 事件： 為支持水電行業(yè)發(fā)展，統(tǒng)一和規(guī)范大型水電企業(yè)增值稅政策，經國務院批準，財政部和國家稅務總局發(fā)布《關于大型水電企業(yè)增值稅政策的通知》，給予大型水電企業(yè)增值稅優(yōu)惠政策。（點擊查看>>>電力行業(yè)個股一覽研報大全資金流明細) 《通知》主要內容如下： 增值稅返還政策。裝機容量超過100 萬千瓦的水力發(fā)電站(含抽水蓄能電站)銷售自產電力(行情 專區(qū))產品，自2013 年1 月1 日至2015 年12 月31日，對其增值稅實際稅負超過8%的部分實行即征即退政策；自2016年1 月1 日至2017 年12 月31 日，對其增值稅實際稅負超過12%的部分實行即征即退政策。 裝機容量標準。通知所稱的裝機容量，是指單站發(fā)電機組額定裝機容量的總和。該額定裝機容量包括項目核準(審批)機關依權限核準(審批)的水力發(fā)電站總裝機容量(含分期建設和擴機)，以及后續(xù)因技術改造升級等原因經批準增加的裝機容量。 評論： 1、水電發(fā)展黃金期，增值稅優(yōu)惠政策擴容 水電清潔可再生，符合節(jié)能減排，能源結構轉型的戰(zhàn)略方向，是我國大力發(fā)展的電源形式。目前，水電正處于發(fā)展的黃金期，2013 年，全國水電規(guī)模以上裝機增長2993 萬千瓦，我們預計，2014 年水電將投產2500 萬千瓦左右，仍處于投產高峰期。根據(jù)現(xiàn)有水電項目建設情況和“十三五”遠景裝機目標4.2 億千瓦，從目前至2020 年期間，我國水電裝機增長均將處于高峰期。 由于水電屬于資源性開發(fā)性行業(yè)，沒有上游產品增值稅可以抵扣。過去，我國對縣級及縣級以下的小水電采用簡化增值稅率6%，而大型水電除小部分外，多數(shù)并未享受增值稅優(yōu)惠。一些水電企業(yè)增值稅實際稅負達15%以上，是工業(yè)企業(yè)增值稅一般納稅人實際平均稅負的4 倍。水電的優(yōu)勢未能得到充分的體現(xiàn)，行業(yè)盈利受到影響，在一定程度上制約了水電的發(fā)展。 本次稅收優(yōu)惠政策的出臺，將水電增值稅優(yōu)惠政策擴容到了所有百萬千瓦裝機以上的大型水電站，對8%以上的增值稅實行即征即返，表明了國家支持大型水電開發(fā)的態(tài)度，有助于體現(xiàn)大水電資源價值，加速清潔能源發(fā)展。 2、稅收返還優(yōu)惠明顯，相關企業(yè)直接受益 根據(jù)本次通知，對100 萬千瓦以上的大型水電站，2013 年1 月1 日至2015 年12 月31 日，超過8%部分的增值稅實行即征即退政策。若按原增值稅率17%考慮，則將提升相關電站毛利率9 個百分點，對企業(yè)盈利形成直接利好。 上市公司中，擁有百萬千瓦以上電站的有國投電力(行情 股吧 買賣點)、川投能源(行情 股吧 買賣點)、國電電力(行情 股吧 買賣點)、長江電力(行情 股吧 買賣點)、湖北能源(行情 股吧 買賣點)、黔源電力(行情 股吧 買賣點)和桂冠電力(行情 股吧 買賣點)，它們都將直接受益于本次稅收優(yōu)惠政策。 按照 75%所得稅率和17%增值稅率，在8%以上增值稅返還條件下，我們對相關公司的受益程度進行了逐一測算： 國電力投與川投能源受益最為顯著。雅礱江水電目前的二灘、官地、錦屏一二級項目均為大型水電站，能夠充分受益于增值稅返還政策，其中，錦官電源組享受較高的外送電價水平，度電增值稅返還額度更高。根據(jù)我們的測算，本次增值稅返還政策能夠增厚國投電力和川投能源歸屬凈利潤達7.1 億元和6.5 億元。 長江電力現(xiàn)有資產盈利不受影響。根據(jù)國家政策，長江電力所屬的三峽和葛洲壩(行情股吧買賣點)電站現(xiàn)在已經享有8%以上增值稅返還優(yōu)惠，故本次通知的優(yōu)惠政策可視為原有政策的延續(xù)，現(xiàn)有資產盈利不受影響。而三峽集團在金沙江下游建設的溪洛渡、向家壩等巨型電站將直接受益，這些資產未來根據(jù)承諾注入長江電力后，對公司盈利水平的增厚效應將更為明顯。 其余公司有部分電站受益。國電電力、湖北能源、黔源電力和桂冠電力均有部分電站能夠受益，按現(xiàn)有投產資產測算，能夠增厚上市公司歸屬凈利潤2.0 億元、1.5 億元、0.3 億元和0.7 億元。 3、部分公司業(yè)績增幅較大 綜合(行情專區(qū))上述分析和測算，本次增值稅返還政策對公司的影響匯總見表8。其中 14年EPS 能夠增厚超過10%的公司有川投能源、國投電力、黔源電力、桂冠電力和湖北能源。 我們分析，業(yè)績增厚的幅度，主要是由受益的大型水電站占公司裝機和盈利的比例決定的，其中川投能源和國投電力業(yè)績增厚分別達到31%和16%。 4、電價改革破題，來水有望恢復，彈性成長兩相宜 今年，水電電價機制改革破題，流域型和遠距離送電的大型水電站有望獲取較高的電價水平，水電資源價值得以體現(xiàn)，利好水電行業(yè)的長期業(yè)績，有助于提升水電企業(yè)的盈利和估值水平。 同時，2013 年總體來水偏枯，水電機組利用小時下降，部分水電公司業(yè)績受到影響。如果今年來水恢復到正常水平，相應水電公司業(yè)績都有提升空間。 水電有望受益于增值稅返還優(yōu)惠，電價機制改革和來水恢復，我們推薦以下三類公司： 內生性增長快的公司：國投電力和川投能源，雅礱江流域水電站處于投產高峰，能夠明顯受益于增值稅返還和較高電價水平，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)步增長。 來水彈性和增值稅優(yōu)惠彈性均較大的公司：黔源電力和桂冠電力。 通過收購集團資產能夠實現(xiàn)外延式擴張的公司：長江電力有望收購向家壩和溪洛渡電站，從而進一步受益于增值稅返還，增厚公司業(yè)績。 5、風險提示： 估值風險：國際國內宏觀經濟形勢仍存變數(shù)，大盤將跟隨波動，將帶動相關個股估值水平變化。 盈利風險：來水偏枯影響發(fā)電量、電價水平低于預期。(招商證券) |
|
|
