好股票跟幸福一樣 可以從日常生活中體會

我們早上刷牙的牙膏、上班騎的機(jī)車、中午吃的 7-11、晚上看的電視

仔細(xì)觀察 都可能找到非常別人沒發(fā)現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)公司

股神巴菲特就是這樣用他的慧眼

在別人還沒發(fā)現(xiàn)頁巖油需要運(yùn)輸工具運(yùn)送前

率先投資鐵路公司 結(jié)果鐵路股果然大漲

舉我自己的例子

前幾天假日

和朋友到 好樂迪(9943) 唱 KTV

我突然發(fā)現(xiàn)

這是一家報酬率很高的公司...

1. 為什麼要關(guān)注 好樂迪(9943)

到好樂迪唱歌時

我注意到唱 KTV 收費(fèi)挺貴的

唱一個下午 500 塊就噴了，比看電影還貴

但 KTV 經(jīng)營的包廂空間和音樂可重複使用

服務(wù)員也都是工讀生

點(diǎn)餐的食物量也不大

成本很可能沒有收費(fèi)這麼大

也就是說

好樂迪可能是家很賺錢的公司

我一查

發(fā)現(xiàn)好樂迪 2015 年 Q2 毛利率居然高達(dá) 56.72%

比臺積電還高...

更驚人的是好樂迪 2013 年殖利率達(dá) 10.44%

2014 年也有 6.9%

比一般定存族買的 臺灣 50 約 5% 還高

好樂迪這麼賺錢的原因勾起了我的興趣

我進(jìn)一步研究這家公司

才發(fā)現(xiàn)它賺錢的秘密居然是...

2. 股東結(jié)構(gòu)與重要轉(zhuǎn)投資

股東多為其他法人 也就是投資公司 占 58.79%

次之為個人股多 占 36.4%

最大競爭對手「錢櫃」 

實(shí)質(zhì)掌握好樂迪！

下表為持股好樂迪的前 10 大股東：

持股的法人主要為裕銘、峻業(yè)、瑞光、宏圖、洄瀾、東臺、中都、年代

個人持股者為孫文雄

有沒有發(fā)現(xiàn)一件神奇的事情

好樂迪的前 10 大股東

都是與最大競爭對手 錢櫃 與 練臺生 有關(guān)（練臺生為錢櫃大老闆）

要不是練臺生老婆、員工、錢櫃的大股東

就是練臺生旗下的投資公司

這些練臺生直接或間接控制的好樂迪股份加起來高達(dá) 63.19%

這還不包括 10 大股東以外的股份

也又是說

錢櫃的練臺生 實(shí)質(zhì)控制了最大競爭對手好樂迪

錢櫃 與 好樂迪 交叉持股

不是敵人 反而是「好朋友」??？

4. 成本結(jié)構(gòu)

包廂歡唱收入最多、成本最低

雖然包廂歡唱營收比餐飲高

但餐飲成本卻高於包廂成本

因此 包廂歡唱、餐飲與公賣品當(dāng)中

最賺錢（毛利率最高）的是包銷歡唱

5. 產(chǎn)業(yè)概況

總體環(huán)境

我們分別從經(jīng)濟(jì)、社會與科技 三個層面

來看 KTV 產(chǎn)業(yè)的總體環(huán)境

經(jīng)濟(jì)：

KTV 娛樂產(chǎn)業(yè)易受景氣波動

當(dāng)景氣不好時 消費(fèi)者便會緊縮娛樂支出

社會：

現(xiàn)代娛樂活動日益多元化  KTV 面臨替代衝擊

科技：

行動裝置與物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)逐漸導(dǎo)入 KTV 產(chǎn)業(yè)

同時也讓 KTV 產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入門檻下降

市場成員：

好樂迪毛利高達(dá) 57.3% 極具市場談判優(yōu)勢

再來看產(chǎn)業(yè)的上中下游、競爭者與替代品

KTV 業(yè)者位於娛樂產(chǎn)業(yè)中游

上游有音樂版權(quán)業(yè)者、食材供應(yīng)商、設(shè)備供應(yīng)商

下游是一般消費(fèi)大眾 主要為青壯年客群

競爭者方面

KTV 產(chǎn)業(yè)屬於高度集中市場

兩大龍頭好樂迪與錢櫃加起來市占超過 5 成

且兩家經(jīng)營者實(shí)質(zhì)上為同一人

因此競爭強(qiáng)度弱

但隨著數(shù)位科技的發(fā)展降低 KTV 產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入門檻

同質(zhì)性休閒服務(wù)陸續(xù)進(jìn)入市場競爭

例如網(wǎng)路業(yè)者提供的線上 KTV、中華電信的 KOD 歡唱坊、

家電業(yè)者推出的卡拉 OK 電視，還有飯店旅館的卡拉 OK 等

替代品方面則要多加注意

由於現(xiàn)代娛樂多元化

年輕人有更多娛樂選擇 例如家庭劇院、網(wǎng)路遊戲

KTV 若不求新求變

很可能被興起的創(chuàng)新娛樂活動取代 

然而 整體來說

103 年毛利率高達(dá) 57.3%

比臺積電約 50% 還高

可見好樂迪在市場上比起上下游與競爭者

具有很強(qiáng)的談判優(yōu)勢

此外 好樂迪與積極導(dǎo)入新技術(shù)

例如發(fā)展用手機(jī)點(diǎn)歌的系統(tǒng)

讓消費(fèi)者有更舒適的體驗(yàn)

接下來

我們進(jìn)一步分析好樂迪的獲利與成長性

看看它到底多賺錢...

6. 獲利與成長性分析

營收：不成長但非常穩(wěn)定

好樂迪的營收相當(dāng)穩(wěn)定

一年約在 30 億出頭

除此之外 可以看出營收有季節(jié)性波動

每年 1、2 月適逢跨年與過年 營收都會顯著增加

利潤率：獲利能力非常強(qiáng)

毛利率穩(wěn)定維持在 50% 以上

營業(yè)利益與稅後純益率也約在 15% 上下

是一家獲利能力非常好的公司

年 EPS：

EPS 從 2011 年高點(diǎn) 4.83 元

一路衰退 2014 年突拉高達(dá)到 4.4 元

但我們上面看到

好樂迪的營收與利潤率都很穩(wěn)定

因此 EPS 的 "增長"  主要來自業(yè)外收入

也就是它的旗下的關(guān)聯(lián)企業(yè)們

企業(yè)賺錢是好事

尤其像好樂迪這種市場飽和難以成長的公司

本來就會透過轉(zhuǎn)投資追求其他領(lǐng)域的成長

但如果一家公司的獲利越來越依靠業(yè)外收入

可就要小心了

企業(yè)有可能不專注於本業(yè) 導(dǎo)致本業(yè)與業(yè)外都經(jīng)營失敗

不過好樂迪業(yè)內(nèi)獲利佔(zhàn)比仍有 83.15%

因此還不用太擔(dān)心

7. 安全性分析

財務(wù)結(jié)構(gòu)

2014 年負(fù)債總計(jì)約 7.8 億

負(fù)債占資產(chǎn)比僅為 19.15%

財務(wù)結(jié)構(gòu)非常健全

流動比率也高達(dá) 264.15% 速動比率 253.54%

利息保障倍數(shù)也有 189.43

完全沒有倒債的問題

現(xiàn)金流量

2014 年淨(jìng)現(xiàn)金流量 2.9 億

其中營業(yè)活動現(xiàn)金流量 6.81 億 流動負(fù)債 5.23 億

現(xiàn)金流量比為 1.3

還債能力良好

投資活動方面

去年購置不動產(chǎn)、廠房與設(shè)備約 2.36 億

主要取得臺中市西屯區(qū)土地與建物

取得合約價為 1.1 億元

剩餘 1.26 億用於更換門市硬體設(shè)備

以讓消費(fèi)者享受更舒適、高品質(zhì)的視聽音響設(shè)備

8. 同業(yè)與客戶近況

KTV 雙雄除了好樂迪 另一個就是錢櫃

相較於好樂迪主打年輕市場 錢櫃則專注於中高階市場

2014 年 KTV 雙雄基本面

資料來源：選股勝利組

註 1：錢櫃目前為興櫃，尚未上市櫃。

註 2：除第一列為 20150918 收盤價外，其餘皆為 2014 年基本面數(shù)字。

錢櫃 比 好樂迪 更會賺！

錢櫃(8359) 目前只有興櫃 還未上市

9/18 收盤價 59.99元

103 年全年?duì)I收 45.23 億 比好樂迪 32.34 億高

毛利率 52.28% 略低於好樂迪的 57.3%

營業(yè)利益率 21.53% 略高於好樂迪 19.51%

但稅後純益率差距較大

錢櫃為 38.16% 好樂迪為 20.51%

可見錢櫃的業(yè)外收入占比好樂迪重要

錢櫃年 EPS 5.08元 好樂迪 EPS 4.4元

錢櫃顯然比好樂迪更會賺

確認(rèn)好樂迪的財務(wù)狀況

並與他的主要競爭對手錢櫃做比較後

接著就要來看它的價格

看他到底太貴還是太便宜...

9. 評價

好樂迪 2015/09/18 收盤價為 58 元

以 2014 年每股盈餘 4.4 元來看

本益比 13.18 可說是相當(dāng)便宜

2014 年殖利率 7%

此外 2014 年股利發(fā)放率 90.91%

幾乎所有盈餘都?xì)w還股東

現(xiàn)金股利 4 元

以當(dāng)年度平均股價 52.3 元計(jì)算

殖利率高達(dá) 6.9%

好樂迪真的是非常理想的價值股或定存股

10. 投資風(fēng)險

1. 好樂迪可能被虛擬實(shí)境打敗

行動裝置與物聯(lián)網(wǎng)時代來臨

不但有同質(zhì)性的競爭者加入（如室內(nèi) KTV）

其他娛樂活動也可能降低 KTV 需求（如虛擬實(shí)境）

若好樂迪創(chuàng)新速度不夠快

將可能被其他娛樂活動取代

投資者應(yīng)密切注意娛樂產(chǎn)業(yè)狀況

若有新興熱門娛樂活動出現(xiàn)

或好樂迪為迎戰(zhàn)競爭降低毛利率

則投資風(fēng)險會大幅上升

2. 壟斷地位可能消失

去年公平會認(rèn)為好樂迪與錢櫃有「共同經(jīng)營」行為而未申報

例如承租總公司辦公室、營業(yè)企劃、管理等核心業(yè)務(wù)均統(tǒng)一指揮

2 公司管理處採購部員工座位也均位於好樂迪公司

同一員工同時負(fù)責(zé) 2 公司營運(yùn)設(shè)備及產(chǎn)品採購

因而違反《公平法》 開罰好樂迪 400 萬 錢櫃 500 萬

雖然跟好樂迪 2014 年稅後盈餘 6.48 億比起來只是九年一毛

但實(shí)質(zhì)壟斷卻是存在被政府開罰的風(fēng)險

【 結(jié)論 】

實(shí)質(zhì)壟斷 好樂迪為股東創(chuàng)造高報酬

好樂迪與錢櫃佔(zhàn)據(jù) KTV 產(chǎn)業(yè)一半以上市場

而且背後老闆為同一人

實(shí)質(zhì)上已經(jīng)壟斷了 KTV 產(chǎn)業(yè)

因此有決定價格的權(quán)利（難怪 KTV 那麼貴）

其他小 KTV 只能跟進(jìn)價格

因此可以創(chuàng)造 50% 以上的高毛利率

廠商壟斷對老百姓來講

必須付更高價格享受服務(wù)

當(dāng)然不是件好事

但對投資人來說

壟斷保障了每年的高獲利

就像中鋼、臺泥這些國營企業(yè)一樣

簡直就是定存股的最佳代言人

再加上 好樂迪現(xiàn)金股利發(fā)放率超過 90%

賺的錢幾乎都有還給股東

創(chuàng)造高於 10% 的殖利率

只要市場環(huán)境沒有太大變動

或好樂迪本身創(chuàng)新能力戰(zhàn)勝替代娛樂業(yè)者

好樂迪就會為股東持續(xù)賺取高報酬喔！

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