典型的FOF投資流程應(yīng)該包括四個(gè)步驟： 一是要有明確的產(chǎn)品特性，主要投資于什么領(lǐng)域，投資于哪些類別，需要實(shí)現(xiàn)什么樣的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)；第二是根據(jù)產(chǎn)品特性要求設(shè)置合理的投資策略；第三才是尋找基金構(gòu)建投資組合；最后是動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)控制與績(jī)效評(píng)估。

產(chǎn)品設(shè)計(jì)：產(chǎn)品設(shè)計(jì)實(shí)質(zhì)是產(chǎn)品定位問題，主要取決于客戶的需求、預(yù)期收益、能承受的風(fēng)險(xiǎn)水平、投資期限等。目前很多FOF投資往往忽略第一個(gè)環(huán)節(jié)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)定位不明確，則相應(yīng)的資產(chǎn)配置管理就經(jīng)常錯(cuò)位，因此，策略設(shè)置也常常是不完善的。作為一類配置型的投資工具，F(xiàn)OF產(chǎn)品應(yīng)該體現(xiàn)出鮮明的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，即有選擇地同時(shí)持有多只傳統(tǒng)的證券投資基金，使資產(chǎn)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，通過雙重專業(yè)管理獲取較高超額回報(bào)的機(jī)會(huì)。

策略設(shè)置：投資策略就是解決“如何投”的問題。一個(gè)完整的投資策略一般包括三部分：第一部分，是關(guān)于資產(chǎn)配置，即在不同市場(chǎng)環(huán)境下該如何配置大類資產(chǎn)；第二部分，是具體到每一個(gè)類別下面挑選合適的品種；第三部分，是根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化來調(diào)整資產(chǎn)配置及品種配置。

精選基金很重要，但是資產(chǎn)配置決定了FOF的最終業(yè)績(jī)，要在資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上優(yōu)選基金。在下跌的市場(chǎng)中，如果配置了大量的股票型基金，無論如何精挑細(xì)選，也避免不了虧損。國(guó)內(nèi)FOF整體業(yè)績(jī)不理想，最重要的原因是在大類資產(chǎn)配置方面表現(xiàn)不穩(wěn)定，在資產(chǎn)配置的理念和產(chǎn)品定位上都需要反思。

基金篩選與組合構(gòu)建：基金的選擇是FOF管理中重要一環(huán)?；疬x擇是指依據(jù)科學(xué)的方法，通過對(duì)基金績(jī)效的衡量，對(duì)基金經(jīng)理或基金公司的投資能力做出評(píng)價(jià)，目的是要將具有優(yōu)秀投資能力的基金經(jīng)理（基金管理人）甄別出來。

完整的基金評(píng)價(jià)體系涉及到業(yè)績(jī)衡量、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與業(yè)績(jī)歸因三個(gè)方面：業(yè)績(jī)衡量回答業(yè)績(jī)“是”什么的問題；業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)回答業(yè)績(jī)“好壞”的問題；原因分析回答業(yè)績(jī)“好壞”的原因。

檢討、重構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)控制：作為組合產(chǎn)品，與單只基金相比，在市場(chǎng)上漲時(shí)，F(xiàn)OF難以體現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)，但是在控制下跌的風(fēng)險(xiǎn)上，F(xiàn)OF有可能做得更好，從而獲得較好的風(fēng)險(xiǎn)收益效率。普通股票基金在長(zhǎng)期投資回報(bào)上是令人滿意的，但是波動(dòng)性和向下的跌幅非常大。2005年7月到2015年6月，公募基金中股票型基金的年化收益率達(dá)到20.94%，但是年度波動(dòng)率也高達(dá)48.58%，年度最大跌幅高達(dá)51.42%。由于股票基金本身的產(chǎn)品特性，很難規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，過去FOF基金沒有在總體上得到認(rèn)可，主要是沒有控制好下行風(fēng)險(xiǎn)。在面臨系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，下跌的幅度很大，沒有發(fā)揮出FOF控制風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)。未來FOF管理人的目標(biāo)就是控制好產(chǎn)品的下行風(fēng)險(xiǎn)，如果FOF產(chǎn)品能夠取得與一般股票基金相當(dāng)?shù)臉I(yè)績(jī)，但把業(yè)績(jī)波動(dòng)和下跌幅度控制到普通股票基金的一半，這樣的產(chǎn)品無疑會(huì)具有較強(qiáng)的吸引力。

目前，多數(shù)FOF 基金經(jīng)理花在“投什么”上的精力要遠(yuǎn)大于“如何投”。但是后者往往比前者要更重要。投資策略就是解決“如何投”的問題。一個(gè)完整的投資策略包括三部分：第一部分是關(guān)于資產(chǎn)配置，就是說，在不同市場(chǎng)環(huán)境下該如何配置大類資產(chǎn)，具體到基金投資者上來說，比如如何設(shè)置股票類、債券類、貨幣市場(chǎng)類基金產(chǎn)品比例，或者如何配置浮動(dòng)收益類產(chǎn)品和固定收益類產(chǎn)品比例，以及大類資產(chǎn)配置中細(xì)類資產(chǎn)投資比例；第二部分是具體到每一個(gè)類別下面挑選合適的品種；第三部分是如何根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化來調(diào)整資產(chǎn)配置及品種配置?？梢钥闯觯巴妒裁础笔堑诙糠忠鉀Q的問題。那么為什么說“如何投”或者說各大類配置比例的設(shè)置以及調(diào)整要更重要呢？

在2005~2013年之間，中國(guó)基金市場(chǎng)上運(yùn)行期滿的基金中，最好的貨幣市場(chǎng)基金業(yè)績(jī)是最差的1.26倍，最好的債券基金業(yè)績(jī)是最差的5.26倍，最好的股票基金業(yè)績(jī)是最差的5.08倍。但與此同時(shí)，股票基金的平均業(yè)績(jī)是貨幣市場(chǎng)基金平均業(yè)績(jī)的9.78倍，是債券基金的2.95倍，而最好的股票基金業(yè)績(jī)是最好的貨幣市場(chǎng)基金的41.91倍!顯然，配置哪一類資產(chǎn)比具體配置哪個(gè)品種要重要得多！

投資中，資產(chǎn)配置的重要性要遠(yuǎn)大于具體投資品種選擇的重要性。所謂資產(chǎn)配置，就是投什么領(lǐng)域以及用什么方式投。過去十年中，如果持續(xù)投資房產(chǎn)，無論在哪兒買，這個(gè)投資收益都是可觀的，如果低首付、高按揭，這個(gè)投資就更是十分劃算。如果在2005年的時(shí)候進(jìn)入了股市，經(jīng)歷了兩年瘋狂的牛市，那么具體買什么股票其實(shí)不重要。如果能在2007年末把資金及時(shí)轉(zhuǎn)移到固定收益信托上去，那么這幾年收益雖然趕不上2006~2007年的牛市，但也會(huì)相當(dāng)可觀，尤其是與同期的股市相比。

也許有人會(huì)有疑問，誰能那么神奇，能如此準(zhǔn)確地踏對(duì)市場(chǎng)節(jié)拍呢？沒錯(cuò)，神仙是不存在的，要準(zhǔn)確地實(shí)現(xiàn)在每個(gè)投資市場(chǎng)中抄底逃頂肯定不現(xiàn)實(shí)。但是，如果方法適當(dāng)，至少可以大概率地抓住這些機(jī)會(huì)。譬如雖不能在2005年、2014年底進(jìn)入股市，但起碼能在2006年、2015年初進(jìn)入；雖然不能在2007年底逃頂，但起碼能在2008年早期退出市場(chǎng)。

在FOF里，大類資產(chǎn)配置的概念主要指對(duì)應(yīng)于一個(gè)大資產(chǎn)類別的基金類別。比如對(duì)應(yīng)于股票市場(chǎng)的股票基金，對(duì)應(yīng)于債券市場(chǎng)的債券基金，對(duì)應(yīng)于商品市場(chǎng)的期貨基金，對(duì)應(yīng)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的REITs（不動(dòng)產(chǎn)基金）等。

而類別資產(chǎn)，是介于大類資產(chǎn)（房子、股票、債券、銀行存款）與具體品種之間的一個(gè)資產(chǎn)分類。比如在房子里的住宅、商鋪，股票里的藍(lán)籌股、成長(zhǎng)股，債券里的企業(yè)債、政府債等等。當(dāng)然，在FOF里，這個(gè)類別資產(chǎn)主要指的是某大類基金下的細(xì)類基金，按照風(fēng)格劃分的細(xì)類基金。比如股票基金下的大盤藍(lán)籌基金、小盤成長(zhǎng)基金等。

在類別資產(chǎn)里，有一個(gè)有趣的現(xiàn)象。如果按照某些分類方式，同類的基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)會(huì)趨同，而不同類的基金業(yè)績(jī)會(huì)分化。這個(gè)現(xiàn)象叫基金的業(yè)績(jī)收斂與分層現(xiàn)象。簡(jiǎn)而言之，如果選擇對(duì)了細(xì)類基金，那么這個(gè)細(xì)類基金下的大部分品種，業(yè)績(jī)都差不多。而細(xì)類基金之間的業(yè)績(jī)差距則會(huì)拉大。比如，如果選擇了大盤藍(lán)籌股票基金，在十幾個(gè)月之后，這個(gè)類別里的大部分基金收益差距會(huì)逐漸收窄。但是，大盤藍(lán)籌基金和小盤成長(zhǎng)基金之間的收益差距則會(huì)拉大。

FOF和MOM一般都利用多維度、定量定性相結(jié)合的方法優(yōu)選管理人?？傮w而言，子基金的優(yōu)選方法是以定量為基礎(chǔ)，結(jié)合定性的研究。在考察維度上，需要結(jié)合子基金本身的收益風(fēng)險(xiǎn)特征、基金經(jīng)理管理能力以及子基金所在基金公司整體實(shí)力三個(gè)維度的內(nèi)容綜合考慮。

篩選子基金的量化方法可以依照量化指標(biāo)， 如阿爾法值、貝塔值、詹森值等績(jī)效指標(biāo)加上基金公司及經(jīng)理人等因素作為計(jì)算參數(shù)，用嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)方法設(shè)計(jì)出一整套量化方案。量化分析一般要考察基金短、中、長(zhǎng)期績(jī)效，從月、季、一年、兩年乃至更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)績(jī)效表現(xiàn)較好的基金中，初步篩選出符合條件的子基金池，然后結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)特征，選出收益較高風(fēng)險(xiǎn)、較低的基金。總體而言，量化選擇方法主要依據(jù)基金的歷史業(yè)績(jī)，同時(shí)也要考慮基金的風(fēng)險(xiǎn)特征等。

在量化篩選之后，還需要對(duì)初步選定的子基金進(jìn)行定性分析。事實(shí)上，決定基金業(yè)績(jī)的主要決定因素是“基金經(jīng)理”的管理能力，因此定性分析主要針對(duì)基金經(jīng)理展開。負(fù)責(zé)建立基金池的投資決策小組及FOF基金經(jīng)理人通過拜訪子基金經(jīng)理人，以了解他們管理基金的哲學(xué)、選股和投資策略、團(tuán)隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制、基金經(jīng)理操作經(jīng)驗(yàn)、績(jī)效穩(wěn)定性等。

由于基金公司的整體實(shí)力會(huì)對(duì)單個(gè)基金的業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，因此對(duì)子基金的優(yōu)選還涉及到對(duì)子基金公司的考察，一般包括公司商譽(yù)和管理能力、資產(chǎn)管理規(guī)模、旗下基金過去績(jī)效表現(xiàn)、旗下基金周轉(zhuǎn)率、旗下基金費(fèi)率等指標(biāo)， 在其他條件相同的情況下，會(huì)優(yōu)先考慮子基金公司實(shí)力雄厚的基金。

不同公司在定量和定性篩選方法上有所側(cè)重，長(zhǎng)期挑選管理人的經(jīng)驗(yàn)也會(huì)形成一整套的方法和體系，我們以晨星和羅素為例來分析偏重定量和偏重定性的兩種篩選方法。

晨星（Morningstar）擁有全球最全面的基金數(shù)據(jù)庫和大量?jī)?yōu)秀的投資分析軟件，因此在量化選基方面實(shí)力雄厚。晨星自己不發(fā)基金產(chǎn)品，往往作為投顧或者M(jìn)OM雇傭的管理人為客戶管理資產(chǎn)。晨星資產(chǎn)管理的首要步驟是明確客戶在投資大類、預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況等方面的要求，進(jìn)而提供滿足其需求的服務(wù)。在了解客戶需求之后，晨星會(huì)運(yùn)用數(shù)據(jù)庫中各類資產(chǎn)的歷史收益數(shù)據(jù)以及晨星評(píng)級(jí)、風(fēng)格箱等工具，建立多個(gè)備選組合。晨星資產(chǎn)管理的第三步是設(shè)定不同的未來市場(chǎng)情形進(jìn)行組合的模擬運(yùn)行，剔除表現(xiàn)較差的組合。最后，晨星將通過模擬測(cè)試的各個(gè)組合進(jìn)行優(yōu)化，最終確定一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益最好的組合。這樣以來，一個(gè)能滿足客戶特定風(fēng)險(xiǎn)收益需求的產(chǎn)品組合就建立了。

為了更清晰地說明晨星的量化篩選過程， 以晨星在中國(guó)篩選優(yōu)秀基金的程序?yàn)槔梢钥吹?，在定量篩選中主要考慮風(fēng)險(xiǎn)、收益、費(fèi)率等因素，在定性篩選中則主要考慮投資策略、公司管理規(guī)范度以及公司聲譽(yù)等方面。

在過去四十年，羅素持續(xù)投放大量資源來挖掘、聘用及管理世界上最優(yōu)秀的基金經(jīng)理，在定性篩選基金經(jīng)理方面，羅素積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)也形成了一套完整體系，基于篩選出的優(yōu)秀基金經(jīng)理池，羅素發(fā)行了大量的FOF和MOM。羅素認(rèn)為無論任何資產(chǎn)或投資風(fēng)格在某段時(shí)間受到追捧，互補(bǔ)不足的混合基金經(jīng)理策略都能降低投資風(fēng)險(xiǎn)，在各種市場(chǎng)情況下得到更為穩(wěn)定的回報(bào)。羅素的調(diào)研及監(jiān)控發(fā)現(xiàn)，對(duì)MOM中的基金經(jīng)理進(jìn)一步管理，憑借嚴(yán)格紀(jì)律的管理流程和個(gè)別基金經(jīng)理的非凡才干，可以令整個(gè)MOM投資風(fēng)格增值。

在基金經(jīng)理挑選上，羅素的目標(biāo)是挑選和監(jiān)控過往高于平均表現(xiàn)的基金經(jīng)理。在挑選方法上，每年羅素通過全球性的分析員綜合網(wǎng)絡(luò)， 評(píng)估全球超過4000家基金管理公司及8000多項(xiàng)投資產(chǎn)品。對(duì)產(chǎn)品中大約5200只會(huì)進(jìn)行后續(xù)的監(jiān)控和研究，經(jīng)過這些研究選出400個(gè)左右具備初步投資價(jià)值的基金經(jīng)理。對(duì)初步評(píng)估出的優(yōu)秀基金經(jīng)理還要進(jìn)行更為細(xì)致的研究，最終確定出200個(gè)左右的基金經(jīng)理進(jìn)入羅素的基金經(jīng)理庫，僅占到最初篩選樣本的2.5%，而經(jīng)過一輪輪篩選而出的基金經(jīng)理業(yè)績(jī)更有保障。

在對(duì)基金經(jīng)理的評(píng)級(jí)上，羅素主要考慮超額收益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面，同時(shí)也會(huì)考量雇員質(zhì)量、公司穩(wěn)定性、選股能力、基金持有組合結(jié)構(gòu)、研究能力等其他因素綜合評(píng)定。上圖顯示了羅素對(duì)基金經(jīng)理的評(píng)級(jí)方法，可以看到，羅素對(duì)這是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，會(huì)根據(jù)經(jīng)理表現(xiàn)調(diào)整雇傭、保留、重新評(píng)估和解雇幾個(gè)評(píng)級(jí)。

在對(duì)基金經(jīng)理的評(píng)估上，羅素經(jīng)過長(zhǎng)期的實(shí)踐總結(jié)已經(jīng)形成了較為完整的流程，并且加入了很多面談等定性研究的內(nèi)容，羅素的分析員每年舉行5000多次調(diào)研會(huì)議，多數(shù)都是面對(duì)面交談，以研究每名基金經(jīng)理的數(shù)據(jù)和質(zhì)量。

本文由《我是投資家》誠(chéng)意推薦,轉(zhuǎn)載自《 財(cái)富管理》，作者鐘加勇。