6月27日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將正式開啟分層系統(tǒng)，新三板3.0時(shí)代真的要來了，留給企業(yè)的準(zhǔn)備時(shí)間也僅剩10余天。資本的風(fēng)口，分層機(jī)制將帶你越飛越高，下一個(gè)BAT會(huì)是誰？

近期，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正式發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法(試行)》，新三板從1.0的原始階段，到2.0的做市階段，終于迎來了3.0的分層階段。新一輪洗牌正在進(jìn)行中，資本的風(fēng)口，看分層機(jī)制如何帶你飛！

一、分層新規(guī)如何解讀？

1、新規(guī)對(duì)比，一圖解真相！

標(biāo)準(zhǔn)一刪掉股東200人的限制，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還是相當(dāng)體察民情的。很多掛牌企業(yè)都是從小型家族企業(yè)甚至是夫妻店起家的，股權(quán)都集中在自家人手中。刪掉股東人數(shù)限制后，將標(biāo)準(zhǔn)的核心定位于盈利能力上，為能創(chuàng)造利潤(rùn)的企業(yè)拓寬道路。

標(biāo)準(zhǔn)三變動(dòng)較大，那些通過停牌保住市值的小伙伴們一定哭瞎了，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)一眼就識(shí)破了你那點(diǎn)小伎倆。這一標(biāo)準(zhǔn)本來要的就是商業(yè)模式突出的創(chuàng)新型企業(yè)，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)認(rèn)可度。你可以現(xiàn)在沒盈利，但不可以沒前景。

另外，共同標(biāo)準(zhǔn)提出更具體的要求——?jiǎng)?chuàng)新層企業(yè)必須要具備兩項(xiàng)基本能力：融資能力和流動(dòng)性，這也是二級(jí)市場(chǎng)交易的基本功能。

2、新規(guī)之下，有多少企業(yè)能順利晉級(jí)到創(chuàng)新層呢？ 

看圖！擬創(chuàng)新層的企業(yè)占總掛牌企業(yè)的比例大約在12%~15%，符合標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)二的企業(yè)數(shù)量直接秒殺標(biāo)準(zhǔn)三。顯然，以財(cái)務(wù)核心標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)被放量，以市值為核心標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)被收緊。你的企業(yè)踩準(zhǔn)點(diǎn)、壓對(duì)寶了嗎？

最糟心的是標(biāo)準(zhǔn)三，原本最有操作空間，可修改后的標(biāo)準(zhǔn)直擊要害，想蒙混過關(guān)，沒門！看來，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還是喜歡高利潤(rùn)、高成長(zhǎng)性的老實(shí)孩子。

除此之外，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還給新掛牌企業(yè)一個(gè)扶搖直上的機(jī)會(huì)，符合相關(guān)條件，可直接掛牌創(chuàng)新層。(具體條件自行查詢官方文件)。

二、分層后，新三板流動(dòng)性就一定會(huì)被激活？

很多人認(rèn)為分層機(jī)制能夠一舉激活新三板的流動(dòng)性，至少能把創(chuàng)新層的流動(dòng)性搞起來?？杀鶅鋈叻且蝗罩?，分層就能一下子解了流動(dòng)性困境？走點(diǎn)心吧！

1、 分層的本質(zhì)是什么？  

筆者認(rèn)為，分層的本質(zhì)是重新搭建市場(chǎng)的估值體系，重新劃分企業(yè)在資本市場(chǎng)的位置，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分層管理。

有人說，創(chuàng)新層企業(yè)既有政策支持，又有資金偏好，真是“集萬千寵愛于一層”，流動(dòng)性一定比基礎(chǔ)層企業(yè)要好?？赡阆脒^沒有？分層僅僅是改變了市場(chǎng)的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，目前新三板市場(chǎng)一天的交易總量有時(shí)還不足A股的個(gè)股量大，市場(chǎng)存在多處硬傷，這些硬傷才是真正遏制流動(dòng)性的元兇。

2、六大硬傷制約新三板流動(dòng)性

硬傷一：500萬投資門檻，攔住了投資者的腳步。即使大量資金朝創(chuàng)新層靠攏，資金總量變化不大，交投市場(chǎng)仍難活躍。

硬傷二：做市商數(shù)量少，資金量不足。目前市場(chǎng)上的做市券商僅有85家，據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，各家機(jī)構(gòu)投入資金只有1億到10億元不等，市場(chǎng)上真正能動(dòng)員的做市資金合計(jì)不足200億元，而新三板上流通市值200億以上的企業(yè)至少200家。

硬傷三：公募基金、社保基金等大體量資金尚未介入。雖然分層內(nèi)測(cè)邀請(qǐng)了公募基金，但正式入場(chǎng)仍在待定中。

硬傷四：交易機(jī)制太僵硬?；钴S的A股市場(chǎng)采用的競(jìng)價(jià)交易，而新三板則是做市交易和協(xié)議交易；發(fā)達(dá)的納斯達(dá)克市場(chǎng)采用的競(jìng)爭(zhēng)性做市，而新三板是壟斷做市。沒有合適的交易機(jī)制怎么激活流動(dòng)性呢！

硬傷五：缺少大宗交易機(jī)制。目前新三板的大宗交易多是通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的“手拉手”交易進(jìn)行，做市交易很難在一個(gè)穩(wěn)定價(jià)位上拋出或買入大單。未來的創(chuàng)新層同樣面臨著這樣的問題！

硬傷六：股權(quán)過于集中。這是企業(yè)發(fā)展意識(shí)問題，好不容易把企業(yè)拉扯大，總舍不得割肉。這個(gè)不難解決，等巴望著其他企業(yè)股票高速流轉(zhuǎn)，市值飆升，自然舍得放大招！

3、私募基金是流動(dòng)性的救世主嗎？

你肯定會(huì)拿私募說事兒，連證監(jiān)會(huì)都表示將要引入私募基金參與做市，這流動(dòng)性指日可待。筆者認(rèn)為，私募做市遠(yuǎn)非想象中那么簡(jiǎn)單。

一方面，參與做市的私募基金標(biāo)準(zhǔn)、資金來源尚未明確。如果參照近日監(jiān)管部門類金融企業(yè)掛牌的要求來看，光是資產(chǎn)管理規(guī)模、存續(xù)期等幾項(xiàng)硬性指標(biāo)，能入圍的私募不足50家。

而且，私募比券商野蠻多了，絕不能自掏腰包還讓自己吃虧。

這往好處想，私募基金在為企業(yè)做市時(shí)，能依據(jù)企業(yè)發(fā)展情況作出合理估值，并指導(dǎo)企業(yè)的投后管理；但往壞處想，目前做市差價(jià)比不上股權(quán)投資的賺頭大，私募基金拿著低價(jià)股砸盤，企業(yè)肯定比現(xiàn)在慘得多，誰還敢想流動(dòng)性！

三、新三板分層對(duì)A股影響大嗎？

大伙兒一面沉浸在分層喜悅中，一面又擔(dān)心分層后會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)“抽血”。從這兩周市場(chǎng)面來看，上證指數(shù)雖有所浮動(dòng)，但整體呈上升趨勢(shì)，似乎沒有受到分層的負(fù)面影響。

1、創(chuàng)新層企業(yè)真比A股好嗎？

從新三板年報(bào)出來的時(shí)，業(yè)內(nèi)就開始議論新三板企業(yè)的成長(zhǎng)性優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板。據(jù)年報(bào)統(tǒng)計(jì)，2015年新三板有2342家公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在100%以上，占比達(dá)34.02%，整體凈資產(chǎn)收益率(算數(shù)平均)為10.87%。而同期創(chuàng)業(yè)板公司凈利率增長(zhǎng)在100%以上的數(shù)量為72家，占比為14.82%，整體凈資產(chǎn)收益率(算數(shù)平均)為8.62%。

由此，很多人認(rèn)為， A股恐被“抽血”，資金轉(zhuǎn)投創(chuàng)新層。筆者認(rèn)同創(chuàng)新層將有不少好企業(yè)，但高成長(zhǎng)性的背后同樣隱藏著高風(fēng)險(xiǎn)；A股企業(yè)沒有這么激進(jìn)的成績(jī)，是因?yàn)樗麄冊(cè)谏鲜星耙呀?jīng)經(jīng)歷過了高速增長(zhǎng)階段，并在嚴(yán)格的審批制下納入資本市場(chǎng)。在市場(chǎng)大環(huán)境不佳的情況下，投資者寧可投資相對(duì)穩(wěn)定的A股，也不會(huì)將大把的錢撒到新三板。

2、交易主體差異大

A股市場(chǎng)與新三板市場(chǎng)的屬性不同，投資主體也不同。一個(gè)是以普通投資者為主，另一個(gè)則以機(jī)構(gòu)投資者為主，普通投資者和機(jī)構(gòu)投資者的投資動(dòng)機(jī)、投資方向、風(fēng)險(xiǎn)承受能力大相徑庭，況且新三板還有500萬的高門檻。那A股的機(jī)構(gòu)投資者呢？公募基金、社?；?、保險(xiǎn)資金……沒有政策指令，這些大體量的機(jī)構(gòu)們哪敢貿(mào)然轉(zhuǎn)投新三板！

兩個(gè)市場(chǎng)的企業(yè)所處發(fā)展階段、適用的估值指標(biāo)、流動(dòng)性溢價(jià)都不同，投資新三板絕對(duì)不能套用A股“追漲殺跌”的思維。在機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的新三板市場(chǎng)中，更應(yīng)引入機(jī)構(gòu)的投行思維，識(shí)別真正有潛力的企業(yè)，進(jìn)行長(zhǎng)期的價(jià)值投資。

6月27日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將正式開啟分層系統(tǒng)，新三板3.0時(shí)代真的要來了，留給企業(yè)的準(zhǔn)備時(shí)間也僅剩10余天。

準(zhǔn)創(chuàng)新層的企業(yè)們也別高興太早，創(chuàng)新層對(duì)你的各方面發(fā)展提出更高的要求，相應(yīng)的治理成本、融資成本等都會(huì)有所上升，想維持高增長(zhǎng)、高市值也不是件容易事兒，玩不好成了創(chuàng)新層“一年游”。