上一篇文章《》系統(tǒng)的回溯了淡馬錫五階段的發(fā)展歷史和卓越業(yè)績。

本文主要探討淡馬錫的內(nèi)外治理結(jié)構(gòu)，包括：

（1）新加坡政府理財(cái)?shù)摹叭{馬車”；

（2）政府對淡馬錫的權(quán)利；

（3）淡馬錫的內(nèi)部治理；

（4）淡馬錫與旗下“淡聯(lián)企業(yè)”的關(guān)系。

全文約7000字。

一、新加坡政府理財(cái)?shù)摹叭{馬車”

2020年4月7日，為了促使國會(huì)通過第三份抗疫預(yù)算案，新加坡副總理兼財(cái)政部長王瑞杰在國會(huì)辯論中分享了一個(gè)故事：

他較早前收到一位母親的信，她在家中和女兒一同看《同舟共濟(jì)預(yù)算案》聲明的電視直播時(shí)，女兒突然問：動(dòng)用那么多錢，新加坡會(huì)不會(huì)破產(chǎn)？

2020年，新加坡前后頒布四份抗疫預(yù)算案,總計(jì)929億新幣,占新加坡GDP的20%。這其中，新加坡將動(dòng)用總共520億新元的國家儲(chǔ)備金。

王瑞杰說，他很欣慰女孩小小年紀(jì)就理解守護(hù)儲(chǔ)備金的重要性，政府在疫情結(jié)束后將繼續(xù)未雨綢繆，不讓下一代負(fù)債。

他說：“那位母親寫信來為女兒討答案，而我的答案很簡單：不會(huì)！我們絕對不會(huì)讓新加坡破產(chǎn)。”

王瑞杰副總理在新加坡國會(huì)上發(fā)表《堅(jiān)毅向前預(yù)算案》聲明時(shí)說：“儲(chǔ)備金是歷代新加坡人積累的血汗錢，得來不易。我們必須格外珍惜，并善加利用?！?/p>

為什么新加坡政府這么有底氣呢？

因?yàn)樾录悠掠蟹e蓄，還會(huì)理財(cái)。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》2018年8月估計(jì)，新加坡的儲(chǔ)備金規(guī)模約為7700億美元。分別有三家組織來管理：新加坡金融管理局、新加坡政府投資公司（GIC）、淡馬錫公司。

其中，金管局類似于新加坡的央行，是一個(gè)法定機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)管理2900億美元的外匯儲(chǔ)備。

GIC也是由新加坡財(cái)政部長全資持有，這一點(diǎn)與淡馬錫相同。GIC管理的政府儲(chǔ)備金資金規(guī)模大約是2500億美元，包括自獨(dú)立建國以來政府所累積起來的財(cái)政盈余，以長期、多元的海外投資組合為主。比如去年8月、9月、12月，GIC通過投資占股49%的形式與業(yè)務(wù)面向中國內(nèi)陸的仁恒置地、旭輝集團(tuán)、融創(chuàng)中國成立了三個(gè)房地產(chǎn)投資平臺(tái)。

法人結(jié)構(gòu)與GIC相同的淡馬錫則按照淡馬錫憲章管理其余的儲(chǔ)備資金，2020年度淡馬錫的政府股東權(quán)益2905億新元（約2200億美元）。

這三家機(jī)構(gòu)改革組成了國家儲(chǔ)備凈投資回報(bào)框架（Net Investment Returns，簡稱NIR），三家機(jī)構(gòu)每年收益的一部分通過這個(gè)框架支持政府預(yù)算。

有積蓄、會(huì)理財(cái)，這就是新加坡政府“不會(huì)破產(chǎn)”的底氣。

一、淡馬錫與政府的關(guān)系

在實(shí)際運(yùn)行中，一個(gè)組織的治理權(quán)無非是人事任免權(quán)、財(cái)務(wù)權(quán)、事務(wù)權(quán)。

在新加坡政府（財(cái)政部長為代表）作為唯一股東的淡馬錫公司內(nèi)，這三項(xiàng)權(quán)利是怎樣的呢？

1.1政府在淡馬錫公司的人事任免權(quán)

1991年修訂的《新加坡憲法》規(guī)定：公民可直選總統(tǒng)。這一憲法修正案的目的是增加對于政府收支的監(jiān)督與制約。

其中規(guī)定，每一個(gè)新當(dāng)選的政府使用過去的儲(chǔ)備需要總統(tǒng)批準(zhǔn)。

根據(jù)這些原則，在指定的政府機(jī)構(gòu)和公司中的關(guān)鍵人員的任命以及關(guān)鍵財(cái)務(wù)治理事項(xiàng)都需要總統(tǒng)批準(zhǔn)，這些機(jī)構(gòu)和公司歸入第五附表公司。

第五附表公司中，除了淡馬錫，還有中央公積金局、新加坡金融管理局、GIC。

作為附表五的公司，淡馬錫董事會(huì)成員及總裁（也即CEO、或稱首席執(zhí)行長）的任免由董事會(huì)下設(shè)的提名委員會(huì)向股東即財(cái)政部推薦，再由財(cái)政部向總統(tǒng)顧問委員會(huì)提名，由總統(tǒng)批準(zhǔn)或者否決。

在任職年限上，淡馬錫的現(xiàn)行規(guī)定是：董事任期不超過三年，有資格連任。董事長最長可擔(dān)任9年，董事的任期不超過6年，但必要時(shí)可再延長3年。另外，為了保證董事長與董事能夠投入足夠的時(shí)間與精力處理公司的事務(wù)，每名董事最多只能兼任6家企業(yè)的董事職位。

除此之外，政府、現(xiàn)任總統(tǒng)不干涉淡馬錫公司其他人事任免。

不過，淡馬錫的最近兩任董事長都有很強(qiáng)的政府背景：

現(xiàn)任董事長是華裔林文興先生，在2013年擔(dān)任董事長之前，他擔(dān)任多個(gè)新加坡政府內(nèi)閣職務(wù)，包括總理公署部長，類似于“中辦+國辦”主任一肩挑的角色。

上一任董事長為印度裔丹那巴南先生，自1996年9月起任淡馬錫第三任董事長17年。他之前也先后在政府擔(dān)任過多個(gè)部長上輪崗。

最近一任的CEO則是李顯龍總理夫人何晶女士，自2003年擔(dān)任總裁，2021年即將退休，即將接任的是狄瀾，律師出生，2010年9月加入淡馬錫，目前領(lǐng)導(dǎo)美國和美洲的市場團(tuán)隊(duì)。

淡馬錫公司的董事以及總裁的任免權(quán)在財(cái)政部與總統(tǒng)。

1.2政府在淡馬錫公司的財(cái)務(wù)權(quán)

作為憲法第五附表公司，淡馬錫的憲法責(zé)任是保護(hù)公司過去所累積的儲(chǔ)備金。

“雖然政府是淡馬錫的唯一股東，但作為受《新加坡公司法》管轄的商業(yè)投資公司，淡馬錫擁有資產(chǎn)，而不是政府的資金代管者。”

這是淡馬錫公司網(wǎng)站上對自己的定義。

實(shí)質(zhì)大于形式，我們從資金“收支兩條線”來看淡馬錫與政府的財(cái)權(quán)關(guān)系。首先看淡馬錫的資金來源：

淡馬錫的原始資本依靠接收的國有企業(yè)股權(quán)，后期主要依靠自身投資獲得利潤、增加權(quán)益，也即儲(chǔ)備金。

資產(chǎn)的出售產(chǎn)生的資金是其投資資金的主要來源之一。

這一資金增速最快的階段是旗下企業(yè)進(jìn)入資本市場的階段，比如1985年新加坡航空上市、1994年新加坡電信上市，近年來則是通過長期股權(quán)投資的變現(xiàn)脫售以及派息獲得的資金用來進(jìn)行新的投資。

過去5年的公司年均脫售額約為230億新元；過去五年，其獲得的來自于投資企業(yè)的年均派息是90億元新幣。

另外一個(gè)補(bǔ)充資金來源是借貸，包括發(fā)行美元債券、歐元債券以及不定期的銀行貸款。截至2020年3月31日，淡馬錫的負(fù)債中有總值126億新元的未到期美元債券、以及總值12億新元未到期歐元商業(yè)票據(jù)，加權(quán)平均到期時(shí)間超過12年。

相對于2900億新元的凈資產(chǎn)、3060億新元的投資組合，借貸占比只有4%左右。

這兩個(gè)主要資金來源之外，政府作為股東也會(huì)出資，但這一出資不包括新加坡公積金儲(chǔ)蓄、新加坡政府儲(chǔ)備金、新加坡外匯儲(chǔ)備，這是其他附表五機(jī)構(gòu)的管理范疇。

比如：據(jù)《聯(lián)合早報(bào)》2月17日報(bào)道：新加坡政府撥出5億新元，同淡馬錫合作設(shè)立一個(gè)10億新元的本地企業(yè)資助平臺(tái)。

10億新元在淡馬錫的3000多億投資組合中的比例只有3%，類似規(guī)模的政府出資指導(dǎo)意義強(qiáng)于規(guī)模意義。

再看淡馬錫的支出：除了正常的投資支出、納稅以及其他必要的經(jīng)營支出之外，作為公司，給股東（政府）分紅則是必須的。

以2019年預(yù)算案為例，來自NIR框架內(nèi)的三家公司包括淡馬錫給予政府的分紅是172億新幣，占政府當(dāng)年預(yù)算收入的19%左右。

從2015年起，淡馬錫控股的預(yù)期收益也被納入NIR框架。

這意味著政府可使用公司的預(yù)期長期實(shí)際收益，包括已實(shí)現(xiàn)和未實(shí)現(xiàn)的資本收益，使用額度最高可達(dá)收益的50％。

因?yàn)樯婕啊拔磳?shí)現(xiàn)的資本收益”的使用，當(dāng)時(shí)有市場人士因此猜測，淡馬錫需要調(diào)整投資策略，例如持有更多流動(dòng)資產(chǎn)或接受較低的回報(bào)率。

對此，淡馬錫公開回應(yīng)：這只是為計(jì)算可納入政府預(yù)算的金額提供了規(guī)程。

“這對淡馬錫的股息政策、投資運(yùn)營沒有影響”。

淡馬錫說：“我們的股息政策平衡了兩點(diǎn)：給股東（新加坡政府）提供可持續(xù)的股息，同時(shí)保留盈利進(jìn)行再投資，以取得未來回報(bào)。我們也考慮到保護(hù)淡馬錫以往儲(chǔ)備金的責(zé)任?！?/p>

這段話也清楚的表明了淡馬錫與新加坡政府之間關(guān)系的關(guān)鍵詞：基于商業(yè)規(guī)則的平衡藝術(shù)。

政府與淡馬錫的財(cái)務(wù)權(quán)分配可以總結(jié)為：政府是甩手掌柜。

政府原始出資，淡馬錫公司化運(yùn)營管理資金，政府根據(jù)預(yù)定長期收益率提取股息，股息納入政府預(yù)算收入。

1.3政府在淡馬錫公司的事務(wù)權(quán)

依據(jù)新加坡憲法及法律的規(guī)定，除非關(guān)系到淡馬錫過去儲(chǔ)備金的保護(hù)，總統(tǒng)或股東（政府）均不參與公司的投資、脫售或任何其他商業(yè)決策。

從下面這兩段講話中，可以看出政府對于淡馬錫的定位：

“淡馬錫成立的初衷是讓作為政策制定者的政府與作為股東的角色保持距離?！薄录悠虑翱偨y(tǒng)納丹在淡馬錫30周年晚宴上的發(fā)言（2004年）。

“我們謹(jǐn)慎地去避免在淡馬錫的投資決策中扮演任何角色或產(chǎn)生任何影響。對淡馬錫來說，這一直是正確的做法，讓淡馬錫在進(jìn)行商業(yè)評估時(shí)不必猜測政府是否會(huì)同意其決定。”——新加坡前副總理兼前任財(cái)政部長尚達(dá)曼在于淡馬錫39周年晚宴上的講話（2013年）。

但這并非意味著政府在事務(wù)權(quán)上也當(dāng)甩手掌柜。

財(cái)政部對淡馬錫采取清單式管控，管理清單上除了決定淡馬錫的董事會(huì)成員和總裁外，財(cái)政部還有權(quán)審查淡馬錫的業(yè)績表現(xiàn)，管理清單還包括審定經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍; 審批重大投資項(xiàng)目。

不過，近年來，淡馬錫通過不斷地重申其投資理念和投資方向，財(cái)政部審定業(yè)務(wù)范圍和審批重大投資的權(quán)力已經(jīng)基本上授予了董事會(huì)。

政府在公司事務(wù)權(quán)的定位是監(jiān)督審查，采用清單式管理，一目了然。

人們常說政府與淡馬錫的關(guān)系是“一臂之距”。

筆者以為，政府在人事、財(cái)務(wù)、事務(wù)三個(gè)權(quán)利上的清晰邊界，大概就是“一臂之距”的真正含義。

二、淡馬錫內(nèi)部治理：董事會(huì)下的“三會(huì)一長”

2.1淡馬錫董事會(huì)的組成

董事會(huì)是淡馬錫治理中的核心，是淡馬錫的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，除了CEO之外的公司高管都由董事會(huì)任命，并受董事會(huì)的監(jiān)管。

淡馬錫董事會(huì)成員要么是政府里有著卓越功績的高官政要，要么是新加坡本土優(yōu)秀企業(yè)的領(lǐng)袖、要么是全球性的跨國企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)。

如果分類，淡馬錫現(xiàn)任12名董事包括董事長、股東董事、執(zhí)行董事、非執(zhí)行董事和獨(dú)立董事。

董事長是之前政績卓越的政府高官。

股東董事一般也由政府高級官員擔(dān)任，在本屆董事會(huì)中，股東董事的角色并不清晰，除了董事長林文興之外，董事會(huì)中并無真正意義上的現(xiàn)任或者前任政府高官，這可能也是淡馬錫公司近年來“商業(yè)化”和“去新加坡政府化”的標(biāo)志之一。

執(zhí)行董事來自淡馬錫或“淡聯(lián)企業(yè)”管理層。

現(xiàn)任的兩名執(zhí)行董事：何晶是淡馬錫的CEO；李騰傑擔(dān)任淡馬錫國際總裁（淡馬錫控股的子公司）、同時(shí)擔(dān)任淡聯(lián)企業(yè)新加坡電信有限公司主席。

非執(zhí)行董事和獨(dú)立董事則由具備豐富商業(yè)經(jīng)驗(yàn)的私營企業(yè)家或跨國企業(yè)家擔(dān)任：

副董事長是永泰集團(tuán)主席鄭維強(qiáng)，2020年列《2020福布斯新加坡富豪榜》第45位。

董事陳育寵是新加坡建屋發(fā)展局主席，董事名單中還有：

中石化前任董事長傅成玉、美國前貿(mào)易代表羅伯特·佐利克（同時(shí)也擔(dān)任Twitter公司董事）、瑞士ABB有限公司傅賽(Peter R VOSER、同時(shí)也是IBM的董事）、香港信和置業(yè)主席黃志祥，他同時(shí)擔(dān)任中國人民政治協(xié)商會(huì)議第十三屆全國委員會(huì)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任。

還有其他的精英，不一一列舉了。

除了商業(yè)才能、管理經(jīng)驗(yàn)之外，淡馬錫認(rèn)為，對于董事人選更底層的考量是:形式不能取代實(shí)質(zhì)，法規(guī)不能代替誠信，也不能消除風(fēng)險(xiǎn)，董事會(huì)和管理層的健康運(yùn)作最終取決于個(gè)人和組織層面都能堅(jiān)守誠信的原則。

2.2“三個(gè)委員會(huì)、一個(gè)首席執(zhí)行長”

淡馬錫董事會(huì)下設(shè)三個(gè)委員會(huì)：執(zhí)行委員會(huì)、審計(jì)委員會(huì)和領(lǐng)袖培育和薪酬委員會(huì)。

各委員會(huì)的主席均由一名獨(dú)立于管理層的非執(zhí)行董事或者獨(dú)立董事?lián)危魑瘑T會(huì)被授予特定權(quán)力:

執(zhí)行委員會(huì)被授權(quán)在規(guī)定限額之內(nèi)批準(zhǔn)新的投資與脫售決定，超過規(guī)定限額的交易則由董事會(huì)審議批準(zhǔn)。

審計(jì)委員會(huì)全部由獨(dú)立董事組成，內(nèi)審部門有權(quán)不受限制地全面接觸所有記錄、財(cái)產(chǎn)和人員（為了信息保密，對核心薪酬流程相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告的關(guān)鍵控制由外部審計(jì)師進(jìn)行，作為法定審計(jì)的一部分）。

領(lǐng)袖培育與薪酬委員會(huì)負(fù)責(zé)向董事會(huì)推薦董事及管理層的領(lǐng)袖發(fā)展計(jì)劃，包括董事及總裁的繼任計(jì)劃，以及提供有關(guān)業(yè)績衡量與薪酬計(jì)劃的指導(dǎo)方針與政策。

目前淡馬錫的董事長林文興先生擔(dān)任執(zhí)行委員會(huì)主席及領(lǐng)袖培育與薪酬委員會(huì)主席。

董事陳育寵是新加坡畢馬威前執(zhí)行合伙人，擔(dān)任審計(jì)委員會(huì)主席。

除了CEO之外的淡馬錫高管（兼任董事除外）由董事會(huì)任命，負(fù)責(zé)執(zhí)行董事會(huì)設(shè)定的戰(zhàn)略和政策，以及公司日常運(yùn)營。

董事會(huì)授權(quán)管理層在規(guī)定權(quán)限內(nèi)進(jìn)行投資、出售以及其他方面的決策。管理層包括業(yè)務(wù)部門和職能部門，由CEO（也即總裁、或稱首席執(zhí)行長）何晶女士和29名專業(yè)人員組成。

他們負(fù)責(zé)日常業(yè)務(wù)的具體執(zhí)行，并向董事會(huì)以及各執(zhí)行委員會(huì)報(bào)告工作。

“三會(huì)一長”權(quán)力分立，界限清楚，相互制衡。

其中，董事長和CEO分別由不同的人擔(dān)任是重要原則。此外，不同董事的角色有明確界定以制衡監(jiān)督：

董事長和副董事長不能在審計(jì)委員會(huì)任職;

董事長擔(dān)任執(zhí)行委員會(huì)主席及領(lǐng)袖培育與薪酬委員會(huì)主席;

執(zhí)行董事兼任淡馬錫CEO，CEO不能加入審計(jì)委員會(huì);

股東董事不能參與領(lǐng)袖培育與薪酬委員會(huì);

董事長在投票出現(xiàn)平局時(shí)有二次投票權(quán)或者決定性投票。

這些制度設(shè)計(jì)，形成了制衡監(jiān)督，保障了董事會(huì)獨(dú)立運(yùn)行、董事獨(dú)立發(fā)表意見。

2.3員工績效激勵(lì)

2020年報(bào)顯示，淡馬錫設(shè)在8個(gè)國家的11個(gè)辦事處中，有來自32個(gè)國家的員工817名，其中609名在新加坡總部工作。

淡馬錫績效激勵(lì)體制的綱領(lǐng)是：

秉承資產(chǎn)所有者精神，將機(jī)構(gòu)置于個(gè)人之上，強(qiáng)調(diào)長期利益高于短期利益，在不同經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)確保員工與股東的利益一致。

按照時(shí)間長短，績效激勵(lì)分為以下三類：

年度現(xiàn)金花紅—短期獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制

短期年度現(xiàn)金花紅取決于公司、團(tuán)隊(duì)和個(gè)人的業(yè)績表現(xiàn)。

財(cái)富增值花紅儲(chǔ)備—中期獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制

根據(jù)每位員工4年里的業(yè)績表現(xiàn)及貢獻(xiàn)，淡馬錫財(cái)富增值花紅儲(chǔ)備的一部分，會(huì)用來派發(fā)至每名員工的名義財(cái)富增值花紅儲(chǔ)備賬戶。

投資共享計(jì)劃—長期獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制

淡馬錫員工可能獲得以業(yè)績或時(shí)間為兌現(xiàn)條件的聯(lián)合投資單位（和內(nèi)陸房地產(chǎn)領(lǐng)域的“跟投”機(jī)制類似），這些聯(lián)合投資單位的有效期為12年。

實(shí)際操作中的基本原則是花紅的遞延發(fā)放和回?fù)軝C(jī)制，簡而言之，就是好的年景備荒年，確?；貓?bào)的可持續(xù)性，也體現(xiàn)出“共享收益，共擔(dān)損失”的資產(chǎn)所有者精神。

從淡馬錫的行政費(fèi)用也能看得出來，近10年一直比較穩(wěn)定，近五年波動(dòng)更少。

另外，著重要說的是，薪酬并非激勵(lì)董事會(huì)成員的關(guān)鍵。

政府委派的董事與淡馬錫經(jīng)營活動(dòng)沒有直接利益，因此只兼職而不獲薪，工資仍由政府支付，但政府會(huì)根據(jù)淡馬錫經(jīng)營情況以實(shí)現(xiàn)“經(jīng)營優(yōu)而升遷”作為激勵(lì)。

而獨(dú)立董事的薪酬結(jié)構(gòu)盡量符合市場和行業(yè)慣例，體現(xiàn)出董事的價(jià)值，但是獨(dú)立董事并沒有過高的薪酬，以避免獨(dú)立董事個(gè)人產(chǎn)生職務(wù)依賴。因此獨(dú)立董事的薪酬包括并不高的固定年薪、津貼、專門委員會(huì)薪酬以及日常工作福利。

這種薪酬導(dǎo)向是期望董事在決策中超越個(gè)體利益。

總計(jì)下來，淡馬錫的內(nèi)部治理特點(diǎn)是：

權(quán)利分立、但界限清晰；秉承資產(chǎn)所有者精神的“共享共擔(dān)”的利益分配機(jī)制。

三、淡馬錫與淡聯(lián)企業(yè)的治理關(guān)系

自2002年以來，淡馬錫憲章核心內(nèi)容不斷調(diào)整聚焦。

2002年憲章是以新加坡利益為核心，新加坡的底色很重。

2019年憲章已經(jīng)淡化了新加坡的背景：“淡馬錫是積極活躍的投資者與股東，是著眼未來的機(jī)構(gòu)，是備受信賴的資產(chǎn)管護(hù)者?！?/p>

淡馬錫現(xiàn)在將自身定位為一個(gè)全面商業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)，完全按照商業(yè)原則工作，根本任務(wù)就是要追求投資收益最大化，確保公司資產(chǎn)的收益，其實(shí)也就是新加坡政府儲(chǔ)備金的升值。

隨著經(jīng)營戰(zhàn)略的調(diào)整，在淡馬錫的投資組合中，淡聯(lián)企業(yè)（淡馬錫持股20%以上）比例也在下降。

這種下降體現(xiàn)在年報(bào)中就是：淡聯(lián)企業(yè)地位并不像以前那般特殊，它們也只是淡馬錫所有投資組合中的一類，對其要求也不特殊。

不特殊對待，也即意味著市場化、商業(yè)化的原則。

淡馬錫執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官何晶女士說過：“我們與政府的立場一樣，不介入旗下企業(yè)的日常經(jīng)營和運(yùn)作上的決策。我們相信真正能夠幫助旗下企業(yè)的最好方法便是為他們組成高素質(zhì)、身具商業(yè)經(jīng)驗(yàn)、也包含多方面經(jīng)驗(yàn)的董事會(huì),來配合表現(xiàn)突出的企業(yè)管理層和全心投入企業(yè)的員工?！?/p>

對于具體商業(yè)決策的不干預(yù)，正如淡馬錫前主席丹那巴南先生在2010年的分享：

“當(dāng)新加坡電信想收購第二大電信公司時(shí)，他們并沒有問淡馬錫的意見。當(dāng)新航買下數(shù)十億美元的飛機(jī)時(shí)，我們只是從報(bào)紙上知道的?！?/p>

淡馬錫對淡聯(lián)企業(yè)的管理如同新加坡政府之與淡馬錫，以加強(qiáng)淡聯(lián)企業(yè)董事會(huì)建設(shè)為管控核心，淡馬錫并不指導(dǎo)其商業(yè)決策。

這和政府對淡馬錫的“一臂之距”的實(shí)質(zhì)和形式都很接近，具體表現(xiàn)如下：

第一、是在淡聯(lián)企業(yè)中推行健全的公司治理制度，淡聯(lián)企業(yè)董事會(huì)也體現(xiàn)了制衡原則：“淡聯(lián)企業(yè)”董事長、CEO任命須報(bào)請淡馬錫批準(zhǔn)，兩者原則上不可由同一人兼任。“淡聯(lián)公司”董事會(huì)下也設(shè)有至少相應(yīng)的三個(gè)委員會(huì)，對應(yīng)負(fù)責(zé)董事及高管提名、內(nèi)部審計(jì)、薪酬三個(gè)板塊，其職能與制度設(shè)計(jì)都類似于淡馬錫。

第二、是密切關(guān)注淡聯(lián)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。如建立業(yè)績考核制度，根據(jù)行業(yè)特征設(shè)置不同的業(yè)績考核指標(biāo)。如果業(yè)績出現(xiàn)下滑，則由執(zhí)行委員會(huì)啟動(dòng)相應(yīng)問責(zé)機(jī)制；根據(jù)淡聯(lián)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，一年至少開展兩次業(yè)績分析，并實(shí)地檢查；對涉及淡聯(lián)企業(yè)的重大交易，淡馬錫控股會(huì)進(jìn)行謹(jǐn)慎監(jiān)管，協(xié)助而不是代替企業(yè)做出最合理的選擇。

第三，淡聯(lián)企業(yè)的業(yè)績激勵(lì)制度設(shè)計(jì)也與淡馬錫公司類似。

最后，淡馬錫對于投資組合的終極大殺器就是“積極股東”政策。所謂 “積極股東”就是：淡馬錫對無法達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)和要求的投資企業(yè)，會(huì)減持股份，這本身也是市場化的方式。

最后

淡馬錫的內(nèi)外治理都是在逐漸完善的制度設(shè)計(jì)下、逐漸清晰的權(quán)力邊界下的“無為而治”。

人們通常把這個(gè)稱為“一臂之距”。

政府和淡馬錫是一臂之距，淡馬錫和旗下的淡聯(lián)企業(yè)也是一臂之距。

全面商業(yè)化運(yùn)行是淡馬錫作為一家公司面對全球競爭的手段，非如此，則淡馬錫不能承擔(dān)憲法規(guī)定的責(zé)任：確保政府儲(chǔ)備金的增值。

因此，淡馬錫的終極目標(biāo)是追求效率，獲得盈利。

2008年2月，李光耀資政在馬新航空公司分家后的發(fā)言足以表明這個(gè)觀點(diǎn)：“我給新航管理層的第一個(gè)信息是，我可以讓你披著國旗在空中翱翔,但別指望我貼錢給你們。如果你們能取得盈利,算你行,如果你不行,那也罷,國家航空公司的任務(wù)可以由別人來做?！?/p>

淡馬錫也是持有新航55%股份的大股東，商業(yè)化運(yùn)行、效率優(yōu)先，才能在競爭中存活。

另一方面，與“效率”相對的“公平”，則不是淡馬錫作為一家公司需要考慮的，因?yàn)樾录悠抡缪萘诉@個(gè)角色。

對于淡馬錫和淡聯(lián)企業(yè)，新加坡政府是公平的。

它既不提供給它們?nèi)魏握邇?yōu)惠與財(cái)務(wù)補(bǔ)貼,同時(shí)也不會(huì)賦予其憲法規(guī)定的保護(hù)儲(chǔ)備金之外的其它政治任務(wù)：比如一些公共性的國民服務(wù)。

制度設(shè)計(jì)同時(shí)讓整個(gè)新加坡?lián)碛懈鼜V泛的公平，新加坡政府通過政府收支進(jìn)行收入分配調(diào)節(jié)，惠及最普羅大眾。

2月16日，《新加坡2021財(cái)政預(yù)算案》公布，這份支出總額1070億新元的預(yù)算中，來自于淡馬錫、GIC、金管局三家機(jī)構(gòu)派息收入大約是200億新元。

造就今日之淡馬錫乃至新加坡的原因，當(dāng)然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止完備的制度設(shè)計(jì)、清晰的權(quán)利邊界這兩個(gè)因素，背后還有哪些原因呢？下文討論。

（未完待續(xù)）