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淺談巴菲特投資理念在中國 我平時(shí)接觸各種人群，包括做投資的和不做投資的，專業(yè)做投資的、業(yè)余做投資的，機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人投資者，大多數(shù)人都認(rèn)為巴菲特投資理念在中國水土不服，他們是多數(shù)派，是布爾什維克。當(dāng)然我相信在座的是例外，我們中道巴菲特俱樂部也是例外，是少數(shù)派，是孟什維克。 說到水土不服，我想起一個(gè)笑話： 甲：“你為什么把身上的虱子捉到頭上，頭上的虱子又捉到身上，而不把它們弄死？” 我個(gè)人認(rèn)為巴菲特投資理念從美國到中國的應(yīng)用，比虱子從頭上到身上的適應(yīng)性還要強(qiáng)，不至于水土不服。 那么為什么那么多人都認(rèn)為巴菲特投資理念在中國水土不服呢？他們的理由何在？ 這里面有兩種情況：一種是大多數(shù)人并沒有認(rèn)真研究、透徹理解、實(shí)際應(yīng)用巴菲特投資理念，只是根據(jù)一些粗淺的認(rèn)識(shí)、找一些表面的理由，就武斷地認(rèn)為巴菲特投資理念在中國水土不服。他們認(rèn)識(shí)的巴菲特投資理念和實(shí)際的巴菲特投資理念差異很大。 另一種情況是，部分人研究了巴菲特投資理念覺得很有道理，但應(yīng)用的短期效果不好，就放棄了，認(rèn)為巴菲特投資理念水土不服。其實(shí)真正的原因是他沒有全面理解、熟練掌握，自己功夫沒到家造成的，他沒有不斷完善、堅(jiān)持下去就半途而廢了，并非巴菲特投資理念本身水土不服。 那么人們認(rèn)為巴菲特投資理念水土不服的理由是什么呢？我們應(yīng)該如何看待這些理由？ 具有代表性的理由不外乎以下兩條： 第一條，美國股市是成熟市場(chǎng)，中國股市是“新興+轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng)，不規(guī)范、不成熟，投機(jī)氣氛濃厚，不適合巴菲特式的價(jià)值投資。 這條理由也是站不住腳的。大家不要忘了，價(jià)值投資理念的誕生正是在1930年前后大危機(jī)時(shí)期不規(guī)范、不成熟的美國股市，那時(shí)美國連證券法都沒有，財(cái)務(wù)報(bào)表也非常不規(guī)范、不透明，正是格雷厄姆開創(chuàng)了財(cái)務(wù)分析這個(gè)職業(yè)。反過來講，正是不規(guī)范、不成熟，大多數(shù)人去做短線投機(jī)博弈，導(dǎo)致市場(chǎng)暴漲暴跌的時(shí)候，就為少數(shù)價(jià)值投資者制造了低價(jià)買進(jìn)好公司和高價(jià)賣出的機(jī)會(huì)，亂世出英雄，混水好摸魚，價(jià)值投資者才更能發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)、更有其探求真相的用武之地。后來美國股市越來越成熟，投資機(jī)會(huì)越來越少，很多投資大師移師海外，到不成熟的新興市場(chǎng)淘金。巴菲特以內(nèi)在價(jià)值1/3的價(jià)格淘到中石油的便宜貨，在韓國以3倍市盈率買了20只財(cái)務(wù)健全的股票，獲利豐厚，這些都是很好的案例。 07年巴菲特訪問韓國，也有人提出“韓國股市的結(jié)構(gòu)不適合進(jìn)行巴菲特式價(jià)值投資，對(duì)此您有何看法”的問題，巴菲特表示：“以在美國進(jìn)行的完全相同的方式對(duì)韓國進(jìn)行了投資，而且那樣的投資也獲得了成功。”他反問說：“如果不是價(jià)值投資，難道要進(jìn)行無價(jià)值投資嗎？”并強(qiáng)調(diào)說：“沒有其他的代替方案。” 巴菲特的反問太漂亮了，打顛倒，才知道。巴菲特意思很清楚，好的投資都是價(jià)值投資，而且有普遍適用性。 最近巴菲特在中國行中表示：“如果我在中國，我也能取得同樣成功。”有趣的是，在美國，人們也質(zhì)疑巴菲特的投資方法是否有效。巴菲特自己曾言：“如果市場(chǎng)總是有效率的，我將會(huì)流落街頭，沿街乞討。” 中道巴菲特俱樂部2007年有個(gè)實(shí)證研究的課題，通過對(duì)1997年至2006年十年中766家公司的統(tǒng)計(jì)研究發(fā)現(xiàn)，有24家公司超越了同期指數(shù)表現(xiàn)，股價(jià)的年復(fù)合收益率在15%以上，而且股價(jià)呈現(xiàn)穩(wěn)定上漲的特征。這24家公司共有13家符合巴菲特選股的特征。投資者如在十年前選取巴式公司來投資，長(zhǎng)期持有至2006年，便能取得超越市場(chǎng)的回報(bào)，從而從實(shí)證的角度證明了巴菲特式的價(jià)值投資一樣適用于中國特色的股市。 第二條，中國沒有好企業(yè)值得長(zhǎng)期投資。 這條理由也是不符合實(shí)際情況的，一竹篙打死一船人，用老眼光看這個(gè)快進(jìn)的時(shí)代。催健原來有一首歌歌詞：不是我不明白，這個(gè)世界變化快。 改革開放三十年，我們國家發(fā)生了翻天覆地的變化，涌現(xiàn)了一批優(yōu)秀企業(yè)和企業(yè)家，包括國有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。他們甚至比發(fā)達(dá)國家的企業(yè)更勤奮、更有效率、更有競(jìng)爭(zhēng)力，在國內(nèi)、國外兩個(gè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中逐漸脫穎而出。盡管優(yōu)秀企業(yè)的比例比發(fā)達(dá)國家小一些，但作為價(jià)值投資者，能夠發(fā)現(xiàn)50家優(yōu)秀的企業(yè)，再選擇其中5-15家估值合理、具有安全邊際的企業(yè)構(gòu)建一個(gè)投資組合就足夠了，畢竟你不是國王，需要成百上千的美女充實(shí)你的三宮六院。 而且巴菲特在中國行中還說中國股市的價(jià)值投資機(jī)會(huì)更好。我理解主要是指和美國或其他國家相比，更容易找到像比亞迪那樣“具有吸引力的公司，更有吸引力的價(jià)格”。個(gè)人認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、體量巨大，中國的企業(yè)家特別勤奮、創(chuàng)業(yè)致富的欲望強(qiáng)烈，中國儒家文化和西方科學(xué)管理的結(jié)合，更容易產(chǎn)生“具有吸引力的公司”；中國股市“新興+轉(zhuǎn)軌”，投機(jī)占主流，市場(chǎng)先生愛走極端，價(jià)格波動(dòng)大，也更容易找到“更有吸引力”的價(jià)格。 總之，我認(rèn)為巴菲特投資理念在中國不存在水土服不服的問題，而是在全世界都具有普遍的適用性。因?yàn)橥顿Y的本質(zhì)都是一樣的，市場(chǎng)機(jī)制都是一樣的，人性弱點(diǎn)都是一樣的，只是表象不同而已。而價(jià)值投資正是根據(jù)本質(zhì)來決策的。 關(guān)于根據(jù)本質(zhì)決策，我和大家分享一個(gè)故事：有一位女士，發(fā)現(xiàn)地毯上有一處凸起，她試著去撫平，但凸起在每次撫平之后都再度出現(xiàn)。大家猜猜是什么原因？極度沮喪中，她把地毯掀了起來，吃驚地發(fā)現(xiàn)地毯下有一條憤怒的蛇。 所以，巴菲特投資理念在中國水土服不服的問題，關(guān)鍵是要透過表面現(xiàn)象看本質(zhì)，不能只看到地毯表面上的凸起，看到K線圖上陰陽燭的起起落落，關(guān)鍵是要看到地毯上那條蛇，看到股票背后的企業(yè)本質(zhì)和內(nèi)在價(jià)值，這正是價(jià)值投資者應(yīng)該具備的最基本的思維方式。 有一個(gè)笑話是這樣的 發(fā)明家問一對(duì)夫婦：“要我為你們做些什么？” 男：“希望你發(fā)明一種香煙，讓女人們嗅到煙味便立刻安靜睡覺。” 女：“希望發(fā)明一種眼藥，讓男人擦了以后，把妻子以外的所有女人都看成黃臉婆。” 靠表面現(xiàn)象決策、靠預(yù)測(cè)股市的投機(jī)，和上面的笑話一樣，是不切實(shí)際的幻想，無論在哪個(gè)國度都是不可持久的，而不能持久的東西，最終的歸宿就是死亡。 |
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