【航空行業(yè)研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　2012年中期業(yè)績(jī)預(yù)覽

　　受需求增速放緩、油價(jià)同比上漲、人民幣貶值等多因素影響，航空業(yè)上半年業(yè)績(jī)將出現(xiàn)同比70%左右的下滑。我們預(yù)測(cè)中國(guó)國(guó)航、東方航空上半年凈利潤(rùn)分別為11.66億元和9.74億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.090元和0.086元。

　　2012年下半年展望

　　三季度業(yè)績(jī)看點(diǎn)：需求回升、票價(jià)上漲、油價(jià)下滑、補(bǔ)貼增加，總利潤(rùn)有望持平去年；四季度業(yè)績(jī)看點(diǎn)：資產(chǎn)減值的可能性下降，全年利潤(rùn)降幅有望大幅縮窄。

　　1）需求回升。受多年收入漲幅高于票價(jià)漲幅的影響，旅游客對(duì)航空出行的剛性不斷加乾且旅游客出行需求在經(jīng)濟(jì)增幅放緩時(shí)并未受到抑制；公商務(wù)客因差旅成本由公司承憚在經(jīng)濟(jì)增幅放緩時(shí)，政府、企業(yè)控制成本而抑制了該部分旅客的需求。因此今年是旅游為主導(dǎo)的市場(chǎng)，旺季因旅游客占比高而增幅高；淡季因商務(wù)客占比高而增速低，全年將呈現(xiàn)“淡季淡、旺季旺”的特點(diǎn)。三季度的7、8月是暑假且為傳統(tǒng)旅游季節(jié)，我們認(rèn)為航空需求的同比增幅將恢復(fù)至兩位數(shù)水平，預(yù)計(jì)為11～12%；雖然航空公司的機(jī)隊(duì)數(shù)量無(wú)法短期快速增加，但可以通過(guò)增加飛機(jī)日利用率而提高供給，因而需求環(huán)比向好帶動(dòng)供給增幅環(huán)比上升，預(yù)計(jì)客座率同比持平或微降。

　　2）票價(jià)上漲。2010年行業(yè)格局進(jìn)一步集中后，自殺式的惡性競(jìng)爭(zhēng)被穩(wěn)健的銷(xiāo)售政策所取代；雖然今年上半年供大于求，但票價(jià)沒(méi)有下滑，基本持平去年。我們認(rèn)為隨需求回升，三季度票價(jià)將大幅度上調(diào)，裸票同比增幅有望達(dá)5%。

　　3）油價(jià)下滑、補(bǔ)貼增加。若油價(jià)穩(wěn)定在目前水平，3季度油價(jià)同比下滑10%以上，考慮附加費(fèi)同步下調(diào)，預(yù)計(jì)每家公司凈節(jié)約成本2.8~3.1億元。1季報(bào)顯示各公司營(yíng)業(yè)外收入同比增長(zhǎng)97%~143%，參考?xì)v史財(cái)報(bào)，我們認(rèn)為約70%來(lái)自地方政府補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目在下半年同比亦有增加。

　　4）資產(chǎn)減值可能性下降。航空公司飛機(jī)資產(chǎn)減值主要因人民幣升值和飛機(jī)價(jià)格下滑，從匯率變化及飛機(jī)價(jià)格看，我們認(rèn)為理論上說(shuō)，今年各公司進(jìn)行資產(chǎn)減值的可能性將大幅下降。

　　估值與建議

　　受油價(jià)下跌和需求回升雙重驅(qū)動(dòng)，航空業(yè)績(jī)逐季確定改善，“旺季能不能旺”的爭(zhēng)議已經(jīng)消除，并開(kāi)始作用于股價(jià)，第二波估值修復(fù)正在進(jìn)行，相對(duì)收益明顯。營(yíng)業(yè)外收入大幅增長(zhǎng)和資產(chǎn)減值下降是業(yè)績(jī)超預(yù)期的新看點(diǎn)，全年業(yè)績(jī)被低估。目前A股和H股航空板塊2012年的市凈率分別為1.4x和1.0x，相對(duì)歷史均值有55%和32%的折扣。

　　考慮較低的估值提供安全邊際，低估的業(yè)績(jī)提供向上動(dòng)力，較好的需求增速和逐季改善的業(yè)績(jī)提供催化劑，上調(diào)東方航空（A+H）和中國(guó)國(guó)航（A+H）至“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　經(jīng)濟(jì)增幅進(jìn)一步下滑導(dǎo)致航空需求增幅下滑，油價(jià)大幅攀升，人民幣貶值〃中金公司）t+0 股票t+0 t+0交易 t+0操作 t+0技巧