行美國FDA 的認(rèn)證工作。

評論，此一部分可以回答輿論對海普日的fda認(rèn)證唯一性的質(zhì)疑。這個行業(yè)的第二名是千紅制藥，煙臺和河北的兩個公司顯然不如千紅制藥，因此fda是不是唯一的，很明白了。

8，公司在肝素鈉制劑生產(chǎn)和銷售上主要面臨天津生物化學(xué)制藥有限公司、江蘇
徐州萬邦生物化學(xué)有限公司和上海第一生化藥業(yè)有限公司的競爭，同時公司向江
蘇徐州萬邦生物化學(xué)有限公司和上海第一生化藥業(yè)有限公司供應(yīng)生產(chǎn)肝素鈉制
劑的原料藥。依托公司原料藥和質(zhì)量控制優(yōu)勢，報告期內(nèi)公司肝素鈉制劑的銷售
一直位居行業(yè)前列。2009 年公司肝素鈉注射液完成銷售收入3,270 萬元，比上
年增長63.50%。

評論：此一部分可以反映國內(nèi)肝素制劑的情況。

9，公司肝素鈉原料藥產(chǎn)品前五大客戶對象為山德士、奧?？巳?、漢姆公司、威
林公司等知名跨國企業(yè)和國內(nèi)醫(yī)藥進出口公司，2007 年-2009 年，公司肝素鈉原
料藥前五大客戶的銷售額分別占當(dāng)期營業(yè)收入的51.19%、55.72%及58.54%，最
大客戶占公司銷售收入的20%左右，公司對單個客戶的依賴性較低。

序號 客戶名稱 采購原材料采購金額 占總采購的比重
1 漯河雙匯泰威遜食品有限公司 肝素粗品 131,560,137.74 25.43%
2 南通天龍畜產(chǎn)品有限公司 肝素粗品 57,886,467.46 11.19%
3 安徽金鑫生物科技有限公司 肝素粗品 48,396,304.00 9.35%
4 蘇州健飛腸衣有限公司 肝素粗品 31,685,090.23 6.12%
5 臨沂新程金鑼肉制品有限公司 肝素粗品 28,611,331.52 5.53%

 評論：市場和客戶，可以和小海做比較。

10，、肝素鈉原料藥
本公司采用基因檢測、現(xiàn)代膜分子超濾和病毒滅活等關(guān)鍵技術(shù)生產(chǎn)肝素鈉原料
藥，成功替代了依靠大量有機溶劑分級沉淀的傳統(tǒng)方法，產(chǎn)品中雜質(zhì)顯著減少，多
糖分子量分布集中度顯著提高，被評為江蘇省高新技術(shù)產(chǎn)品和江蘇省名牌產(chǎn)品，產(chǎn)
品技術(shù)與質(zhì)量達到國內(nèi)領(lǐng)先水平。
公司肝素鈉原料藥關(guān)鍵生產(chǎn)工藝技術(shù)包括：通過PCR、電泳、離子色譜等方法
的結(jié)合快速評價肝素粗品的質(zhì)量，以PPM 級準(zhǔn)確測定區(qū)分豬、牛、羊等畜產(chǎn)品的來
源，確保藥品安全；通過技術(shù)升級、工藝參數(shù)控制等技術(shù)，解決了生產(chǎn)規(guī)模擴大以
后產(chǎn)品質(zhì)量的重現(xiàn)性問題；同時改進了真空冷凍干燥技術(shù)，提高了生產(chǎn)效率。

評論：這是核心技術(shù)，可以比較。用簡單的話說，海普瑞提取的有效原料剩下的是雜質(zhì)，千紅去除的是雜質(zhì)，剩下的是有效原料。兩者的技術(shù)或然不同。

11.序號 項目名稱 投資總額 建設(shè)投資 流動資金投資
1 肝素原料藥及制劑擴產(chǎn)項目 20,711 11,267 9,444
2 胰激肽原酶原料藥及制劑擴產(chǎn)項目 21,634 18,072 3,562
3 門冬酰胺酶原料藥及制劑擴產(chǎn)項目 4,268 3,974 294
4 生物醫(yī)藥技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目 10,100 10,100 0
5 營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目 5,750 4,462 1,288
合 計 62,463 47,875 14,588
（二）本次發(fā)行募集資金投入的時間進度和備案情況
單位：萬元建設(shè)期投資
序號     項目名稱      項目備案情況。          第一年    第二年建設(shè)期   (年)
肝素原料藥及制劑擴產(chǎn)項目常發(fā)改備（2009）16 號  6,760.2    4,506.8       2

評論：這個可以對照海普日的投資項目和建設(shè)周期。從時間看這個項目的建設(shè)周期是2年，海普瑞是10年5月募集資金此前已經(jīng)做了前期的準(zhǔn)備工作，因此12年5月應(yīng)該差不多完成投資。海的投資項目時間是2--3年，2年出產(chǎn)，3年達產(chǎn)。基本符合。

上述的11個要點的比較我們可以看出，千紅和海的關(guān)系。市場的所有輿論和懷疑基本上都得到了澄清。千紅這個股10年的發(fā)行前每股收益大約是1.4元。發(fā)行后攤薄在1.05--1.1區(qū)間。ipo的定價應(yīng)該在50--60元區(qū)間。