津膜科技PK碧水源

2012-08-17 16:20來源：全景網(wǎng)

污水處理領域，膜法水資源技術是對傳統(tǒng)污泥法的替代，主要應用于三個領域：污水處理及回用、給水凈化、海水淡化。目前，膜法水資源技術在國內應用并不普遍，市政污水應用占比1.52%，工業(yè)廢水0.28%。

據(jù)測算“十二五”期間，污水處理、給水凈化、海水淡化的膜市場規(guī)模分別為366億元、55億元、46.8億元，污水處理膜空間廣闊。近日，研究中心調研了碧水源、津膜科技兩家代表性公司，進行了對比分析，具體情況如下：

一、技術水平：津膜技術豐富，碧水源專注MBR

津膜科技：膜材料膜工程。膜法水資源化技術的領先者

津膜科技主要從事超、微濾膜及膜組件的研發(fā)、生產和銷售，并以此為基礎向客戶提供專業(yè)膜法水資源化整體解決方案。在膜法水資源化領域，津膜科技是國內最早、最為領先的膜材料研發(fā)生產企業(yè)之一，2007年產業(yè)鏈向下游延伸，進入膜法水資源化整體解決方案領域。公司通過自主創(chuàng)新掌握了膜法水資源化核心技術，突破了發(fā)達國家壟斷。津膜科技具備完整的膜制造技術，并實現(xiàn)了膜材料的完全自給，具有系列化的膜應用工藝，膜以及各種工藝、參數(shù)的耦合是膜處理工藝的核心，其業(yè)務涵蓋了膜組件銷售、膜工程、膜更換各領域。

膜工藝涵蓋：連續(xù)膜過濾（CMF）、浸沒式膜過濾（SMF）、膜生物反應器（MBR）、雙向流膜過濾（TWF）。不同工藝應用于不同領域：CMF、SMF主要處理相對清潔水，應用于市政污水、工業(yè)廢水、給水凈化、海水淡化，占整個應用領域的絕大部分，是國內水資源膜技術的引領者。MBR不需要二沉池，占地面積小，對氨氮、COD去除徹底，應用于市政污水、工業(yè)廢水領域。TWF主要應用于工業(yè)特種分離領域。

碧水源：膜工程膜材料。領跑國內污水處理行業(yè)

公司核心技術是膜生物反應器（MBR）污水資源化，以此為基礎向客戶提供污水處理和資源化（中水回用）整體技術解決方案，即承擔除土建外的所有技術、設備和服務。2009年進入上游膜材料制造領域，2010年碧水源實現(xiàn)了MBR的核心設備膜組器的自產。公司研發(fā)的投入占到收入的6％，每年都會提一筆研發(fā)資金?，F(xiàn)在公司有三大研發(fā)部門，包括材料、設備、工藝三個領域。

膜工藝涵蓋：MBR、CMF（剛剛涉及）。碧水源充分發(fā)揮MBR技術占地面積?。ú恍枰脸兀钡コ龔氐祝ㄌ幚硭|高）的特點，先后建設了北京密云再生水廠（45000m3/d）、北京懷柔再生水廠（35000m3/d）、北京平谷再生水廠（40000m3/d）、北京順義奧運配套工程（100000m3/d）等一系列大型MBR示范工程，成功把該技術推向全國。

[MBR即膜生物反應器，是應用于水處理中的膜生物處理技術，通過將膜分離技術和廢水生物處理技術組合而成的系統(tǒng)。MBR的核心設備是膜和膜組器。

國內水環(huán)境的現(xiàn)狀是水污染日益嚴重和水資源嚴重匱乏。MBR的價值是高質量的處理污水和水的資源化，市場空間廣闊。與傳統(tǒng)方法相比，MBR的技術特點為出水水質高、占地面積小、污泥量小、便于實現(xiàn)自動化等。此外，MBR技術在工業(yè)廢水處理中也具競爭力，目前已成功應用于食品、啤酒、石化、屠宰環(huán)保、醫(yī)藥、垃圾滲濾液等工業(yè)廢水的處理。國內MBR應用時間尚短，從2005年前后才規(guī)?；貞糜谑姓鬯I域。]

二、盈利模式：碧水源跑馬圈地津膜穩(wěn)扎穩(wěn)打

碧水源：技術領先+模式獨特+資金雄厚。專注高附加值環(huán)節(jié)主營業(yè)務毛利率提高

公司業(yè)務集中于市政污水領域，項目方多為地方政府，具有區(qū)域壁壘。碧水源讓出地方污水處理項目控股權，通過參股形式和地方政府成立合資公司，獲得MBR整體解決方案總包，政府出水務項目，碧水源出資金做設備提供商、換膜商和部分運營?！氨趟础蹦Ｊ娇焖倥荞R圈，在市政污水MBR膜處理領域占有率70%以上，位列全國第一。除北京外，公司成功布局江蘇、云南、湖北、湖南、內蒙古、新疆等全國六大區(qū)域。

碧水源公司盈利能力維持在較高水平表明公司專注于產業(yè)鏈高附加值環(huán)節(jié)，并且成本優(yōu)化控制的努力卓有成效。MBR大規(guī)模應用于市政污水處理領域的時間不長，因此無論在建設成本還是在運營成本方面都存在優(yōu)化空間。

津膜科技：解決方案+模組件更換。整合銷售資源提高銷售和售后水平

公司業(yè)務模式：2004年膜組件銷售、2007年膜法水資源化整體解決方案、2009年解決方案+膜組件更換。津膜發(fā)揮技術優(yōu)勢，進入整體解決方案，有力的帶動了膜組件的銷售，2009-2011年公司營收復合增長率60.93%，取得了不錯的市場占有率。2010年，市政污水津膜占比21.06%，公司解決方案日處理污水40萬噸以上（行業(yè)189.95萬噸）；給水凈化津膜占比10.03%，公司解決方案日處理能力11萬噸以上（行業(yè)109.63萬噸）。

三、成長空間：碧水源看子公司津膜看訂單

碧水源：合資公司是業(yè)績蓄水池。

公司不為某項目進入一個區(qū)，看中背后市場空間（目前項目的5-10倍）。例如：云南現(xiàn)設計規(guī)模44.45萬噸/日，“十二五”云南水投計劃規(guī)模300萬噸/日，是現(xiàn)在的7倍；滇池治理“十二五”總投資420億元，其中城鎮(zhèn)污水投資181.49億元，公司目前獲得投資11億元，安寧30萬噸項目正在跟進。地方政府允諾不再以相同方式引入其他合作伙伴，這意味著碧水源能持續(xù)獲取后續(xù)項目。公司區(qū)域拓展仍在繼續(xù)，8月15日碧水源出資1200萬（控股60%）成立山東合資公司，合資方濱州海孚水業(yè)負責溝通資源、落實政策，啟動信陽縣、無隸縣、禹城市的示范項目，后續(xù)跟進項目或將公告。

津膜科技：新訂單支撐產能釋放。

公司募投項目：1.5億元新建年產135萬PVDF中空纖維膜生產線，滿產后新增1.02萬支CMF、SMF柱式膜組件；1.2億元新建年產180萬溶液法中空纖維膜生產線，滿產后新增1.38萬支CMF、SMF柱式膜組件。公司2012年產能有限140-150（柱式60%簾式40%），2013年新增產能315萬，達到455—465，同比增長3倍多。必須依靠新訂單支持產能釋放。2011年公司新簽訂單1.4億元，留存訂單1.1億元；2012年至今，公司新簽訂單1.9億元，已經超過2011年全年，留存訂單8000萬元，全年訂單有望超過3億元，預計后續(xù)仍有2-3個訂單。

四、發(fā)展戰(zhàn)略

碧水源：“源”起技術 “水”中撈金

碧水源公司所處的污水處理領域是環(huán)保行業(yè)最大的子行業(yè)，“十二五”新建、提標改造和資源化的市場空間千億，需求平穩(wěn)釋放，政策支持力度大，污水費提高預期強。MBR技術保證高質量的污水處理品質，在特定地區(qū)具有不可替代的應用價值：(1)污水要求穩(wěn)定達到一級A的區(qū)域，如三河三湖等環(huán)境敏感地區(qū)；(2)再生價值(中水)，如北京這座水資源不足且缺乏水源的超大城市；

津膜科技：水資源化膜技術的先行者

津膜科技最早從事膜材料和膜組件的研發(fā)，是國內最早、最為領先的膜材料研發(fā)生產企業(yè)，競爭優(yōu)勢有CMF/SMF/MBR產品全覆蓋，技術工藝領先；具備大型項目工程經驗；環(huán)渤海區(qū)域優(yōu)勢，在海水淡化市場提前儲備。

公司與碧水源的不同：(1)發(fā)展模式不同：公司最早從事膜材料和膜組件的研發(fā)，2007年依靠產品優(yōu)勢向下拓展至膜法整體解決方案；碧水源憑借膜工程優(yōu)勢，2009年自建生產線，核心產品自給，內化成本。(2)門檻不同：制膜行業(yè)全國約300家，門檻較低，高度分散，收入規(guī)模較小；具有大型工程項目經驗的企業(yè)較少，資質和工程業(yè)績壁壘較高，資金實力較強。(3)客戶不同：公司客戶以企業(yè)為主，碧水源客戶多為地方政府，項目盈利能力更強。

五、市場預測

碧水源：環(huán)保產業(yè)新“股王”

MBR（膜-生物反應器）市場規(guī)模近年以超過100％的速度增長，但仍只占污水處理市場不足1％。相對未來五年超萬億規(guī)模的污水處理市場，MBR增長潛力巨大，作為其中龍頭的碧水源，其成長性更是值得期待。

到2010年底，全國城市污水處理再生水平均利用率為8.5％，在將要出臺的“十二五”環(huán)境保護規(guī)劃大框架下，到2015年全國城市再生水利用率要求達到20％以上，較2010年底提高超過10個百分點。而發(fā)達國家再生水利用比例達到70％以上，因此我國再生水投資空間廣闊，目前只是剛剛開始。

中國特殊國情造就膜技術市場。我國人均水資源量低，水體污染嚴重，同時面臨水源型缺水和水質型缺水兩大問題。而MBR技術在處理污水中有出水水質高且穩(wěn)定、占地面積小等優(yōu)點，可將污水實現(xiàn)資源化再生利用，因此，在我國土地成本高、水資源緊缺、水污染嚴重的特殊背景下，膜技術對于解決缺水困境有重要幫助，在地下水污染防治中也具有關鍵作用。

碧水源憑借MBR（膜生物反應器）深度處理技術，可將污水處理為高品質可再生利用水源。過去我國MBR技術用膜基本依賴進口，但經過幾年的發(fā)展，碧水源在該領域已取得較大的進展，是世界上同時擁有全套膜材料制造技術、膜組器設備制造技術和膜生物反應器水處理工藝技術與自主知識產權的少數(shù)公司之一。MBR市場規(guī)模近年以超過100％的速度增長，但仍只占污水處理市場不足1％，公司未來的成長性更是值得期待。

公司膜基地于2010年投產，目前已達到300萬平米產能。碧水源在無錫、益陽還將分別建造100萬平米膜基地，屆時膜產能將達到500萬平米。

公司目前戰(zhàn)略清晰，采用和各地政府參股成立水務聯(lián)營、合營企業(yè)的商業(yè)模式進入地方市場，并以此為平臺，發(fā)展當?shù)厮畡帐袌觥１趟垂就ㄟ^與省會城市或直轄市地方政府合作，建立合資公司，鎖定當?shù)厥袌觯c地方政府實現(xiàn)雙贏。目前，該模式已在云南、江蘇成功應用，獲取了可觀訂單。公司近期又與內蒙古、武漢建立合資公司，拓展西北及華中地區(qū)市場，使得市場布局進一步完善。而已經完成布局的北京、江蘇、云南、內蒙古、武漢等地市場在“十二五”期間將為公司注入持續(xù)增長的動力。公司還與武鋼成立合資公司，進軍冶金及華中市場。冶金市場廣闊，“十二五”期間，我國噸鋼產出耗水要大幅下降，冶金行業(yè)廢水資源化擁有較大市場。而且，為配合公司工業(yè)水處理相關業(yè)務，公司還將配套建設100萬平米反滲透膜生產線。

津膜科技：膜技術成就水凈化領袖

近年來，隨著我國對于環(huán)境保護的日益重視和水資源的日益緊缺，國家在水資源的保護和利用方面出臺了一系列的政策法規(guī)，明確指出高度重視水安全，建設節(jié)水型社會，健全水資源配置體系，強化水資源管理和有償使用，鼓勵海水淡化，嚴格控制地下水開采。

六、行業(yè)地位

七、財務分析：業(yè)績季節(jié)波動四季度集中確認

兩家公司業(yè)績季節(jié)波動明顯：上半年為技術方案準備、項目立項和設計階段，下半年為項目具體實施階段，三、四季度確認的收入和利潤較高。津膜科技上半年業(yè)績預告增長30%-50%，凈利潤1160萬元。公司收入有明顯季節(jié)性，考慮今年發(fā)行費用攤銷、研發(fā)費用1300萬元，預計公司全年利潤6400萬元，同比增長50%，折合EPS0.56元。2013年隨著產能釋放，營銷跨區(qū)域拓展，公司業(yè)績有望進入釋放期。

碧水源上半年實現(xiàn)營收4.66億元，同比增長133.37%；歸屬母公司凈利潤0.81億元，同比增長34.41%；基本每股收益0.15元。公司上半年存貨2.25億元，較年初增加111.4%，預示下半年項目進展值得期待，營收增長有望保持100%以上。公司業(yè)績與6大地區(qū)合資公司密切相關，有較大不確定性。保守估算：公司凈利潤在5.50億元—5.88億元，同比增長52.5%—63.2%之間，EPS1.00—1.07元，對應PE33.4倍—31.2倍。