什么樣的PE和PEG最值得投資 作者 ：語風(fēng)林
我們做投資，不可避免的會碰到股票估值的問題。估值有很多種，最常見的有PB、PE、PEG等簡單估值法，還有較復(fù)雜的如DCF、EV/EBITDA等估值法。我們應(yīng)該采用哪種估值方法呢？DCF、EV/EBITDA等估值法很專業(yè)、變量太多，操作起來不好把握。而PB估值法很機械，局限性太多，無法區(qū)分資產(chǎn)優(yōu)劣，也無法衡量投資風(fēng)險。所以，從實踐上來說，我還是比較推薦個人投資者使用PE與PEG，對投資標的進行綜合估值。
股票的估值，低估、合理和高估都說得太泛，僅僅是定性的分析，而且每個人都會有不同的看法，對投資的指導(dǎo)性作用不大。所以，我們需要對投資標的做一個定量的相對精確的估值分析，找到值得投資的PE和PEG，才能在市場中長期制勝。
目前市場上存在著低PE投資和高PE投資兩種傾向，尤其是很多投資人特別喜歡低PE的股票，我個人是不太贊成這種做法的。為什么呢？因為不論是低PE還是高PE投資，一定要匹配投資標的未來幾年的凈利潤復(fù)合增速。當然，如果投資者能根據(jù)財務(wù)報表分析下資產(chǎn)質(zhì)量和盈利前景，再結(jié)合市場表現(xiàn)考察下股價強度，就更好不過了。
下面的兩張表，分別列示了投資標的三年期凈利潤復(fù)合增速和五年期凈利潤復(fù)合增速下的值得投資PE和PEG，紅色部分為最佳投資PE和PEG。從表中我們可以看到，為了使投資標的三年后的PE降到10倍，五年后的PE降到5倍，不同的復(fù)合增長率下，值得投資的PE和PEG是完全不一樣的。換句話說，對應(yīng)不同的復(fù)合增長率，改變當前的可投資PE和PEG，在三年后或五年后達到的投資效果是一樣的。
圖一：三年期凈利潤復(fù)合增長率下，當前值得投資的PE和PEG
從圖一可以很明顯的看到，凈利潤年復(fù)合增速越高，值得投資的PE也越高。有些投資人，根據(jù)美國百年投資史上最好的公司年復(fù)合增速也不到20%，得出買入股票的PE不能高于20倍的結(jié)論，這是完全錯誤的。一百年的時間太長，對投資只能提供方向性的啟發(fā)，而不能指導(dǎo)我們具體的短期的投資決策。以三年期來說，用15倍的PE買入復(fù)合增長15%的股票、17倍的PE買入復(fù)合增長20%的股票，和以27倍的PE買入復(fù)合增長40%的股票、33.75倍的PE買入復(fù)合增長50%、49倍的PE買入復(fù)合增長70%的股票，效果是一樣的。
為什么有些人會偏執(zhí)的認為，用15倍的PE買股票是價值投資，而以33.8倍、49倍的PE買股票就是價格投機呢？每家上市公司都是不一樣的，賺錢方式和賺錢能力也不一樣，為什么能用20倍市盈率簡單的一刀切呢？如果說高增長高市盈率的股票容易落入低增長的成長陷阱，那低增長低市盈率的股票同樣容易落入虧損的價值陷阱，尤其是那些資產(chǎn)質(zhì)量無法保證、盈利能力讓人質(zhì)疑的高資產(chǎn)型和高負債型的公司。
圖二：五年期凈利潤復(fù)合增長率下，當前值得投資的PE和PEG
圖二和圖一表達的意思大體一致。不過，五年期有一個更為顯著的現(xiàn)象，如果以凈利潤復(fù)合增長率25%為分界線，復(fù)合增長率越高，對當前可投資PE的要求就越低，換句話說就是PEG可以越高。比如，對于70%的復(fù)合增長率，值得買入的PE可以達到70.99倍，PEG等于1.01；100%的復(fù)合增長率，值得買入的PE可以達到160倍，PEG等于1.6。這種極高增長率極高可投資PE的情況，和曾經(jīng)的一些超級大牛股，比如當年的微軟、谷歌、騰訊、百度、蘇寧等非常相似。如果投資者完全忽視或者拒絕接受上述情況，那幾乎可以肯定的說，曾經(jīng)的騰訊、百度、蘇寧這類投資者抓不住，未來的騰訊、百度、蘇寧這類投資者同樣也抓不?。?/DIV>
五年期還有一個顯著現(xiàn)象，我稱之為投資的“危險陷阱”。如果一家公司未來五年的凈利潤復(fù)合增速在20%-30%之間，那其值得投資的PE和PEG將達到最低值。比如20%的復(fù)合增長率，當前可投資PE只有12.44倍；25%的復(fù)合增長率，當前可投資PE只有15.26倍；30%的復(fù)合增長率，當前可投資PE只有18.56倍。如果投資者盲目的認為，只要PEG小于1就值得投資，那上述“危險陷阱”無疑會讓投資者付出慘痛的代價。典型例子如2011年的蘇寧電器，蘇寧未來五年的凈利潤復(fù)合增速很可能只有20%，甚至達不到20%，所以值得投資的PE只能為12.44倍，對應(yīng)股價8.08元。2011年蘇寧有很多人看好，很可惜，蘇寧股價從最高14.55元一路跌到了7.98元！
也許很多投資者還有疑問，為何兩張圖中紅色部分為最佳值得投資的PE和PEG呢？因為這是歷史上90%的大牛股啟動時，普遍的PE區(qū)間，該區(qū)間對應(yīng)的凈利潤年復(fù)合增長率均大于30%。過低的PE和過高的PE都不利于大牛股的形成。過低的PE不是凈利潤復(fù)合增長率太低，就是資產(chǎn)質(zhì)量存在很大隱患、有長期的利空；而過高的PE，不僅對凈利潤復(fù)合增長率要求太高，而且需要更多的時間來燙平高估值。
通常來說，我有兩個基本投資原則：一、凈利潤長期(三年到五年）的復(fù)合增長率低于20%，當年的增長率低于30%的公司，排除！二、PE低于20倍、高于50倍，PEG大于1的公司，除非護城河足夠?qū)挕⒂芰ψ銐驈?，否則排除！
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