世紀(jì)游輪(行情 股吧 買賣點(diǎn))：新船即將下水運(yùn)營，進(jìn)軍旅游地產(chǎn)

　　一、事件概述

　　我們調(diào)研了世紀(jì)游輪(002558)，了解了公司有關(guān)情況。

　　二、分析與判斷

　　無需對長江的游輪供給過剩產(chǎn)生擔(dān)心，預(yù)計(jì)13年海外需求有小幅改善

　　我們了解到，2012年長江豪華游輪市場受到歐洲游客需求有所減弱以及行業(yè)新進(jìn)入者大幅增加運(yùn)能的影響，行業(yè)競爭有所加劇。但基于政府對此行業(yè)實(shí)行總量控制，以及行業(yè)內(nèi)有約20條上世紀(jì)90年代建造并將在未來逐步淘汰的老舊船支，我們認(rèn)為無需對未來長江豪華游輪市場的供應(yīng)過剩產(chǎn)生擔(dān)心。此外我們長期看好豪華游輪市場在中國的景氣度，預(yù)計(jì)13年國內(nèi)市場需求繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，海外市場需求可望有小幅改善。

　　兩條新船預(yù)計(jì)帶來4-5萬新增客流量，公司計(jì)劃爭取更多市場份額

　　公司的“世紀(jì)神話”和“世紀(jì)傳奇”兩條船預(yù)計(jì)將于13年一季度和二季度相繼下水運(yùn)營。我們預(yù)計(jì)全年將為公司帶來4-5萬的新增客流，保守測算對應(yīng)收入貢獻(xiàn)至少為8,000萬。同時(shí)我們了解到，兩條船的年均折舊約為1,000萬。我們認(rèn)為，新船投資高于公司現(xiàn)有船只，船內(nèi)配置更高游客體驗(yàn)品質(zhì)更好，有助于公司獲取較高毛利水平。公司也計(jì)劃通過實(shí)施營銷策略，在海外客流恢復(fù)的2013年獲取更多的市場份額。

　　多因素影響業(yè)績水平，稅金、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用降低趨勢有望持續(xù)

　　公司前三季度業(yè)績增速約為5%，全年業(yè)績預(yù)告區(qū)間為0-20%。我們認(rèn)為，12年燃油成本、人工成本等上升導(dǎo)致毛利下滑，以及凈利潤率水平較低的旅行社業(yè)務(wù)增長快于游輪業(yè)務(wù)，這兩點(diǎn)影響12年業(yè)績的因素可望在13年有所改善；另一方面，營業(yè)稅金、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的降低趨勢有望在13年繼續(xù)保持。

　　切入旅游地產(chǎn)市場，多元化發(fā)展戰(zhàn)略化解經(jīng)營性風(fēng)險(xiǎn)

　　公司發(fā)布公告，全資子公司御輝地產(chǎn)將進(jìn)行旅游地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)。前期資金(含土地出讓費(fèi)、一期建安費(fèi)、前期稅費(fèi)、項(xiàng)目前期建設(shè)費(fèi))投入約為1.65億元，項(xiàng)目建設(shè)周期為1年2個(gè)月，預(yù)計(jì)從13年5月開始動(dòng)工，14年7月完工，項(xiàng)目分三期建設(shè)，13年9月初開始預(yù)售。我們認(rèn)為公司介入旅游地產(chǎn)市場將有助于消化單一業(yè)務(wù)的經(jīng)營性風(fēng)險(xiǎn)，并看好重慶萬盛地區(qū)的旅游地產(chǎn)的投資價(jià)值。

　　三、盈利預(yù)測與投資建議

　　我們首次給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評級和28元目標(biāo)價(jià)。我們認(rèn)為13年公司有望借助新船運(yùn)營應(yīng)對新進(jìn)入者帶來的市場競爭。暫不考慮旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)2012~2014年EPS分別為0.78元、1.00元與1.09元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為31、24與22倍。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　自然災(zāi)害；海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢導(dǎo)致海外客流回升低于預(yù)期；國內(nèi)市場開始非理性價(jià)格競爭(民生證券李振飛劉靜)

　　湯臣倍健(行情股吧買賣點(diǎn))：推出股權(quán)激勵(lì)，有望助力長期發(fā)展

　　事件

　　公司制定股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，擬向激勵(lì)對象授予233萬份股票期權(quán)，占公司股本總額的1.07%，其中首次授予213萬份，同時(shí)預(yù)留20萬份。

　　投資要點(diǎn)

　　實(shí)施股權(quán)激勵(lì)彰顯公司長期成長信心。本次激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)價(jià)格為60.4元，行權(quán)條件為2013-2015年凈利潤年復(fù)合增長率相對2012年分別不低于40%、82%、136%；2013-2015年凈資產(chǎn)收益率分別不低于16%、18%、20%，考慮到公司過去多年持續(xù)保持年均50%以上的高增長，此次行權(quán)條件的設(shè)定一方面有助于穩(wěn)定骨干經(jīng)營團(tuán)隊(duì)，另一方面有望保障公司業(yè)績在未來三年仍在較快增長的軌道上，效果值得期待。

　　覆蓋面較廣，將有助于充分調(diào)動(dòng)員工積極性。本次激勵(lì)計(jì)劃涉及的激勵(lì)對象共計(jì)135人，包括中高層管理人員、核心技術(shù)及業(yè)務(wù)骨干人員和分公司主要管理人員，覆蓋面較廣，將有助于充分調(diào)動(dòng)員工積極性。此外隨著公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展對精細(xì)化管理的要求越來越高，公司逐步引入更多職業(yè)經(jīng)理人，我們注意到近年來加入公司的各業(yè)務(wù)部總監(jiān)大多位列激勵(lì)計(jì)劃中。

　　費(fèi)用對利潤影響較小。按照公司的測算，假設(shè)公司2013年3月15日授予期權(quán)且全部激勵(lì)對象均符合行權(quán)條件并全部行權(quán)，則2013-2016年各年攤銷期權(quán)費(fèi)用分別為1623萬、1257萬、667萬和96萬元，分別占2012年預(yù)測凈利潤的5.63%、4.36%、2.31%和0.33%，考慮到公司未來凈利潤有望持續(xù)成長，期權(quán)費(fèi)用對利潤影響較小。

　　財(cái)務(wù)與估值

　　由于此次股權(quán)激勵(lì)尚需提交證監(jiān)會備案并需召開股東大會審議，我們暫不考慮各期行權(quán)費(fèi)用對利潤造成的影響，維持公司2012-2014年每股收益分別為1.32、2.11、2.87元，按DCF估值調(diào)整目標(biāo)價(jià)為64.70元，對應(yīng)2013年31倍市盈率，繼續(xù)給予公司買入評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　海外原料能否足額供應(yīng)保健食品安全性風(fēng)險(xiǎn)。(東方證券田加強(qiáng)李淑花)