GIC與淡馬錫

　　上世紀(jì)七八十年代，由于經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁、高儲蓄率及鼓勵節(jié)儉的財政政策，新加坡外匯儲備持續(xù)增加，數(shù)量很快超出平衡國際收支、穩(wěn)定 匯率對外匯儲備的需求。新加坡政府希望通過設(shè)立一家政府投資公司，將外匯儲備和財政儲備投資于長期、高收益資產(chǎn)，以提高儲備資產(chǎn)的投資回報。此外，新加坡從1981年開始實行釘住“籃子貨幣”的目標(biāo)區(qū)匯率制度，貨幣當(dāng)局需要在必要時干預(yù)外匯市場，而這種干預(yù)可能導(dǎo)致外匯儲備急劇擴(kuò)大。如果能對多余的外匯儲備實行積極管理，即使外匯儲備因為干預(yù)市場而激增，也不至于喪失貨幣政策獨(dú)立性。在這樣的背景下，GIC成立于1981年5月。目前，GIC管理的儲備資金超過1000億美元，居世界最大金融投資機(jī)構(gòu)之列。去年7月12日，GIC董事局主席李光耀在GIC成立25周年宴會上首次公布盈利數(shù)據(jù)——年均回報達(dá)9.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出一般國家外匯儲備投資回報水平。GIC幾乎所有的投資都在海外，其投資領(lǐng)域除了美、歐政府債券之外，也投資于股票、房地產(chǎn)以及直接投資。

　　淡馬錫則成立于1974年，代表新加坡政府對國有企業(yè)進(jìn)行控股管理，提升新加坡戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的盈利水平和長期競爭力。淡馬錫不是一家單純的資本市場投資機(jī)構(gòu)，與國有資產(chǎn)管理部門在功能上類似。淡馬錫即使利用外匯儲備進(jìn)行對外投資，也主要不是基于儲備資產(chǎn)保值增值的考慮。

　　淡馬錫

　　淡馬錫控股公司(Temasek Holdings)是新加坡政府的投資公司，新加坡財政部擁有100%的股權(quán)。公司掌控了包括新加坡電信、新加坡航空、星展銀行、新加坡地鐵、新加坡港口、?；屎竭\(yùn)、新加坡電力、吉寶集團(tuán)和萊佛士飯店等幾乎所有新加坡最重要、營業(yè)額最大的企業(yè)，所持股票市值占到整個新加坡股市的34%，幾乎主宰了新加坡的經(jīng)濟(jì)命脈。

　　淡馬錫是管理新加坡國家儲備的機(jī)構(gòu)之一，總資產(chǎn)達(dá)到560億美元。自1974年成立以來，該公司于2003年10月第一次公布財務(wù)報表。在過去30年中，淡馬錫的總體投資回報率為18%。然而，公司在1993年至2003年間的投資回報率只有3%，因為新加坡經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張白熱化的光輝歲月已經(jīng)結(jié)束。基于上述背景，淡馬錫2002年上任的總裁何晶調(diào)整了發(fā)展策略。該公司正試圖把自己的發(fā)展與亞洲其他高速發(fā)展地區(qū)的經(jīng)濟(jì)捆綁起來。在未來的10年里，淡馬錫計劃把總投資的1/3投放在亞洲市場。

　　GIC和淡馬錫在投資區(qū)域上各有側(cè)重，前者完全投資于國外，后者盡管近年來開始擴(kuò)大國外投資，但其投資仍主要在新加坡。在投資方式上，GIC主要進(jìn)行證券投資，淡馬錫主要進(jìn)行企業(yè)股權(quán)投資。

在投資決策時，GIC強(qiáng)調(diào)“風(fēng)險否決”原則：只有與投資有關(guān)的風(fēng)險得到充分認(rèn)識，確認(rèn)可以承受，并且具有衡量、評估、管理和控制這一風(fēng)險的能力時，才能作出投資的最終決策。

　　與高知名度的淡馬錫相比，或許我們對新加坡政府投資公司（GIC）的認(rèn)知度相對較小。但實際上GIC是新加坡早在1981年就成立的外匯儲備管理機(jī)構(gòu)。韓國、馬來西亞等國正是借鑒了GIC的運(yùn)作模式來對各自富余的外匯儲備進(jìn)行積極管理。

　　目前，有三個機(jī)構(gòu)共同負(fù)責(zé)新加坡的外匯儲備管理，分別是：新加坡金融管理局（MAS）、GIC和淡馬錫。MAS也就是新加坡央行，持有外匯儲備中的貨幣資產(chǎn)，主要用于干預(yù)外匯市場和作為發(fā)行貨幣的保證；GIC和淡馬錫負(fù)責(zé)外匯儲備積極管理的部分，其中GIC主要負(fù)責(zé)固定收益證券、房地產(chǎn)和私人股票投資；淡馬錫對內(nèi)對本國戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)進(jìn)行控股管理，對外投資方向主要是國際金融和高科技產(chǎn)業(yè)。

　　此外，GIC與淡馬錫所管理不僅僅是新加坡的外匯儲備，也包括了新加坡歷年累積的財政儲備（主要由GIC管理），兩者均為新加坡財政部全資擁有，財政部在外匯儲備管理中發(fā)揮著積極的作用。目前GIC管理的儲備資金超過1000億美元，淡馬錫目前公司資產(chǎn)市值超過1000億新元。

　　新加坡GIC模式已經(jīng)為韓國、馬來西亞借鑒，同樣，新加坡也是中國眾多考察團(tuán)隊所必到的地方。

　　外匯儲備管理的新加坡模式值得我們借鑒的第一點(diǎn)，就是將外匯儲備分為流動性管理部分和積極管理部門，這也是之前探討的挪威、韓國管理體系的最基本特點(diǎn)。

　　第二，從GIC和淡馬錫各自投資方向來看，目前我國外匯儲備積極管理不宜直接過渡到淡馬錫的投資方向，國際金融和高科技產(chǎn)業(yè)的投資方向?qū)δ壳拔覈耐鈪R儲備積極管理來講還比較激進(jìn)。而GIC的固定收益證券、股票等投資方向可以接受。

　　第三，要將外匯儲備積極管理部分的目標(biāo)明確地設(shè)定為保持基金的國際購買力。GIC即是在規(guī)定和限制允許的情況下，獲取盡可能高的投資回報。而為了使維持外匯儲備國際購買力的目標(biāo)更為明確具體，GIC將主要工業(yè)國家（G3）的通貨膨脹率設(shè)定為衡量業(yè)績的基本的參照標(biāo)準(zhǔn)。

　　今年7月份，在成立25周年大會上，GIC首次公開了經(jīng)營業(yè)績。該公司25年來實現(xiàn)的年均收益率為9.5％（按美元計算），扣除通脹因素，該公司的平均收益率為5.3％。這是一個優(yōu)異的成績。

　　第四，在投資風(fēng)險控制方面GIC管理機(jī)制非常嚴(yán)密。在投資決策時，GIC強(qiáng)調(diào)“風(fēng)險否決”原則：只有與投資有關(guān)的風(fēng)險得到充分認(rèn)識，確認(rèn)可以承受，并且具有衡量、評估、管理和控制這一風(fēng)險的能力時，才能作出投資的最終決策。GIC設(shè)有最高的風(fēng)險委員會，此外還有投資風(fēng)險委員會、信用風(fēng)險委員會、運(yùn)營風(fēng)險委員會以及分散化政策委員會，并有專職的風(fēng)險評估部門。

　　雖然新加坡GIC已經(jīng)成為外匯儲備積極管理最成功的模式之一，但該模式也有一些不適合中國之處。

　　首先，GIC公司內(nèi)部組織架構(gòu)相對復(fù)雜。GIC下屬3個主要公司，分別集中于公共市場、房地產(chǎn)、直接投資和公司服務(wù)方面的業(yè)務(wù)。GIC還在紐約、倫敦、舊金山、東京等地設(shè)有6個辦事機(jī)構(gòu)。

　　此外，和挪威央行投資管理公司（NBIM）相比，新加坡GIC的透明度極低。另外，由于GIC和淡馬錫都注冊為私人企業(yè)，雖然由政府全資擁有，作為私人企業(yè)的產(chǎn)權(quán)設(shè)定，兩家公司完全按照商業(yè)原則運(yùn)作。透明度低加上獨(dú)立運(yùn)作，外部監(jiān)管問題顯然是我們要考慮的。

　　實際上，當(dāng)前我國單獨(dú)注冊的匯金公司，就已經(jīng)面臨著自身公司治理結(jié)構(gòu)和外部監(jiān)管問題。而在這一點(diǎn)上，由于NBIM是挪威央行的內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)，監(jiān)管有效性強(qiáng)，相比GIC更為保守的投資理念，也讓我們有理由相信NBIM的設(shè)立和監(jiān)管模式更為適合中國。

淡馬錫控股公司（Temasek Holdings）是一家以亞洲為中心、專業(yè)化管理的投資機(jī)構(gòu)，新加坡財政部對其擁有100%的股權(quán)?！暗R錫”三個字是馬來語“Temasek”的音譯，這是新加坡的舊稱，意為“海邊的城市”。公司總部設(shè)在新加坡，并在中國（香港、北京、上海）、印度、越南設(shè)有辦事處。截至2007年3月31日，公司擁有300多名員工，其中69%來自于新加坡，其他來自于中國、印度、印尼、韓國、黎巴嫩、馬來西亞、俄羅斯、南非、美國和越南。約有40%的高級管理人員來自于新加坡之外的國家，三分之二的員工年齡在40歲以下，超過一半的專業(yè)人員具有銀行和金融服務(wù)行業(yè)的工作經(jīng)驗。淡馬錫主要追求長期可持續(xù)的利益，管理的投資超過1,600億新加坡元（1,000億美元），主要投資在亞洲，投資行業(yè)包括銀行和金融服務(wù)、房地產(chǎn)、運(yùn)輸和物流、基礎(chǔ)建設(shè)、電信和傳媒、生物科學(xué)和衛(wèi)生保健、教育、工程技術(shù)以及能源。

一、淡馬錫和政府的關(guān)系

淡馬錫控股于1974年6月25日成立，持有并管理此前由財政部持有的投資和資產(chǎn)。淡馬錫的使命是致力于為股東創(chuàng)造持久價值并使其最大化，目標(biāo)是更好的管理1965年新加坡獨(dú)立以來財政部所積累的投資股權(quán)和資產(chǎn)。淡馬錫的成立是為了使財政部作為政府部門可以集中精力發(fā)揮政策制定的核心作用。這標(biāo)志著政府與淡馬錫之間有明確的職責(zé)劃分，前者是政策制定者和市場監(jiān)管者，后者則集中進(jìn)行商業(yè)投資，持續(xù)追求股東回報。

淡馬錫是自主管理的商業(yè)化機(jī)構(gòu)，獨(dú)立于政府執(zhí)行部門。1991年通過的新加坡憲法第五號規(guī)章修訂案進(jìn)一步鞏固了淡馬錫的獨(dú)立性，保護(hù)了淡馬錫以往的資金儲備，并維持其董事會的獨(dú)立性。根據(jù)1991年憲法修訂案，新加坡總統(tǒng)對淡馬錫董事會成員或首席執(zhí)行官的任免擁有獨(dú)立否決權(quán)。該權(quán)限和憲法第五號規(guī)章修訂案的其它規(guī)定為公司董事會的管治和獨(dú)立性確立了制度基礎(chǔ)，保護(hù)了淡馬錫不受股東參與經(jīng)營的影響，并避免公司的財務(wù)狀況和儲備金受到損害。

淡馬錫對其股東負(fù)責(zé)，并向股東分紅。作為股東，財政部的作用是確保一個有能力的董事會來領(lǐng)導(dǎo)淡馬錫的投資，以及確保投資過程的嚴(yán)密正確。但是，投資、交易和商業(yè)決策均由淡馬錫董事會和管理層負(fù)責(zé)，財政部、總統(tǒng)和政府不參與投資決策。淡馬錫向股東提交年度財務(wù)報告和業(yè)績報告，但不需要向公眾披露。不過從2004年起，淡馬錫開始對外發(fā)布《淡馬錫年度回顧》，其中包括有關(guān)財務(wù)狀況的概要。

二、淡馬錫的投資概況

淡馬錫成立之初的投資額為3.54億新加坡元，到2007年3月31日，凈投資額已經(jīng)增長至1,640億新加坡元。這些投資組合中,按地區(qū)劃分,在新加坡的投資占38%，亞洲其他地區(qū)（不包括日本）占40%，經(jīng)合組織國家（不包括韓國）占20%，其他國家占2%。在亞洲地區(qū)（不包括日本和新加坡）中，北亞（中國、韓國）占24%，東盟國家（不包括新加坡）占12%，南亞（印度和巴基斯坦）占4%。按行業(yè)劃分,金融服務(wù)占38%，電信和傳媒占23%，運(yùn)輸和物流占12%，房地產(chǎn)占9%，基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)和工程占6%,能源和資源占6%,科技占2%,生物技術(shù)、消費(fèi)和生活方式占1%,其它行業(yè)占3%。按流動性劃分，上市資產(chǎn)大宗股權(quán)占52%，其它上市及流動資產(chǎn)占30%，未上市資產(chǎn)占18%。

三、淡馬錫的投資業(yè)績

自1974年成立至2007年3月31日，淡馬錫的復(fù)合股東總回報率按市場價值計算超過18%，按股東權(quán)益計算超過17%，向股東派發(fā)超過7%的平均股息。自2002年至2007年3月31日，直接投資的年復(fù)合回報率達(dá)38%。截至2007財年的財富增值為230億新加坡元，其中超過70億來自于淡馬錫的直接投資活動。淡馬錫直接投資著重于以下四個主題：投資于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國家的相關(guān)行業(yè)部門;在那些由中產(chǎn)階級購買力帶動增長的公司和行業(yè)中尋找投資機(jī)會;投資于具有比較優(yōu)勢和潛在競爭力的公司；投資于新興的成功企業(yè)。

淡馬錫完成了眾多國際性投資項目及新加坡國內(nèi)投資項目，參股多家公司，包括中國建設(shè)銀行、中國銀行、新加坡星展集團(tuán)、英國渣打銀行、韓國韓亞銀行、印度工業(yè)信貸投資銀行、印尼金融銀行、印尼國際銀行、新加坡電信、新加坡航空公司、凱德置地、?；瘦喆?。

四、淡馬錫和新加坡政府投資公司的關(guān)系

淡馬錫和新加坡政府投資公司（GIC）是完全獨(dú)立的兩個實體，有各自獨(dú)立的董事會和管理團(tuán)隊。淡馬錫為新加坡財政部全資擁有，管理部分國家儲備。GIC為新加坡政府全資擁有，管理新加坡的外匯儲備。過去淡馬錫與GIC的主要區(qū)別是：淡馬錫主要進(jìn)行對內(nèi)投資，GIC從成立之初便進(jìn)行對外投資。但近年來淡馬錫對外投資的比例日益增加，主要投資在亞洲。淡馬錫作為策略投資者會相對長期較大份額地持有一家公司的股份，并積極參與董事會決策，但不會參與投資對象的日常運(yùn)作。GIC則更多地作為財務(wù)投資者，不謀求在公司中的控股權(quán)，其主要投資于公開市場和房地產(chǎn)