——梅拉梅德解讀“期貨市場遭遇的不公”
　　
　　期貨市場為什么總是遭到非議？原因很多，我想出了拿不太準(zhǔn)的四個主要原因。第一個原因可能與投機、賭博有關(guān)。有史以來，賭博是賭徒身上最大的罪惡；而投機曾被無數(shù)次地稱為“賭博中的最大賭博”。投機和賭博在幾種形式上是相似的：兩者都依賴于不確定性；都是為了可能的盈利而冒著虧損的風(fēng)險；都涉及幾率計算和開發(fā)預(yù)測能力；可能都純粹依賴于機會。
　　
　　一位英國人說：“選擇權(quán)、期貨以及用于各種形態(tài)的農(nóng)產(chǎn)品和糧食產(chǎn)品的結(jié)算體系，與不斷的痛苦和墮落的結(jié)局一起，遺傳給了社會各個階層?！泵绹晃唤?jīng)紀(jì)人說：“作為華爾街的靈魂和動力，紐約股票交易所是大地上的一種罪惡，是對私人財產(chǎn)的一種威脅，是總體經(jīng)營的一種干擾力量，是公共道德的敵人?！薄爸ゼ痈缙谪浗灰姿沁\作上更為隨意的投機者的賊窩?！?BR>　　
　　第二個原因可能與期貨市場“三公”程度有關(guān)。理論上講，期貨市場是迄今為止最為公開、公平、公正的交易形式，期貨交易是嚴(yán)格規(guī)范的交易活動。在純粹競爭的環(huán)境條件下，這種體制完美地運行。但是，純粹競爭只是經(jīng)濟學(xué)的一種理想，在現(xiàn)實世界中不可能存在。完美的競爭只是一個術(shù)語，用來描述生產(chǎn)者、現(xiàn)貨商以及任何個體都不對價格產(chǎn)生影響的情形；當(dāng)生產(chǎn)者的生產(chǎn)、經(jīng)營和服務(wù)規(guī)模達到能夠影響市場價格的時候，某種程度的壟斷缺陷就呈現(xiàn)出來。因此，在實際運作中，“導(dǎo)致價格行為表面上是由期貨交易引發(fā)的，而實際上不是由現(xiàn)貨供給和需求因素引起的?！备鞣N逼倉、操縱以及廣泛存在的虛假信息的擴散，也是“不公平”的，導(dǎo)致人們很容易抱怨期貨、期權(quán)市場制造波動性。因此，我們只能說，期貨市場的“三公”程度“就像規(guī)則規(guī)定的那樣公平”。
　　
　　第三個原因可能與人云亦云的“羊群心理”有關(guān)。一只羊在一片肥沃的綠草地吃到了新鮮的青草，后來的羊群就會一哄而上，爭搶那里的青草，全然不顧旁邊虎視眈眈的狼，或者看不到遠處還有更好的青草。在17世紀(jì)30年代的荷蘭，一棵罕見的郁金香球莖的價格相當(dāng)于阿姆斯特丹運河邊的一幢豪宅。如果有人誤把主人的郁金香球莖當(dāng)大蔥吃掉，結(jié)果必須坐牢幾個月。1634年，擁有郁金香是如此盛行，以至于人們忽略了正常工業(yè)，幾乎所有的人都參與郁金香交易。郁金香期貨交易的參與者遵循“博傻投資理論”，即他們以極高的投機性價格買進的前提是：會有其他某些蠢人參與進來，并愿意以更高價格買進。到了1636年10月，德國在與瑞典的戰(zhàn)爭中失敗，農(nóng)民開始叛亂，德國對郁金香的需求突減，價格也墜入谷底。
　　
　　第四個原因可能與期貨市場對未來預(yù)期功能有關(guān)。期貨市場的基本功能是預(yù)測未來，而預(yù)測未來永遠都是有風(fēng)險的。期貨市場處于市場經(jīng)濟的風(fēng)頭浪尖，市場并不總是準(zhǔn)確地預(yù)測未來。在準(zhǔn)確預(yù)測未來的過程中，可能出現(xiàn)偏差，甚至大的偏差，很可能遭到非議。市場如果不能做出具體預(yù)測，或是得到相反的結(jié)果，市場自然要遭受非議。然而，市場預(yù)測準(zhǔn)確、把事實公開也不一定是好事。就像梅拉梅德講述的故事那樣，他很年輕的時候在交易廳被一位曾在市場上大賠大賺過的老交易所會員拉到身邊，并被悄悄地告知，“不要讓我們的期貨市場太成功了，因為，期貨市場說的是事實，而沒有人想知道事實。如果事實太糟糕或影響力太大的話，他們就會把我們的市場關(guān)掉。”當(dāng)人們都說好信息的時候，期貨市場將首先揭示事實真相；當(dāng)事實太糟糕、太有影響力的時候，期貨市場也可能遭受厄運。
　　
　　還是看看梅拉梅德是如何解讀“期貨市場遭遇的不公”吧。
　　
　　期貨市場的致命傷是其存在的神秘性。正是那些對我們的市場產(chǎn)生許多不良信念的根源令市場長久以來一直痛苦不堪，對市場的不信任給我們的市場帶來了災(zāi)難。在期貨市場發(fā)展的整個歷史過程中，批判這些毫無根據(jù)、自相矛盾的誹謗是有一定難度的，人們必須從對謠言暴光和揭穿錯誤理念做起。
　　
　　“把外匯委托給一幫交易豬肚、玩擲骰子賭博游戲的人是多么可笑的事啊。”一位很有名望的紐約銀行家在1972年國際貨幣市場開市前夕這樣說。貶損性評論、誹謗性影射、煽動性笑話、錯誤的指控、誤導(dǎo)性言論、半真半假的陳述以及徹頭徹尾的謊言，這些描述代表著期貨市場的命運和重負(fù)。
　　
　　期貨和期權(quán)市場是幾乎不被理解的商業(yè)活動的角落，是有著深奧經(jīng)濟理論的復(fù)雜領(lǐng)域，是充滿神秘、錯綜復(fù)雜的地方，是金融領(lǐng)域的遠親，不知從何時起，就已經(jīng)成為一只理想的替罪羊了。為什么？看一看那喧囂的、色彩斑斕的、吵鬧的交易廳，觀察一下那些粗野的、喧鬧的、沒有任何尊嚴(yán)的會員和經(jīng)紀(jì)人。很明顯，這種地方能有什么好事兒！顯然，這兒的交易都是非法業(yè)務(wù)！更糟糕的是，投機正在進行中。讀一下這個標(biāo)題吧——交易所的會員總是一夜暴富。這些市場對資本形成沒有任何關(guān)系，相反，這些市場制造波動性。期貨市場，一只理想的替罪羊。
　　
　　這種狀況會有改變嗎?1973年，一群芝加哥家庭主婦圍住芝加哥商業(yè)交易所，抗議食品價格太高了。幾年之后，在1977年至1978年的農(nóng)產(chǎn)品危機中，美國農(nóng)場主開著他們的拖拉機圍住位于拉塞爾大街的芝加哥期貨交易所，抗議他們的農(nóng)產(chǎn)品價格太低了。
　　
　　這種狀況會有改變嗎?在1812年的戰(zhàn)爭使美國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟陷入混亂之后，反對投機的情緒四處蔓延，購買遠期合同是可以接受的，但是，所有允許銷售遠期合同的市場是不被接受的。紐約立法機構(gòu)使出絕招，即禁止銷售所有的遠期合同。
　　
　　這種狀況會有改變嗎?70年后的1985年1月，美國農(nóng)業(yè)運動的領(lǐng)袖要求禁止期貨賣空，因為賣空壓低了農(nóng)產(chǎn)品價格。同年，美國農(nóng)業(yè)政策失利而市場遭受挫折：過低的農(nóng)產(chǎn)品價格，創(chuàng)紀(jì)錄的農(nóng)產(chǎn)品過剩以及地價下降，農(nóng)業(yè)部門發(fā)言人開始公開譴責(zé)芝加哥的交易所是“農(nóng)業(yè)百慕大三角洲”。一位美國參議員也同意這樣的說法，矛頭直接指向期貨市場。
　　
　　這種狀況會有改變嗎?1976年，在建立美國短期債券和長期債券期貨市場的時候，報刊雜志發(fā)表了無數(shù)的文章，旨在警告這些新發(fā)明的市場具有極大負(fù)面影響，聲稱新市場能夠引起價格扭曲并對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生不利影響，認(rèn)為交易員的欺詐行為將對市場產(chǎn)生破壞性影響，并擔(dān)心新市場對美國財政部債務(wù)管理產(chǎn)生不利后果。
　　
　　著名的《經(jīng)濟學(xué)家》雜志在1976年1月17日的期刊上報道關(guān)于新利率市場時評論說，“芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場用比其競爭對手更為無恥的手段賺取金錢。國際貨幣市場的美國財政債券期貨交易池本月開張。政府財政債券期貨交易與豬、活牛、3月期雞蛋期貨同場交易?！?BR>　　
　　當(dāng)然，期貨和期權(quán)市場也無法避免來自批評家的指責(zé)。顯然，期貨和期權(quán)市場不是烏托邦，它們本身存在一些過失，但是，它們決不是惡魔的作品。作為一個行業(yè)，它們比其他行業(yè)要好得多。
　　
　　以后，當(dāng)你聽到一個故事或者看到一個標(biāo)題，或者聽到關(guān)于期貨和期權(quán)的謠言誹謗的時候，可以問自己幾個問題：如果沒有這些市場的話，世界金融體系能否在20世紀(jì)70年代和80年代初的經(jīng)濟壓力和嚴(yán)峻狀況下生存下來？如果期貨市場不能提供更新、更有效的資本利用方式，如果這個自由世界未曾經(jīng)歷金融騷動，私營部門的資本萎縮能否等于公共部門的資本需求？如果期貨和期權(quán)市場不具有緩沖器和施壓閥的作用，在前所未有的通貨膨脹和高利率創(chuàng)紀(jì)錄之后，又出現(xiàn)前所未有的通貨緊縮和利率暴跌的經(jīng)濟環(huán)境中，難道狂熱的投機不會對世界金融構(gòu)架造成重大破壞嗎？在這個日益縮小的世界里，難道我們就不需要一種像我們的市場所提供的方式那樣，讓我們隨時參與重大的國際事務(wù)，并保護我們免受重大國際事件產(chǎn)生的金融影響嗎？
　　
　　如果金融期貨找不到什么經(jīng)濟理由的話，那么，這些市場怎么可能在過去的13年里獲得如此顯著的增長呢？它們又怎么能夠在世界范圍內(nèi)吸引這么多的金融機構(gòu)，這么多的銀行，這么多的資金經(jīng)理，這么多的外匯交易者和養(yǎng)老基金經(jīng)理呢？如果這個市場不需要現(xiàn)代化的商業(yè)、金融和風(fēng)險管理工具，那么，它們怎么會有這么大的交易量？如果這些市場真的像那些誹謗者所宣稱的那樣邪惡的話，那么，全世界的重要金融中心為什么要相繼效仿，成立這些新市場呢？
　　
　　這些市場又怎么能夠完全愚弄四家美國聯(lián)邦機構(gòu)(即聯(lián)邦儲備委員會、商品期貨交易委員會、證券交易委員會和美國財政部)呢？這四家美國聯(lián)邦機構(gòu)最近又發(fā)布了關(guān)于期貨和期權(quán)交易對美國經(jīng)濟影響的研究報告，該研究項目由美國國會授權(quán)，聯(lián)邦儲備委員會牽頭，涉及期貨和期權(quán)市場的方方面面，是迄今為止關(guān)于期貨和期權(quán)市場問題最全面的研究報告。
　　
　　為什么被冠以邪惡之名的市場會在聯(lián)邦儲備委員會筆下變成了可以接受的事物呢?報告中指出：金融期貨和期權(quán)市場通過提供更為有效的管理風(fēng)險方式，發(fā)揮其有用的經(jīng)濟作用；期貨和期權(quán)市場的出現(xiàn)使相關(guān)現(xiàn)貨市場的流動性(如美國財政證券和普通股流動性)得到完善；在政府債券發(fā)行成熟度方面，期貨和期權(quán)合約提升了聯(lián)邦儲備委員會以有序方式實施公開市場運作的能力；財政部進行債務(wù)管理的運作能力也相應(yīng)提高；財政證券市場流動性的完善意味著由聯(lián)邦政府負(fù)債納稅人繳納的利率低于沒有金融期貨市場的情況；公司債券套期保值能力的提高降低了私營部門的基金總計成本；在市場操控和客戶保護方面似乎也沒有什么重大監(jiān)管問題。
　　
　　如果你問問自己這些問題，并思考一下答案的話，你就會懷疑你所聽到的那些關(guān)于期貨和期權(quán)的貶損性評論、誹謗性影射、煽動性笑話、錯誤的指控、誤導(dǎo)性言論以及半真半假的陳述都是徹頭徹尾的謊言。
　　
　　現(xiàn)在，我們能否因此而期望事情有所改變呢?既然國會已經(jīng)滿意了，既然我們對那些長久以來一直使市場痛苦不堪、限制市場發(fā)展的問題已經(jīng)有了可信的答案，那么，我們能否期待國會還市場一個更為公平的評價呢？我們現(xiàn)在能否期待期貨和期權(quán)交易成為廣泛接受的綜合性風(fēng)險管理工具呢？
　　
　　算了吧，看看《新聞周刊》1985年9月16日的封面標(biāo)題吧：“玩火者：投機代替投資、經(jīng)濟未來危在旦夕”，再接著看看其報道內(nèi)容吧：“唉，進步。在放松監(jiān)管的刺激下，金融投資者在加班加點工作，艱難地創(chuàng)造出一系列新的金融工具和全新的市場?！爆F(xiàn)在，每個普通公民或公司都幾乎可以隨時、隨地持有任何金融部位。由于迫切希望在這場博弈中勝出，創(chuàng)新和放松監(jiān)管使金融體系變質(zhì)，從投資轉(zhuǎn)為投機，美國也因此卷入洛德·凱恩斯(Lord Keynes)所謂的“賭博社會”：國家卷入了高風(fēng)險、一夜致富的漩渦。
　　
　　(此文是梅拉梅德為美國企業(yè)研究院所做的政策演講，原載于1985年12月《期貨業(yè)聯(lián)合會快報》。)