隨著分布式光伏發(fā)電在國(guó)內(nèi)的逐步推廣，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)的金融支持模式將由原先傳統(tǒng)的光伏電站式的信貸融資模式逐步過(guò)渡到以中小型業(yè)主為主的創(chuàng)新型分布式光伏融資模式。按照國(guó)外的成熟經(jīng)驗(yàn)，分布式光伏的主要經(jīng)營(yíng)模式包括業(yè)主自主投資模式和第三方融資模式，即業(yè)主通過(guò)自主投資模式或者第三方融資商的模式，委托安裝商將并網(wǎng)光伏系統(tǒng)安裝在自己的屋頂，系統(tǒng)產(chǎn)電主要供業(yè)主自己使用，多余電量可并入電網(wǎng)。目前，較為成熟的做法是引入第三方融資作為資金和技術(shù)支持，此舉一方面有助于降低安裝成本，另一方面將對(duì)項(xiàng)目的順利施工和后續(xù)的維護(hù)保養(yǎng)提供良好的保障。

一、光伏基金

目前由于光伏產(chǎn)業(yè)的組件提供商、安裝商、后續(xù)維護(hù)商以及補(bǔ)貼政策的申報(bào)者集中在了光伏制造類企業(yè)，其中，以國(guó)開(kāi)行定的“六大六小”這12家光伏企業(yè)為主，在“金太陽(yáng)”等工程中，光伏企業(yè)充當(dāng)了從投資商、開(kāi)發(fā)商到安裝商的所有角色。因此，由于國(guó)內(nèi)分布式光伏的補(bǔ)貼政策在試點(diǎn)初期仍以核準(zhǔn)制為主，未來(lái)分布式光伏初期的推廣，將仍然以政府補(bǔ)貼為主導(dǎo)的形式進(jìn)行發(fā)展，將延續(xù)光伏制造企業(yè)“一條龍”的行業(yè)格局，在光伏企業(yè)融資方面，除去原先傳統(tǒng)意義上的銀行貸款方式，“能源基金”將是另外一個(gè)比較可選，也是各方面都有成熟操作經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)新金融支持方式，其具體模式如下：

該模式下，光伏企業(yè)與基金共同設(shè)立光伏產(chǎn)業(yè)基金，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，充分發(fā)揮雙方在產(chǎn)業(yè)和金融方面的優(yōu)勢(shì)。具體為：

(1)、光伏企業(yè)和基金以貨幣資金或者存貨進(jìn)行出資，以合伙企業(yè)性質(zhì)共同設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金。在基金項(xiàng)下，光伏企業(yè)不僅作為投資商，也是運(yùn)營(yíng)商對(duì)各個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行運(yùn)作。

(2)、光伏企業(yè)承擔(dān)回購(gòu)項(xiàng)目子公司剩余股份的義務(wù)。5年后光伏產(chǎn)業(yè)低谷已過(guò)，光伏企業(yè)可以準(zhǔn)備資金來(lái)回購(gòu)項(xiàng)目公司，幫助基金投資人(國(guó)資等)實(shí)現(xiàn)退出。

(3)、光伏企業(yè)通過(guò)平價(jià)或低價(jià)將材料組件出售給各項(xiàng)目公司實(shí)現(xiàn)自身銷售增長(zhǎng)。

(4)、基金協(xié)助募集國(guó)有資本和社會(huì)資本，為項(xiàng)目提供持續(xù)而長(zhǎng)久的現(xiàn)金流，補(bǔ)充光伏企業(yè)資金鏈，EPC模式下的資金，相當(dāng)于光伏企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金，該部分資金周期較長(zhǎng)(5年)。

(5)、光伏基金運(yùn)作模式較易復(fù)制，基金可在政府平臺(tái)、合作園區(qū)和合作企業(yè)等資源的協(xié)助下，快速擴(kuò)大基金規(guī)模。

同時(shí)，在光伏基金模式下，需要考慮以下風(fēng)險(xiǎn)的控制環(huán)節(jié)，以保證各投資方的利潤(rùn)回報(bào)保障：

(1)、根據(jù)不同補(bǔ)貼政策的測(cè)算結(jié)果，可以在合伙協(xié)議中對(duì)項(xiàng)目回報(bào)率進(jìn)行兜底條款的設(shè)計(jì)(在實(shí)踐操作經(jīng)驗(yàn)中，EPC模式下不低于12%的回報(bào)率，EMC模式下一般需要大于15%的回報(bào)率，且根據(jù)項(xiàng)目情況不同進(jìn)行區(qū)別對(duì)待)。

(2)、仿照國(guó)外轉(zhuǎn)租賃模式的成熟經(jīng)驗(yàn)，提前鎖定各投資方的資本回報(bào)率水平。

二、資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將其能產(chǎn)生現(xiàn)金收益的資產(chǎn)，出售給特殊目的載體(SPV)，然后由特殊目的載體設(shè)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的證券產(chǎn)品，將此證券出售給合格投資者的過(guò)程。由于光伏組件壽命在25年左右，所以光伏項(xiàng)目呈現(xiàn)出周期長(zhǎng)、現(xiàn)金流收入穩(wěn)定等特點(diǎn)，比較契合資產(chǎn)證券化對(duì)資產(chǎn)的要求。

光伏項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)：光伏項(xiàng)目作為能產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，出售給特殊目的載體(SPV)，或者出售相應(yīng)收益權(quán)并配有回購(gòu)條款;然后由特殊目的載體設(shè)立專項(xiàng)資管計(jì)劃，并將此證券在特定平臺(tái)上出售給投資者。具體結(jié)構(gòu)圖如下：

在上述光伏資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，針對(duì)以光伏資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以分不同情況設(shè)計(jì)不同的專項(xiàng)產(chǎn)品，主要可分為以下4個(gè)具體模式：

模式一：電費(fèi)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式

電費(fèi)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式是光伏資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中最為基礎(chǔ)的模式，該模式下的基礎(chǔ)資產(chǎn)為電費(fèi)受益權(quán)，一般情況下，以建設(shè)運(yùn)營(yíng)公司(主要為光伏制造商，以“六大六小”為主)作為原始權(quán)益人，其負(fù)責(zé)光伏電站的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，及后續(xù)的運(yùn)營(yíng)和維修。原始權(quán)益人在建設(shè)完光伏電站后，運(yùn)行一段時(shí)間后，將產(chǎn)生電費(fèi)收入或者租賃費(fèi)收入的光伏電站打包成基礎(chǔ)資產(chǎn)，以此產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付保障，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，向合格機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)售，以回收部分初始投資，基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流定義為收取的電費(fèi)收入扣除運(yùn)維費(fèi)用后的現(xiàn)金收入。

模式二：BOT模式

該模式下，基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的電站主要與政府項(xiàng)目有關(guān)，收款方式基本為政府的分期付款。該模式的優(yōu)點(diǎn)是由于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與地方政府信用相關(guān)聯(lián)，因此可以達(dá)到比較好的增信作用，以該基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)往往較高;但缺點(diǎn)是該模式受監(jiān)管政策的影響較大，且一般情況下，該模式不具備商業(yè)性質(zhì)，審核周期往往較長(zhǎng)。

模式三：融資平臺(tái)增信模式

融資平臺(tái)增信模式是指高信用資質(zhì)的平臺(tái)企業(yè)向民營(yíng)企業(yè)收購(gòu)光伏電站，再通過(guò)打包基礎(chǔ)資產(chǎn)的方式，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，實(shí)現(xiàn)初始投資的部分退出。該模式的優(yōu)勢(shì)是通過(guò)資信較高的融資平臺(tái)，可以使得中小民營(yíng)企業(yè)降低融資成本，該模式下，融資平臺(tái)可以使用自有的專業(yè)技能和優(yōu)質(zhì)資信，幫助光伏企業(yè)降低融資成本，同時(shí)自身獲取一定的報(bào)酬。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《2016-2021年中國(guó)光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》指出資產(chǎn)證券化主要有以下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：

(1)、大幅縮短企業(yè)獲利及資金回籠時(shí)間，加快項(xiàng)目的滾動(dòng)開(kāi)發(fā)，改善項(xiàng)目公司的資金鏈，加快業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大和業(yè)務(wù)盈利能力。

(2)、獲得新的融資渠道：銀行抵押貸款及信用債融資等傳統(tǒng)的融資渠道受抵押率和企業(yè)負(fù)債率的影響，規(guī)模往往受限。資產(chǎn)證券化使企業(yè)獲得一條不依賴企業(yè)信用及償付能力的融資渠道，由于一般以現(xiàn)金流為融資基礎(chǔ)，融資規(guī)模較大。

(3)、降低融資成本，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)證券化的融資成本一般與同期銀行貸款利率相當(dāng)，能夠有效降低融資成本。此外，資產(chǎn)證券化還具有改善企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高流動(dòng)比率，提高公司信用等級(jí)和償債能力等作用。

(4)、吸收社會(huì)投資，降低回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)：如光伏電站建設(shè)企業(yè)，資金償付風(fēng)險(xiǎn)是主要經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而通過(guò)資產(chǎn)證券化，可以理順并規(guī)范投資方與支付方之間關(guān)系，引入社會(huì)投資者，有效提高回款保障。

同時(shí)，在資產(chǎn)證券化的融資方式下，需要考慮設(shè)立以下風(fēng)險(xiǎn)的控制環(huán)節(jié)，以保證投資者的回報(bào)保證：

(1)、設(shè)立分層機(jī)制，通過(guò)設(shè)定優(yōu)先和次級(jí)投資者，來(lái)提高項(xiàng)目的償付保障，通常情況下，光伏企業(yè)作為原始融資方購(gòu)入次級(jí)部分的資產(chǎn)支持證券，以達(dá)到“安全墊”的效果。

(2)、引入評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的盈利能力及償付保障等方面作出專業(yè)性判斷，以此作為投資者認(rèn)購(gòu)的主要依據(jù)。

(3)、在一定情況下，追加擔(dān)保增信措施，不限于股東擔(dān)保、資產(chǎn)抵押等擔(dān)保措施，通過(guò)有效的增信方式進(jìn)一步保障投資者的合法利益。

三、融資租賃

目前，國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)的融資租賃多出現(xiàn)在上下游企業(yè)之間，一般情況下，上游資金供給方為需采購(gòu)大型設(shè)備的下游企業(yè)通過(guò)融資租賃方式提供資金支持，在該模式下，可以幫助下游客戶解決想購(gòu)買設(shè)備但資金又不足的困境，從而促進(jìn)公司產(chǎn)品的銷售，同時(shí)又能與客戶之間形成更加緊密的聯(lián)系。這也是“全產(chǎn)業(yè)鏈模式”和“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”概念與光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一種良性的結(jié)合。

在未來(lái)分布式光伏模式下，融資租賃公司購(gòu)買光伏發(fā)電系統(tǒng)，再返租給光伏企業(yè)，光伏企業(yè)負(fù)責(zé)設(shè)備的安裝、維護(hù)，租賃公司收取租金并獲得賦稅減免，在此模式下，可以一定程度加快項(xiàng)目建設(shè)的現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)速度，避免了目前光伏企業(yè)普遍面臨的資金流短缺的問(wèn)題。對(duì)于使用者而言，這種新的運(yùn)營(yíng)方式能夠以低成本獲得電能，長(zhǎng)期來(lái)看可以減少可觀的電費(fèi)支出。

在國(guó)內(nèi)，光伏產(chǎn)業(yè)的融資租賃模式已有成熟案例，例如英利投資的天津鑫海融資租賃有限公司，是一家基于光伏產(chǎn)業(yè)投資成立的融資租賃公司。

2011年12月16日，英利投資設(shè)立天津鑫海融資租賃有限公司。其注冊(cè)資本金為1，000萬(wàn)美元，該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍為光伏產(chǎn)品、光伏電站設(shè)備等融資租賃業(yè)務(wù)。作為國(guó)內(nèi)首家針對(duì)光伏行業(yè)而成立的融資租賃公司，正是由于國(guó)外“雙反”等不利因素對(duì)行業(yè)沖擊的背景下，倒逼而形成的一種“曲線救國(guó)”的創(chuàng)新。

根據(jù)公司的規(guī)劃，該融資租賃公司的投資主要是為客戶大型設(shè)備采購(gòu)提供幫助，今后在未來(lái)的發(fā)展過(guò)程中，投入和范圍上將進(jìn)一步擴(kuò)大。公司擬采取融資租賃的方式，幫助上下游客戶解決想購(gòu)買設(shè)備但資金又不足的困境，這樣不僅可以促進(jìn)公司產(chǎn)品的銷售，同時(shí)又能與客戶之間形成更加緊密的聯(lián)系。

因此，融資租賃作為一種創(chuàng)新金融產(chǎn)品，將為光伏產(chǎn)業(yè)提供更具選擇性的業(yè)務(wù)擴(kuò)展模式，并充分發(fā)揮融資租賃公司特有的杠桿作用。而金融租賃公司的內(nèi)部風(fēng)控體系以及杠桿效應(yīng)，將有利于平衡產(chǎn)業(yè)規(guī)模發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)控制間的矛盾。