——讀埃韋亞爾文章有感

吉恩－邁瑞·埃韋亞爾堪比彼得·林奇。到1996年，他執(zhí)掌的SoGen基金在18年中只有1990年的一次虧損，且只虧損了1.7%。在1979年到2009年的30年時(shí)間里，他管理的基金年均回報(bào)率為13.8%。2008年金融危機(jī)后，他寫了一篇《價(jià)值投資：隨著時(shí)間的推移它是有意義的也是有用的》的文章。在這篇文章中，埃韋亞爾提出這樣一個(gè)問題，2008年對(duì)于價(jià)值投資者是悲傷的一年，這是否說明了一些問題，他們應(yīng)該做些什么呢？

第一，必須說明價(jià)值投資是很有意義的。任何人讀本杰明·格雷厄姆的《聰明的投資者》可以明白，價(jià)值投資不是復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型，它只是關(guān)于常識(shí)的理解。此外，沃倫·巴菲特致股東的信也只是對(duì)常識(shí)的理解。因此，對(duì)于價(jià)值投資者，必須要愿意忍受短期的疼痛，堅(jiān)信隨著時(shí)間的推移會(huì)獲得相應(yīng)的回報(bào)。

第二，價(jià)值投資隨著時(shí)間的推移必定會(huì)有用的。早在1984年，巴菲特在哥倫比亞商學(xué)院以自己的紀(jì)錄，連同另外9個(gè)價(jià)值投資者的紀(jì)錄為例，表明他們10人隨著時(shí)間的推移做得比平均水平好很多。20年后的2004年，哥倫比亞大學(xué)教授路易斯·溫斯坦選取了包括First Eagle全球基金在內(nèi)的10個(gè)基金，再次表明這他們隨著時(shí)間的流逝做得比大部分同行要好很多。

關(guān)于第一點(diǎn)，“必須要愿意忍受短期的疼痛”。根據(jù)巴菲特在哥倫比亞商學(xué)院演講時(shí)十個(gè)價(jià)值投資者的紀(jì)錄顯示，其中有三個(gè)典型的例子，這三個(gè)人不約而同地在1973-1974年大熊市中發(fā)生過嚴(yán)重的虧損。比爾·魯安的紅杉基金在1973年和1974年虧損了24.0%和15.7%；查理·芒格的合伙人公司分別虧損31.9%和31.5%；里克·古瑞恩的太平洋合伙人公司則更嚴(yán)重，分別虧損了41.1%和34.4%。埃韋亞爾自己的全球和海外基金也曾在2008年下降了大約20％。

關(guān)于第二點(diǎn)，“隨著時(shí)間的推移必定會(huì)有用的”。審視這三位杰出的投資者在1975年市場(chǎng)恢復(fù)性上漲后的表現(xiàn)。比爾·魯安分別獲得60.5%的回報(bào)；查理·芒格獲得73.2%的回報(bào)；里克·古瑞恩在1975年似乎一般，只獲得23.4%，然而在1976年卻獲得驚人的127.8%的回報(bào)。將他們置于長(zhǎng)期的視野下，比爾·魯安在14個(gè)財(cái)年取得775.3%的投資回報(bào)，累計(jì)復(fù)利收益17.2% ；查理·芒格在14個(gè)財(cái)年中取得1156.7%的投資回報(bào)，累計(jì)復(fù)利收益19.3%；里克·古瑞恩在19個(gè)財(cái)年中則取得22200%的投資回報(bào)，累計(jì)復(fù)利收益32.9%。

即使巴菲特本人，在買進(jìn)伯克希爾-哈撒韋的股票后——他曾經(jīng)這樣自述道——有3次下跌的幅度在50%，分別發(fā)生在1974年、1987年和在1998年，它的股價(jià)都遭到腰斬。不過他擔(dān)心的是永久性資本損失，擔(dān)心是否是正確的投資，擔(dān)心管理者是不是滿意?！懊恳粋€(gè)投資者的目標(biāo)”，巴菲特最終得出這樣的結(jié)論，“都應(yīng)當(dāng)創(chuàng)造一個(gè)投資組合，這個(gè)投資組合在未來10年左右的時(shí)間里，能帶來最高的經(jīng)審視的收入?！?/p>

   不造成永久性資本損失永遠(yuǎn)是最重要的原則。永久性資本損失是可預(yù)見的較近的將來的資本損失。與之相對(duì)應(yīng)的則是臨時(shí)性資本損失。永久性資本損失可以回避，其最好的辦法就是買入具有高資本回報(bào)率、強(qiáng)大的凈現(xiàn)金流、一流的資產(chǎn)負(fù)債表，并相對(duì)價(jià)值以較低的價(jià)格買進(jìn)，或者以較高紅利率的價(jià)格買進(jìn)。但臨時(shí)性資本損失則難以避免，究其原因是投資中有許多不可控的因素。

   著名的價(jià)值投資者、第三大道價(jià)值基金（TAVFX）的創(chuàng)始人馬丁·惠特曼認(rèn)為，應(yīng)該區(qū)分臨時(shí)性資本損失和永久性資本損失。如果你采取的是正確的投資方法，那么發(fā)生永久性資本損失的可能性并不大。而如果發(fā)生了臨時(shí)性資本損失，必須愿意接受短期的痛苦，堅(jiān)信隨著時(shí)間的推移回報(bào)會(huì)到來，堅(jiān)信隨著時(shí)間的推移讓財(cái)富不斷累積。畢竟我們不應(yīng)該期望在所有的時(shí)間里都感覺良好。一切有價(jià)值的東西都來之不易。