對于投資而言，我們拋開股票市場短期的漲漲跌跌，先回到投資的本源，什么是確定性投資實際上是一目了然的。

    我們知道，銀行存款、國債或是儲蓄型保險等產(chǎn)品都會被認(rèn)為是無風(fēng)險的確定性投資。因為他們都有一個共同特點，就是在未來任何時段或某個約定的特定時段，我們收回的資金會大于我們的本金。只要我們能夠確定現(xiàn)在的一項投資將來回收時不會發(fā)生本金減少都可以認(rèn)為是確定性投資。這里銀行存款無疑是確定性最高的，且無任何前提條件（不考慮銀行倒閉且資不抵債等極特殊情況），而債券投資或購買保險的無風(fēng)險是有一定前提條件的，比如上市交易的國債在持有過程中由于利率變化，債券的賬面價值可能低于本金，但如果你持有至到期，依然是無風(fēng)險的。儲蓄型或養(yǎng)老型保險在合同的前幾年退保，也會發(fā)生本金虧損，但同樣如果不在中途退保，按約定的方式完成保險合同，也是無風(fēng)險的。這些投資的無風(fēng)險都要滿足一個特定條件，即一定的時間周期。在這個基礎(chǔ)上，回收資本大于本金是十分確定的。

    就企業(yè)投資而言，什么是確定性投資呢，那就是我們投資給一個企業(yè)100萬，我們能夠從企業(yè)收回100萬以上的回報。這筆回報包括企業(yè)未來的所有經(jīng)營利潤和某一天轉(zhuǎn)讓這份股權(quán)的收入。要實現(xiàn)這一投資目的，核心要把握兩個因素，一個是這家企業(yè)未來你要看的清楚，一個是你要買的足夠便宜。

    那么回到股票市場中，如何才能實現(xiàn)確定性投資呢。股票投資能做到無風(fēng)險嗎？

    首先，股票投資是本質(zhì)依然是企業(yè)投資，它符合企業(yè)投資的特點，一是企業(yè)的盈利累計超過你投入的資本，你的投資就是確定性的。二是隨著投資企業(yè)自身企業(yè)價值的增長，你投資的這份股權(quán)價值也隨之增長。從這兩點意義上說，股票投資做到無風(fēng)險的本質(zhì)和企業(yè)投資是一致的，就是要足夠確定你投資的企業(yè)未來的發(fā)展和你投資的價格。

    其次，股票市場與場外的企業(yè)投資又有一個較大的區(qū)別，就是股票投資往往兌現(xiàn)收益是通過股價的上漲，而不是分紅的累加，特別是在分紅率較低的A股市場。這里面就有一條股市自身的規(guī)律影響著投資的確定性，在場外投資中，一份股權(quán)的成交價格，往往是交易雙方通過談判和價值評估互相認(rèn)可的價格，一般價格相對合理。但在股票市場中，同一份股權(quán)在市場好的時候可以賣的貴的離譜，在市場低迷的時候又很低廉，我們以2003年和2007年的萬科為例，2003年萬科市值最低到過60多億，2007年萬科最高市值到過2800億，50多倍的差距，而這期間萬科的規(guī)模壯大無非只有5倍多，變化最大的是靜態(tài)市盈率從15倍炒到了130倍。

    那么基于以上特點，我們在股票投資中把握確定性就應(yīng)該認(rèn)識到：

    第一：像銀行存款一樣無任何條件的無風(fēng)險是做不到的，在股市中，一筆投資下去，沒有人能做到隨時收回的投資一定大于本金，并且股票價格的劇烈波動性，可能會使變現(xiàn)資金與本金相差很遠(yuǎn)。這也是一般認(rèn)為股票投資是高風(fēng)險投資的重要原因。

    第二，我們認(rèn)為像債券或保險投資一樣，考慮的滿足一定的條件，股票投資一樣是可以做到確定性的。從收回資產(chǎn)大于初始投資的無風(fēng)險定義，股票投資的風(fēng)險來自于短期的不確定性，但在滿足一定時間條件的基礎(chǔ)上，從股票本質(zhì)和股市的規(guī)律特點都是有很大的確定性的。首先，股票投資中得到的回收資金主要由兩部分組成，即賣出股票時的變現(xiàn)資金和持有股票過程中收到的股息分紅。股息收入雖然長期來講，也是非常可觀的，很多成長型企業(yè)在若干年后每年分配的股息甚至?xí)^當(dāng)初的投入資金。但由于股息回收周期較長，我們這里單講第一項來自股價變化的確定性因素。從短期講，股價的變化受影響的因素非常多，毫無確定性可言，也就是說你今天買入股票，下一周或下一個月甚至下一年，股價會變成多少是沒有人知道的。但把周期放長，股價的變化又是有規(guī)律可循，且確定性很高，這就是價值投資大師格雷厄姆所說的，企業(yè)的價值最終決定股票的價格，短期內(nèi)股價可能離企業(yè)價值很遠(yuǎn)，但最終會回歸企業(yè)的價值。為了方便理解，我們可以簡化格老的理論，把股價的變化理解為估值變化和企業(yè)利潤的變化決定的，且無論幾百年的世界股票史還是20多年的國內(nèi)股票史這兩個因素長期起著作用。即是，股價的上漲要么來自估值從低到高，要么來自企業(yè)價值（可簡單理解為企業(yè)利潤）成長。我們能否使股票投資變得無風(fēng)險，就是能否把握估值變化的確定性和企業(yè)利潤變化的確定性。首先，股票市場總是牛熊交替，股票估值就像鐘擺一樣，一次次從低估走向高估，又從高估走向低估。如果你在低估區(qū)間買入股票（比如10倍PE），高估區(qū)間（比如30倍PE）賣出股票，即使企業(yè)的利潤沒有變化，收回的資金將是你本金的三倍，即盈利兩倍，而10倍到30倍市盈率的估值變化在一個牛熊周期中是普遍的。這里面的不確定因素就是牛熊周期的時間，一般要在兩三年以上，也可能是三五年甚至更長，因此我們一直強(qiáng)調(diào)投資股市的資產(chǎn)最好是三五年不用的資產(chǎn)，只要資金滿足時間條件，在一個完整的牛熊周期內(nèi)，要使回收資本大于本金確定性是相當(dāng)強(qiáng)的。正如我們開始說過的除銀行存款沒有時間條件外，債券，保險等無風(fēng)險投資也都是有時間條件的，一份期繳保單如果你在三年內(nèi)退保，同樣會面臨本金損失的風(fēng)險，而對于股票投資成倍收益的確定性，三五年的資金時間周期條件并不苛刻。

    第三，所有確定性基礎(chǔ)均來自對投資企業(yè)未來要判斷清楚。在上面估值變化收益中是隱含了一個前提條件的，就是企業(yè)利潤沒有變化，因此我們還要把握股價上漲的另一個因素的確定性，就是企業(yè)利潤的確定性。就像上面例子中假設(shè)一個牛熊周期中，一只股票估值提高了3倍，但企業(yè)利率如果下降了3倍，依然顆粒無收。從這個意義上講把握企業(yè)成長的確定性顯得更加重要，因為離開企業(yè)利潤的確定性，估值的高低變化，對回收資金的確定性意義就小多了，這也是我們在投資中高度重視能力圈原則的核心原因。同樣也是格雷投資核心團(tuán)隊區(qū)別于同業(yè)的最大競爭力，格雷投研團(tuán)隊主要成員均是實業(yè)出身，有過多年企業(yè)經(jīng)營管理和企業(yè)投資經(jīng)驗，因此，對企業(yè)未來的認(rèn)識和把握與金融、證券行業(yè)出身的大多數(shù)同行相比不是同日而語的，證券投資行業(yè)中很多投資經(jīng)理和分析師實際上連在實業(yè)企業(yè)里打工的經(jīng)歷都沒有，是從學(xué)校直接到投資，從書本直接到實踐，對企業(yè)認(rèn)識更多是浮于表面。

    對于股票的投資確定性投資，我們能把握和需要把握的因素，總結(jié)起來無非是三點：一是我們的投資資金是否能跨越一個牛熊周期；第二，我們買入的股票是否低估；第三，在這個投資周期內(nèi)，企業(yè)價值能否成長。只要我們把握這三點的確定性，我們的股票投資不僅沒有任何風(fēng)險，還會收益頗豐。因為估值變化和利潤成長是乘積關(guān)系，在一個投資周期內(nèi)，估值上升3倍，利潤上升一倍，投資收益將是7倍(4X2-1=7)，如果你能確定上述兩點，你就鎖定了7倍收益。對于中國股票歷史而言，A股市場整體估值變化大多在15倍PE到60倍之間，變化區(qū)間為4倍，中國的優(yōu)秀上市企業(yè)三五年利潤成長2倍以上的也不再少數(shù)。這也是雖然表面看起來，大多數(shù)股民長期都賺不到錢，但很多股票累計漲幅卻在10倍、百倍。因此我們的投資目標(biāo)雖然不會是具體到每年百分之多少，但以三、五年看，獲取數(shù)倍回報依然是可以實現(xiàn)的，即使未來市場不再給予企業(yè)過去那么高的估值，低估區(qū)間買入的股票回升到合理估值區(qū)間，再加上企業(yè)利潤相對確定性的增長，依然能滿足我們最低投回報資要求。

    回到我們的投資組合，均是符合我們審慎評估下的低估和成長兩個條件或兩者之一我們才出手的，從買入那一刻起我們認(rèn)為未來成倍收益已經(jīng)相對鎖定。在毫無風(fēng)險的鎖定了幾倍收益的情況下，我們又何必計較買入后下一周或下一月的股價賬面變化呢？

    中國股市上證從100點起步至今上漲22倍，深證1000點起步至今上漲10倍，而多年參與其中的普通股民反而大多數(shù)在虧錢。究其原因不是股市本身風(fēng)險高，而是投資者在股市中沒有做正確的事，沒有充分把握股票投資中確定性的因素，就像買保險者非要一年就退保，焉有不虧之理。