本周一糖價(jià)大幅下跌之后，本周二、三糖價(jià)略漲整理消化周一的大幅下跌走勢。伴隨著糖價(jià)跌破4200后小幅上漲的整理走勢，鄭糖1501合約持倉量先是減至100萬手下方，本周三持倉量縮減低于90萬手。結(jié)合鄭糖1501合約多空持倉量來看，空軍減持的跡象比較明顯，也就是說糖價(jià)跌至4200后，短期可能會(huì)有一波像樣的反彈，空軍部分了結(jié)倉單落袋為安。

    另外，我們還可以觀測經(jīng)易期貨、永安期貨以及現(xiàn)貨席位的操作來探究市場情緒。據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，如表2所示，本周經(jīng)易期貨、海通期貨空單減持量約6000手，永安空單減持約2000手，空軍主力減持的幅度比較明顯，不僅如此華泰、中糧現(xiàn)貨席位的空單也在減持，可見糖價(jià)在快速深跌后，空軍略有減持擔(dān)憂糖價(jià)反彈。不過，從華泰、永安、中糧期貨席位多單也略有減持的操作看，本次糖價(jià)反彈的高度不被市場看好，一來是臨近國慶假期，保證金升高以及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇，二來外盤近漲遠(yuǎn)跌，ICE市場1503與1410合約價(jià)差連續(xù)縮小，遠(yuǎn)月壓力大。如此看來，外盤的走勢似乎在指引我們多1501空1505合約？究竟這一操作是否可行，接下來筆者將從價(jià)差成本為您解答。

    我們以實(shí)物交收套利操作進(jìn)行持倉成本的計(jì)算，持倉成本=交易交收費(fèi)用+檢驗(yàn)費(fèi)用+倉儲(chǔ)費(fèi)用+資金利息+增值稅，假設(shè)2014年9月24日，以4253元/噸的價(jià)格買入鄭糖1501合約，同時(shí)以4363元/噸的價(jià)格賣出鄭糖1505合約。

    表3中也把一些固定的費(fèi)用羅列出來了，剩下的就是要算變動(dòng)的費(fèi)用，變動(dòng)費(fèi)用如下：

    （1）兩個(gè)合約之間相差4個(gè)月，倉儲(chǔ)費(fèi)用為13.5*4=54元/噸；

    （2）接1501的糖交到1505合約上，資金成本利息：（4253+4363*10%）*0.5%*4=94元/噸；

    （3）增值稅：（4363-4253）*0.17/1.17=16

    綜上所述，鄭糖1501合約和鄭糖1505合約套利的持倉成本=1.2+2+3+54+94+16=170.2元/噸，也就是說鄭糖1501合約和鄭糖1505的理論價(jià)差成本為171元/噸。當(dāng)前兩個(gè)合約價(jià)差為110，低于套利成本171，現(xiàn)貨商不見得會(huì)留糖到1505賣，畢竟新糖還未出爐，價(jià)差小于套利成本，因此，筆者認(rèn)為當(dāng)前并不適宜進(jìn)行多1501空1505的套利操作。

    操作建議：短期糖價(jià)可能會(huì)有所反彈，1501合約反彈頂部在4400附近。國慶節(jié)前系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較高，建議觀望等待做空機(jī)會(huì)，不宜追漲。開空合約可考慮1505合約。