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普雷姆·杰恩教授在他的《巴菲特超越價(jià)值》一書中提出了價(jià)值投資策略的三大問題，我很感興趣，覺得很有必要予以解讀。 第一個(gè)問題：價(jià)值投資帶來的超額收益需要多長時(shí)間？ 杰恩教授認(rèn)為，在投資組合構(gòu)建后的第一年里，盡管收益率不很突出，但也不會令人失望。價(jià)值投資并不是在第一年就發(fā)揮作用，4%-6%的差別并不算很明顯。但是在接下來的時(shí)間里，差別開始加大。到第五年，差別大概為每年8%。杰恩教授得出結(jié)論說，價(jià)值投資策略要想獲得豐厚的回報(bào)，需要等待幾年時(shí)間。因此，買進(jìn)股票要有足夠的耐心。 我對這一點(diǎn)深有體會。確實(shí)，心態(tài)浮躁且沒有耐心，價(jià)值投資往往失敗。就我本人的投資實(shí)踐而言，組合里的股票幾年不漲是常有的事。只是我堅(jiān)信我的分析結(jié)果，并深信其內(nèi)在價(jià)值未得到表現(xiàn)，所以不會因此而調(diào)整。杰恩教授建議說，一旦投資組合完全構(gòu)建好，就不需要根據(jù)日常的基礎(chǔ)對它進(jìn)行監(jiān)管，“少努力比多努力強(qiáng)”，可以將更多的時(shí)間做其他的事。這一點(diǎn)我完全表示贊同。但他又說，理想的狀態(tài)是，可以好幾年都不用對此進(jìn)行再評估。這一點(diǎn)我無法完全茍同，我認(rèn)為每年進(jìn)行一兩次的評估還是必要的，因?yàn)楣窘?jīng)營畢竟處于持續(xù)性的運(yùn)動中。 第二個(gè)問題：市盈率和其他的價(jià)值投資策略在未來仍然有效嗎？ 這個(gè)問題與“價(jià)值投資真的有用嗎？”相似。杰恩教授認(rèn)為，仍然有效。就市盈率這個(gè)指標(biāo)而言，逆向投資研究者大衛(wèi)·德瑞曼在1977年和1998年的兩次實(shí)證研究都表明，市盈率在具體操作中的確可以做得不錯(cuò)。有關(guān)價(jià)值投資最為著名的研究是由伊利諾伊州大學(xué)的幾位教授共同主持完成的。他們根據(jù)市盈率和其他比率指標(biāo)構(gòu)建相應(yīng)的投資組合，考察了1963-1990年間股票的收益情況，最終的結(jié)果驗(yàn)證了本杰明·格雷厄姆價(jià)值投資策略的正確性，說明價(jià)值投資是非常成功的投資策略。依據(jù)這個(gè)策略，完全可以擊敗那些專注于短期投資收益的基金經(jīng)理人。 當(dāng)然，也必須承認(rèn)，市盈率或其他價(jià)值投資策略會有一段時(shí)間不起作用。這說明，任何一種投資策略都不會在任何時(shí)間放之四海而皆準(zhǔn)的，因此，價(jià)值投資策略確實(shí)就是約翰·博格先生所說的，只是“次優(yōu)”的策略。我初學(xué)價(jià)值投資的時(shí)候，有一段時(shí)間曾經(jīng)認(rèn)為價(jià)值投資是“戰(zhàn)無不勝”的。確實(shí)，如果置于長期視野下，它可能就是“戰(zhàn)無不勝”的，但在某一個(gè)時(shí)期，它顯然未必如此。如果我們處于那樣的時(shí)期，更需要有足夠的耐心，并且維持投資組合不變。 第三個(gè)問題：價(jià)值投資策略的風(fēng)險(xiǎn)會更高嗎？ 杰恩教授仍然以伊利諾伊州大學(xué)的那個(gè)著名研究為證。他們通過考查5年期投資組合的收益率情況對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析。他們發(fā)現(xiàn)，無論一個(gè)投資者什么時(shí)候運(yùn)用價(jià)值投資策略，只要時(shí)間期限超過5年，他所獲得的投資收益率才會高于其他類型的投資策略。這就意味著，價(jià)值投資策略絕非能夠立竿見影，需要充分的時(shí)間的進(jìn)行醞釀和發(fā)酵。如果沒有極具耐心，結(jié)果將一無所獲。他們的研究也表明，更進(jìn)一步，盡管在市場下跌周期，價(jià)值投資的作用比較明顯，但在上漲周期，價(jià)值投資的表現(xiàn)也并沒有比其他投資策略差很多。許多價(jià)值投資者長期以來的投資收益可以直接驗(yàn)證這一點(diǎn)。最后的結(jié)論是，從長期來看，價(jià)值投資并沒有讓投資者暴露在更大的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)之中。 這些都讓我歡欣鼓舞，更加堅(jiān)定了我的價(jià)值投資的理念。 杰恩教授指出，價(jià)值投資背后隱含的最基本的思想，是在比較低的價(jià)格水平上購買股票。一系列的科學(xué)研究表明，即使只運(yùn)用比較簡單的財(cái)務(wù)指標(biāo)，也會獲得不錯(cuò)的投資回報(bào)。價(jià)值投資需要足夠的耐心等待很多年才能等到其投資策略發(fā)揮作用，只是許多投資者可能沒有這份耐心。還有重要的一點(diǎn)，價(jià)值投資的收益率之所以很高，是因?yàn)檫@種投資策略對投資者的行為要求比較嚴(yán)格，所以問題的關(guān)鍵是，真的能夠確定自己與眾不同嗎？ |
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