文/本刊記者 陳偉

　　投資者學(xué)習(xí)套利的方法、對(duì)沖的機(jī)制，目的不是自己做套利，因?yàn)槟切枰馁Y金量、信息量龐大無比，普通的投資者很難承受。如果我們帶著套利、對(duì)沖的知識(shí)，挑選一只相關(guān)的產(chǎn)品，弱市中獲得6%收益的把握就更大了。

　　6%的年化收益，不說與有些期貨私募百分之幾百收益相比，甚至在有些股民眼中也不值一提。而如今一些專業(yè)機(jī)構(gòu)的目標(biāo)卻是獲取年化6%以上的絕對(duì)收益。2009年8月以來，A股由3478點(diǎn)一路向下，最低下探至1999點(diǎn)，單純的做多策略早已過時(shí)，隨著股指期貨的推出，融資融券、轉(zhuǎn)融通的開展以及跨市場(chǎng)滬深300ETF的發(fā)行，為機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)對(duì)沖套利提供了諸多便利條件。

　　在市場(chǎng)偏弱的環(huán)境下，靈活運(yùn)用套利機(jī)制，可以對(duì)沖投資者的風(fēng)險(xiǎn)，減少由于主觀失誤造成的投資失誤。依靠對(duì)沖、套利獲得6%的年收益看似不顯眼，但重點(diǎn)是在弱市中為投資者提供一個(gè)不同的投資思路。

　　股指期貨的套利時(shí)代

　　股指期貨的意義不僅在于單純的做空操作，更重要的在于，投資者可以利用股指期貨市場(chǎng)存在的不合理價(jià)格，同時(shí)參與股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)交易，或者同時(shí)進(jìn)行不同期限，不同（但相近)類別股票指數(shù)合約交易，從中賺取差價(jià)。和商品期貨的套利一樣，股指期貨的這種套利方式其原理都是在市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系處于不正常狀態(tài)下進(jìn)行雙邊交易以獲取低風(fēng)險(xiǎn)差價(jià)。

　　目前，市場(chǎng)中我們值得關(guān)注的套利策略主要包括：股指期貨的期現(xiàn)套利、ETF套利以及股指期貨與分級(jí)基金之間的對(duì)沖套利。

　　股指期貨期現(xiàn)套利

　　股指期貨套利可以分為期現(xiàn)套利、跨期套利、到期日套利三種。期現(xiàn)套利是市場(chǎng)中股指期貨套利的主要套利方式，而隨著滬深300ETF基金的上市，逐漸成為股指期貨與現(xiàn)貨套利的最佳工具。

　　相比一攬子滬深300股票，像嘉實(shí)滬深300ETF與華泰柏瑞滬深300ETF，作為滬深300指數(shù)的現(xiàn)貨替代基金有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)?？傮w雖沒有使用股票復(fù)制的方法跟蹤誤差小，卻更具有穩(wěn)定性，且零股問題被解決，資金可以無限細(xì)分。

　　華泰柏瑞專門研究指數(shù)基金的李玫以華泰柏瑞滬深300ETF為例，為我們講解具體的操作原理。當(dāng)IF1208、IF1209、IF1212、IF1303（四種股指期貨合約名稱）全線出現(xiàn)升水（指期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格），基差（即期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的差額）從21.04到94.24不等。此時(shí)華泰柏瑞滬深300ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格為2.378元每份。以其中最快到期的IF1208合約為例，投資者投入82萬元左右進(jìn)行期現(xiàn)套利，年化收益率預(yù)計(jì)在12%以上。

　　ETF套利

　　ETF 套利包括兩級(jí)市場(chǎng)套利和事件套利。兩級(jí)市場(chǎng)套利是ETF基金特有的套利形式，當(dāng) ETF股指期貨在二級(jí)市場(chǎng)上的交易價(jià)格與它的真實(shí)價(jià)值（即一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格）出現(xiàn)較大偏差時(shí)，買入價(jià)低者在另一級(jí)市場(chǎng)上賣出獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益；目前市場(chǎng)中ETF基金起初折溢價(jià)率普遍偏高，除去交易成本，收益率還是很可觀的。事件套利是指 ETF 組合中股票因重大事件而暫停交易，ETF 凈值與其真實(shí)價(jià)值可能會(huì)產(chǎn)生偏差，假如投資者對(duì)其復(fù)盤后價(jià)格有比較明確的判斷，就可以利用 ETF 特殊的交易機(jī)制來買多或賣空這個(gè)股票，從而獲取收益。這需要投資者對(duì)高度專業(yè)知識(shí)和判斷力。

　　股指期貨與分級(jí)基金對(duì)沖套利

　　被動(dòng)型的分級(jí)基金（A類分級(jí)基金）既具有指數(shù)基金的特質(zhì)，同時(shí)還有獨(dú)特的配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制，也為投資者提供了靈活的套利機(jī)會(huì)。

　　海通證券單開佳介紹，當(dāng)股指期貨相對(duì)于現(xiàn)貨出現(xiàn)溢價(jià)時(shí)，投資者可在二級(jí)市場(chǎng)按照約定比例分別買入分級(jí)基金的A、B份額，并在期貨市場(chǎng)做空股指期貨，至期貨市場(chǎng)溢價(jià)接近消失時(shí)為止，用以套取期貨市場(chǎng)溢價(jià)的無風(fēng)險(xiǎn)收益。

　　目前多數(shù)分級(jí)基金采用了配對(duì)轉(zhuǎn)換的機(jī)制，雖然配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制有助于抑制高、低份額整體的折溢價(jià)，但是我們看到，分級(jí)基金也存在一定的跨市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)。投資者可以在二級(jí)市場(chǎng)按約定比例分別買入低風(fēng)險(xiǎn)份額和高風(fēng)險(xiǎn)份額，同時(shí)賣空股指期貨，而后將分級(jí)基金合并轉(zhuǎn)換為場(chǎng)內(nèi)母基金份額，在T+2日贖回母基金并且將股指期貨平倉；當(dāng)分級(jí)基金整體大幅溢價(jià)時(shí)，投資者可在場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)母基金，并且賣空股指期貨，在T+2日將母基金份額分拆，T+3日賣出分級(jí)份額，并將股指期貨平倉。

　　相關(guān)“對(duì)沖”產(chǎn)品各顯神通

　　目前參與套利的大多是專業(yè)的機(jī)構(gòu)，個(gè)人投資者參與套利的投資者很少，一些參與套利的“大戶”多數(shù)也有專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)或產(chǎn)品幫其打理。普通投資者如果也想?yún)⑴c套利，不妨關(guān)注一些專門做對(duì)沖套利的產(chǎn)品。

　　目前市場(chǎng)的產(chǎn)品普遍采用的“對(duì)沖”策略主要有三類：除套利外，還有量化選股以及市場(chǎng)中性策略。這三類策略可能同時(shí)在一只產(chǎn)品中體現(xiàn)，但是根據(jù)產(chǎn)品自身特點(diǎn)有所側(cè)重。

　　2011年市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品業(yè)績(jī)欠佳，隨著今年熊市的延續(xù)，中性產(chǎn)品也逆轉(zhuǎn)頹勢(shì)。市場(chǎng)中性策略是私募采用相對(duì)較多的對(duì)沖策略之一，不過不同的私募采用的市場(chǎng)中性策略也存在一定的區(qū)別。

　　民晟A、B、C號(hào)也均是比較典型的市場(chǎng)中性策略的產(chǎn)品，產(chǎn)品中選股的部分目前為了在發(fā)展前期控制風(fēng)險(xiǎn)，選股的范圍僅局限在滬深300的指標(biāo)股中。民森則完全依靠模型選股，不加入主觀判斷的成分。當(dāng)敞口風(fēng)險(xiǎn)增大，但尚不足以增加股指期貨手?jǐn)?shù)時(shí)，可能會(huì)使用ETF進(jìn)行補(bǔ)充的方式。

　　信和東方合伙企業(yè)基金是目前采取對(duì)沖模式收益最高的陽光私募產(chǎn)品，通過投資策略和投資標(biāo)的的多樣化來分散部分投資風(fēng)險(xiǎn)。從年化收益率來看，32.85%的年化收益率在同策略的市場(chǎng)中性基金中也相對(duì)較高。它的中性對(duì)沖模式是以跨品種、跨時(shí)間和跨地域的基本套利為主。

　　朱雀丁遠(yuǎn)指數(shù)中性基金則是通過財(cái)務(wù)模型和財(cái)務(wù)報(bào)表來選擇股票多頭部分，基金的投資主要分為兩個(gè)方向，股票配置比例在70%左右，股指期貨的投資比例在30%左右。股票多頭部分是通過財(cái)務(wù)模型和財(cái)務(wù)報(bào)表分析選出，而股指期貨部分采用的是市值對(duì)沖的方式。今年以來，該只產(chǎn)品成功抓住了市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，選擇了白酒、生物醫(yī)藥等表現(xiàn)較好的成長(zhǎng)股，獲得了6.16%的超額收益。

　　盡管對(duì)沖套利的專業(yè)性和復(fù)雜程度決定了個(gè)人投資者參與的門檻較高，但我們的目的只是在弱市中獲得6%的收益，只要搞清楚產(chǎn)品的交易模式、套利機(jī)制、對(duì)沖策略等，再挑選相關(guān)產(chǎn)品，獲得穩(wěn)定收益的可能性會(huì)更大。

　　要點(diǎn)提示：

　　 值得關(guān)注的套利方式：股指期貨期現(xiàn)套利、ETF套利以及股指期貨與分級(jí)基金之間的對(duì)沖套利

　　 個(gè)人投資者可以選擇相應(yīng)特性的對(duì)沖產(chǎn)品享受低風(fēng)險(xiǎn)收益

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1. 隨著套利機(jī)構(gòu)和個(gè)人參與的增多，以及折溢價(jià)率的收窄，套利交易的收益的會(huì)在未來相應(yīng)減少。

　　2. 股指期貨與分級(jí)基金的套利相對(duì)特殊，它的收益要看套利對(duì)沖是否成功，股指期貨合約只有滬深300，但分級(jí)基金標(biāo)的則不一樣，如果標(biāo)的不匹配，對(duì)沖效果也不好。此外，也存在流動(dòng)性的問題，資金量太大可能就比較難做。

　　3. 一些機(jī)構(gòu)運(yùn)用的市場(chǎng)中性策略在對(duì)沖市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)Beta的同時(shí)也對(duì)沖掉了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來的收益。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)低位震蕩時(shí)，股票市場(chǎng)中性策略通常會(huì)有較好的表現(xiàn)。但并不意味著市場(chǎng)大幅下跌時(shí)它能幸免。

　　TIPS

　　文/本刊記者 郭建杭

　　“固定收益類信托是債權(quán)型產(chǎn)品，所以投資者選擇此類產(chǎn)品的時(shí)候，關(guān)鍵是看項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制情況如何，離了風(fēng)險(xiǎn)控制，去談如何選擇好信托項(xiàng)目是沒有意義的?！北本┿y創(chuàng)瑞投投資管理有限公司總經(jīng)理周全對(duì)記者說道。

　　今年以來，股票市場(chǎng)一直不溫不火，略有起伏，當(dāng)你期盼它大漲的時(shí)候，它又迅速地跌下去。而在現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境下，不賺錢就是在虧錢，對(duì)于穩(wěn)健型的個(gè)人投資者來說，熊市理財(cái)想找低風(fēng)險(xiǎn)年賺6％的產(chǎn)品，你完全可以考慮選擇固定收益類信托。

　　固定收益信托一般期限都較短，多數(shù)產(chǎn)品在18個(gè)月左右，一年期甚至半年期產(chǎn)品居多，預(yù)期收益是固定的，雖然業(yè)內(nèi)外一直在說信托不是剛性兌付，仍有投資風(fēng)險(xiǎn)，但是在實(shí)際的信托投資中，固定收益類產(chǎn)品尚未出現(xiàn)過到期沒有實(shí)現(xiàn)兌付的事件。

　　當(dāng)然，所有的投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，我們不能依照此前的兌付成績(jī)來判斷未來的兌付情況，將固定收益信托等同于高收益的存款肯定是不對(duì)的。但是在目前的市場(chǎng)狀況下，固定收益類信托可以作為一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種進(jìn)行配置。

　　根據(jù)好買基金統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年9月，共有46家信托公司共成立286款固定收益類信托產(chǎn)品，其中基礎(chǔ)設(shè)施類信托產(chǎn)品募集數(shù)量增加，共成立61只產(chǎn)品，募集總金額達(dá)到113.81億元。在產(chǎn)品收益上，根據(jù)產(chǎn)品期限不同而不等，多數(shù)產(chǎn)品收益在8%到10%左右，其中基建類信托的收益在6%到8%居多。

　　事實(shí)上，在兩年期以內(nèi)的信托產(chǎn)品中，大部分產(chǎn)品是固定收益類信托。從目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，在經(jīng)濟(jì)衰退期，固定收益類信托會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。因?yàn)楣潭ㄊ找骖愋磐械谋举|(zhì)就是一種融資方式，如同銀行般向貸款人發(fā)放貸款，向借款人收取費(fèi)用，同時(shí)按照債務(wù)約定利率，具有債權(quán)資產(chǎn)屬性。如果是資金面寬松、經(jīng)濟(jì)環(huán)境較好的情況下，其他類投資產(chǎn)品會(huì)有更好表現(xiàn)，那么固定收益類信托可能不會(huì)被提及。

　　挑選產(chǎn)品有絕招

　　“目前政府擔(dān)保的基建類信托可以選擇。事實(shí)上無論何種信托產(chǎn)品，挑選它的風(fēng)控措施，遠(yuǎn)比挑選項(xiàng)目對(duì)個(gè)人投資者來說有意義得多?！?北京銀創(chuàng)瑞投投資管理有限公司總經(jīng)理周全對(duì)記者說道，隨后，他具體解釋了為什么要這樣挑選。

　　在周全看來，在固定收益類信托中選擇產(chǎn)品，可以選擇風(fēng)險(xiǎn)控制做得好的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，即便是目前被認(rèn)為調(diào)控嚴(yán)格、風(fēng)險(xiǎn)性高的房地產(chǎn)信托。例如同樣兩個(gè)項(xiàng)目一個(gè)是政府擔(dān)保的項(xiàng)目，質(zhì)押率8%；另一個(gè)是一個(gè)很好的房地產(chǎn)項(xiàng)目，如以2萬元的價(jià)格折現(xiàn)給你一套8萬元左右的房子，那意味著只要房?jī)r(jià)不跌到2萬元以下，你選擇這個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目就不會(huì)錯(cuò)。

　　事實(shí)上，周全建議投資者在選購(gòu)信托產(chǎn)品的時(shí)候，關(guān)鍵看核心風(fēng)控部分。對(duì)個(gè)人投資者來說，單純地判斷項(xiàng)目的好壞是沒有意義的，因?yàn)橥顿Y者不可能深入了解項(xiàng)目的每個(gè)細(xì)節(jié)，即便是非常好的項(xiàng)目，在運(yùn)轉(zhuǎn)中總會(huì)有無法判斷的事情發(fā)生。如富士康這樣的公司企業(yè)發(fā)展得很好，但是兩名員工打架就導(dǎo)致員工罷工，這樣的問題是投資者選項(xiàng)目的時(shí)候無法預(yù)測(cè)的。

　　投資者可以做的是，本著產(chǎn)品無法兌付的情況下，我們會(huì)承擔(dān)怎樣的風(fēng)險(xiǎn)來選擇產(chǎn)品。在產(chǎn)品進(jìn)入之初就考慮當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的時(shí)候情況會(huì)怎樣，而不是僅僅關(guān)注會(huì)不會(huì)兌付之類的問題。

　　在銀創(chuàng)瑞投經(jīng)手的項(xiàng)目中，曾經(jīng)有這樣的案例，當(dāng)時(shí)是一個(gè)上海的別墅區(qū)項(xiàng)目，別墅當(dāng)時(shí)的售價(jià)是4萬元左右一平米，項(xiàng)目方把一期的房子抵押融資后蓋二期的房子，質(zhì)押率是40%，相當(dāng)于出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的話可以以1.6萬元／平米的價(jià)格拿到別墅。很多購(gòu)買此款信托的個(gè)人投資者在購(gòu)買之前都認(rèn)為，如果出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)就直接補(bǔ)給我別墅吧。而不是考慮這個(gè)信托項(xiàng)目好不好，二期能不能蓋好，未來能賺多少錢。

　　“從債券投資的角度來講，投資者關(guān)注借貸方如何保證還款就可以了，股權(quán)投資類的產(chǎn)品則可以關(guān)注項(xiàng)目的好壞?！敝苋僖淮螐?qiáng)調(diào)。

　　“投資者選購(gòu)固定收益類信托，基本上不會(huì)出現(xiàn)問題，但是如果對(duì)于非常穩(wěn)健的投資者來說，希望可以選擇投資更加放心的信托產(chǎn)品，那么最簡(jiǎn)單保守的是選擇簡(jiǎn)單明晰的債權(quán)型信托，如果是有政府擔(dān)保的基建類項(xiàng)目那是最好的了?！?/p>

　　在周全看來，目前的信托產(chǎn)品中，礦產(chǎn)信托在推薦和審查上架的過程中，是最為保守的，因?yàn)檗D(zhuǎn)手過于復(fù)雜。

　　“礦產(chǎn)信托處置非常痛苦，最關(guān)鍵的是，礦場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)和其他的項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)是不同的，同樣一座礦在張三手里很賺錢，但即便不要錢轉(zhuǎn)讓給李四，在李四的手里也很可能不賺錢，因?yàn)樾枰婕暗母鞣N關(guān)系太復(fù)雜。當(dāng)然，如果從回款角度來看，先行的市場(chǎng)環(huán)境中，礦產(chǎn)投資無論現(xiàn)金流還是利潤(rùn)率都還是非常優(yōu)質(zhì)的?！?/p>

　　所以很優(yōu)質(zhì)的礦產(chǎn)項(xiàng)目，如果是從風(fēng)險(xiǎn)控制角度考慮，并不建議投資人購(gòu)買。

　　要點(diǎn)提示：

　　 基建類項(xiàng)目的融資成本是所有信托項(xiàng)目中融資成本最低的，這是因?yàn)?，從投資者角度來說，由政府擔(dān)保的項(xiàng)目會(huì)更認(rèn)可；從信托公司角度來說，即便給投資者的收益低，也不影響募集資金。

　　 政府擔(dān)保和政府合作擔(dān)保并無不同，大多數(shù)政府擔(dān)保類信托產(chǎn)品是政府合作擔(dān)保。

　　 從風(fēng)控角度來說，固定資產(chǎn)類質(zhì)押最優(yōu)于其他的質(zhì)押方式，當(dāng)然質(zhì)押率也是要考慮的。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1. 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)固定收益類信托開放期之前不能提前贖回，提前支取可能會(huì)損失部分收益甚至本金。

　　2. 頻繁的加息周期時(shí)，可能會(huì)損失收益。這個(gè)時(shí)候不建議購(gòu)買固定收益類產(chǎn)品，因?yàn)楫a(chǎn)品的收益是固定的，不會(huì)隨著利息的增加而提高收益，這個(gè)時(shí)候其他的投資產(chǎn)品更劃算。

　　文/本刊記者 張楠

　　“千萬不要瞧不起買債券一年‘才’6%的收益，相比大多數(shù)人買股票的狀態(tài)，這也許才叫投資”，董星宇說。（文章中王森、董星宇皆為化名）

　　今年34歲的董星宇在一家私企做會(huì)計(jì)，由于工作原因，他研究公司的財(cái)務(wù)報(bào)表很有一套，隨著A股從2005年中逐漸火熱，自認(rèn)為保守的他也忍不住想利用自己的專長(zhǎng)在股市中“分一杯羹”了，于是2007年他斥資60萬元投資A股。截止到2010年，他引以為傲的專長(zhǎng)并沒有讓他在A股“如魚得水”，三年間，經(jīng)過大起大落，所幸所選股票基本面毫無問題，本金算是保住了，但同期人民幣的購(gòu)買力也大概下降了10%，所以細(xì)細(xì)算來，董星宇投資A股還是賠了。

　　2010年5月，董星宇認(rèn)識(shí)了一位券商的債券分析師王森，兩人在聊起股票時(shí)“痛斥”了中國(guó)的股市現(xiàn)狀，并都不認(rèn)可接下來幾年的行情發(fā)展。王森就勸他放棄A股，投資債市，董星宇思考一番后欣然同意，由此開始他的債券之路。

　　現(xiàn)在董星宇與陌生朋友聊天，很多時(shí)候說起巴菲特，一般都比較熟悉，但說起比爾·格羅斯，大多數(shù)人都會(huì)搖頭，這是何許人也？董星宇就會(huì)很興奮地給新朋友介紹，比爾·格羅斯被業(yè)界稱作“債券之王”，對(duì)于比爾·格羅斯在全球債券市場(chǎng)的影響力，市場(chǎng)上恐怕無人能及，格羅斯現(xiàn)在管理著超過3500億美元的債券投資。他的一句話會(huì)引起14萬億美元的債券市場(chǎng)的震動(dòng)。

　　中國(guó)的普通投資者，大多數(shù)人炒股票、買基金，要不然就是基本無風(fēng)險(xiǎn)的銀行儲(chǔ)蓄，拿基礎(chǔ)的利息。對(duì)于債券，除了一些上了年紀(jì)的大爺大媽去銀行排隊(duì)買的國(guó)債，企業(yè)債、公司債被視若無睹，究其原因，投資者多數(shù)是通過債券基金來實(shí)現(xiàn)理財(cái)?shù)呐渲?，而?duì)公司債、企業(yè)債等交易所債券，一來是不了解；二來覺得債券一年就那么幾個(gè)點(diǎn)，很不“過癮”，不如股票來得痛快。

　　確實(shí)，公司債、企業(yè)債的到期收益率一般不會(huì)超過9%，而股票漲停，一天就能有10%的漲幅，相比之下債券收益確實(shí)少得可憐。但總的來說，相對(duì)于股票等高風(fēng)險(xiǎn)投資品，債券最大的特點(diǎn)就是穩(wěn)定。每年一次穩(wěn)定的付息，與股市的漲漲跌跌給投資者帶來的感受截然不同。董星宇一開始也覺得6%的收益并不算什么，但自從買了債券，他用 “08新湖債”兩次付息的7萬多元去了一趟歐洲后，董星宇漸漸覺得相比股票，債券更適合他，至少在市場(chǎng)弱勢(shì)時(shí)，很適合。

　　6%，難也不難

　　也許有些投資者會(huì)覺得，要獲得6%的年收益率應(yīng)該不是難事，其實(shí)不然。以股票為例，統(tǒng)計(jì)顯示，2012年年初至今，滬指跌幅6.91%，2012年上半年股民人均虧損3.5萬元，七成投資者虧損超過25%。這樣一看，弱勢(shì)之中，想在市場(chǎng)中獲得6%的收益，簡(jiǎn)直稱得上是“人上人”了。而如果這一階段你持有一只公司債或者企業(yè)債，那么就可以有效規(guī)避股市的風(fēng)險(xiǎn)，最差也可以獲得票面利率，若債券的交易價(jià)格上漲，還可以賺取資本利得，可謂“雙豐收”。

　　我國(guó)有三個(gè)并行的債券交易市場(chǎng)：銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)、商業(yè)銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)。銀行間債券市場(chǎng)不對(duì)個(gè)人投資者開放，商業(yè)銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)主要經(jīng)營(yíng)國(guó)債零售業(yè)務(wù)，個(gè)人投資者要想直接買公司債或企業(yè)債，可以直接通過證券賬戶參與交易所債券市場(chǎng)。

　　目前中國(guó)的企業(yè)債、公司債稅前收益率大多在6%至9%之間，投資者如果精心挑選價(jià)格較合理、質(zhì)地較好的債券，如果不出現(xiàn)違約，那一年6%的收益是“穩(wěn)穩(wěn)”的。

　　董星宇還是用以前那個(gè)股票賬戶買債券，債券交易費(fèi)率大約為萬分之二，交易費(fèi)用較股票低了不少。在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買債券，購(gòu)買的過程類似買股票，最低購(gòu)買金額為1000元。交易所債券實(shí)行T+0交易、T+1交收的制度。

　　需要注意的是，買債券之前，如果準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有，應(yīng)該做好足夠的“準(zhǔn)備功課”，對(duì)標(biāo)的債券的收益率、凈價(jià)、債券評(píng)級(jí)、公司評(píng)級(jí)、公司性質(zhì)、債券期限、是否浮動(dòng)利率債券、是否可提前償還債券以及債券有無擔(dān)保的情況做詳細(xì)了解，如果準(zhǔn)備做回購(gòu)業(yè)務(wù)，那么還需要隨時(shí)關(guān)注標(biāo)的債券的折算率。不準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有債券的投資者，還應(yīng)關(guān)注該債券的流動(dòng)性。

　　6%與債券漲跌無關(guān)

　　買股票浮虧6%，可能只是一些人止損的點(diǎn)位，可是如果買債券也能賠6%，很多人也許會(huì)覺得世界觀被“顛覆”了。董星宇有一段時(shí)間很是在意新湖債在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格。2010年9月“08新湖債”達(dá)到114.23的高點(diǎn)后的兩個(gè)月，一路下行，最低跌至106元附近，這讓董星宇很苦惱，原來買債券也能賠這么多。

　　其實(shí)，債券交易價(jià)格包含凈價(jià)和應(yīng)計(jì)利息兩部分，后者每天都在積累，前者是交易價(jià)格扣除利息的部分，可能高于面值，也可能低于面值。從投資的角度講，如果凈價(jià)波動(dòng)不大，投資者就放心吃利息，也不用為投資的賬面值是否“損失”而煩心。當(dāng)然對(duì)于短線投資者來說，看不到債券價(jià)格的波動(dòng)，甚至交易非常不活躍，就感覺乏味，這些投資者更看重買賣差價(jià)。

　　不過購(gòu)買債券持有到期的個(gè)人投資者需要注意一點(diǎn)，個(gè)人購(gòu)買企業(yè)債、公司債在利息兌付時(shí)是需要付20%利息稅的。投資者需要留意債券的付息登記日，在付息之前債券的價(jià)格通常會(huì)下跌，而付息之后債券的相對(duì)收益率增加，導(dǎo)致債券價(jià)格有可能會(huì)上漲，只要投資者買賣債券的價(jià)格差小于所需繳納的利息稅，投資者就可以在這段時(shí)間操作債券，讓自己的收益最大化。

　　萬幸董星宇沒有拿炒股的方式對(duì)待債券，當(dāng)董星宇第一次收到“08新湖債” 付息時(shí)，不由感嘆之前的擔(dān)心完全多余，債券投資比股票要省心太多。即使債券價(jià)格大幅下跌，在沒有兌付風(fēng)險(xiǎn)的情況下，最多等幾年債券也會(huì)還本付息，而如果不小心在高點(diǎn)持有中石油這種股票，那解套只怕“遙遙無期”了。

　　要點(diǎn)提示：

　　 注意發(fā)債公司的質(zhì)量，盡量購(gòu)買價(jià)格低（如低于100元面值）、收益率高、流動(dòng)性好的債券。

　　 個(gè)人投資者在債券付息時(shí)需繳納20%利息稅，投資者可以在付息前后在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行操作，避掉部分利息稅，使自己的收益最大化。

　　 債券也可以做杠桿，具體的方式是通過債券回購(gòu)（抵押債券融資）來操作，只要融資的利率低于購(gòu)買債券的收益，使用杠桿操作就可以增加收益。

　　 買債券而不是炒債券，持有到期是最穩(wěn)妥的穩(wěn)賺6%的方法。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1. 如果決定投資債券，請(qǐng)牢記，債券≠國(guó)債。

　　2. 利率是影響債券價(jià)格的重要因素之一，當(dāng)央行利率提高時(shí)，通常會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格降低，此時(shí)便存在利率風(fēng)險(xiǎn)，并且債券的剩余期限越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)就越大。

　　3. 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有債券的投資者影響較大，流動(dòng)性差的債券成交量極小，使投資者無法在短期內(nèi)以合理價(jià)格賣掉債券，如果是機(jī)構(gòu)高度持倉的債券，甚至一年都不會(huì)有幾筆成交。

　　4. 兌付風(fēng)險(xiǎn)最典型的例子就是2011年6月云城投信用危機(jī)，10紅投02在3個(gè)月的時(shí)間從100多元跌至75.82元，當(dāng)然這只是虛驚一場(chǎng)，但是研究這個(gè)債券的成交量發(fā)現(xiàn)，7-10月成交量極少，從10月起漲后，成交量快速放大，有人買自然就有人賣，而且成本都在100元左右，而賣出價(jià)格為75.82-95.39元，虧損還是比較驚人的。