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8月21日，匯豐公布中國8 月制造業(yè)PMI 初值50.3，創(chuàng)近三個月最低，低于預(yù)期的51.7 與7 月份的終值51.7，這也是該指數(shù)結(jié)束了4 個月來的反彈出現(xiàn)拐點向下。 評論： 中期壓力不減，經(jīng)濟復(fù)蘇動能減弱。匯豐制造業(yè)PMI 預(yù)覽值結(jié)束了連續(xù)4個月的上漲，出現(xiàn)了明顯拐點并顯著低于預(yù)期，雖然總指數(shù)依然在榮枯平衡線以上的50.3，但市場預(yù)期的方向已發(fā)生改變，經(jīng)濟復(fù)蘇的動能減弱。 結(jié)構(gòu)上，生產(chǎn)指數(shù)從7 月的52.8 回落至51.3，而海內(nèi)外訂單擴張速度皆弱于7 月。與2012 年四季度以及2013 年三季度出現(xiàn)的兩輪政策驅(qū)動的短周期復(fù)蘇相比，本輪復(fù)蘇的持續(xù)時間更短：預(yù)計7 月數(shù)據(jù)顯示的中期房地產(chǎn)下行和制造業(yè)去產(chǎn)能導(dǎo)致的需求疲弱趨勢在8 月份仍將持續(xù)，本輪5月開始的經(jīng)濟企穩(wěn)回升或?qū)⑻嵩缃Y(jié)束。 政策預(yù)期管理能力較強，PMI 反應(yīng)略有滯后。制造業(yè)PMI 指數(shù)是反映實體經(jīng)濟(主要是生產(chǎn)面)預(yù)期的調(diào)查數(shù)據(jù)。過去兩輪短周期數(shù)據(jù)顯示，PMI對政策驅(qū)動的經(jīng)濟回升結(jié)束時領(lǐng)先性較弱。以工業(yè)增加值增速衡量實體經(jīng)濟的話，2012 年12 月至2013 年1 月，以及2013 年11 月至12 月這兩個短周期復(fù)蘇的下行拐點期間，制造業(yè)PMI 反應(yīng)是同步的，甚至略有滯后。2014 年7 月中采與匯豐制造業(yè)PMI 與實體經(jīng)濟趨勢皆出現(xiàn)了背離，主要原因在于前期穩(wěn)增長政策產(chǎn)生了很好的預(yù)期管理效果，中觀的量價數(shù)據(jù)對經(jīng)濟的實際走勢相比PMI 預(yù)期更有參考價值。 促轉(zhuǎn)型是政策重心：政策定力提升，改革可能超預(yù)期。7 月底以來，宏觀政策目標(biāo)的相對重要性調(diào)整已非常明顯，穩(wěn)增長政策的定力明顯高于上半年，而促轉(zhuǎn)型被提到了更重要的位置。具體來說，雖然7 月數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟中期壓力仍在，與PMI 數(shù)據(jù)背離，且復(fù)蘇力度顯著減弱，但從最近的官方輿情風(fēng)向分析，政府在穩(wěn)增長方面保持了較強的定力，相關(guān)政策力度顯著低于4~6 月。另一方面，反腐升級與7 月底中央政治局會議對下半年政策定調(diào)后，促轉(zhuǎn)型政策的步調(diào)明顯加快，其重要性亦進(jìn)一步提升。近期改革相關(guān)的高層會議與政策文件落地的密度顯著提高，下半年改革很有可能持續(xù)超市場預(yù)期，而對結(jié)構(gòu)調(diào)整的沖擊，政策忍耐力也會加強。未來值得密切關(guān)注的改革政策包括：國企改革、區(qū)域發(fā)展規(guī)劃落地、滬港通、服務(wù)業(yè)與其它新興產(chǎn)業(yè)的扶持規(guī)劃等。
配置建議：堅持消費底倉，保持均衡配置，繼續(xù)參與滬港通、京津冀與國企改革等主題。我們依然強調(diào)8 月以來的基本配置思路：堅持消費底倉，維持價值/成長均衡配置，主題抓滬港通、京津冀和國企改革等三大線索。 8月初，我們在配置上率先建議從一直強調(diào)的深挖主板、回避創(chuàng)業(yè)板和TMT 的主線，適當(dāng)回歸到均衡配置?，F(xiàn)在看來，上述相對超前的判斷，已經(jīng)得到了前個半月行情走勢的初步驗證。8 月，亮馬行業(yè)組合配置了7個行業(yè)。其中，電子、旅游、農(nóng)業(yè)、汽車、家電、食品飲料、軍工等7個行業(yè)在前個半月全部跑贏了基準(zhǔn)。 |
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