最近，定向增發(fā)投資成為投資者關(guān)注的熱點(diǎn)，“高收益”、“低風(fēng)險(xiǎn)”，甚至“零風(fēng)險(xiǎn)”都成為該類型投資的代名詞，很多投資者對(duì)其趨之若騖。但參與定向增發(fā)項(xiàng)目的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)回報(bào)高低不一，如博宏數(shù)君、江蘇瑞華之類的私募公司在這類投資上均取得了良好的回報(bào)，也有部分產(chǎn)品的回報(bào)卻表現(xiàn)平平。究竟是什么造成了這種差異，定向增發(fā)投資是否真是低風(fēng)險(xiǎn)和高收益的兩全產(chǎn)品?

一、 項(xiàng)目數(shù)量年均增長32%，項(xiàng)目供給充足

2006年中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，由于具有財(cái)務(wù)狀況要求低、操作相對(duì)簡便、發(fā)行成本低、容易獲得監(jiān)管層批準(zhǔn)等優(yōu)點(diǎn)，定向增發(fā)項(xiàng)目數(shù)量在此之后出現(xiàn)井噴。以增發(fā)發(fā)行公告日為基準(zhǔn)，2006年定增項(xiàng)目為50個(gè)，而在2007年則爆發(fā)式增長到147個(gè)，增長率高達(dá)194%。募集金額也同步放大，從2006年的937億迅速增加到2007年的2670億。之后雖受金融危機(jī)影響出現(xiàn)一定回落，但之后數(shù)年仍保持了較高的增長率?？傮w來看，從2006年到2010年，定增項(xiàng)目數(shù)量和募集金額的年平均增長率分別32%和37%。可以認(rèn)為，未來定向增發(fā)項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)短期內(nèi)只會(huì)越來越多，投資者無需擔(dān)心投資機(jī)會(huì)的不足。

二、 定增項(xiàng)目平均收益120%，最高者達(dá)14倍

好買基金研究中心選擇從2006年1月1日到2011年5月9日間發(fā)布增發(fā)預(yù)案公告的公司作為統(tǒng)計(jì)樣本，假設(shè)投資者在增發(fā)發(fā)行日根據(jù)增發(fā)價(jià)買入，并持有1年(假設(shè)項(xiàng)目鎖定期為1年)，以該階段的投資收益作為該項(xiàng)目的投資收益。

總體來看，定增項(xiàng)目的收益明顯戰(zhàn)勝同期市場。在納入統(tǒng)計(jì)范圍的461只產(chǎn)品中，定增項(xiàng)目的平均收益為120.26%，指數(shù)的平均收益為26.02%，超額平均收益為94.24%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)戰(zhàn)勝了市場。其中，收益的最高值達(dá)到14.01倍(中國船舶)，而同期指數(shù)漲幅為449.67%，超額收益達(dá)到1262.69%。

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心

就不同行業(yè)定增項(xiàng)目的總體平均收益來看，金融服務(wù)行業(yè)的平均收益水平最高，從2006年到2010年間，該行業(yè)定增項(xiàng)目的平均收益高達(dá)402%，超過總體平均收益3倍以上。其次，采掘、交運(yùn)設(shè)備、房地產(chǎn)行業(yè)的平均收益也居于前列，平均收益分別為204%、149%和142%。交通運(yùn)輸、綜合、農(nóng)林牧漁和家用電器行業(yè)的收益率排名靠后，但也全部錄得正收益。

分年度來看，2006年各行業(yè)平均收益顯著高于其它年份，金融服務(wù)業(yè)無論是在牛市還是熊市，收益均位于各行業(yè)前列，而各行業(yè)在除2006年外的其它年份收益無系統(tǒng)性差別。

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心

三、 定增項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)：1/4的項(xiàng)目破發(fā)，投資周期類行業(yè)需警惕

據(jù)好買基金研究中心統(tǒng)計(jì)，2006年到2010年，累計(jì)共有113個(gè)項(xiàng)目在解禁日市場價(jià)低于增發(fā)價(jià)，破發(fā)占比達(dá)到24.52%，幾乎每4個(gè)項(xiàng)目中就有一個(gè)出現(xiàn)破發(fā)。

分年度來看，破發(fā)占比與市場景氣程度密切相關(guān)。在2006年，當(dāng)年發(fā)布增發(fā)公告的51只股票中沒有一只在1年后出現(xiàn)破發(fā)。而在接下來的2007和2008年，定向增發(fā)項(xiàng)目的破發(fā)占比竟然高達(dá)36%。2009年到2010年股市逐步回暖，這兩年實(shí)行增發(fā)的公司其股價(jià)在1年后破發(fā)的概率降至13%和11%。

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心

分行業(yè)來看，輕資本、非周期行業(yè)的破發(fā)率較低，其中的代表性行業(yè)為醫(yī)藥生物、信息服務(wù)、食品飲料，破發(fā)率分別為8.70%、10.00%、11.11%。而重資本、周期性行業(yè)的破發(fā)率較高，其中以綜合行業(yè)、黑色金屬、交通運(yùn)輸破發(fā)率分別達(dá)到40.00%、37.50%、33.33%，風(fēng)險(xiǎn)不可謂不高。

四、 投資建議

根據(jù)之前的統(tǒng)計(jì)，定向增發(fā)項(xiàng)目具有較高的投資回報(bào)，且明顯超越市場指數(shù)，因此投資者可以積極介入該類型投資。但定增項(xiàng)目并非低風(fēng)險(xiǎn)或無風(fēng)險(xiǎn)投資，由于存在至少1年的鎖定期，投資者必須承擔(dān)相應(yīng)的市場風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。重資本、周期性行業(yè)的破發(fā)率相對(duì)較高，投資者在參與定增項(xiàng)目時(shí)應(yīng)當(dāng)對(duì)這些行業(yè)保持高度警惕，行業(yè)選擇上可傾向于破發(fā)概率較小的輕資本非周期性行業(yè)。