業(yè)績簡評
　　復(fù)星醫(yī)藥 14 年中報實現(xiàn)營業(yè)收入 55.39 億元，同比增長 22.83%；凈利潤 10.02 億元，同比降低 4.85%；扣非后凈利潤 6.70 億元，同比增長 34.54%；EPS0.44元，基本符合預(yù)期。
　　經(jīng)營分析
　　收入快速增長，醫(yī)療服務(wù)、器械表現(xiàn)亮眼：公司實現(xiàn)營業(yè)收入 55.39 億元，同比增長 22.83%。其中醫(yī)藥工業(yè)收入 33.89 億，同比增長 10.62%；
　　醫(yī)療服務(wù)收入 5.50 億，同比增長 231.69%；診斷與器械制造收入 7.13 億，同比增長 65.14%；醫(yī)藥商業(yè)收入 7.59 億，同比增長 6.88%。公司毛利率同比下降 1.78 個百分點，主要是因為奧鴻藥業(yè)一季度調(diào)整生產(chǎn)線，影響高毛利品種奧德金增速，6 月份增速已恢復(fù)到與去年持平。三項費用中，銷售費用同比降低 1.29個百分點，財務(wù)費用同比降低 2.28個百分點，管理費用同比上升 0.68個百分點，主要是研發(fā)費用大幅提升所致。
　　投資收益下降，扣非后凈利潤加速增長：公司實現(xiàn)投資收益 9.91 億，同比下降 9.33%，主要是去年國藥控股 H 股配售確認(rèn)稅后凈利潤 4.46 億元所致。公司對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益為 4.89 億元，同比增長 28.68%，說明聯(lián)營、合營企業(yè)經(jīng)營狀況良好，其中國藥控股實現(xiàn)歸屬凈利潤 14.65 億元，同比增長 27.24%。公司實現(xiàn)扣非后凈利潤 6.70 億元，同比增長 34.54%，增速超過去年同期 24.11%，加速增長超預(yù)期。
　　醫(yī)療服務(wù)內(nèi)生外延并行，值得期待：醫(yī)療服務(wù)實現(xiàn)收入 5.50 億，同比增長 231.69%，在公司收入占比從 3.61%提高到 9.91%。醫(yī)院內(nèi)生增長迅速：
　　禪城醫(yī)院收入超過 3億，同比增長超 20%；和睦家實現(xiàn)收入 1.05億美元，同比增長 20.33%。同時禪城醫(yī)院與南洋腫瘤醫(yī)院合作設(shè)立腫瘤中心、鐘吾醫(yī)院啟動建設(shè)康復(fù)體檢醫(yī)院。外延方面繼續(xù)加大投入，擬與臺州市立投資合作建設(shè)醫(yī)院與康養(yǎng)中心，并參與美中互利私有化。
　　投資建議
　　我們預(yù)計公司 2014-2016 年的 EPS 分別為 1.01、1.21、1.44 元，對應(yīng)估值分別為 19.0、15.9、13.4 倍。公司作為我們“馬年戰(zhàn)斗序列”的醫(yī)療服務(wù)代表，持續(xù)的醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)展繼續(xù)推動投資機(jī)會的提升，我們維持“增持”評級。
　　風(fēng)險
　　交易不確定風(fēng)險、業(yè)績的綜合性預(yù)測風(fēng)險、估值下移風(fēng)險。