一、再融資市場(chǎng)化改革

（一）改革基本內(nèi)容

1、證監(jiān)會(huì)逐步推進(jìn)分類監(jiān)管：（1）第一步是IPO和再融資分開(kāi)，第二步是股權(quán)融資和債券融資分開(kāi)，今年對(duì)債券融資推行分類監(jiān)管，大力發(fā)展公司債券，綠色通道。下一步將探討股權(quán)再融資如何進(jìn)行分類監(jiān)管。未來(lái)分類監(jiān)管考慮以下幾點(diǎn)：①發(fā)行人資質(zhì)；②發(fā)行人選擇的品種及該品種投資者的特征；③融資額大小等。（2）一個(gè)基本原則：放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管，在市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制逐漸增強(qiáng)的條件下逐步降低行政干預(yù)及管制。

2、今年將修訂《上市公司證券發(fā)行管理辦法》和《公司債試點(diǎn)辦法》。方向?qū)⒏邮袌?chǎng)化，加強(qiáng)市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制、市場(chǎng)約束機(jī)制、加強(qiáng)監(jiān)管、弱化行政管制、合規(guī)性審核、強(qiáng)調(diào)募集資金管理、盈利預(yù)測(cè)披露義務(wù)與責(zé)任、股東回報(bào)、強(qiáng)制性信息披露、市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，強(qiáng)化發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、發(fā)揮監(jiān)管合力（征求日常監(jiān)管意見(jiàn)程序、查看誠(chéng)信檔案等）、對(duì)財(cái)務(wù)內(nèi)控提出更高的要求

3、募集資金的監(jiān)管是一個(gè)過(guò)程監(jiān)管：（1）強(qiáng)化事前監(jiān)管，包括合理設(shè)計(jì)融資方案（數(shù)量、用途）、建立專項(xiàng)存儲(chǔ)制度；（2）事中和事后，強(qiáng)化資金使用的信息披露監(jiān)管。

3、監(jiān)管內(nèi)容：發(fā)行條件、信息披露。（1）監(jiān)管定位：處理好合規(guī)性審核與價(jià)值判斷的關(guān)系；處理好合規(guī)性審核與信息披露的關(guān)系。（2）基本發(fā)行條件是紅線，是監(jiān)管的底線，信息披露是合規(guī)性審核的前提與基礎(chǔ)。

4、降低并盡可能統(tǒng)一了凈資產(chǎn)收益率的要求：配股不再有要求；增發(fā)和可轉(zhuǎn)債均為6%；分離債除現(xiàn)金流差的需要外基本上不需要；非公開(kāi)發(fā)行沒(méi)有三年連續(xù)盈利和凈資產(chǎn)收益率的要求；

5、弱化了諸多“一刀切”式的硬性規(guī)定：如取消了可轉(zhuǎn)債強(qiáng)制擔(dān)保、增發(fā)募集資金量、再融資時(shí)間間隔、資產(chǎn)負(fù)債率、前次募集資金項(xiàng)目完工進(jìn)度等指標(biāo)限制。

（二）市場(chǎng)化改革給再融資會(huì)計(jì)監(jiān)管帶來(lái)的變化

1、再融資的公司類型呈現(xiàn)多樣化。體現(xiàn)在盈利多元化、行業(yè)多元化、區(qū)域多元化。目前正在研究ST公司的再融資問(wèn)題：ST公司做什么樣的融資是合適的。

2、為達(dá)到發(fā)行條件而粉飾業(yè)績(jī)的沖動(dòng)有所緩解，但涉及大股東利益而操縱業(yè)績(jī)的沖動(dòng)有所增強(qiáng)。主要包括為履行股權(quán)分置改革的承諾、重大資產(chǎn)重組時(shí)的業(yè)績(jī)承諾以及非公開(kāi)發(fā)行時(shí)為了確定合適的基準(zhǔn)價(jià)格等情形而操縱業(yè)績(jī)。

3、會(huì)計(jì)監(jiān)管的角度、范圍、重點(diǎn)發(fā)生變化。重心由環(huán)節(jié)監(jiān)管向過(guò)程監(jiān)管過(guò)渡，募集資金使用的監(jiān)管、內(nèi)控制度的監(jiān)管、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息披露的及時(shí)性和有效性的監(jiān)管成為會(huì)計(jì)監(jiān)管新的重點(diǎn)內(nèi)容。特別注意的是，由于招股意向書刊登到發(fā)行的時(shí)間較短，如何保證大家能夠了解公司信息？就要用過(guò)程監(jiān)管來(lái)解決，即上市公司所有與發(fā)行有關(guān)的重要內(nèi)容均應(yīng)在日常治理和信息披露中予以公開(kāi)。

4．借力監(jiān)管的作用和重要性日益顯現(xiàn)。借助三位一體的綜合監(jiān)管體系的力量，借助保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師、律師等中介機(jī)構(gòu)的力量。

二、再融資財(cái)務(wù)審核的關(guān)注重點(diǎn)和主要問(wèn)題

（一）財(cái)務(wù)常規(guī)性審核關(guān)注重點(diǎn)

1、在對(duì)申報(bào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料的齊備性、合規(guī)性以及主要會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)以及重大會(huì)計(jì)處理是否合規(guī)進(jìn)行審核的基礎(chǔ)上、判斷公司是否符合發(fā)行條件；

2、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的披露是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)和公平；

3、舉例說(shuō)明如下：①涉及法定發(fā)行條件的財(cái)務(wù)指標(biāo)：某公司為符合發(fā)行條件而人為調(diào)整會(huì)計(jì)估計(jì)，目的是調(diào)高利潤(rùn)，被否決。②某公司將超過(guò)預(yù)期的效益工資計(jì)提及發(fā)放作為非經(jīng)常性損益處理，經(jīng)討論后改正。③某公司將本是關(guān)聯(lián)交易的行為視為非關(guān)聯(lián)交易（大股東承擔(dān)廣告費(fèi)），導(dǎo)致?lián)p益增加，目的在于避免觸發(fā)股改承諾之追加支付對(duì)價(jià)條款，最終撤回申請(qǐng)。

4、最近一期業(yè)績(jī)大幅下降但尚未出現(xiàn)虧損的情形：①非公開(kāi)：關(guān)注是否及時(shí)、充分披露原因及對(duì)持續(xù)盈利能力的影響②公司債券和配股：關(guān)注是否會(huì)導(dǎo)致公司符合基本發(fā)行條件存在不確定性；③增發(fā)、可轉(zhuǎn)債和分離債：關(guān)注是否可能出現(xiàn)發(fā)行當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)下降超過(guò)50%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下降幅度是否超過(guò)同行業(yè)平均水平。

5、最近一期出現(xiàn)虧損的情形：①非公開(kāi)：關(guān)注是否及時(shí)、充分披露原因及對(duì)持續(xù)盈利能力的影響②公司債券：關(guān)注是否會(huì)導(dǎo)致公司符合基本發(fā)行條件存在不確定性；③配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債和分離債：要求進(jìn)一步提供證據(jù)證明發(fā)行當(dāng)年不會(huì)出現(xiàn)虧損。（如果一季報(bào)存在虧損，那么就等到你扭虧為盈的定期報(bào)告的時(shí)候再審核）。

（二）融資必要性和融資方案的合理性

1、融資必要性

本不該由監(jiān)管部門判斷，但目前階段要由監(jiān)管部門進(jìn)行引導(dǎo)，對(duì)必要性不充分的方案要做出調(diào)整，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)有個(gè)導(dǎo)向，未來(lái)可能會(huì)通過(guò)制度性的規(guī)定將其放在發(fā)行方案中由股東大會(huì)表決，考察資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和資金的使用。主要關(guān)注：

（1）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的合理性：包括貨幣性資產(chǎn)比重（關(guān)注流動(dòng)資金充裕的情況）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力等；

（2）募集資金間隔長(zhǎng)短（前次募投效益尚未產(chǎn)生，且沒(méi)有充分證據(jù)證明前景很好，一般要求先補(bǔ)年報(bào)并將募集資金使用情況的截止日期延長(zhǎng)到年底，審核后再反饋）；

（3）前次募集資金使用情況；

（4）財(cái)務(wù)性投資和非主業(yè)投資情況；

（5）融資與凈資產(chǎn)規(guī)模的比例關(guān)系（若存在蛇吞象的情況要充分論證）；

（6）現(xiàn)有產(chǎn)能利用率較低的情況下繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能的必要性；

（7）償還貸款的具體安排及必要性（比較銀行貸款的利率和公司資產(chǎn)收益率的比較）；

（8）補(bǔ)充流動(dòng)資金的測(cè)算依據(jù)和必要性（不鼓勵(lì)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況差的企業(yè)用募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，關(guān)注用鋪底流動(dòng)資金的名義變相補(bǔ)充流動(dòng)資金，一定要能充分論證合理性）

【建議將必要性、合理性作為董事會(huì)預(yù)案提交股東大會(huì)討論確定，對(duì)利弊進(jìn)行綜合分析?！?/SPAN>

2、融資方案合理性

（1）融資渠道選擇的合理性；

（2）資本結(jié)構(gòu)的合理性；

（3）采用不同融資渠道募集資金的可能性及其對(duì)凈資產(chǎn)收益率和每股收益的影響；

（4）本次融資方式的選擇是否體現(xiàn)全體股東利益最大化的原則；

（5）董事會(huì)前的資金投入以及募集資金量的規(guī)定。①董事會(huì)前的投入不能算進(jìn)去，比如：項(xiàng)目總投資10億元，非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案董事會(huì)決議通過(guò)前投入6億，則項(xiàng)目資金需求量為4億。②調(diào)發(fā)行底價(jià)，原則上不鼓勵(lì)調(diào)底價(jià)、調(diào)方案，尤其是調(diào)整募集資金投資計(jì)劃：A、若二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)低于發(fā)行底價(jià)/預(yù)案到期，重新召開(kāi)董事會(huì)，則前次董事會(huì)之后先行投入的算作項(xiàng)目資金需要量，資金到位后可置換；B、若募投方案變化，重新召開(kāi)董事會(huì)，新召開(kāi)董事會(huì)之后投入的資金才算作項(xiàng)目資金需求量。

（6）前次募集資金的使用情況及募集的間隔時(shí)間：正常情況下，兩次再融資間隔應(yīng)保持一定時(shí)間（1年以上），若前次募集資金用的好、用的快的，間隔不到1年也可申請(qǐng)。

（三）募集資金用于償還貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金的政策合規(guī)性

1、原則上不鼓勵(lì)，反對(duì)以鋪底流動(dòng)資金的形式變相補(bǔ)充流動(dòng)資金。發(fā)改委認(rèn)為鋪底流動(dòng)資金一般為正常流動(dòng)資金需求的30%。

2、以下幾種情形可不受“原則上不鼓勵(lì)通過(guò)股權(quán)性融資來(lái)償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金”的限制：

（1）鋪底流動(dòng)資金或償還前期投入的專項(xiàng)貸款或替代前提投入的自有資金；

（2）經(jīng)營(yíng)模式或所處行業(yè)具有特殊性，募集資金難以與具體建設(shè)項(xiàng)目掛鉤（從嚴(yán)把握）以及負(fù)債比例較高的行業(yè)（如商品流通企業(yè)、航空企業(yè)等）；

（3）采取配股方式進(jìn)行股權(quán)融資；

（4）采用非公開(kāi)發(fā)行的方式且用于償還貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金的金額不超過(guò)30%；

（5）全部向確定的投資者非公開(kāi)發(fā)行且鎖定三年；

（6）由于客觀原因的確有必要性；

3、變相補(bǔ)充流動(dòng)資金，從嚴(yán)審核。如：人為擴(kuò)大鋪底流動(dòng)資金數(shù)額、以對(duì)子公司增資（無(wú)具體項(xiàng)目）、設(shè)立財(cái)務(wù)公司增資或用于成員單位流動(dòng)資金貸款。

【上述例外情形，將補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款問(wèn)題納入融資必要性和合理性的常規(guī)審核】

（四）內(nèi)部控制制度的完整、合理和有效性

1、報(bào)告期內(nèi)重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正的內(nèi)容和性質(zhì)（金額大小、性質(zhì)）；

2、前次募集資金使用情況報(bào)告中反映的違規(guī)使用募集資金的行為；

3、誠(chéng)信檔案中反映的相關(guān)內(nèi)控問(wèn)題；

4、內(nèi)控制度健全是再融資的基本條件。會(huì)計(jì)師出具的內(nèi)控鑒證報(bào)告是判斷健全與否的重要依據(jù)。

5、重要經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)的會(huì)計(jì)處理不當(dāng)常常被發(fā)審委視為“與會(huì)計(jì)報(bào)表相關(guān)的內(nèi)控失效”的重要證據(jù)，進(jìn)而認(rèn)定內(nèi)控制度不健全，不符合發(fā)行條件。

【內(nèi)控鑒證報(bào)告的內(nèi)容與格式要求建議按新的要求出具】

（五）前次募集資金使用情況

1、使用情況報(bào)告是否真實(shí)準(zhǔn)確完整地反映了募集資金的實(shí)際使用狀況，對(duì)照表的填寫是否準(zhǔn)確、是否按規(guī)定填寫、提供有用信息；

2、公司使用募集資金的規(guī)范程度：決策程序的規(guī)范程度（尤其是變更募集資金投向和資金臨時(shí)性利用）、信息披露質(zhì)量（包括事前和事中的信息披露）；

3、公司運(yùn)用募集資金的能力（包括規(guī)劃能力、運(yùn)作能力和管理能力）；

4、公司募集資金投資項(xiàng)目的效益以及與公司整體效益變動(dòng)趨勢(shì)的關(guān)系

5、其他相關(guān)問(wèn)題：前次重大資產(chǎn)重組業(yè)績(jī)承諾的完成情況（根據(jù)重大資產(chǎn)重組管理辦法中的再融資發(fā)行條件逐條發(fā)表意見(jiàn)），以及本次發(fā)行對(duì)今后業(yè)績(jī)承諾履行的影響（處于業(yè)績(jī)承諾期的，若無(wú)法區(qū)分則要追加承諾）。關(guān)鍵在于搞清楚相關(guān)承諾的實(shí)現(xiàn)與募集資金投資項(xiàng)目的關(guān)系。

（六）資產(chǎn)評(píng)估定價(jià)合規(guī)性、合理性以及盈利預(yù)測(cè)可靠性

1、兩個(gè)基本原則：①原則上不直接對(duì)擬收購(gòu)資產(chǎn)的質(zhì)量和未來(lái)盈利前景作實(shí)質(zhì)性判斷，但要完整、全面、準(zhǔn)確地披露擬收購(gòu)資產(chǎn)的資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況及盈利能力，在此基礎(chǔ)上關(guān)注預(yù)測(cè)的合理性、謹(jǐn)慎性、可靠性。②原則上不對(duì)評(píng)估值的高低作實(shí)質(zhì)性判斷，但要關(guān)注評(píng)估方法的適用性、重要評(píng)估參數(shù)的可靠性、評(píng)估結(jié)果采用的合理性。

2、重點(diǎn)關(guān)注評(píng)估方法的適用性、評(píng)估參數(shù)的可靠性、結(jié)果采用的合理性；

3、特別關(guān)注：（1）歷史業(yè)績(jī)記錄較短或波動(dòng)較大或缺乏盈利記錄的主體采用收益現(xiàn)值法的適用性問(wèn)題；（2）收益現(xiàn)值法中與未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)相關(guān)重要參數(shù)以及溢余資產(chǎn)和非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的確定依據(jù)；（3）是否采取兩種以上的評(píng)估方法對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行驗(yàn)證；（4）按照孰高原則采用評(píng)估結(jié)果的合理性（惡劣?。?；（5）評(píng)估基準(zhǔn)日對(duì)評(píng)估結(jié)果有效性的影響（預(yù)留的有效期要足夠長(zhǎng)）；（6）評(píng)估基準(zhǔn)日至實(shí)際收購(gòu)日之間收益歸屬原則的合理性（收益現(xiàn)值法期間的收益不能歸出售方）；（7）同次收購(gòu)選擇不同評(píng)估機(jī)構(gòu)的合理性；（8）礦業(yè)權(quán)評(píng)估問(wèn)題（正在制定專門要求）。

（七）信息披露的關(guān)注重點(diǎn)

1、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量是再融資的基本條件；信息披露是很多問(wèn)題的表現(xiàn)形式。

2、再融資存在的主要問(wèn)題：①財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息披露的完整性問(wèn)題；②財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息披露的及時(shí)性、公平性問(wèn)題。③當(dāng)前要抓緊解決信息披露廣告化問(wèn)題。

3、定價(jià)發(fā)行的，關(guān)注從發(fā)行董事會(huì)召開(kāi)前的停牌日到股東大會(huì)期間是否公告影響股價(jià)的重要信息，應(yīng)在非敏感期審議發(fā)行方案。

三、其他關(guān)注問(wèn)題

1、累計(jì)公司債券余額占凈資產(chǎn)比例的計(jì)算口徑：本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額的40%

①最近一期數(shù)據(jù)以公開(kāi)披露的定期報(bào)告為準(zhǔn)，是否審計(jì)依上市規(guī)則而定；

②發(fā)行人條件中涉及的實(shí)現(xiàn)可分配利潤(rùn)、凈資產(chǎn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)原則上以合并報(bào)表口徑為準(zhǔn)；

③累計(jì)公司債券余額包括發(fā)行在外的企業(yè)債券，不包括短期融資券。

④在保證口徑一致的基礎(chǔ)上，發(fā)行人子公司發(fā)行在外的債券余額可以按發(fā)行人持有子公司的股權(quán)比例計(jì)入累計(jì)公司債券余額。

⑤在計(jì)算累計(jì)債券余額時(shí)，按公司債券的賬面余額而不是票面余額計(jì)算。

⑥由保薦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)督導(dǎo)發(fā)行人做到發(fā)行時(shí)累計(jì)公司債券余額（含本次發(fā)行量）占凈資產(chǎn)的比重不超過(guò)40%。

⑦銀行業(yè)由銀監(jiān)會(huì)核定余額。

2、募集資金幾個(gè)實(shí)務(wù)問(wèn)題

（1）前次募集資金界定標(biāo)準(zhǔn)：①以時(shí)間最近的那一次為上一次，不區(qū)分境內(nèi)或境外；②涉及重大資產(chǎn)重組，如果涉及發(fā)行股份，也是上一次募集資金管理；公司債券的也算前次募集資金；

（2）前次募集資金使用情況報(bào)告與募集說(shuō)明書相關(guān)披露要求的關(guān)系：從嚴(yán)從細(xì)的原則，在募集說(shuō)明書中也要按照前次募集資金使用情況的規(guī)定披露有關(guān)內(nèi)容；③在滿足鑒證條件的情況下，鑒證報(bào)告截止日期可以晚于審計(jì)報(bào)告截止日期；審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告截止期為 2010年12月31日，鑒證報(bào)告可以出到2011年的3月31日，原則上鑒證報(bào)告的截止期要與定期報(bào)告的截止期一致④原則上不得由不同的會(huì)計(jì)師分別出具鑒證報(bào)告和同期的審計(jì)報(bào)告，以防止監(jiān)管套利的問(wèn)題。

3、強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金回報(bào)：關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定

【現(xiàn)金分紅比例要求僅適用于公開(kāi)發(fā)行證券，不包括公司債券更不包括非公開(kāi)發(fā)行?！?/SPAN>

①最近一期年度股東大會(huì)現(xiàn)金分紅可以納入累計(jì)現(xiàn)金分紅，但必須在申報(bào)前派發(fā)完畢，分子分母期數(shù)一致；

②申報(bào)當(dāng)年的中期現(xiàn)金分紅不能納入累計(jì)現(xiàn)金分紅，主要是方式突擊分紅以滿足發(fā)行條件的情況；

③年報(bào)進(jìn)行過(guò)追溯調(diào)整的（追溯重述除外），計(jì)算分母時(shí)以調(diào)整前的凈利潤(rùn)而不是調(diào)整后的凈利潤(rùn)為準(zhǔn)；

④上市未滿三年，上市前的現(xiàn)金分紅、凈利潤(rùn)不納入分子、分母計(jì)算口徑；

⑤最近三年發(fā)生過(guò)重大資產(chǎn)重組的，相關(guān)資產(chǎn)注入上市公司前想原股東的現(xiàn)金分紅不納入計(jì)算累計(jì)現(xiàn)金分紅；凈利潤(rùn)以法定報(bào)表的凈利潤(rùn)為準(zhǔn)；

⑥需要通過(guò)模擬計(jì)算業(yè)績(jī)滿足公開(kāi)發(fā)行證券條件的重大資產(chǎn)重組公司，現(xiàn)金分紅比例比照上市未滿三年的上市公司處理。

四、保薦機(jī)構(gòu)建議

（一）如何選擇再融資品種

（二）再融資申請(qǐng)存在常見(jiàn)問(wèn)題

1、再融資的準(zhǔn)備工作不充分

2、融資方案缺乏合理性

3、融資品種、融資時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)