第一季度經(jīng)濟(jì)加速下滑，對(duì)高層造成壓力不小，從去年43號(hào)文開始形成的整個(gè)金融體系的減杠桿趨勢(shì)目前遇到阻力，兩個(gè)明顯的例證是日前國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于支持地方融資平臺(tái)再建項(xiàng)目后續(xù)融資的通知，以及發(fā)改委放松城投債發(fā)行的通知。兩個(gè)文件一改此前對(duì)于債務(wù)的控制態(tài)度，再次至少暫時(shí)走上了加杠桿的道路。

近日，媒體報(bào)道的發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能 支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè) 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》，盡管名義上發(fā)改委放松的是企業(yè)債，但是這幾年由于上市公司債由證監(jiān)會(huì)審批，發(fā)改委所謂的企業(yè)債，事實(shí)上絕大多數(shù)就是地方融資平臺(tái)發(fā)行的債券。

根據(jù)媒體報(bào)道的文件規(guī)定，對(duì)于債項(xiàng)信用等級(jí)為 AAA 級(jí)，或由資信狀況良好的擔(dān)保公司(主體評(píng)級(jí)在 AA+及以上)提供第三方擔(dān)保，或使用有效資產(chǎn)進(jìn)行抵質(zhì)押擔(dān)保使債項(xiàng)級(jí)別達(dá)到 AA+及以上的債券，且募集資金用于七大類重大投資工程包、六大領(lǐng)域消費(fèi)工程項(xiàng)目融資，不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制。城投債的放松不僅僅體現(xiàn)在投資項(xiàng)目上，而且還增加了地方政府的發(fā)債限額。省會(huì)城市(計(jì)劃單列市)所屬城投企業(yè)，每年發(fā)行企業(yè)債券不超過(guò) 4 只，地級(jí)市所屬城投企業(yè)每年發(fā)行企業(yè)債券不超過(guò)2只；經(jīng)濟(jì)總量較大、綜合財(cái)力較強(qiáng)的百?gòu)?qiáng)縣(縣級(jí)市)所屬縣域城投企業(yè)，每年發(fā)行不超過(guò)2只企業(yè)債券。這是把此前的限額上提了一倍。

按照去年9月國(guó)務(wù)院下發(fā)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》(43號(hào)文)地方融資平臺(tái)的政府融資職能必須剝離，融資平臺(tái)公司不得新增政府債務(wù)，這是一個(gè)180度的大轉(zhuǎn)彎。為何會(huì)出現(xiàn)這樣情況？

我們看看最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就清楚了，一季度經(jīng)濟(jì)下滑，到了四月份有加速的趨勢(shì)，在宏觀經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中，投資加速全面滑坡，消費(fèi)下降趨勢(shì)未改，外貿(mào)依然低迷。投資增速創(chuàng)2004年一來(lái)最低，僅僅增9.4%，其中基礎(chǔ)建設(shè)投資正是受43號(hào)文限制，下滑嚴(yán)重，地產(chǎn)投資增長(zhǎng)幾乎停滯，零售增速回落至10%，外貿(mào)出口同比下滑6.4%，增速仍舊為負(fù)，4月工業(yè)同比增速雖小幅反彈至5.9%，仍然在低位徘徊。

從物價(jià)看，4月居民消費(fèi)物價(jià)CPI仍在1.5%低位，4月PPI環(huán)降0.3%，源于石油加工和煤炭采選價(jià)格降幅擴(kuò)大，4月PPI同比降幅仍在4.6%低位。

從融資看，4月新增融資總量1.05萬(wàn)億，同比少增4488億，信貸增速保持平穩(wěn)，表外融資繼續(xù)全面萎縮，這是由于從去年后半年開始對(duì)銀行表外融資的限制，社會(huì)融資總額增速降至12.2%，創(chuàng)歷史新低。4月銀行貸款增加8045億，同比僅增311億，貸款需求整體低迷。尤值得重視的是，4月M2增速大降至10.1%，遠(yuǎn)低于今年的貨幣增長(zhǎng)目標(biāo)，而且創(chuàng)了歷史新低，M2增速的下滑，反映了整體經(jīng)濟(jì)的活躍度降至冰點(diǎn)。

當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展是建立在債務(wù)融資和加杠桿的基礎(chǔ)之上，那么這就是一個(gè)很難自我解脫的道路，在建項(xiàng)目就有可能要停工，而此前的投入就可能打水漂，那么就業(yè)、地方政府稅收、銀行貸款、經(jīng)濟(jì)體的需求就會(huì)出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。正是因?yàn)槿绱?，政府?duì)于地方政府融資平臺(tái)真正是欲罷不能。

目前第一輪地方存量債務(wù)的置換工作剛剛開始在江蘇啟動(dòng)，而從去年以來(lái)財(cái)政部主導(dǎo)的PPP項(xiàng)目還停留在概念階段，無(wú)論是法律制度方面、還是金融融資安排、還是地方政府管理、還是民營(yíng)企業(yè)家的意識(shí)等等都與規(guī)范運(yùn)作PPP項(xiàng)目存在較大差距。就這兩塊融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能填補(bǔ)地方融資平臺(tái)全身而退后導(dǎo)致的地方政府融資的空白，如果對(duì)地方融資平臺(tái)實(shí)行一刀切的做法，就可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的波動(dòng)。

不過(guò)無(wú)論如何，對(duì)于地方融資平臺(tái)的融資能力的放松只能是權(quán)宜之計(jì)，不可常態(tài)化，一方面地方融資平臺(tái)不是一個(gè)現(xiàn)代金融市場(chǎng)所應(yīng)有的地方政府融資模式，諸多弊端已經(jīng)彰顯，地方政府融資一定要進(jìn)入規(guī)范化、透明化的市場(chǎng)模式中。第二是政府政令也要保持在一定程度上的前后一貫，不能常常出現(xiàn)朝三暮四，前后不一的情況。這樣不僅僅損害政府公信力，也會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的無(wú)所適從，反而對(duì)本就下滑的經(jīng)濟(jì)起到雪上加霜的效果。