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自2月中旬以來(lái)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全線(xiàn)反彈，道指更是上演1933年以來(lái)最神奇反轉(zhuǎn)。但風(fēng)險(xiǎn)偏好好轉(zhuǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)放鴿以及大量空頭回補(bǔ)給市場(chǎng)帶來(lái)的興奮正在逐步消退，經(jīng)歷了近兩個(gè)月的蜜月期后，警報(bào)正在悄悄拉響！

兩個(gè)月的持續(xù)上漲，令風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)短期積累了巨大漲幅。隨著市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)加息前景撲朔迷離的擔(dān)憂(yōu)，以及油價(jià)的新一輪波動(dòng)，避險(xiǎn)情緒再度回歸。

周二（4月5日），全球股市全線(xiàn)下跌，道指大跌逾百點(diǎn)，為3月8日以來(lái)首次；歐股跌近2%回落至五周低位，德股法股重挫逾2%；日股跌2.4%，創(chuàng)7周低位。而作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金和日元則大幅走高。美元兌日元盤(pán)中跌破110關(guān)口，創(chuàng)2014年10月份以來(lái)新低，黃金漲逾1%。

RS Investment Management基金經(jīng)理Tony Chu表示，沒(méi)有新的催化劑，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利今年不再那么振奮人心了。很難說(shuō)市場(chǎng)是否將有更多上行空間，因此，投資者選擇獲利了結(jié)。

事實(shí)上，全球市場(chǎng)漲勢(shì)已現(xiàn)疲態(tài)，五大警報(bào)正在拉響。

1. 全球股市漲幅過(guò)大，已嚴(yán)重超買(mǎi)

在經(jīng)歷了連續(xù)兩個(gè)月的上漲后，全球股市估值已經(jīng)變得不再便宜。

巴菲特指標(biāo)（Buffett Indicator）顯示，股票價(jià)格已超過(guò)長(zhǎng)期平均值的兩倍。一般來(lái)說(shuō)巴菲特指標(biāo)高于100%即代表股市過(guò)熱，低于50%代表了股市被低估。

而此前多次準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市值走勢(shì)的12個(gè)月歷史市盈率也顯示，股市或正面臨拐點(diǎn)。Oppenheimer分析師John Stoltzfus稱(chēng)，12個(gè)月歷史市盈率目前已升至18.83倍，較長(zhǎng)期均值16.54倍溢價(jià)13.7%，距離“警戒線(xiàn)”19倍僅一步之遙。

歷史市盈率

WallachBeth Capital常務(wù)理事伊利亞·費(fèi)根（Ilya Feygin）表示，市場(chǎng)上普遍存在對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況及央行政策的擔(dān)憂(yōu)情緒。下跌最嚴(yán)重的就是人們看多最集中的。許多板塊的表現(xiàn)都已超出正常水平，它們得到了月末資金流入的推動(dòng)，而不是基于真正的基本面因素與新聞的推動(dòng)。

2. 引發(fā)全球市場(chǎng)大跌的“黑天鵝”卷土重來(lái)

今年2月初曾引發(fā)歐美市場(chǎng)恐慌的“德銀危機(jī)”，又有卷土重來(lái)的跡象。周二，德銀重挫近5%，逼近2月初的低點(diǎn)，今年僅有限的幾個(gè)交易日內(nèi)收盤(pán)低于最新收盤(pán)價(jià)。

當(dāng)年雷曼股價(jià)走勢(shì)與當(dāng)前德銀走勢(shì)的對(duì)比圖，圖中可見(jiàn)，兩者走勢(shì)頗為相似。

不只是德銀，自3月中以來(lái)，歐洲銀行股反彈終結(jié)并快速回落至歷史地位附近。銀行凈息差減少以及投資者擔(dān)心信用市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致銀行股估值低迷。下圖為近來(lái)歐洲銀行股走勢(shì)，受市場(chǎng)情緒回暖提振，銀行股在2月中到3月中期間出現(xiàn)了較為明顯的反彈，但隨后快速回落，這是否會(huì)再度成為壓倒全球市場(chǎng)的“一根稻草”？

歐洲銀行股走勢(shì)

3. 全球市場(chǎng)“推手”原油已自顧不暇

2月中旬以來(lái)，伴隨著油價(jià)大幅攀升，風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒也迅速轉(zhuǎn)暖，全球市場(chǎng)隨之上演逆轉(zhuǎn)大戲。實(shí)際上，今年以來(lái)，全球股市和原油走勢(shì)高度一致。新年伊始的前兩周，國(guó)際原油期貨價(jià)格創(chuàng)下了12年新低，全球股市也遭遇了歷史上最差開(kāi)局。而過(guò)去五年間，油市和股市的相關(guān)度為-71.8%，這意味著油價(jià)和股市走勢(shì)傾向于朝著相反的方向移動(dòng)。過(guò)去二十年間，油市和股市的相關(guān)度為25%。

不過(guò)，大漲了逾40%后，近期原油已自3月18日高位下跌了13%。香港萬(wàn)得通訊社此前便報(bào)道，油價(jià)上漲的最大動(dòng)力并非基本面的改善，而是創(chuàng)紀(jì)錄的空頭回補(bǔ)。當(dāng)前，對(duì)沖基金從持有創(chuàng)紀(jì)錄高位的空倉(cāng)，變成持有接近紀(jì)錄高位的多倉(cāng)。因此，油價(jià)由空頭回補(bǔ)帶動(dòng)的上漲行情或?qū)⒏嬉欢温洌喾粗饕L(fēng)險(xiǎn)變成了多頭獲利了結(jié)。就如2014年6月、2015年5月和2015年10月之后發(fā)生的情況。

原油日線(xiàn)走勢(shì)

目前距離4月17日即將召開(kāi)的多哈會(huì)議已越來(lái)越近，但近期沙特和伊朗的表態(tài)再度令動(dòng)產(chǎn)前景便得不確定起來(lái)。4月1日，沙特發(fā)出表態(tài)，稱(chēng)只有伊朗在內(nèi)的所有國(guó)家都凍產(chǎn)，沙特才會(huì)凍產(chǎn)。而4月4日，伊朗石油部長(zhǎng)明確拒絕沙特對(duì)其提出的凍產(chǎn)要求，打算將原油日產(chǎn)量提高至制裁前的400萬(wàn)桶，同時(shí)拒絕設(shè)置產(chǎn)量上限。

高盛大宗商品研究全球主管Jeff Currie表示，其依舊堅(jiān)持此前觀點(diǎn)，即原油市場(chǎng)波動(dòng)巨大，價(jià)格走勢(shì)不明朗。

Currie稱(chēng)，必須令原油行業(yè)處于壓力之下，并保持市場(chǎng)外資本支出，削減石油產(chǎn)量，令產(chǎn)量保持在需求水平之下。當(dāng)前原油市場(chǎng)遠(yuǎn)不及如此，數(shù)據(jù)依舊顯示石油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩，庫(kù)存累積，因而市場(chǎng)仍然需要耐心等待。美國(guó)石油行業(yè)資本支出的減少將貫穿整個(gè)第三季度，且對(duì)美國(guó)石油的減少產(chǎn)生重要意義。不過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)控制可能會(huì)將原油價(jià)格再次打壓至20美元/桶的水平。

4. 避險(xiǎn)情緒升溫日元躥升

隨著避險(xiǎn)情緒快速升溫，盡管央行行長(zhǎng)黑田東彥（Haruhiko Kuroda）重申了加碼貨幣刺激的可能性，但仍無(wú)法阻擋日元漲勢(shì)。近日以來(lái)，日元兌美元大漲3%，一度升破110大關(guān)，創(chuàng)十七個(gè)月新高，今年累計(jì)上漲8.48%，領(lǐng)漲G10貨幣。分析師表示，套息交易大舉拆倉(cāng)，大批日元沽空盤(pán)進(jìn)行平倉(cāng)，因而推高日元匯價(jià)，意味著全球經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)新一波大風(fēng)暴來(lái)臨，是一個(gè)不祥之兆。

美元/日元日線(xiàn)走勢(shì)

與此同時(shí)， 基準(zhǔn)德國(guó)國(guó)債收益率逼近2015年4月的紀(jì)錄低點(diǎn)。而40年期日本國(guó)債收益率跌11個(gè)基點(diǎn)，報(bào)0.435%，創(chuàng)紀(jì)錄新低。今年迄今，歐元區(qū)國(guó)債持有者的回報(bào)率已達(dá)3.4%，遠(yuǎn)超過(guò)2015年全年的回報(bào)率1.8%?！　?/p>

DZ BAnk AG分析師Christian Reicherter表示，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)全球經(jīng)濟(jì)，而德國(guó)國(guó)債仍然是安全避風(fēng)港，因而不斷上漲。在這種環(huán)境下，德國(guó)國(guó)債仍有上漲空間。

5. 宏觀風(fēng)險(xiǎn)上升：增長(zhǎng)擔(dān)憂(yōu)加劇，美聯(lián)儲(chǔ)政策前景不明

雖然全球央行爭(zhēng)相防水，但寬松效應(yīng)已經(jīng)微乎其微。國(guó)際貨幣基金總裁拉加德近日再對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)布高分貝預(yù)警，稱(chēng)2008年金融危機(jī)以來(lái)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇太緩慢、太脆弱，呼吁全球經(jīng)濟(jì)體采取更強(qiáng)而有力的措施提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，否則下行風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增加。

事實(shí)上，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)核心問(wèn)題是需求不足、供應(yīng)過(guò)剩，傳統(tǒng)貨幣與財(cái)政政策已不可能發(fā)揮提振經(jīng)濟(jì)作用，歐洲與日本即使實(shí)施負(fù)利率，經(jīng)濟(jì)依然無(wú)大起色。相對(duì)歐日情況而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較佳，但實(shí)際上每年GDP增長(zhǎng)只有百分之二的低速增長(zhǎng)而已，難言全面復(fù)蘇。

而備受關(guān)注的美聯(lián)儲(chǔ)加息前景也變得撲朔迷離，美聯(lián)儲(chǔ)耶倫成了“唯一的”鴿派。兩周前的利率決議后的新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫強(qiáng)調(diào)加息節(jié)奏將是緩慢的，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)官員將今年的加息預(yù)期從4次削減到2次，令市場(chǎng)歡欣鼓舞。但上周美聯(lián)儲(chǔ)四位官員紛紛發(fā)表鷹派觀點(diǎn)，公開(kāi)支持4月加息。最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，支持4月加息的可能性在逐步下降，市場(chǎng)普遍認(rèn)為第二次加息將在6月。本周四，耶倫將再次發(fā)言，料將再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。