自五月上旬航空股出現(xiàn)今年以來的首次異動(dòng)，個(gè)股紛紛大幅拉升后，昨日，航空股再度集體爆發(fā)，南方航空、中國國航、吉祥航空和東方航空等4只個(gè)股集體漲停，另外，海南航空、春秋航空和中信海直漲幅也均在6%以上，分別為，8.28%、7.88%和6.14%。

　　航空股集體強(qiáng)勢的表現(xiàn)與巨額資金的追捧不無關(guān)系，據(jù)《證券日報(bào)》市場研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，東方航空(5.10億元)、南方航空(4.48億元)、海南航空(3.48億元)、中國國航(3.14億元)和吉祥航空(1.20億元)等5只個(gè)股昨日大單資金凈流入額均超過1億元，另外中信海直、春秋航空兩只個(gè)股昨日大單資金凈流入額也均在5000萬元以上，上述7只個(gè)股昨日累計(jì)吸金18.61億元。

　　對于航空板塊大漲的原因，分析人士認(rèn)為，主要有以下三大邏輯：首先，在近期市場震蕩攀升過程中，投資風(fēng)格也出現(xiàn)一定轉(zhuǎn)換，包括食品飲料、家用電器、醫(yī)藥等低估值績優(yōu)板塊成為市場青睞的標(biāo)的，在此背景下，航空股也逐漸被市場發(fā)掘，加入藍(lán)籌股上漲大潮中。其次，隨著行業(yè)暑期傳統(tǒng)旺季的到來，行業(yè)景氣度將繼續(xù)提升，另外，上海迪士尼如期開園，暑期無疑是游園高峰期，上海本地航空公司成為直接受益方。最后，全年平均油價(jià)大概率低于上年平均油價(jià)，航空企業(yè)將持續(xù)受益于燃油成本優(yōu)勢，業(yè)績?nèi)杂凶銐蚋纳瓶臻g，而隨著中報(bào)業(yè)績陸續(xù)披露，航空公司業(yè)績超預(yù)期有望被普遍認(rèn)同。

　　事實(shí)上，航空股較低的估值和良好的業(yè)績，是二八風(fēng)格轉(zhuǎn)換后，市場追捧的最主要原因之一。上述7只航空股中，從估值來看，海南航空、中國國航、南方航空和東方航空最新動(dòng)態(tài)市盈率均在20倍以下，分別為，12.21倍、13.91倍、17.64倍和19.19倍，業(yè)績方面，據(jù)一季報(bào)披露顯示，除中信海直外，其余6家公司一季度歸屬于母公司股東的凈利潤同比增長均超四成，其中增幅最高的為吉祥航空，達(dá)到70.42%，另外，東方航空和海南航空凈利潤同比增長也均在50%以上，分別為66.37%和56.46%。

　　投資策略上，國金證券表示，航空旺季來臨，堅(jiān)定看好未來航空市場：7月份航空即將進(jìn)入旺季，出境游 暑期游 親子游，需求端將得到大幅改善。另外，國際航線需求未來兩年依然將高速增長，國際航空市場將供不應(yīng)求。個(gè)股推薦順序?yàn)橹袊鴩?、南方航空、東方航空。中國國航在國際航線布局上具有絕對競爭優(yōu)勢，深耕優(yōu)質(zhì)市場，未來2年至3年將步入收獲期。從國內(nèi)航線來看，低成本航空公司注重布局二線機(jī)場，未來在國內(nèi)發(fā)展空間巨大，重點(diǎn)推薦春秋航空、吉祥航空。

　　不過，也有市場人士表示，盡管近期市場有所回暖，藍(lán)籌股整體占據(jù)優(yōu)勢，但由于大盤走勢并未徹底明朗化，成交量仍是制約大盤持續(xù)反彈的首要因素，因此后市能否有更多的增量資金推動(dòng)股本較大的航空股繼續(xù)上漲還有待考證，不排除出現(xiàn)像五月上旬異動(dòng)之后震蕩回落的走勢；因此，對于穩(wěn)健型投資者，不宜盲目追高，可逢回調(diào)適量考慮介入，激進(jìn)型投資者可小倉位參與。

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　　南方航空：四樞紐合縱連橫，航空回暖最大受益者

　　國際中轉(zhuǎn)地位基本確定，打造國內(nèi)航空市場領(lǐng)頭羊：南航從 2006 年開始向國際化規(guī)模網(wǎng)絡(luò)型航空公司轉(zhuǎn)型。利用廣州及烏魯木齊面向東南亞，連接歐洲、澳洲的天然地理優(yōu)勢，專注國際中轉(zhuǎn)樞紐的建設(shè)。截至 2015 年，南航在廣州國際中轉(zhuǎn)比例達(dá)到 48%，烏魯木齊樞紐國際中轉(zhuǎn)人數(shù)占比 53%。依托樞紐地理優(yōu)勢，南航優(yōu)先受益出境游的快速上漲，不僅在傳統(tǒng)東南亞優(yōu)勢航線上持續(xù)保持高市占率，同時(shí)積極布局歐美澳航線。公司國內(nèi)航線多以四大樞紐為中心向周邊輻射，國內(nèi)各區(qū)域運(yùn)力分布均衡。公司為三大航中國內(nèi)航線覆蓋最全面、最密集的航空公司，業(yè)績彈性大，將從航空消費(fèi)升級中受益最大。同時(shí)公司重點(diǎn)布局中西部二線城市，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，航空需求增長呈現(xiàn)東慢西快的趨勢，南航將優(yōu)先受益中西部崛起。

　　客座率及票價(jià)水平有望在下半年回升，高國內(nèi)航線配重保障業(yè)績：2015 年下半年各大航空公司紛紛布局國際航線，疊加航空淡季，導(dǎo)致短期低客座率及低票價(jià)。2016 年 1 季度，國際航線運(yùn)力供給依舊維持高增長，導(dǎo)致國際票價(jià)同比下跌 10%。預(yù)計(jì)從 5 月開始航空公商務(wù)出行開始進(jìn)入旺季，6 月份將迎來暑期旺季，客座率及票價(jià)下降幅度將明顯收窄。國內(nèi)航線供需關(guān)系穩(wěn)定，客座率及票價(jià)長期維持在高位震蕩。預(yù)計(jì)全年國內(nèi)航線票價(jià)同比下滑2%，國際航線票價(jià)同比下滑 8%。南航國內(nèi)航線占比高，所以受國際航線票價(jià)下滑影響相對較小。

　　匯率企穩(wěn)南航受益最大，相對匯兌收益具有確定性：2015 年南航由于高美元負(fù)債占比，是三大航中產(chǎn)生匯兌損失最多的公司，公司從 2015 年下半年開始提前歸還美元負(fù)債，預(yù)計(jì)公司平均持有美元凈負(fù)債將由 2015 年的 130億美元下降至約 100 億美元，2016 年匯率敏感性測試顯示，人民幣每貶值1%，公司歸屬母公司凈利潤將下降 3.75 億。即使 2016 年人民幣貶值 5%，公司利潤依舊較上年增厚 15 億元。

　　大規(guī)模致高油價(jià)敏感性，南航業(yè)績彈性巨大：南航為國內(nèi)機(jī)隊(duì)規(guī)模最大的航空公司，耗油量最高，所以其業(yè)績對航油價(jià)格高敏感性在國內(nèi)航空公司最高?；?2016 年財(cái)務(wù)預(yù)測的敏感性測試，燃油成本每下降 1%，公司歸屬母公司凈利潤將上升 1.58 億元。預(yù)計(jì)全年油價(jià)大概率低于 2015 年平均油價(jià)，其中南航將最為受益。

　　投資建議

　　南航把握樞紐優(yōu)勢地理位置，打造國際中轉(zhuǎn)樞紐。國內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)布局全面均衡，業(yè)績彈性大。布局中西部國內(nèi)市場，將優(yōu)先受益經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。南方航空國內(nèi)航線配重高，國際航線票價(jià)下滑對其影響有限。由于前期巨大匯兌損失，2016 匯兌企穩(wěn)后相對匯兌收益具有確定性。大機(jī)隊(duì)規(guī)模使其具有高油價(jià)敏感性，業(yè)績彈性大，最受益于低油價(jià)邏輯。

　　估值

　　我們預(yù)測公司 2016-18 年 EPS 為 0.51/0.68/0.83 元/股。考慮到公司目前股價(jià)較低，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　公司作為航空服務(wù)公司，面臨宏觀經(jīng)濟(jì)下行，油價(jià)匯率波動(dòng)，高鐵公路競爭，及不可抗力因素的威脅。(國金證券)

　　中國國航：北京復(fù)合樞紐最大受益者，國際航線具備全球競爭力

　　受益出境游進(jìn)入上升通道，中國民航市場仍有巨大潛力：2015 年我國出境游延續(xù)火爆狀態(tài)，2015 年中國自由行出境人次達(dá)到 8000 萬，平均消費(fèi)11624 元，同比增長 24.1%。中國民航 2015 年 RPK 同比增長 14.8%，其中國際 RPK 同比增長 30.2%。人均收入保持增長、消費(fèi)逐步升級成為助推中國航空市場需求的驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)未來 3 年我國國際航空市場仍有年均 20%左右的復(fù)合增速。預(yù)計(jì)“十三五”中國民航飛機(jī)增速 9%，滿足需求增長。

　　深耕北京復(fù)合樞紐近 10 年，搭建具有全球競爭力的國際航線。公司從 2003年開始提出建設(shè)北京樞紐，2006 年正式建設(shè)北京復(fù)合樞紐(2015 年首都國際機(jī)場旅客吞吐量 8994 萬人次，公司占比 47%)，2009 年開始建設(shè)成都區(qū)域航空樞紐，構(gòu)建完善的國內(nèi)國際航線網(wǎng)絡(luò)。公司大力集中投放國際運(yùn)力，積極開拓國際航線，2015 年國際航線 ASK 增長 18.9%，2016 年一季度增長 30%。2015 年公司在中美太平洋航線運(yùn)力首次超過美聯(lián)航(UA) ，使用更經(jīng)濟(jì)高效的 B777-300ER 機(jī)型，在 2014 年實(shí)現(xiàn)全面盈利。目前兩艙票價(jià)直逼美聯(lián)航、德國漢莎等頂級航空公司，體現(xiàn)了強(qiáng)大競爭實(shí)力。

　　北京是亞太最佳中轉(zhuǎn)航空樞紐，促使公司盈利能力一直領(lǐng)先于競爭對手。作為復(fù)合樞紐，從北京中轉(zhuǎn)飛歐美繞航率最低，最經(jīng)濟(jì)。北京是全國政治、文化、教育、醫(yī)療中心，各大企事業(yè)和外國使館所在地。得北京者得天下，公司長期保持 20%左右的高毛利率水平，客運(yùn)單位收益和單位成本相比東航南航優(yōu)勢明顯，體現(xiàn)了穩(wěn)定強(qiáng)大的盈利能力。隨著前期中國民航國際投放運(yùn)力的逐步消化，國際航線的客座率/票價(jià)有望逐步回升，預(yù)計(jì) 2016 年全年客運(yùn)收入 1044 億元，同比增長 7.6%，其中國際客運(yùn)收入預(yù)期增長 14.7%。

　　低油價(jià)穩(wěn)匯率雙驅(qū)動(dòng)，成本費(fèi)用端改善明顯：預(yù)計(jì) 2016 年航油平均價(jià)格同比仍有較大降幅，國內(nèi)航油出廠價(jià)一季度同比下降約 35%，5 月份同比依然下降 26.5%，將進(jìn)一步節(jié)省航空油料成本。公司一季度帶息美元負(fù)債比例從73%已下降到 67%，對匯率波動(dòng)的敏感性下降。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息日期的延后，以及英國脫歐概率的大幅下降，預(yù)計(jì)今年人民幣大概率企穩(wěn)，貶值空間有限，相比去年財(cái)務(wù)費(fèi)用將有顯著改善，公司的股價(jià)壓制因素基本消除。

　　投資建議

　　我們看好中國國際航空客運(yùn)市場的潛在巨大需求，公司具有領(lǐng)跑同行業(yè)的強(qiáng)大盈利能力，公司均衡的國內(nèi)國際航線網(wǎng)絡(luò)構(gòu)筑其核心競爭力。預(yù)計(jì)公司2016/2017 年 EPS 為 0.72 元/0.77 元。給予公司 2016 年 14 倍 P/E，對應(yīng)目標(biāo)價(jià) 10.08 元，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；油價(jià)大漲風(fēng)險(xiǎn)；人民幣大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)。(國金證券)