醫(yī)藥估值溢價有所下降。12月A指上漲19.59％,醫(yī)藥生物以及中藥指數(shù)分別下跌7.13％和6.77％,持續(xù)跑輸大盤,風險進一步釋放。醫(yī)藥生物行業(yè)市盈率（TTM）相對整體A股溢價率已經(jīng)降至1.2倍。中藥子行業(yè)市盈率已經(jīng)調(diào)整為32x,我們認為目前醫(yī)藥以及中藥板塊的估值相對于大盤溢價率下降明顯,風險得到一定的釋放,逐漸體現(xiàn)出投資價值。但由高估值引發(fā)的未來增長不確定性風險依然存在,同時政策不確定性也給中藥板塊但來一定的風險點。我們認為未來三類公司具有一定的投資價值:估值低,增長穩(wěn)健;明年有望高增長;基本面有好轉(zhuǎn)預期。同時,近期可能出臺的基藥目錄或?qū)⒊蔀閭€股股價的催化劑,天士力、康緣藥業(yè)等公司或?qū)⑹芤嬗讵毤移贩N進基藥。
　　行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定。1-10月,中成藥行業(yè)營業(yè)收入增長21.41％,增速與1-9月基本持平;利潤較去年同期增長13.49％,增速較1-9月0.93個PP。由于去年基數(shù)較高,中成藥收入以及利潤較去年同期均出現(xiàn)大幅下降。中藥飲片行業(yè)1-9月累計收入同比增長27.13％,增幅較上年同期下滑31.89個PP,1-9月累計實現(xiàn)利潤同比增速23.93％,增速較上年同期下滑38.83個PP;收入增速大幅下滑主要由于2011年中藥材價格暴漲導致收入增速包含了價格因素,今年以來中藥材價格企穩(wěn)回落,使得行業(yè)增速恢復正常水平。
　　限麻利好感冒中成藥制劑。感冒零售用藥市場也是OTC零售占比最大的市場,2010年占16.13％,預計2011年占比約17％,達163億,同比增長20％。感冒的患病率比較穩(wěn)定,未來推動行業(yè)增長的動力主要是流行性疫情的增加和產(chǎn)品的升級替代,預計未來2-3年感冒零售終端用藥市場將保持15％左右的增速。
　　公司推薦:我們認為未來三類公司具有一定的投資價值:估值低,增長穩(wěn)健;明年有望高增長;基本面有好轉(zhuǎn)預期。同時,近期可能出臺的基藥目錄或?qū)⒊蔀閭€股股價的催化劑,天士力、康緣藥業(yè)等公司或?qū)⑹芤嬗讵毤移贩N進基藥。
　　華潤三九:我們判斷未來1-2年公司將實現(xiàn)快于行業(yè)的增速水平,大約在15％左右。前兩年收購的整合效應將逐步顯現(xiàn),"金剛烷胺類"感冒藥修改說明和限"麻"都有助于公司提升其在感冒藥零售市場的份額。處方藥領(lǐng)域,公司以中藥注射液和中藥配方顆粒為契機,以創(chuàng)新驅(qū)動成長,爭做行業(yè)的創(chuàng)新者。中藥配方顆粒,未來3-5年行業(yè)依舊呈寡頭壟斷,公司先發(fā)優(yōu)勢明顯,預計新產(chǎn)能將于年內(nèi)達產(chǎn),公司配方顆粒業(yè)務(wù)將恢復快速增長。
　　康緣藥業(yè):我們認為明年業(yè)績能持續(xù)高增長的主要邏輯是熱毒寧的持續(xù)放量以及桂枝茯苓膠囊恢復發(fā)貨。未來三年內(nèi)熱毒寧高增長將不會放緩,我們預計明年依然能夠保持40％左右的增速。桂枝茯苓膠囊根據(jù)我們跟蹤的終端銷售數(shù)據(jù),目前渠道清理進程順利。我們認為明年最保守假設(shè)終端消化不出現(xiàn)增長,僅僅是恢復發(fā)貨,同比會有20％以上的增長。 （華泰證券彭海柱）