“拒收”散戶新三板暫無降門檻想法

　　“把大量的散戶引進(jìn)來，提高活躍度，這不是我們市場發(fā)展的方向。”全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司(下稱“股轉(zhuǎn)公司”)副總經(jīng)理陳永民5月20日公開稱。就在前一天，股轉(zhuǎn)公司董事長楊曉嘉在2015中國股權(quán)投資論壇上稱，新三板目前為止沒有降低投資者門檻的想法。

　　不放散戶進(jìn)場，誰來做“接盤俠”？說好的流動性呢？說好的高估值呢？不想“火”了么？“從目前來看，二級市場流動性問題不是監(jiān)管機(jī)構(gòu)首要解決的問題?！钡虑诖笾袊鴧^(qū)A股上市負(fù)責(zé)人吳曉輝接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》采訪時稱，預(yù)計(jì)新三板“為較早期的中小企業(yè)提供融資平臺”的定位不會改變。

　　價(jià)格失真引監(jiān)管

　　新三板似乎變得讓人看不懂了。5月21日滬深股市雙雙大漲，新三板獨(dú)自延續(xù)下跌。截至收盤，三板做市指數(shù)收于1858.62點(diǎn)，下跌1.64%，成交量大幅萎縮，日成交僅13.14億元。與4月初最高2673.17點(diǎn)相比，累計(jì)跌幅超過30%。

　　事實(shí)上，價(jià)格大幅波動也體現(xiàn)在個股。九鼎投資、中科招商都曾出現(xiàn)“1元”成交，兩家公司都因股票異常交易，于5月14日收到證監(jiān)會的立案調(diào)查通知書。同樣因?yàn)楣善苯灰桩惓１徊榈倪€有中海陽、國貿(mào)醞領(lǐng)等。

　　“新三板估值不能簡單看市盈率。因?yàn)榻灰變r(jià)格本身受到許多因素影響，不是很公允。”吳曉輝稱，做市股市盈率比較高，協(xié)議轉(zhuǎn)讓市盈率比較低，在目前90%的企業(yè)都采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的情況下，這些價(jià)格反映出來的市盈率，專業(yè)投資者不會有太多關(guān)注。專業(yè)投資者更多關(guān)注公司基本面、業(yè)務(wù)模式等，以特別的估值方法做定價(jià)。

　　股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，目前掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到2436家，其中選擇做市商交易方式掛牌的公司有330多家，其他都是用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易方式。

　　以協(xié)議轉(zhuǎn)讓為例，市場化定價(jià)方式在某一個時點(diǎn)所有的交易按照同一個價(jià)格進(jìn)行，而協(xié)議轉(zhuǎn)讓同一個時點(diǎn)會有很多不同價(jià)格去成交。背后可能是高管激勵、避稅等訴求，種種原因也導(dǎo)致“蹦極式”定價(jià)常常出現(xiàn)。

　　楊曉嘉稱，資本市場是融資的市場，一旦價(jià)格信號失真，公信力也就不復(fù)存在了。

　　不斷暴露出的問題引發(fā)監(jiān)管層擔(dān)憂。今年4月以來，隨著證監(jiān)會“2015證監(jiān)法網(wǎng)專項(xiàng)執(zhí)法行動”的啟動，監(jiān)管層新三板啟動了最大規(guī)模的調(diào)查，同時推出《關(guān)于加強(qiáng)非上市公眾公司監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》，從整個證監(jiān)系統(tǒng)的角度對新三板進(jìn)行正本清源。

　　吳曉輝預(yù)計(jì)，今年年底新三板掛牌公司可能會達(dá)到4000家甚至5000家的規(guī)模，面對急劇增長的掛牌數(shù)量，建立起系統(tǒng)的監(jiān)管體系可能才是目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)最關(guān)心的問題。換言之，推動競價(jià)交易、分層管理、降低投資者門檻，提升二級市場流動性，對監(jiān)管層而言并非當(dāng)務(wù)之急?！斑@都在監(jiān)管層考慮范圍之內(nèi)，但是具體什么時候推出，我認(rèn)為可能需要等到注冊制推出之后，才會對這幾個方面做深入的探討和研究?！?/p>

　　寄望轉(zhuǎn)板

　　今年3月底4月初，新三板曾經(jīng)出現(xiàn)一段極度火爆的行情，日成交量一度突破50億元。彼時一個普遍的投資邏輯是“估值套利”——新三板公司能夠轉(zhuǎn)板、競價(jià)交易或者被其他上市公司并購，都有利于實(shí)現(xiàn)套利。

　　火爆行情還吸引了不少“融資”進(jìn)入的個人投資者。他們的投資邏輯也比較有代表性——進(jìn)場完成搶籌，待投資者門檻降低，公募基金進(jìn)場甚至大量散戶涌入，可以高位出貨巨額獲利。

　　根據(jù)此前設(shè)想，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)會同時推出分層管理、競價(jià)交易，以及與之配合的投資者適當(dāng)性分層。一種方案是按照交易方式劃分，將掛牌企業(yè)分為協(xié)議轉(zhuǎn)讓層、做市轉(zhuǎn)讓層、競價(jià)交易層，同時投資者門檻由高到低設(shè)置。所以競價(jià)交易機(jī)制引入，配合較低的投資者門檻，對市場流動性而言預(yù)期會有較大提升。

　　但是，由于政策落地推后，上述邏輯已然發(fā)生變化。且即便政策推出，很大程度上也可能不達(dá)預(yù)期。根據(jù)近期股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的相關(guān)說法，年內(nèi)會推出分層制度，但會有所簡化，競價(jià)交易機(jī)制暫不推出。

　　另外，楊曉嘉19日明確表示，新三板目前為止沒有降低投資者門檻的想法，引入散戶提高活躍度，不是新三板市場發(fā)展的方向。

　　目前新三板做市股票占比不高，不少公募基金、私募基金都推出了大量的新三板投資產(chǎn)品，但一直在“候場”，遲遲沒有進(jìn)入。主要原因是可以交易的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的供應(yīng)不足。而且，由于市場較小，幾十萬的交易量就會引發(fā)股價(jià)的大幅波動。

　　對于企業(yè)而言，獲得流動性的更快的方式是轉(zhuǎn)板——直接轉(zhuǎn)到一個流動性更豐富的市場。“從國家支持互聯(lián)網(wǎng)+來看，未來第一撥會把這些企業(yè)從新三板轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板。”吳曉輝稱，對于一些質(zhì)地較好的企業(yè)，目前的新三板市場流動性是不夠的，融資及未來發(fā)展都會受到一定限制。預(yù)計(jì)下半年注冊制落地之后，轉(zhuǎn)板規(guī)則會陸續(xù)推出。