《巴菲特的護(hù)城河》精華摘要

關(guān)鍵詞：均值回歸、轉(zhuǎn)換成本、持久性競爭優(yōu)勢、法定許可（行業(yè)管制或認(rèn)證）、局部壟斷（迷你壟斷）、寬護(hù)城河（窄護(hù)城河）、投資收益EPS（投機(jī)收益PE）、股市噪音。

1、經(jīng)濟(jì)護(hù)城河：擁有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的企業(yè)可以在更長的時(shí)間內(nèi)為投資者創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)利潤。

對(duì)于這些擁有護(hù)城河的企業(yè)，能夠迅速從困境中跳脫出來的能力，就是投資者依照合理價(jià)位對(duì)其投資所最需要的心理保障，因?yàn)橹挥性谑袌龇闯r(shí)，這些企業(yè)所擁有的非凡價(jià)值才能體現(xiàn)出來。如果你能在股價(jià)下跌前就去分析一個(gè)企業(yè)的護(hù)城河，那么你就可以更深刻、更清晰地認(rèn)識(shí)到，公司所面臨的問題到底是暫時(shí)性的，還是永久性的。

歸根結(jié)底，經(jīng)濟(jì)護(hù)城河能幫助我們對(duì)所謂的“能力范圍”作出定義。如果能把投資范圍限定在自己熟悉的領(lǐng)域，比如說金融股或是技術(shù)股，而不是廣種薄收，那么大多數(shù)投資者也還能夠取得相當(dāng)不錯(cuò)的業(yè)績。既然不能成為觸類旁通的博學(xué)家，那么，為什么不去鉆研具備優(yōu)勢競爭力的企業(yè)呢？這樣，你就可以把這個(gè)寬廣無限、無法預(yù)知的投資大世界，變成一個(gè)你能夠深刻領(lǐng)會(huì)和盡情享受的理財(cái)小家園。

2、企業(yè)價(jià)值等于它在未來所創(chuàng)造的全部現(xiàn)金。

3、經(jīng)濟(jì)護(hù)城河能保護(hù)企業(yè)免受外來競爭的影響，幫助它們?cè)诟L的時(shí)間內(nèi)獲取更多的財(cái)富，因而，這樣的企業(yè)對(duì)投資者而言也就是更有價(jià)值。

4、經(jīng)濟(jì)護(hù)城河是企業(yè)能常年保持競爭優(yōu)勢的結(jié)構(gòu)性特征，是其競爭對(duì)手難以復(fù)制的品質(zhì)。

5、在我的經(jīng)歷中，最常見的虛假護(hù)城河就是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、高市場份額、有效執(zhí)行和卓越管理。這4個(gè)陷阱可能讓人誤以為公司有護(hù)城河，但事實(shí)很可能并非如此。

6、如果企業(yè)沒有可以保護(hù)自己業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，競爭對(duì)手遲早會(huì)撞開它的大門，搶走其利潤。在華爾街，商場英雄一夜之間變成乞丐的事例不計(jì)其數(shù)。

7、真正的護(hù)城河：①企業(yè)擁有的無形資產(chǎn)，如品牌、專利或法定許可，能讓該企業(yè)出售競爭對(duì)手法法效仿的產(chǎn)品或服務(wù)。②企業(yè)出售的產(chǎn)品或服務(wù)讓客戶難以割舍，這就形成一種讓企業(yè)擁有定價(jià)權(quán)的客戶轉(zhuǎn)換成本。③有些幸運(yùn)的公司還可以受益于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)，這是一種非常強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，它可以把競爭對(duì)手長期地拒之于門外。④最后，有些企業(yè)通過流程、地理位置、經(jīng)營規(guī)?；蛱赜匈Y產(chǎn)形成成本優(yōu)勢，這就讓他們能以低于競爭對(duì)手的價(jià)格出售產(chǎn)品或服務(wù)。

如果你能識(shí)別企業(yè)的競爭優(yōu)勢，那么你就可以比多數(shù)投資者更迅速地找到績優(yōu)股。

8、護(hù)城河是一個(gè)企業(yè)內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性特征，而鐵一樣的事實(shí)告訴我們：某些企業(yè)天生就比其他企業(yè)優(yōu)越。

結(jié)構(gòu)性競爭優(yōu)勢的4個(gè)來源是無形資產(chǎn)、客戶轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和成本優(yōu)勢。如果你眼中的一個(gè)企業(yè)擁有出色的資本回報(bào)率以及其中的某一個(gè)特征，那么，你很可能已經(jīng)找到了擁有護(hù)城河的企業(yè)。

9、如果一個(gè)企業(yè)僅僅憑借其品牌就能以更高的價(jià)格出售出類產(chǎn)品，那么，這個(gè)品牌就非常有可能形成一個(gè)強(qiáng)大無比的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河。

歸根結(jié)底，盡管品牌可以帶來長久的競爭優(yōu)勢，但最關(guān)鍵的并不是品牌的受歡迎程度，而是它能否影響消費(fèi)者的行為。

10、專利權(quán)要形成名副其實(shí)的可持續(xù)競爭優(yōu)勢，唯一的條件就是企業(yè)不僅要擁有歷史悠久的創(chuàng)新傳統(tǒng)，能夠讓投資者完全有理由相信它的創(chuàng)新能力，而且要擁有一大批傳利產(chǎn)品。

只有那些擁有多樣專利權(quán)和創(chuàng)新傳統(tǒng)的企業(yè)，才擁有護(hù)城河。

11、能創(chuàng)造持久性競爭優(yōu)勢的最后一種無形資產(chǎn)是法定許可（行業(yè)管制或認(rèn)證），它讓競爭對(duì)手很難甚至不可能進(jìn)入你的市場。（如制藥企業(yè)）

簡而言之，如果能找到一家企業(yè)，它可以像壟斷者那樣進(jìn)行定價(jià)卻不受任何管制，那么，你很可能已經(jīng)找到了一個(gè)擁有寬護(hù)城河的城堡。

12、在評(píng)價(jià)無形資產(chǎn)時(shí)，最關(guān)鍵的因素，還是看它們到底能給企業(yè)創(chuàng)造多少價(jià)值，以及它們能持續(xù)多久。

一個(gè)不能帶來定價(jià)權(quán)或促進(jìn)客戶購買力的知名品牌，不管人們對(duì)它有多熟悉，都不具有競爭優(yōu)勢。而不能創(chuàng)造高資本回報(bào)率的法定許可，也并非那樣具有價(jià)值。

如果你找到了一個(gè)能帶來定價(jià)權(quán)的品牌，一個(gè)限制競爭的法定許可，或是擁有一整套多樣化專利權(quán)和悠久創(chuàng)新歷史的企業(yè)，那么，你就找到了擁有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的企業(yè)了。

13、如果企業(yè)能讓客戶不選擇競爭對(duì)手的產(chǎn)品或服務(wù)，那么它就擁有自己的轉(zhuǎn)換成本。如果客戶無法實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換，企業(yè)不僅可以收取更高的價(jià)格，而且有利于維持高資本回報(bào)率。

14、企業(yè)也一樣可以受益于這種網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)；也就是說，隨著用戶人數(shù)的增加，他們的產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)值也在提高。

15、如果一種商品或服務(wù)的價(jià)值隨使用者的增加而提高，那么，最有價(jià)值的網(wǎng)絡(luò)型產(chǎn)品，就應(yīng)該是能吸引到最多用戶的產(chǎn)品。

16、如果一家公司要想從網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)中獲益，就必須營造出一個(gè)封閉的網(wǎng)絡(luò)。

17、我們可以看到，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是一種異常強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢。它并不是不可超越的，但在絕大多數(shù)情況下，競爭對(duì)手只能望而卻步。這絕對(duì)是一條很難找到的護(hù)城河，不過，還是那句話，它值得你去探索。

18、如果產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)值隨客戶人數(shù)的增加而增加，那么，企業(yè)就要以受益于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。信用卡、在線拍賣和某些金融產(chǎn)品交易所就是最典型的例子。

19、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是一種極其強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢，在以信息共享或聯(lián)系用戶為基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)中，更容易找到這種護(hù)城河。但從事有形商品交易的企業(yè)卻很難體現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的威力。

20、成本優(yōu)勢可能來自4個(gè)方面：低成本的流程優(yōu)勢、更優(yōu)越的地理位置、與眾不同的資源和相對(duì)較大的市場規(guī)模。

21、建立在競爭對(duì)手的懶惰和犯錯(cuò)基礎(chǔ)上的護(hù)城河，顯然還不夠堅(jiān)固。因此，對(duì)基于流程的護(hù)城河還需謹(jǐn)慎看護(hù)，因?yàn)樵诟偁帉?duì)手復(fù)制這種低成本流程或是發(fā)明新成本流程之后，這種成本優(yōu)勢往往會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝。

22、低成本的流程優(yōu)勢、上佳的地理位置和獨(dú)一無二的資源，都能創(chuàng)造出成本優(yōu)勢。

相比之下，以地理位置和某些特殊性資產(chǎn)為基礎(chǔ)的成本優(yōu)勢往往更具有持久性。擁有地理位置優(yōu)勢的企業(yè)往往可以形成局部壟斷，而一流的自然資源更是無法復(fù)制的。

成本優(yōu)勢的最大法寶當(dāng)然還是規(guī)模，只有規(guī)模優(yōu)勢創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，才是最長久的。

23、我們可以把規(guī)模帶來的成本優(yōu)勢進(jìn)一步劃分為3個(gè)層次：配送網(wǎng)絡(luò)、生產(chǎn)規(guī)模和利基市場。

①大規(guī)模配送網(wǎng)絡(luò)可以形成令人生畏的競爭優(yōu)勢。如運(yùn)輸業(yè)，聯(lián)邦包裹等。大規(guī)模配送網(wǎng)絡(luò)極難復(fù)制，它往往是超寬經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的源泉。

②成本優(yōu)勢還有可能源于生產(chǎn)規(guī)模，最典型的示例就是擁有裝配線的工廠。

③最后一種規(guī)模優(yōu)勢源于對(duì)利基市場的統(tǒng)治。即使一家公司在絕對(duì)規(guī)模上不夠大，但只要在市場的某一局部超過其競爭對(duì)手，一樣能形成強(qiáng)大的優(yōu)勢。

24、在考慮規(guī)模帶來的成本優(yōu)勢時(shí)，請(qǐng)務(wù)必記?。?SPAN style="COLOR: blue">最關(guān)鍵的并不是企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模，而是和競爭對(duì)手相比的相對(duì)規(guī)模。

25、生產(chǎn)規(guī)模不一定只限于擁有大于競爭對(duì)手的生產(chǎn)設(shè)施。如果我們從通過擴(kuò)大銷售來分?jǐn)偣潭ǔ杀?/SPAN>的角度看待規(guī)模效應(yīng)，那么，非生產(chǎn)性企業(yè)同樣也可以受益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

26、被侵蝕的護(hù)城河：第一，靠銷售技術(shù)的企業(yè)。比如生產(chǎn)軟件、半導(dǎo)體和網(wǎng)絡(luò)硬件的企業(yè)，隨時(shí)都冒著在激烈競爭中喪失原有優(yōu)勢的風(fēng)險(xiǎn)。第二，技術(shù)落伍對(duì)非技術(shù)型企業(yè)的影響，是一種更無法預(yù)料、同時(shí)也是更嚴(yán)重的威脅，因?yàn)樵诩夹g(shù)變化危及他們的生存前，這些企業(yè)會(huì)給人競爭優(yōu)勢無與倫比的感覺。（如柯達(dá)、報(bào)紙業(yè)等）（結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)危機(jī)）

27、技術(shù)變革對(duì)技術(shù)創(chuàng)造型企業(yè)護(hù)城河的破壞性，甚至比對(duì)技術(shù)銷售型企業(yè)的破壞性還要嚴(yán)重，盡管技術(shù)創(chuàng)造型企業(yè)的投資者也許不認(rèn)為自己持有科技股。

28、行業(yè)變遷：就像技術(shù)變化會(huì)侵蝕曾經(jīng)強(qiáng)大的護(hù)城河一樣，行業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷也會(huì)給企業(yè)的競爭優(yōu)勢帶來永久性破壞。（如連鎖零售商）

29、當(dāng)一個(gè)企業(yè)在沒有護(hù)城河的領(lǐng)域?qū)で笤鲩L時(shí)，往往是在給自己的競爭優(yōu)勢自掘墳?zāi)埂?/P>

當(dāng)一個(gè)企業(yè)過度投資于缺乏競爭優(yōu)勢的業(yè)務(wù)時(shí)，也許就是在親手填平自己辛辛苦苦挖出來的護(hù)城河。

30、失去了護(hù)城河，也就失去了護(hù)身符：企業(yè)的護(hù)城河到底是秋毫無損，還是不可預(yù)料的逆轉(zhuǎn)已經(jīng)對(duì)企業(yè)的競爭優(yōu)勢造成永久性破壞。

31、技術(shù)變革可以破壞企業(yè)的競爭優(yōu)勢，但靠技術(shù)謀生的企業(yè)顯然比銷售技術(shù)的企業(yè)更擔(dān)心，因?yàn)榧夹g(shù)變革的影響是不可預(yù)見的。

32、就總體情況而言，和硬件企業(yè)相比，我們更容易在軟件公司里發(fā)現(xiàn)護(hù)城河。

33、在一個(gè)成本的重要性高于一切的行業(yè)里，企業(yè)要為自己挖一條護(hù)城河絕非易事，這也是我們很難在工業(yè)材料企業(yè)中看到護(hù)城河的主要原因。無論是礦山采掘、化工材料、煉鋼還是汽車配件，要通過差異化而讓產(chǎn)品做到與眾不同幾乎是不可能的事情。這就意味著，客戶唯一關(guān)心的就是價(jià)格。

在任何一種商品制造領(lǐng)域里，企業(yè)真正擁有的可持續(xù)成本優(yōu)勢都是微乎其微的。

34、作為一名投資者，你一定要牢記：有些行業(yè)在本質(zhì)上就比其他行業(yè)更賺錢，它們就是尋找護(hù)城河的好去處，它們就是你的長期投資資金要去的方向。

35、護(hù)城河是相對(duì)的而不是絕對(duì)的。在一個(gè)具有內(nèi)在吸引力的行業(yè)里，即使是排名第四的公司，其護(hù)城河的寬度也很有可能會(huì)超過激烈競爭行業(yè)中的老大。

36、就長期而言，結(jié)構(gòu)性的競爭優(yōu)勢比高人一籌的經(jīng)營決策更為重要。

37、一定要把賭注放在賽馬身上，而不是騎師。管理者固然重要，但還不足以超過護(hù)城河。

38、投資的全部內(nèi)容就是概率，和一個(gè)由超級(jí)明星CEO管理但卻沒有護(hù)城河的企業(yè)相比，一個(gè)管理者平庸無才但卻擁有護(hù)城河的企業(yè)，更有可能給你帶來長期性的成功。

39、要了解一個(gè)公司是否擁有護(hù)城河，首先要檢查以往的資本回報(bào)率。超群的資本回報(bào)率意味著企業(yè)有可能擁有護(hù)城河，而糟糕的資本回報(bào)率意味著競爭優(yōu)勢的匱乏----除非公司業(yè)務(wù)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的變化。

40、如果認(rèn)為企業(yè)擁有護(hù)城河，就需要判斷這條護(hù)城河是否牢固，能維持多久。有些護(hù)城河可以保持幾十年，但有些就沒有那么久了。

41、關(guān)注企業(yè)價(jià)值，可以讓我們最大限度地減少投機(jī)收益帶來的風(fēng)險(xiǎn)，也就是其他投資者的心理變化，對(duì)我們投資帶來消極影響的風(fēng)險(xiǎn)。

42、從長期看，只有兩只因素能影響到股價(jià)的漲跌：由收益增長和股利所決定的投資收益，以及由價(jià)格收益比又稱為市盈率（PE）所決定的投機(jī)收益。

43、市盈率的作用在于，收益最能代表創(chuàng)造價(jià)值的現(xiàn)金流，而且獲得收益預(yù)測和實(shí)際值的來源也非常多。但市盈率也有問題：收益本身是一個(gè)噪音極高的指標(biāo)，離開了具體情況，我們根本就無法斷定一個(gè)等于14的市盈率是好是壞，除非我們對(duì)公司有所認(rèn)識(shí)，或是有一個(gè)可以進(jìn)行市盈率比較的基準(zhǔn)值。

44、在這個(gè)世界上，即使是最好的生意，如果價(jià)格不合適，也會(huì)變成最差的投資。

45、高轉(zhuǎn)換成本：當(dāng)消費(fèi)者從一個(gè)產(chǎn)品或服務(wù)的提供者轉(zhuǎn)向另一個(gè)提供者時(shí)所產(chǎn)生的一次性成本。這種成本不僅指經(jīng)濟(jì)上的，也包括時(shí)間、精力和情感上的。

46、沒有堅(jiān)實(shí)的資本回報(bào)率，就相當(dāng)于沒有護(hù)城河。

47、對(duì)于未來的投資收益，我們可以通過合理的估價(jià)，實(shí)現(xiàn)可預(yù)見因素（企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況）影響的最大化，不可預(yù)見因素（其他投資者的心理）影響的最大小化。

48、我通常會(huì)在個(gè)人帳戶至少保留5%-10%的現(xiàn)金，這樣，一旦發(fā)現(xiàn)便宜貨，我就不會(huì)因?yàn)槭掷餂]錢而捶胸頓足。沒人知道市場什么時(shí)候會(huì)發(fā)瘋，因此，機(jī)會(huì)也會(huì)隨時(shí)出現(xiàn)。

請(qǐng)記?。涸谀承r(shí)候，資金的最佳存放形式就是現(xiàn)金。

49、投資成功的砝碼往往在于企業(yè)的未來業(yè)績，而不是股票以往的表現(xiàn)。

附：《巴菲特的護(hù)城河》框架

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