事件：

公司6月24日晚間公告，非公開發(fā)行股票的申請獲證監(jiān)會審核通過。

點(diǎn)評：

順利增發(fā)將有力支撐未來業(yè)務(wù)并降低較高財(cái)務(wù)費(fèi)用。公司此次增發(fā)不超過7300萬股，募集資金總額不超過11.3億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。我們認(rèn)為公司此次增發(fā)的意義主要在于：1）為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的順利開展提供資金支持；2）優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司的償債能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，2014年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)1.34億元，而歸屬于母公司所有者的凈利潤僅有1.14億元；3）公司可能按約定購回12年3月發(fā)行的公司債券，需要準(zhǔn)備一定現(xiàn)金。

以化肥、食鹽為基礎(chǔ)向農(nóng)資、消費(fèi)品、增值服務(wù)延伸，打造獨(dú)特、可行的農(nóng)村電商平臺。公司因化肥、食鹽等業(yè)務(wù)長期深入農(nóng)村市場，充分掌握農(nóng)民的消費(fèi)心理和消費(fèi)習(xí)慣，并在此基礎(chǔ)上建立哈哈農(nóng)莊農(nóng)村電商平臺，圍繞農(nóng)民生產(chǎn)、生活需求，主營化肥、調(diào)味品、酒水、農(nóng)機(jī)、農(nóng)藥、種子等農(nóng)村剛需類產(chǎn)品（可覆蓋農(nóng)村消費(fèi)的70%的商品；均為公司自營產(chǎn)品）和提供醫(yī)院掛號及代收費(fèi)服務(wù)，打造農(nóng)村精英創(chuàng)業(yè)、農(nóng)村公交物流整合、電商下鄉(xiāng)最后一公里承接綜合平臺。該模式既與我們熟悉的城市電商顯著不同，也有別于目前A股中的各家涉農(nóng)資電商公司。

與其他農(nóng)資電商企業(yè)和城市電商相比，公司擁有渠道和先發(fā)優(yōu)勢：1）全國活躍復(fù)合肥經(jīng)銷商約2700家，在村鎮(zhèn)開展店鋪經(jīng)營的活躍復(fù)合肥零售商超過10萬家，他們能夠?yàn)檗r(nóng)戶貼身提供農(nóng)技咨詢、服務(wù)、田間指導(dǎo)；2）鹽業(yè)公司直接配送的村鎮(zhèn)一級的小超市、副食店過100萬家，他們主營酒水、調(diào)味品、日化（生活）用品，稍加培訓(xùn)、調(diào)整，即具備化肥銷售的條件；3）在哈哈農(nóng)莊經(jīng)營的四大類農(nóng)村剛需產(chǎn)品中，公司在農(nóng)資及調(diào)味品方面具有強(qiáng)大的資源整合能力，以剛需產(chǎn)品建立消費(fèi)者粘性后還有可能增加理財(cái)、保險(xiǎn)、游戲等服務(wù)項(xiàng)目。4）公司三年前組建農(nóng)村電商團(tuán)隊(duì)，一年前開始軟硬件研發(fā)測試，準(zhǔn)備充分，蓄勢待發(fā)。

哈哈農(nóng)莊體驗(yàn)店預(yù)計(jì)7月可正式上線，三個(gè)月擴(kuò)張1500家。按照公司發(fā)展規(guī)劃，2015年哈哈農(nóng)莊將在全國范圍開設(shè)縣級配送中心100家，哈哈商城注冊會員10萬名，農(nóng)村代理人2萬名，哈哈帶貨注冊車主1萬名，并在重點(diǎn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)建設(shè)哈哈農(nóng)莊體驗(yàn)中心。哈哈農(nóng)莊按照公司計(jì)劃在運(yùn)營，目前已在公司現(xiàn)有生產(chǎn)基地四川、湖北、河南、山東等地建設(shè)了32個(gè)配送中心，第一批體驗(yàn)店有望7月份正式上線，預(yù)計(jì)三個(gè)月內(nèi)終端店可快速擴(kuò)張至1500家。食鹽業(yè)務(wù)擁有生產(chǎn)端和銷售端壁壘，鹽改后率先受益、彈性最大。1）生產(chǎn)端壁壘。目前公司是業(yè)內(nèi)規(guī)模最大、全國布局最全面的鹽類企業(yè)，品種鹽中最大的兩個(gè)品類海藻碘和低鈉鹽，公司在上游產(chǎn)能全國布局占行業(yè)超過20%，形成有效壁壘。2）銷售端壁壘。公司與14家省級鹽業(yè)公司合作，提前占領(lǐng)渠道資源。因此我們認(rèn)為，新都化工目前是體制內(nèi)最具備優(yōu)勢的企業(yè)，鹽改放開后公司率先受益，渠道價(jià)值期待重估和再開發(fā)。A股中其他兩家相關(guān)公司目前主要具有部分上游資源優(yōu)勢。

盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司主業(yè)15-17年EPS分別為0.61/1.30/2.26元（按增發(fā)后股本攤?。?，給予16年30xPE，對應(yīng)每股價(jià)格為39元，此外，我們預(yù)測哈哈農(nóng)莊16年流水20億元，給予4xPS，對應(yīng)80億市值，每股價(jià)格為19.8元（攤薄后）。綜合兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，公司目標(biāo)價(jià)為58.8元（攤薄后，若按增發(fā)前股本計(jì)算，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為72元），買入評級。

主要不確定因素。鹽改進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，食品安全問題。

【海通食品飲料團(tuán)隊(duì)介紹】