對(duì)沖基金是個(gè)什么貨色(1)

    2006年美國(guó)股市連創(chuàng)新高，業(yè)內(nèi)人士的年終獎(jiǎng)自然水漲船高。高盛集團(tuán)、雷曼兄弟公司、摩根士丹利等著名投資公司的高層人均年終獎(jiǎng)高達(dá)6000萬(wàn)美元，而那些對(duì)沖基金經(jīng)理帶回家的紅包據(jù)說(shuō)更大。

    美國(guó)奢侈品市場(chǎng)率先感受到了華爾街經(jīng)理的消費(fèi)潛力?？的腋裰菝桌哲囆袠?biāo)價(jià)25萬(wàn)美元的法拉利已供不應(yīng)求；一位房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人捶胸頓足地遺憾手上有兩位客戶捏著現(xiàn)金要在曼哈頓買房，可他卻沒(méi)有足夠的房源；那些已住百萬(wàn)美元級(jí)別墅的金融家們，開始給子女選購(gòu)公寓。

    在年終紅包引發(fā)的消費(fèi)熱潮中，推波助瀾的主要是那些年輕的對(duì)沖基金經(jīng)理們。房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人克萊爾說(shuō)：“我太愛這幫年輕人了，他們花錢不眨眼，房?jī)r(jià)上漲幾十萬(wàn)，在他們眼里，根本就不是問(wèn)題。”2006年的最后一周，克萊爾接到了一位30多歲的對(duì)沖基金經(jīng)理的來(lái)電，此人兩年前剛從他那里買了一套600萬(wàn)美元的公寓，如今，他又準(zhǔn)備換套更大的房子?！靶路看蛩阗I什么價(jià)位呀？”“不超過(guò)2000萬(wàn)美元吧?！?/P>

    對(duì)沖基金經(jīng)理們還給高檔汽車市場(chǎng)帶來(lái)了活力。在2006年全球車市出盡風(fēng)頭的限量版法拉利599GTBFiorano成了最受歡迎的車型。米勒車行的庫(kù)佩爾曼說(shuō)，車行最近有幸從法拉利公司訂了一輛“有史以來(lái)動(dòng)力最強(qiáng)勁的”12缸跑車，但來(lái)自華爾街的求購(gòu)訂單卻多達(dá)50多輛，著實(shí)令他發(fā)愁。

    于是，當(dāng)國(guó)際上著名的金融大亨索羅斯在2008年的4月無(wú)比憂慮地說(shuō)出“CDS市場(chǎng)如果失敗將會(huì)引起連鎖反應(yīng)，觸發(fā)下一次全球性的金融危機(jī)”時(shí)，資本本身?yè)碛械奶焓购陀撵`的雙重個(gè)性，已經(jīng)顯現(xiàn)出了它那猙獰的一面。

    而當(dāng)CDS在過(guò)去十余年間為美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮翻筋抖云的時(shí)候，也就注定了它必然會(huì)演變成為貪婪和投機(jī)的工具。

    其實(shí)，在2005年前的十幾年間，美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)還能夠承受這種放大起來(lái)的CDS市場(chǎng)泡沫，參與到游戲中的人們似乎感受不到什么大的風(fēng)險(xiǎn)?？墒堑搅?005年底，隨著美聯(lián)儲(chǔ)不得不連續(xù)降息，被放大起來(lái)的CDS市場(chǎng)隨即便發(fā)生了180度的轉(zhuǎn)變。因?yàn)樽詈笠粋€(gè)花費(fèi)了巨額資金買到CDS的投機(jī)者，還沒(méi)來(lái)得及轉(zhuǎn)手就突然接到消息，自己所買的CDS質(zhì)量已嚴(yán)重下滑，風(fēng)險(xiǎn)極大，不得不被授信公司降級(jí)。于是，違約者連續(xù)出現(xiàn)，早已不是最初A所設(shè)想的那樣了。沒(méi)辦法，最后的接盤者只能宣布倒閉。

    這就像我們的收藏品市場(chǎng)上，當(dāng)一個(gè)人通過(guò)多番輪戰(zhàn)之后，用翻了數(shù)倍的價(jià)格最后贏了下來(lái)，突然有一天有個(gè)懂行的人告訴他，所競(jìng)拍下來(lái)的藏品只是一個(gè)贗品時(shí)，他的反應(yīng)即是上文中的那個(gè)最后接盤者了。

    此時(shí)，圍繞CDS的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，也就像站好了的多米諾骨牌，等待著自己倒下的那一天。直到此時(shí)，不僅是華爾街，整個(gè)美國(guó)才都似乎突然發(fā)現(xiàn)，歷史上最嚴(yán)重的金融危機(jī)已經(jīng)迫在眼前。華爾街的金融游戲，再次把自己和整個(gè)美國(guó)玩到了漩渦之中。

    而救市的呼聲也就再次在美國(guó)高漲了起來(lái)。

    3．對(duì)沖基金是個(gè)什么貨色

    在華爾街的資本與金融市場(chǎng)擴(kuò)張，尤其是美國(guó)次貸市場(chǎng)中，對(duì)沖基金的身影可謂無(wú)處不在，甚至一度達(dá)到了呼風(fēng)喚雨的程度。

    所謂對(duì)沖（Hedging)，是一種旨在降低風(fēng)險(xiǎn)的行為或策略。套期保值常見的形式就是在一個(gè)市場(chǎng)或資產(chǎn)上做交易，以對(duì)沖在另一個(gè)市場(chǎng)或資產(chǎn)上的風(fēng)險(xiǎn)。例如，某公司購(gòu)買一份外匯期權(quán)以對(duì)沖即期匯率的波動(dòng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)行套期保值的人被稱為套期者或?qū)_者（Hedger）。而對(duì)沖基金（也稱避險(xiǎn)基金或套利基金）意為“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)的基金”，其英語(yǔ)名稱為hedgefund，是投資基金的一種形式，屬于免責(zé)市場(chǎng)產(chǎn)品。

    對(duì)沖基金起源于上世紀(jì)50年代初的美國(guó)。當(dāng)時(shí)的操作宗旨在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行實(shí)買空賣、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。

    1949年，世界上誕生了第一個(gè)有限合作制的瓊斯對(duì)沖基金。雖然對(duì)沖基金在20世紀(jì)40年代末已經(jīng)出現(xiàn)，但是，它在接下來(lái)的三十年間并未引起人們的太多關(guān)注。直到上世紀(jì)80年代，隨著金融自由化的發(fā)展，對(duì)沖基金才有了更廣闊的投資機(jī)會(huì)，從此進(jìn)入了快速發(fā)展的階段。20世紀(jì)90年代，世界通貨膨脹的威脅逐漸減少，同時(shí)金融工具日趨成熟和多樣化，對(duì)沖基金更是進(jìn)入了蓬勃發(fā)展的階段。據(jù)英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》的統(tǒng)計(jì)，從1990年到2000年，3000多個(gè)新的對(duì)沖基金在美國(guó)和英國(guó)出現(xiàn)。2002年后，對(duì)沖基金的收益率有所下降，但對(duì)沖基金的規(guī)模依然不小，如英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》2005年10月22日?qǐng)?bào)道就稱，全球?qū)_基金總資產(chǎn)額已經(jīng)達(dá)到了1.1萬(wàn)億美元。

    對(duì)沖基金名為基金，實(shí)際與互惠基金安全、收益、增值的投資理念有著本質(zhì)區(qū)別。這種基金采用各種交易手段（如賣空、杠桿操作、程序交易、互換交易、套利交易、衍生品種等）進(jìn)行對(duì)沖、換位、套頭、套期來(lái)賺取巨額利潤(rùn)。這些都已經(jīng)超出了傳統(tǒng)的防止風(fēng)險(xiǎn)、保障收益操作范疇。加之發(fā)起和設(shè)立對(duì)沖基金的法律門檻要遠(yuǎn)低于互惠基金，因此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。正是看到了對(duì)沖基金的如上特征，北美的證券管理機(jī)構(gòu)將其列入到高風(fēng)險(xiǎn)投資品種行列，嚴(yán)格限制普通投資者介入。

對(duì)沖基金是個(gè)什么貨色(2)

    舉個(gè)例子，在一個(gè)最基本的對(duì)沖操作中，基金管理人在購(gòu)入一種股票后，同時(shí)購(gòu)入這種股票的一定價(jià)位和時(shí)效的看跌期權(quán)（PutOption）?？吹跈?quán)的效用在于當(dāng)股票價(jià)位跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí)，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價(jià)格賣出，從而使股票跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對(duì)沖。

    經(jīng)過(guò)幾十年的演變，對(duì)沖基金已失去其初始的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的內(nèi)涵，HedgeFund的稱謂亦徒有虛名。到目前，對(duì)沖基金已成為一種新的投資模式的代名詞，即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，追求高收益的投資模式。

    如今的對(duì)沖基金具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

    一是投資活動(dòng)的復(fù)雜性。主要表現(xiàn)在，近年來(lái)結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜、花樣不斷翻新的各類金融衍生產(chǎn)品如期貨、期權(quán)、掉期等逐漸成為對(duì)沖基金的主要操作工具。這些衍生產(chǎn)品本為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)，但因其低成本、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特性，成為許多現(xiàn)代對(duì)沖基金進(jìn)行投機(jī)行為的得力工具。對(duì)沖基金將這些金融工具配以復(fù)雜的組合設(shè)計(jì)，根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)進(jìn)行投資，在預(yù)測(cè)準(zhǔn)確時(shí)獲取超額利潤(rùn)，或是利用短期內(nèi)中場(chǎng)波動(dòng)而產(chǎn)生的非均衡性設(shè)計(jì)投資策略，在市場(chǎng)恢復(fù)正常狀態(tài)時(shí)獲取差價(jià)。

    二是投資效應(yīng)的高杠桿性。典型的對(duì)沖基金往往利用銀行信用，以極高的杠桿借貸在其原始基金量的基礎(chǔ)上幾倍甚至幾十倍地?cái)U(kuò)大投資資金，從而達(dá)到最大程度地獲取回報(bào)的目的。對(duì)沖基金的證券資產(chǎn)的高流動(dòng)性，使得對(duì)沖基金可以利用基金資產(chǎn)方便地進(jìn)行抵押貸款。一個(gè)資本金只有1億美元的對(duì)沖基金，可以通過(guò)反復(fù)抵押其證券資產(chǎn)，貸出高達(dá)幾十億美元的資金。這種杠桿效應(yīng)的存在，使得在一筆交易后扣除貸款利息，凈利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于僅使用1億美元的資本金運(yùn)作可能帶來(lái)的收益。同樣，也恰恰因?yàn)楦軛U效應(yīng)，對(duì)沖基金在操作不當(dāng)時(shí)往往亦面臨超額損失的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

    三是籌資方式的私募性。對(duì)沖基金的組織結(jié)構(gòu)一般是合伙人制。基金投資者以資金入伙，提供大部分資金但不參與投資活動(dòng)；基金管理者以資金和技能入伙，負(fù)責(zé)基金的投資決策。由于對(duì)沖基金在操作上要求高度的隱蔽性和靈活性，因而在美國(guó)對(duì)沖基金的合伙人一般控制在100人以下。由于對(duì)沖基金多為私募性質(zhì)，從而規(guī)避了美國(guó)法律對(duì)公募基金信息披露的嚴(yán)格要求。

    四是操作的隱蔽性和靈活性。與面向普通投資者的證券投資基金相比，對(duì)沖基金不但在基金投資者、資金募集方式、信息披露要求和受監(jiān)管程度上存在很大差別，而且在投資活動(dòng)的公平性和靈活性方面也存在很多差別。如平衡型基金要求在基金組合中股票和債券大體各半，增長(zhǎng)型基金則側(cè)重于高增長(zhǎng)性股票的投資，共同基金規(guī)定不得利用信貸資金進(jìn)行投資，但對(duì)沖基金則完全沒(méi)有這些方面的限制和界定。因此它可以利用一切可操作的金融工具和組合，最大限度地使用信貸資金，以牟取高于市場(chǎng)平均利潤(rùn)的超額回報(bào)。

    由于操作上的高度隱蔽性和靈活性以及杠桿融資效應(yīng)，對(duì)沖基金在現(xiàn)代國(guó)際金融市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)中擔(dān)當(dāng)了重要角色。

    近些年來(lái)，隨著人們對(duì)金融衍生工具作用的理解逐漸深入，加上有能力在熊市賺到豐厚的錢，對(duì)沖基金倍受青睞。從1999年到2002年，普通公共基金平均每年損失11.7%，而對(duì)沖基金在同一期間每年則贏利11.2%。這一時(shí)期幾乎所有對(duì)沖基金的管理者都是出色的金融經(jīng)紀(jì)人。

    在發(fā)現(xiàn)并掌握了金融衍生工具的特點(diǎn)后，基金管理者們所掌握的對(duì)沖基金便開始改變了投資策略，他們把套期交易的投資策略變?yōu)橥ㄟ^(guò)大量交易操縱相關(guān)的幾個(gè)金融市場(chǎng)，從它們的價(jià)格變動(dòng)中獲利。

    不妨看看對(duì)沖基金常用的投資策略。

    對(duì)沖基金最經(jīng)典的兩種投資策略是“短置”（shortselling）和“貸杠”（leverage）。

    短置①，即買進(jìn)股票作為短期投資，就是把短期內(nèi)購(gòu)進(jìn)的股票先拋售，然后在其股價(jià)下跌的時(shí)候再將其買回來(lái)賺取差價(jià)（arbitrage）。短置者幾乎總是借別人的股票來(lái)短置在熊市中采取短置策略最為有效。假如股市不跌反升，短置者賭錯(cuò)了股市方向，則必須花大錢將升值的股票買回，吃進(jìn)損失。短置投資策略由于風(fēng)險(xiǎn)高企，一般的投資者都不采用。

    “貸杠”（leverage）在金融界有多重含義，其英文單詞的最基本意思是“杠桿作用”，通常情況下它指的是利用信貸手段使自己的資本基礎(chǔ)擴(kuò)大。信貸是金融的命脈和燃料，通過(guò)“貸杠”這種方式進(jìn)入華爾街和對(duì)沖基金產(chǎn)生“共生”（symbiosis）的關(guān)系。在高賭注的金融活動(dòng)中，“貸杠”成了華爾街給大玩家提供籌碼的機(jī)會(huì)。對(duì)沖基金從大銀行那里借來(lái)資本，華爾街則提供買賣債券和后勤辦公室等服務(wù)。換言之，武裝了銀行貸款的對(duì)沖基金反過(guò)來(lái)把大量的金錢用傭金的形式扔回給了華爾街。

關(guān)于“量子”和“老虎”基金

    對(duì)高回報(bào)的逐利需求，使得對(duì)沖基金想法設(shè)法對(duì)金融市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行擾動(dòng)，以引起對(duì)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)和貨幣體系的破壞，使這些價(jià)格向?qū)_基金期望的方向持續(xù)地跌落。同時(shí)，被攻擊的國(guó)家被破壞得越嚴(yán)重，實(shí)施攻擊的對(duì)沖基金也會(huì)越有利，而其結(jié)果就是對(duì)沖基金與民族國(guó)家之間不可避免的一次財(cái)富再分配。

    4．關(guān)于“量子”和“老虎”基金

    經(jīng)濟(jì)學(xué)界公認(rèn)，市場(chǎng)作為一個(gè)配置資源的機(jī)制是有效的，但是，一旦有對(duì)沖基金操縱價(jià)格，不僅輸贏的機(jī)會(huì)不均等，而且會(huì)導(dǎo)致對(duì)包括貨幣體系在內(nèi)的市場(chǎng)本身的破壞，更談不上提高市場(chǎng)的效率了。而從經(jīng)濟(jì)學(xué)的價(jià)值觀來(lái)看，既然沒(méi)有效率，也就缺乏道德基礎(chǔ)。因?yàn)檫@種行為導(dǎo)致的財(cái)富再分配，贏者的收入不僅以輸者同等的損失，而且以輸者更大的損失，以至其貨幣體系及經(jīng)濟(jì)機(jī)制的崩潰和失效為代價(jià)；如果從全球角度看，那就是一種凈的福利損失。

    目前，對(duì)沖基金中最著名的莫過(guò)于喬治?索羅斯的量子基金及朱里安?羅伯遜的老虎基金，它們都曾創(chuàng)造過(guò)高達(dá)40%至50%的復(fù)合年度收益率。只是，采取高風(fēng)險(xiǎn)的投資，為對(duì)沖基金可能帶來(lái)高收益的同時(shí)，也為對(duì)沖基金埋下了不可預(yù)估的損失的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?，大?guī)模的對(duì)沖基金不可能在變幻莫測(cè)的金融市場(chǎng)中永遠(yuǎn)處于不敗之地。

    先來(lái)看看“量子基金”。

    1969年，量子基金的前身雙鷹基金由喬治?索羅斯創(chuàng)立，注冊(cè)資本為400萬(wàn)美元。1973年該基金改名為索羅斯基金，資本額躍升到1200萬(wàn)美元。索羅斯基金旗下有五個(gè)風(fēng)格各異的對(duì)沖基金，而量子基金是其中最大的一個(gè)。1979年索羅斯再次把旗下的公司改名，正式命名為量子公司。

    量子基金的總部設(shè)立在紐約，但其出資人皆為非美國(guó)國(guó)籍的境外投資者，其目的是為了避開美國(guó)證券交易委員會(huì)的監(jiān)管。據(jù)披露，之所以取量子這個(gè)詞語(yǔ)，是源于海森堡的量子力學(xué)相應(yīng)原理，而此定律與索羅斯的金融市場(chǎng)觀又相吻合。索羅斯認(rèn)為：市場(chǎng)總是處在不確定和不停的波動(dòng)狀態(tài)，但通過(guò)明顯的貼現(xiàn)，與不可預(yù)料因素下賭，賺錢是可能的。

    量子基金投資于商品、外匯、股票和債券，并大量運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品和杠桿進(jìn)行融資，從事全方位的國(guó)際性金融操作。由于索羅斯多次準(zhǔn)確地預(yù)見到某個(gè)行業(yè)和公司的非同尋常的成長(zhǎng)潛力，從而在這些股票的上升過(guò)程中獲得超額收益。即使是在市場(chǎng)下滑的熊市中，索羅斯也以其精湛的賣空技巧而大賺其錢。至1997年末，量子基金已增值為資產(chǎn)總值近60億美元。在1969年注入量子基金的1美元，在1996年底已增值至3萬(wàn)美元，即增長(zhǎng)了3萬(wàn)倍。正是憑借索羅斯出色的分析能力和膽識(shí)，量子基金在世界金融市場(chǎng)一度呼風(fēng)喚雨。

    再來(lái)看看老虎基金。

    1980年，華爾街著名經(jīng)紀(jì)人朱利安?羅伯遜集資800萬(wàn)美元?jiǎng)?chuàng)立了自己的公司——老虎基金管理公司。1993年，老虎基金管理公司旗下的對(duì)沖基金——老虎基金攻擊英鎊、里拉成功，并在此次行動(dòng)中獲得巨大收益，老虎基金亦從此名聲鵲起，成為眾多投資者追捧的對(duì)象。這使得老虎基金的資本此后迅速膨脹，最終成為美國(guó)最為顯赫的對(duì)沖基金之一。

    20世紀(jì)90年代中期后，老虎基金管理公司的業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)攀升，在股、匯市投資中同時(shí)取得不菲的業(yè)績(jī)，公司的最高贏利（扣除管理費(fèi)）達(dá)到32%。到1998年，其總資產(chǎn)達(dá)到了230億美元的高峰，一度成為美國(guó)最大的對(duì)沖基金。

    1998年的下半年，老虎基金在一系列的投資中失誤，從此走下坡路。到1999年10月，總共有50億美元的資金從老虎基金管理公司撤走，投資者的撤資使基金經(jīng)理無(wú)法專注于長(zhǎng)期投資，從而影響長(zhǎng)期投資者的信心。因此，1999年10月6日，羅伯遜要求從2000年3月31日開始，旗下的“老虎”、“美洲獅”、“美洲豹”三只基金的贖回期改為半年一次。但到2000年3月31日，羅伯遜在老虎基金從230億美元的巔峰跌落到65億美元的不得已的情況宣布，結(jié)束旗下六只對(duì)沖基金的全部業(yè)務(wù)。

    如今有人說(shuō)，華爾街對(duì)沖基金玩家們信奉的真諦，就如同好萊塢那部名叫《華爾街》的電影中所說(shuō)的一句臺(tái)詞：錢這樣?xùn)|西沒(méi)有減少也沒(méi)有增加，只是從這個(gè)人的腰包轉(zhuǎn)到了另一個(gè)人的腰包而已。

    可是，中國(guó)有句放之四海皆準(zhǔn)的古話——物極必反！而名躁至今的大投機(jī)家巴菲特也說(shuō)，金融衍生產(chǎn)品是“大規(guī)模殺傷性武器”，要是玩過(guò)了頭，華爾街得到的就不僅僅是“明白”了。