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一、定義1、債券的定義：政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，承諾按一定利率支付利息并按照約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。2、國(guó)債：以國(guó)家為信用基礎(chǔ)，安全性高，到期收益率最低，三年期國(guó)債收益率大約是4.7%，且不存在較大的價(jià)格波動(dòng)。3、城投債：企業(yè)債的一種，相對(duì)于產(chǎn)業(yè)債而言的，主要是用于城市基礎(chǔ)設(shè)施等的投資目的發(fā)現(xiàn)的，是當(dāng)?shù)卣l(fā)債。信用評(píng)級(jí)比國(guó)債要低，比普通企業(yè)債高。4、企業(yè)債：發(fā)行主體是公司，信用評(píng)級(jí)最低，但收益最高，一般超過6%。 二、收益率：國(guó)債<城投債<公司債 三、債券概況 這是一個(gè)典型的債券信息概況，通過證券公司的客戶端，像同花順、大智慧等軟件按F10就能顯示出這個(gè)債券的相關(guān)信息。1、09名流債是2009年發(fā)行上市交易的；2、信用評(píng)級(jí)：都是由專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)做出來的，最好的AAA，一般信用好的票息要低一點(diǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)特別敏感的話，建議選AA及以上；能夠承受一定風(fēng)險(xiǎn)的話AA-也是不錯(cuò)的選擇。3、期限：債券按期限的長(zhǎng)短可分為長(zhǎng)期債券 .中期債券和短期債券。 短期債券，即還本期在1年或1年之內(nèi)的債權(quán) 中期債權(quán)，即還本付息期限在1年以上、10年以下的債券 長(zhǎng)期債券，即償還期限在10年以上的債券 一般會(huì)企業(yè)債的期限回事這樣的X+Y的形式，如下邊這個(gè)例子（來自百度知道）“08鐵嶺債”為7年期固定利率債券，票面年利率8.35%，同時(shí)附加投資人在債券存續(xù)期第五年末回售選擇權(quán)。08鐵嶺投資債雖然是7年期企業(yè)債，但設(shè)置了5年回售條款，因此仍按5年期限來進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)。這就是為什么剩余年限還有4年多。4、債券利率：采用固定利率；5、計(jì)息方式：每年付息一次6、兌付日：債券到期兌付本金與當(dāng)年利息的日子；7、交易單位：1手=10張，每張的面值是100元； 四、債券的風(fēng)險(xiǎn)1、信用風(fēng)險(xiǎn)：就是企業(yè)破產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)不善資不抵債等違約沒有到期歸還投資人本金及利息的風(fēng)險(xiǎn)；違約是可能存在的，雖然歷史上是零違約；現(xiàn)在大家最關(guān)注的11華銳01，2013年出現(xiàn)斷崖式的下跌。企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問題，很多持有其債券的人擔(dān)心有問題，大量拋售造成了華銳債的大跌。2、利率風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)利率出現(xiàn)抬高，債市下跌帶來了投資機(jī)會(huì)；3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：有很多債沒有交易，想買不好買，想賣不好賣，這就是典型的僵尸債，只能一直留在里邊； 五、企業(yè)債收益的來源公式：企業(yè)債收益=利息+價(jià)差；獲取高額受益的方法：最看好企業(yè)債或城投債打了折扣的債券，每年在二級(jí)市場(chǎng)上都會(huì)產(chǎn)生很多跌到七十元八十元的債券，它就是打了折扣的債券，折扣債是獲取高收益的一個(gè)法寶。一旦債券價(jià)格下來了低風(fēng)險(xiǎn)套利空間就是我們期待的盛宴。在七八十塊錢買它最終還是要回到100元的。但是很多人卻不敢撿這個(gè)漏。馬曼然的經(jīng)驗(yàn)是買企業(yè)債跌到80元就是一個(gè)極限；跌倒80元后就是越跌越買。但是呢每個(gè)企業(yè)債低到90元以下，市場(chǎng)上對(duì)此質(zhì)疑之聲就會(huì)不斷，所以往往這種天上掉金子的事情發(fā)生的時(shí)候，沒人敢接，都害怕是有風(fēng)險(xiǎn)的。但是到目前未知還沒有看到任何一個(gè)企業(yè)債破產(chǎn)違約。1995年以來18年間上市的2350支債券無一違約。不但到期兌付，而且照常支付利息。超日債目前是暫停交易，從目前的經(jīng)驗(yàn)來看，超日債最后違約的概率可能微乎其微，破產(chǎn)狀態(tài)，管理層都從國(guó)外弄來回來了。中國(guó)債券和國(guó)外債券的唯一的區(qū)別就在于中國(guó)債券的違約率幾乎是零違約，這與監(jiān)管的力度及其大是有關(guān)系的。你要是違約政府法律制裁你。中國(guó)特色的債券投資。 六、選擇投資債券與投資股票的不同為什么像湘鄂情債、鞍鋼債它們?yōu)槭裁闯霈F(xiàn)六十、七十、八十這樣的折扣價(jià)錢，就是因?yàn)槠髽I(yè)盈利出現(xiàn)了下滑，如這個(gè)企業(yè)今年虧損了會(huì)有一種恐慌心理，很多人就把這個(gè)債拋了，債券價(jià)格隨之下降，其實(shí)這是一個(gè)非常大的誤區(qū)。股票反映的是企業(yè)的盈利能力，買股票就是看企業(yè)掙不掙錢，利潤(rùn)增補(bǔ)增長(zhǎng)；債券反映的是企業(yè)的償債能力，如盈利很好成長(zhǎng)很快的小盤公司，股票會(huì)漲，但是債券可能會(huì)違約，無擔(dān)保的小公司可能會(huì)瞬間倒閉，攤子太大，資金流斷裂；一些傳統(tǒng)鋼鐵水泥重工，像華銳這種風(fēng)電企業(yè)好多是央企，但是盈利不好業(yè)績(jī)虧損，債券跌的很厲害，但他的債信用評(píng)級(jí)會(huì)非常高，反而不會(huì)違約。不看盈利能力看償付能力。如果公司破產(chǎn)，剩余資產(chǎn)優(yōu)先償還債券持有人，股東是最后的。 七、債券償付能力的指標(biāo)1、償債能力：就是資產(chǎn)負(fù)債表健不健康，而不是現(xiàn)金流量表（年報(bào)季報(bào)），是不是資不抵債；如華銳風(fēng)電雖然業(yè)績(jī)很差，但是他公司負(fù)債很少，而且有固定資產(chǎn)幾百億，貨幣資產(chǎn)幾十億，完全可以償還這個(gè)債券；那么這里可以加上“標(biāo)哥“的一些指標(biāo)：1) 資產(chǎn)負(fù)債率：參照值為50%，越低意味著企業(yè)未來繼續(xù)舉債融資的空間越大（可結(jié)合企業(yè)盈利能力觀察，如果企業(yè)盈利能力大幅惡化，可能也會(huì)影響未來融資能力）2) 流動(dòng)比率：參照值為1.5，越大越健康3) 速動(dòng)比率：參照值為1，越大越健康4) 現(xiàn)金比率：參照值為0.5，越大越健康5) 資本周轉(zhuǎn)率：越大越健康6) 流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例：流動(dòng)負(fù)債占比越低越健康7) 現(xiàn)金流量及盈利能力：如果企業(yè)盈利惡化甚至虧損，且伴隨大額的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出，則須保持警惕8) 其他：比如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、是否有抵押／質(zhì)押／擔(dān)保等2、擔(dān)保：除了償付能力外，第二個(gè)點(diǎn)要看有沒有擔(dān)保，如果有擔(dān)保什么都是浮云，哪怕這個(gè)企業(yè)資不抵債都沒有問題，不存在到期換不了錢的問題。所以只要有擔(dān)保什么指標(biāo)都不用看。3、沒有大額抵押：發(fā)行企業(yè)債的公司它的廠房土地股權(quán)沒有被質(zhì)押，如果被質(zhì)押的話，雖然看著資產(chǎn)是在那里，但是已經(jīng)抵押給別人了。 八、如何挑選可投資的企業(yè)債需要綜合考慮差價(jià)、期限兩個(gè)因素并折算成年化收益如何挑選幾百支債券中選出償付能力強(qiáng)、到期時(shí)間短、年化收益高的債券，可以按照收益率、最短到期時(shí)間排序；收益排名前幾位的可以做一個(gè)組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)雞蛋不放在一個(gè)籃子里。經(jīng)過計(jì)算最壞的結(jié)果是保本，可以考慮實(shí)用質(zhì)押功能做一些杠桿在里邊（使用杠桿的資金成本已經(jīng)計(jì)算在內(nèi)）。 九、實(shí)際收益率如何計(jì)算 如上圖中的云維債，現(xiàn)在的價(jià)格是86.28元，距離到期還有2.75年，每年的固定利率是5.65%；那么如果在不考慮利息稅的情況下，他的實(shí)際年化收益率是多少呢，[（100-86.28）/2.75+5.65]/86.28=12.3%稅后年化利率見上圖，需要注意的一點(diǎn)是，價(jià)差收入不上稅，每年付息后征收20%的利息稅，可以付息前賣出來進(jìn)行避稅，付息后再次買入的方式。上邊這個(gè)例子中有可能在第一年因?yàn)閭瘍r(jià)格上漲至面值附近，利率要明顯高于12%。那么第二年的利率也僅就5%或6%左右，可以考慮賣出，尋找其他債券投資機(jī)會(huì)！ 十、債券在那個(gè)價(jià)位買入較好馬曼然：我的觀點(diǎn)是97元/95元以上的基本是不看的；偶爾可能買個(gè)90元/91元的債，這個(gè)債往往是有擔(dān)保的，不可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)；買80多元的比較多。 十一、債券三大超額收益（徐大為）1、信用風(fēng)險(xiǎn)釋放收益：公司擁有現(xiàn)金資源；殼資源；維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的要求；歷史零違約；2、市場(chǎng)利率下行收益：當(dāng)我們認(rèn)識(shí)市場(chǎng)利率較高的時(shí)候，可以適量買入中長(zhǎng)久期的債券，這樣能夠在市場(chǎng)利率下降的時(shí)候，獲得出債券利息以外的超額收益。3、互換收益：投資者可以隨時(shí)關(guān)注債券的年化收益率，并及時(shí)賣出手中年化收益低的品種，買入市場(chǎng)中年化收益高的品種，這樣就能在賺取利息的同時(shí)，在獲取品種互換的超額收益。前提是債券要有流動(dòng)性。如果選對(duì)時(shí)機(jī)，應(yīng)該做到30%是可以做到的，單憑債券一年就能做到30%；利息收益+超額收益；正常的話是10%。一方面是折價(jià)是多少，同時(shí)還要考慮到期時(shí)間；盡可能綜合起來算，就是我現(xiàn)在買什么也不動(dòng)，到期能有多少收益。徐大為選擇的都還是一到兩年到期的，中短期，比較主動(dòng)一些。 一、準(zhǔn)備階段1、債券信息來源：很多理財(cái)節(jié)目中的專家和我們論壇中的網(wǎng)友@奧斯卡等都推薦了集思路這個(gè)網(wǎng)站，www.jisilu.com。里邊的債券/可轉(zhuǎn)債數(shù)據(jù)非常使用。從諸多蛛絲馬跡分析這個(gè)網(wǎng)站是原來一個(gè)叫做“暖暖的豆?jié){”的草根網(wǎng)友制作的個(gè)人投資網(wǎng)站，原來的域名是www.204001.info,那么現(xiàn)在這個(gè)域名指向是集思路。還有一點(diǎn)集思路提供了一個(gè)bonds.xlsm的excel表格下載，使用VBA進(jìn)行了編程，點(diǎn)擊更新按鈕會(huì)會(huì)與主站數(shù)據(jù)進(jìn)行同步，方便了EXCEL達(dá)人的篩選操作。具體網(wǎng)址忘了，詳見附件。 2、證券賬戶 二、初選在集思錄網(wǎng)站的債券頻道點(diǎn)擊按稅前收益排序，如下圖（20140610）： file:///C:/Users/L/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image002.png指標(biāo)1：有較高的折價(jià)，根據(jù)馬曼然的分析應(yīng)該多關(guān)注90元以下，80多元，70多元（這種比較少見，但并不代表沒有）的；95元及以上的直接不再考慮范圍；指標(biāo)2：到期年限，應(yīng)該選擇在1年內(nèi)（較少），1-2年（較多）的；2年以上的基本年化收益基本不會(huì)太高，除非他的折價(jià)特別高，而且票面利率也不錯(cuò)。比如上表中的11萬基債，X=2.21，也就是距第一次企業(yè)100元回收還有2.21年，稅前年化收益12.87%，折價(jià)90.18元，票面利率7.55%是上表這幾家中最高的。指標(biāo)三：每天的成交額，這個(gè)掃一眼就行了，每天有幾百萬上千萬的成交額就不愁買不到或者賣出去，排除了僵尸債的可能性。指標(biāo)四：是否有擔(dān)保，有擔(dān)保的情況下可以適當(dāng)降低要求的投資收益率； 三、風(fēng)險(xiǎn)分析上表中畫了紅線的就是初選的結(jié)果，雖然到目前未知還沒有一只債券沒有歸還本金（超日只是停牌），但對(duì)其進(jìn)行一定的風(fēng)險(xiǎn)分析還是很有必要的。1、償債能力：主要關(guān)注的是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，而不是現(xiàn)金流量表；這些資料從那里能找到呢，上市公司的年報(bào)、季報(bào)、各種公告，可以從上交所、深交所管網(wǎng)、企業(yè)管網(wǎng)、浪潮資訊、新浪財(cái)經(jīng)、和訊財(cái)經(jīng)等等；得到這些資料后按照“標(biāo)哥”提供的思路進(jìn)行一一對(duì)照、分析：1) 資產(chǎn)負(fù)債率：參照值為50%，越低意味著企業(yè)未來繼續(xù)舉債融資的空間越大（可結(jié)合企業(yè)盈利能力觀察，如果企業(yè)盈利能力大幅惡化，可能也會(huì)影響未來融資能力）2) 流動(dòng)比率：參照值為1.5，越大越健康3) 速動(dòng)比率：參照值為1，越大越健康4) 現(xiàn)金比率：參照值為0.5，越大越健康5) 資本周轉(zhuǎn)率：越大越健康6) 流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例：流動(dòng)負(fù)債占比越低越健康7) 現(xiàn)金流量及盈利能力：如果企業(yè)盈利惡化甚至虧損，且伴隨大額的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出，則須保持警惕8) 其他：比如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、是否有抵押／質(zhì)押／擔(dān)保等2、擔(dān)保：有大股東或者其他公司擔(dān)保，相當(dāng)于是上了雙保險(xiǎn)的；3、沒有大額抵押：發(fā)行企業(yè)債的公司它的廠房土地股權(quán)沒有被質(zhì)押，如果被質(zhì)押的話，雖然看著資產(chǎn)是在那里，但是已經(jīng)抵押給別人了。 四、策略經(jīng)過以上風(fēng)險(xiǎn)分析，排除風(fēng)險(xiǎn)大的債進(jìn)一步縮小了投資標(biāo)的。1、差額沒有漲到面值附近的策略：購(gòu)建投資組合—買入—持有—到期回收，也就是到期后企業(yè)會(huì)按照約定的100元面值價(jià)格回收這些債券，我們還是掙到了收益：差額+票面利息，只不過持有的時(shí)間可能稍長(zhǎng)一年多兩年以內(nèi)；2、差額漲到了面值附近購(gòu)建投資組合—買入—持有—面值附近賣出，這個(gè)策略是債券價(jià)格上漲到了面值附近，然后賣出，時(shí)間在一年以內(nèi)，這樣的話年化收益可能就會(huì)達(dá)到了20%，甚至是30%。賣出更換其他處于低位的債券，提高資金利用率。 12 中富 01分析 一、資料準(zhǔn)備1、珠海中富2013年年報(bào)；2、2014年一季報(bào)；3、“關(guān)于公司債券12 中富01”正式暫停上市前的風(fēng)險(xiǎn)提示公告”第三個(gè)公告中，有這樣一句話：因本公司 2012年、2013年連續(xù)兩年虧損，深圳證券交易所根據(jù)《深圳證券交易所公司債券上市規(guī)則（2012年修訂）》第 6.3 條等有關(guān)規(guī)定，于2014 年 5 月14 日對(duì)本公司做出了《關(guān)于珠海中富實(shí)業(yè)股份有限公司 2012年公司債券（第一期）暫停上市的決定》(深證上【2014】168 號(hào))。根據(jù)該決定，本公司發(fā)行的 2012年公司債券（第一期）（債券代碼：112087，債券簡(jiǎn)稱：12 中富 01）將于 2014 年 6 月 30日起正式在集中競(jìng)價(jià)系統(tǒng)和綜合協(xié)議交易平臺(tái)暫停上市。也就是因連續(xù)兩年虧損，股票已被ST，債券還有個(gè)20天左右將被暫停上市，不過最近這段時(shí)間的交易量還是很大的，今天（6月10）12中富01有近1000萬的成交量。 二、償債能力分析 1、各項(xiàng)數(shù)據(jù)指標(biāo)(1)、資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了75%左右，距離50%的標(biāo)準(zhǔn)差距較大，危險(xiǎn)性較大；(2)、最新流動(dòng)比的流動(dòng)比為1.21，即流動(dòng)資產(chǎn)剛剛能夠覆蓋流動(dòng)負(fù)債；(3)、12年，13年聯(lián)系兩年虧損，特別是2013年虧損達(dá)到了-42.45%，在2013年的年報(bào)中能夠提現(xiàn)出來，有一項(xiàng)“8.45億元為固定資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的資產(chǎn)減值所導(dǎo)致”，這一項(xiàng)導(dǎo)致了虧損的加大，同時(shí)也也使資產(chǎn)項(xiàng)減少了8.5億元。導(dǎo)致13年14年的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了75%；(4)、除了虧損的年份，歷年的凈利率都非常低，說明盈利能力很差； 2、2013年年報(bào)中一些比較有用的信息：(1) 報(bào)告期，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.96億元，歸屬于母公司所有者的凈虧損11.10億元，其中8.45億元為固定資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的資產(chǎn)減值所導(dǎo)致。實(shí)際上自企業(yè)付出真金白銀的虧損為11.10億-8.45億=2.65億;(2) 資金籌措風(fēng)險(xiǎn)由于2013年經(jīng)營(yíng)狀況不佳，受銀團(tuán)貸款協(xié)議條款的約束，銀行對(duì)公司提取資金及到期續(xù)展較為審慎，同時(shí)公司債券將于明年到期，償付資金需要提前安排。對(duì)策：加強(qiáng)和銀行的溝通，提升經(jīng)營(yíng)效果獲得銀行的支持，尋求其他形式的融資渠道，同時(shí)繼續(xù)推進(jìn)閑置資產(chǎn)的處置工作，回收更多資金。(3)公司發(fā)行公司債券的情況2012 年5月18日，公司收到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于核準(zhǔn)珠海中富實(shí)業(yè)股份有限公司公開發(fā)行公司債券的批復(fù)》，獲準(zhǔn)向社會(huì)公開發(fā)行面值不超過11.8億元的公司債券。2012 年5月28 日公司發(fā)行2012 年度第一期公司債券，募集資金5.9億元，發(fā)行利率為5.28%，該期公司債已于2012 年6 月21 日在深圳證券交易所上市交易，至2012 年7月底所募集資金已按照承諾用途全部用于償還銀行貸款。2013 年5月28 日，公司已支付2012 年5月28 日至2013 年5 月27日期間利息。3、擔(dān)保無擔(dān)保，少了雙保險(xiǎn) 4、是否有大額抵押(1)、對(duì)外擔(dān)保：根據(jù)2013年年報(bào)披露，截至2013年年底公司對(duì)子公司的擔(dān)保額為12.078億元，占公司凈資產(chǎn)的112.03%；對(duì)外擔(dān)保：無；(2)、銀團(tuán)抵押：本集團(tuán)以部分投資性房地產(chǎn)作為抵押以獲取銀團(tuán)借款或貸款額度(附注五(19) 、附注五(27) 、附注五(28))。于2013年12月31日，本集團(tuán)用于獲取銀團(tuán)借款或貸款額度而抵押的投資性房地產(chǎn)賬面價(jià)值為 82,512,654.00 元(2012年12 月31 日：15,679,510.00元) 。根據(jù)本集團(tuán)2012 年7月與以交通銀行等為牽頭行的銀團(tuán)簽訂的貸款協(xié)議，本集團(tuán)應(yīng)確保該銀團(tuán)貸款協(xié)議項(xiàng)下全部抵質(zhì)押物的價(jià)值不低于53.5億元，其中土地使用權(quán)、房屋建筑物及設(shè)備抵押價(jià)值不低于27億元(按抵押物評(píng)估價(jià)值計(jì)算) 。 5、查看最新的2014年1季報(bào)一些有用的信息(1)、公司將全資子公司珠海市嘉衡商貿(mào)有限公司100%股權(quán)以人民幣7,200萬元的價(jià)格全部轉(zhuǎn)讓給珠海市榮盛房地產(chǎn)投資有限公司；本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓增加公司2014年１-６月凈利潤(rùn)約人民幣5,000萬元；成都市新都區(qū)重點(diǎn)公路建設(shè)指揮部對(duì)公司全資子公司成都中富瓶胚有限公司位于新都鎮(zhèn)新東社區(qū)五社工業(yè)用地的工業(yè)用地及地上建（構(gòu)）筑物進(jìn)行整體征收，征收價(jià)款為人民幣3,754.92 萬元；本次土地房屋等資產(chǎn)移交增加公司2014年1-6月凈利潤(rùn)約2,700萬元。這一信息表明：公司通過出售子公司珠海市嘉衡商貿(mào)有限公司100%股權(quán)和成都中富瓶胚有限公司土地使用權(quán)，兩項(xiàng)累計(jì)增加利潤(rùn)7700萬；這種利潤(rùn)與主營(yíng)業(yè)務(wù)無關(guān)是不可持續(xù)的；主營(yíng)業(yè)務(wù)依然虧損。(2)、季末資產(chǎn)：現(xiàn)金資產(chǎn)5.67億，應(yīng)收票據(jù)0.28億，應(yīng)收賬款3.93億，存貨3.23億；流動(dòng)資產(chǎn)16.73億；非流動(dòng)資產(chǎn)27.05億；總資產(chǎn)43.78億。季末負(fù)債：短期借款7.83億，應(yīng)付票據(jù)0.8億，流動(dòng)負(fù)債13.84億；長(zhǎng)期借款6.46億；應(yīng)付債券11.71億；非流動(dòng)負(fù)債18.28億；總負(fù)債32.13億。所有者權(quán)益（或股東權(quán)益）合計(jì)：11.65億 長(zhǎng)期來看資產(chǎn)足以覆蓋收益！第一次做這樣的分析還不是很成熟。 |
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