業(yè)績略超預期，增速顯著回升。 上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入440.13億元，同比增長13.68%；歸屬母公司凈利潤13.18億元，同比增長10.79%，扣非凈利潤增長5.79%，每股收益0.4902元，略超預期。其中Q2單季收入和凈利潤分別增長18.88%和29.76%，增速較Q1顯著回升。
工業(yè)聚焦推進，結構優(yōu)化和平臺整合推升毛利率水平。醫(yī)藥工業(yè)銷售收入56.87億元，較同期增長3.27%；毛利率47.79%，上升0.63pp；扣除兩項費用后的營業(yè)利潤率為12.73%，上升0.62pp。公司繼續(xù)聚焦64個重點產(chǎn)品，重點產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入33.47億元，同比增長3.92%，占工業(yè)比重58.85%，平均毛利率62.82%。重點產(chǎn)品中有32個高于或等于IMS同類品種增長。預計全年銷售收入超過1億元的大品種25個均為重點產(chǎn)品，占工業(yè)比重45.10%。公司繼續(xù)推進集中采購工作，在去年實施大宗原輔包材集中采購的基礎上對13個大宗藥材進行集中采購，同時完成對鋁箔、膠囊集采招標，經(jīng)招標后平均降價幅度達17%。
    分銷保持較快增長，新業(yè)務快速拓展。分銷業(yè)務實現(xiàn)銷售收入385.09億元，同比增長15.17%，毛利率6.02%，較上年同期下降0.09 pp；兩項費用率3.24%，較上年同期下降0.34 pp；扣除兩項費用后的營業(yè)利潤率2.78%，比上年同期上升0.25 pp。為應對分銷毛利率下降壓力，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結構，推進精益六西格瑪管理加強費用控制，并進一步拓展醫(yī)院供應鏈創(chuàng)新服務，目前共托管醫(yī)院藥房60家。新業(yè)務如高端藥品直送業(yè)務（DTP）、疫苗和高值耗材繼續(xù)快速拓展，同比增長41.46%。其中高值耗材增長78.75%，上半年并購信海豐園50%股權，迅速建立覆蓋北方區(qū)域的“分銷+配置中心+直銷”網(wǎng)絡，并購將豐富上藥耗材配送品種，提升分銷盈利能力。
    營銷調(diào)整逐步到位，增長潛力不斷釋放。上海醫(yī)藥通過收購切入空白區(qū)域分銷市場，對西華信醫(yī)藥70%股權的收購，一舉將西北分銷市場招致麾下，與華東、北京、華南優(yōu)勢市場相呼應，形成輻射全國的商業(yè)版圖。公司推進工商業(yè)協(xié)同的營銷改革，建立三個營銷中心工作運行機制，依托集團市場準入辦事處及工商聯(lián)動機制，加強與集團控股商業(yè)公司合作拓展市場。隨著營銷調(diào)整到位，生產(chǎn)線改造等短期因素消除，業(yè)績增速有望再上臺階。小幅提高14~16年EPS預測至0.96元/1.10元/1.26元，對應PE為13倍、12倍、10倍，維持買入評級。
    風險提示：醫(yī)保控費、藥品降價程度超預期；營銷改革不達預期