問題膠囊事件引發(fā)了醫(yī)藥界乃至整個社會的反思，除了對藥企良心的追問外，“唯低價是取”的安徽模式招標成為這一事件的深層次原因。自去年“56號文”關(guān)于基藥招標“價格最低、質(zhì)量合格”的定調(diào)后，已經(jīng)出現(xiàn)了大量的招標價低于成本價，大型品牌優(yōu)質(zhì)企業(yè)產(chǎn)品不能中標的現(xiàn)象，該模式已對醫(yī)藥行業(yè)的健康發(fā)展產(chǎn)生抑制。我們認為，問題膠囊事件將加速政策轉(zhuǎn)向，醫(yī)藥行業(yè)增速有望在年內(nèi)回升。

　　日前，政府已開始思考關(guān)于藥品招標轉(zhuǎn)向的問題，從“唯低價是取”轉(zhuǎn)為“質(zhì)量優(yōu)先，價格合理”。在國務院剛剛印發(fā)的《醫(yī)改2012年工作安排》，關(guān)于藥品招標的政策已有明顯轉(zhuǎn)向，問題膠囊事件的爆發(fā)，將加速這一政策的執(zhí)行。2012年是非基藥招標年，基藥的政策方向也將傳導到非基藥招標中，預計在未來20幾個省的招標中，我們將看到政策逐漸趨于良性，醫(yī)藥制造業(yè)增速也有望在2012年內(nèi)回升。

　　值得注意的是，原料藥業(yè)拖累醫(yī)藥行業(yè)利潤增長大幅低于收入。醫(yī)藥行業(yè)1-2月細分行業(yè)運行數(shù)據(jù)顯示，化學原料藥是拖累前兩個月利潤增速大幅低于收入的主要原因。受價格大幅下降影響，化學原料藥1-2月收入增長11%，利潤下降17%。剔除化學原料藥影響，醫(yī)藥制藥業(yè)收入增長25%，利潤增長19%。盡管增速較2011年已經(jīng)有所下降，但我們認為醫(yī)藥股整體估值的下移已經(jīng)消化了增速下滑的影響。中成藥和中藥飲片行業(yè)依舊保持了高速的增長態(tài)勢，收入分別增長30%和42%?；瘜W制劑受抗生素限量、招標降價的主要影響，收入增長19%，利潤增長僅4%。

　　經(jīng)過去年的大幅調(diào)整，醫(yī)藥行業(yè)自今年初以來漲幅依舊墊底。當行業(yè)增速回升，資金配置重新青睞消費股的時候，醫(yī)藥行業(yè)的持續(xù)上漲機會將來臨。加大醫(yī)保投入、醫(yī)保支付制度改革、控制藥價虛高將持續(xù)成為未來幾年的政策主線，但推動行業(yè)健康發(fā)展依舊是政策制定的另一個基本原則，兩者互為表里，必須兼顧。若政策過偏，以后類似問題膠囊的事件將層出不窮。我們?nèi)越ㄗh關(guān)注創(chuàng)新+資源的穿越政策迷霧組合，如恒瑞醫(yī)藥(600276)、華東醫(yī)藥(000963)、天士力(600535)；以及無邊界擴張行業(yè)整合者康美藥業(yè)(600518)、爾康制藥(300267)、紅日藥業(yè)(300026)。另一方面，我們建議開始密切關(guān)注政策轉(zhuǎn)向?qū)π袠I(yè)增長的實質(zhì)影響，選擇合適時點提前布局已經(jīng)嚴重調(diào)整后的普藥龍頭企業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的投資機會。