業(yè)績超出市場預(yù)期

　　公司公告預(yù)計 2014 年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長 50-60%，達到 2.7-2.9 億元，基本符合我們的預(yù)期，但超出市場一致預(yù)期。

　　銷售費用率下降和子公司扭虧及減虧為業(yè)績超預(yù)期主因

　　公司胰島素銷售收入增長約 25%左右，但由于公司銷售人員數(shù)量 14 年未增加，致相關(guān)的銷售費用并未與收入同步增長，銷售費用率有所下降是業(yè)績超市場預(yù)期的主因；此外建材子公司扭虧，成為 14 年的業(yè)績增量。

　　重申對公司觀點：中國糖尿病患者眾多，看好通化東寶廣闊的發(fā)展空間

　　2013 年中國約有糖尿病患者 9840 萬人，是世界糖尿病患病人數(shù)最多的國家，龐大的患者基數(shù)有望造就可觀的降糖藥物市場。通化東寶作為國內(nèi)胰島素龍頭企業(yè)，未來隨著胰島素類似物、口服降糖藥物的上市，有望成長為與諾和諾德、禮來并駕齊驅(qū)的全球胰島素專家。

　　估值：目標價 26.4 元，維持“買入”評級

　　我們根據(jù)瑞銀 VCAM 貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值得到目標價 26.4 元( WACC 8.7%)。結(jié)合公司未來的業(yè)績增長預(yù)測和可比公司(醫(yī)藥板塊內(nèi)生物藥公司)的估值水平( 2016 年平均 PE40 倍)，目前公司 16 年 PE 32 倍對應(yīng)可比公司平均估值具備 20%的折價，我們認為目前估值具吸引力。

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