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作者：評研閣

來源：雪球

最近中藥板塊大漲，很多人問我怎么看待中藥板塊的價值，這就像前年有人問我白酒香不香，去年有人問我新能源好不好，板塊的邏輯一兩句話很難說清楚道明白，我覺得還是寫一篇全面分析比較合適，不然容易造成認知偏差。

今天我看了一下$中藥ETF(SZ159647)$ 的趨勢，從九月底反彈以來，已經(jīng)連續(xù)漲了一個多月，累積漲幅35%，期間甚至沒有一次跌破20如均線，異常強勢。

A股這輪反彈并不是從九月底開始的，而是十月底，中藥提前反彈并且一路上揚，到底是內(nèi)核驅(qū)動還是短期消息刺激？我想這是一個非常重要的問題，因為這關(guān)乎投資中藥是長期還是短期。

2020年疫情爆發(fā)以來，市場炒作過很多板塊，疫苗、醫(yī)護用品、醫(yī)療急救用品、特效藥、中藥等等，現(xiàn)在看來，炒作過后都沒有太好的結(jié)局，大漲大跌，猶如過山車。

那這次呢？

今年11月11日，衛(wèi)健委發(fā)布了《關(guān)于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準做好防控工作的通知》，明確規(guī)范優(yōu)化了防疫政策，比如疫情防控將避免“一刀切”，防控手段更加靈活，更加精準等。

這是一個防疫持續(xù)優(yōu)化信號，但這也意味著很多人會選擇備用藥物以防萬一，而中藥幾乎是首選。

最近中藥大漲的直接邏輯是防疫優(yōu)化，這是中藥的當(dāng)下，中藥之所以能在大盤反彈時率先崛起，另一方面是因為中藥的底層邏輯也很強硬。

那中藥的過去怎么，未來又如何呢？

下面從中藥的過去、現(xiàn)在和未來三個方面詳細分析。

一、中藥文化源遠流長

從歷史發(fā)展看，我國中醫(yī)藥文化源遠流長，本質(zhì)上講，中醫(yī)藥學(xué)是古人在與疾病斗爭的長期過程中，不斷總結(jié)積累而認識到的一門實踐科學(xué)，有著深厚的理論基礎(chǔ)做支撐，相關(guān)中醫(yī)藥著作可最早追溯到東漢初年的《神農(nóng)本草經(jīng)》。

雖然后期引入了西方醫(yī)學(xué)導(dǎo)致中藥行業(yè)發(fā)展有所減速，但毋庸置疑的是，中藥行業(yè)有著深厚的理論、歷史、文化和群眾基礎(chǔ)。

從藥品角度看，中藥是指以中醫(yī)藥理論為指導(dǎo)，為預(yù)防及治療疾病所使用的藥材，通常包括天然藥材、中藥飲片及中藥制劑。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度，中藥行業(yè)以中藥產(chǎn)品為核心，主要包括上游——中藥材種苗的培育、種植及采收的中藥農(nóng)業(yè)、中游——以中藥材及制劑生產(chǎn)為主的中藥工業(yè)、以及下游——提供中醫(yī)藥產(chǎn)品及服務(wù)的中藥服務(wù)業(yè)。

根據(jù)統(tǒng)計，2021年中成藥和中藥飲片行業(yè)在我國醫(yī)藥行業(yè)的收入占比分別達17%和7%，合計達到了約24%，市場規(guī)模接近7000億，在我國醫(yī)藥行業(yè)占據(jù)了舉足輕重的地位。

從最近10年的發(fā)展情況看，中藥行業(yè)的年復(fù)合增長率為5.2%，略低于醫(yī)藥行業(yè)近10年的年復(fù)合增長率6.5%。

最近10年國家醫(yī)藥相關(guān)政策及監(jiān)管環(huán)境等都發(fā)生了巨大的變化，其中中藥行業(yè)在限制輔助用藥、中藥注射劑不良事件增多、打擊商業(yè)賄賂、兩票制推出、飛行檢查等多項政策制度下，自2016年行業(yè)營收達到歷史高點，約8700億左右后，行業(yè)規(guī)模和增速開始下滑。

在經(jīng)過多年調(diào)整后，目前中藥行業(yè)增速已由負轉(zhuǎn)正，并在2021年增速達到多年高點，為12%。

在國內(nèi)政策支持下，行業(yè)增長初步呈現(xiàn)企穩(wěn)狀態(tài)。

二、疫情當(dāng)下厚積薄發(fā)

在最近A股市場震蕩走強的行情下，已經(jīng)持續(xù)跌了一年多的醫(yī)藥板塊抓住了反彈先機。

Wind數(shù)據(jù)顯示，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)從9月27日反彈以來已經(jīng)累計漲超25%，在31個申萬一級行業(yè)指數(shù)中排名第一。

不過，醫(yī)藥板塊整體反彈下，各板塊行情也存在著分化。

受利好不斷催化影響，中藥一騎絕塵，領(lǐng)漲醫(yī)藥板塊，以申萬三級行業(yè)指數(shù)為例，從9月27日至11月15日，帶有消費屬性的線下藥店指數(shù)漲幅遙遙領(lǐng)先，高達44%，其次便是中藥板塊漲超30%，以近1個月表現(xiàn)來看，中藥板塊漲幅也超過22%。

現(xiàn)在疫情爆發(fā)我覺得主要有3大利好。

（1）優(yōu)化疫情防控二十條出臺；

（2）國家頻繁出臺政策支持中醫(yī)藥發(fā)展，將中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃上升至國家層面；

（3）中藥三季度業(yè)績向好，估值偏低。

優(yōu)化疫情防控二十條出臺，強調(diào)加快新冠肺炎治療相關(guān)藥物儲備等，這對新冠藥主題相關(guān)的中藥來說會有很高的需求增長，這也是本次催化中藥行情的關(guān)鍵利好。

關(guān)于政策支持，最近有很多出臺，比如2022年11月11日，國家藥監(jiān)局再次公開征求《中藥注冊管理專門規(guī)定（征求意見稿）》，就中藥注冊優(yōu)先事項、人用經(jīng)驗、臨床試驗豁免、引入真實世界研究證據(jù)、中藥說明書修改等內(nèi)容進行了規(guī)定。

最后，中藥板塊三季度經(jīng)營整體向好，以中證中藥指數(shù)為例，該指數(shù)2022年單三季度凈利同比增速7.6%，增速由負轉(zhuǎn)正。

另外，從估值表現(xiàn)看，中藥板塊的估值性價比較高。申萬三級行業(yè)中藥板塊目前的PE（TTM）為23倍，低于歷史中位值34.25倍，與醫(yī)藥生物板塊整體PE（TTM）25倍的估值相差不大，但屬于醫(yī)藥各細分領(lǐng)域中估值較低的子板塊。

這些因素的綜合作用下中藥板塊順勢大漲，氣勢如虹。

其中以嶺藥業(yè)已經(jīng)走出翻倍行情。

三、創(chuàng)新支撐力度空前

國內(nèi)一直以來都非常支持中藥的發(fā)展，最好的例證就是，最近幾年中藥年新批新藥數(shù)量大幅增加，2021年獲批上市中藥新藥達12件，超過過去5年獲批量總和。

政策的支撐是中藥未來的關(guān)鍵，政策的陸續(xù)出臺將為中藥在供給端、支付端和需求端帶來很大改善。

（1）創(chuàng)新藥

2021年全國一共44款國產(chǎn)創(chuàng)新藥，其中中藥有12個，中藥創(chuàng)新藥的獲批數(shù)量超過了最近五年中藥新藥總和。

（2）中藥配方顆粒

2021年2月中藥配方顆粒試點放開，過去僅限于二級以上醫(yī)院，目前已經(jīng)放開到全國，行業(yè)快速擴容；

推動“國標”替換“省標”，產(chǎn)品用量增加，價格大幅提升；

各地加快配方顆粒納入醫(yī)保，同時配方顆粒仍然可以進院加成25%銷售，配方顆粒納入地方“中治率”考核。

（3）中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)

加快納入醫(yī)保定點資質(zhì)，中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)和中藥加快納入醫(yī)保；

暫不納入DRG/DIP付費；

考核“中治率”；

力爭2022年社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心和鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院設(shè)置中醫(yī)館的比例從81.29%提升至100%。

（4）中藥集采

廣東省藥品交易中心發(fā)布53個品種，361個品規(guī)的中選結(jié)果。整體平均降幅56%，測算出非獨家擬中標產(chǎn)品的平均降幅為-67.8%，獨家產(chǎn)品擬中標平均降幅為-21.8%。

四、總結(jié)

中藥這次大漲的主要原因是出臺了疫情防控二十條，刺激了題材熱點，但我覺得這對中藥的支撐只是一段時間的，大概3-5個月。

中藥的長期邏輯還是在于大量利好政策，而且中藥在這輪下跌中估值已經(jīng)處于低位，有比較強的反轉(zhuǎn)動力。

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