1.年報部分  #.2015年整體收入112.9億元，同比增長15.05%，成本65.57億元，同比增長12.08%,收入增長高于成本增長，使得綜合毛利率達到41.94%，同比增長1.5個百分點。 # .公司三項費用率2015年為15.17%，同比保持平穩(wěn)，2014年為15.16%，在三項費用里，銷售費用達到了12.27億元，同比增長16.82%，管理費用5.34億元，同比增長9.94%，財務(wù)費用基本持平。 #.由于收入增長高于成本的增長，所以營業(yè)利潤同比增長達到24.28%，達到29.89億元,歸屬凈利潤為25.09億元，同比增長20%，歸屬凈利潤達到股權(quán)激勵的行權(quán)條件（行權(quán)條件為24億元）。 # .公司2015年綜合企業(yè)所得稅率為16.66%，主要得益于最主要的子公司高明海天從2013年開始為期3年的15%的企業(yè)所得稅率，該稅率會在2016年到期。 #.公司2015年繼續(xù)沒有任何的應(yīng)收票據(jù)，應(yīng)收帳款，存貨余額為9.99億元，比期初下降13.37%，固定資產(chǎn)余額為32.63億元，保持平穩(wěn)，比期初增加2.03%，在建工程余額為7.86億元，比期初增長55.88%，主要是高明海天150萬噸項目的三期，還有一系列高明海天自籌項目及江蘇海天的在建項目。 # .同樣公司2015年延續(xù)沒有長短期貸款，而被關(guān)注的預(yù)收款項為11.18億元，和2014年末的20.22億有44.67%的下降，在年報里公司的解釋是給予了經(jīng)銷商在打款方面的時間延遲，也就是說原來按海天的規(guī)則，每年12月要為下一季度打款的操作，有部分經(jīng)銷商延到了2016年1月打款。 #.公司營運資本2015年末達到44.71億元，同比增長達到21.37%，資產(chǎn)負債率為23.89%，同比下降，2014年末為31.93%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（成本）端為56天，獲利端為38天，基本上相當(dāng)于產(chǎn)品還沒有生產(chǎn)出來就賣出去了（因為海天的原材料要處置差不多60天才可以進入到正式生產(chǎn)）。 2.四季度部分  # .2015年4Q收入達到31.72億元，為歷史單季次高，僅低于2015年1季度的31.93億元。同比增長24.90%，環(huán)比增長更是達到了28.08%，但綜合毛利率4季度同比下降1個百分點，環(huán)比更是下降接近3個百分點，表明2015年第四季度，公司應(yīng)該在銷售動作，銷售價格方面作出了大的變動，如果通過銷售費用同比保持平穩(wěn)，環(huán)比只增長5.95%來看，公司應(yīng)該是在產(chǎn)品價格上進行了下調(diào)處理，才會導(dǎo)致四季度的綜合毛利率環(huán)比有接近3個百分點的下降。 #.而看來四季度的銷售策略達到了效果，收入創(chuàng)歷史新高，而三項費用率卻是歷史新低，只有13.90%，同比有接近2個百分點的下降，環(huán)比有接近3個百分點的下降。 # .最終四季度營業(yè)利潤達到7.77億元，同比增長30.61%，環(huán)比增長26.72%。每年的一季度是海天的收入及利潤最高的季度，2015年四季度策略是否只是短期的策略，可以再看到2016年的一季度，會更加清晰。 3.業(yè)務(wù)部分  4.產(chǎn)能產(chǎn)量部分  #.2015年醬油收入為67.16億元，同比增長6.62%，毛利同比增長12.77%，毛利率提升2.42個百分點，醬油這一塊的收入增長跌到了1位數(shù)之內(nèi)，銷售量只增長了5萬多噸，達到134.26萬噸，產(chǎn)銷率超過100%。目前還有最后一期50萬的產(chǎn)能還未竣工。 # .2015年醬油平均銷售價格為5元/KG，2014年為4.87元/KG，提價2.65%，外面超市或者電商每KG的價為20元左右，公司給經(jīng)銷商預(yù)留了足夠的贏利空間，同時也表明公司的產(chǎn)品有足夠的提價預(yù)期。 #.2015年調(diào)味醬收入為18.12億元，同比增長18.23%，毛利同比增長27.90%，毛利率增長3.33個百分點。銷量達到了21.15萬噸，銷量增長了2.5萬噸，平均銷售價格達到8.57元/KG，價格2015年提升4.53%，2014年平均銷售價格為8.20元。 # .蠔油2015年收入達到17.77億元，同比增長32.88%，毛利同比增長39.19%，毛利率提升1.67個百分點。銷量2015年達到40.07萬噸，銷量增長了約9.2萬噸，2015年平均銷售價格為4.44元，提價2.25%，2014年平均價格為4.34元/KG,2013年平均價格為4.42元/KG。 5.未來收益預(yù)測  #.從2015年年報的數(shù)據(jù)來預(yù)測，2016年公司應(yīng)該仍然可以按照股權(quán)激勵的條件完成凈利潤28億的目標(biāo)。 總結(jié)： # .從商業(yè)模式及具體運作來看，海天屬于少有的優(yōu)質(zhì)的公司。因為在調(diào)味品這樣一個快銷領(lǐng)域，他的先款后貨，以銷定產(chǎn)，沒有一點的應(yīng)收帳款，沒有一點的長短貸款，而且調(diào)味品未來仍然處于一個平穩(wěn)增長的領(lǐng)域，從這些的情況來看，只有極少的公司能夠做到這樣。 #.從他的護城河來看，他的財務(wù)及資本及品牌的優(yōu)勢再加上他目前所拓展和復(fù)蓋的渠道，可以說，只要海天不犯錯，不激進，一個一個子系列的推進，其他的競爭對手根本在目前看來沒有可以競爭的余地，因為無論他給到經(jīng)銷商的贏利空間，還有他的品牌，還有他的策略都會持續(xù)不斷的讓忠誠的經(jīng)銷商賺到錢。 # .經(jīng)銷商從做海天的醬油經(jīng)銷商賺到之后，會從調(diào)味醬再賺到錢，然后再到蠔油，再到其他的系列。而調(diào)味品在終端基本上只對品味敏感，而對價格相對來說不敏感，決定了競爭對手打價格站成功的可能性不大，這更讓海天有時間有機會不斷去蠶食除醬油領(lǐng)域的其他市場份額。 #.在目前來說，海天最大的風(fēng)險還是在于食品安全和品牌的不斷強化方面。食品安全是最大的存在風(fēng)險。 # .如果說現(xiàn)價的海天是否值得介入，這取決于你對其商業(yè)模式和競爭能力的判斷，我自己的個人意見，如果現(xiàn)在的價格不去配比一些海天，而不配比的原因是由于自己不吃海天，或者覺得流通盤太小，2017年會有大量解禁股這樣的原因的話，那本質(zhì)來說，還是對于企業(yè)的判斷不夠充分?，F(xiàn)在的價格不適合強配，但起碼是要開始去配了，當(dāng)然我可能配得比較早，但是如果有更加低的價格，我也歡迎，因為可以配得更多。 #.我喜歡爭論性大的快消企業(yè)，因為正是有不同的觀點，不同的看法，才會有機會讓自己去有好的價格去進入。我不希望在海天可以將所有的錢都賺了，但是假如你看清楚了他的模式和前景，但是卻錯失了他，從長期來看，這是一種賭博，更像是在高位的時候，希望有更高的位置出來的情景是一樣的。 |
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