目前市場上的參與主體對于理財產(chǎn)品和理財計劃這兩個概念是沒有明確區(qū)分的。因為很多銀行沒有搞清楚自己銷售的理財產(chǎn)品屬性是債權(quán)、股權(quán)、衍生品，還是其他金融工具。大部分客戶也不明白自己購買的理財產(chǎn)品的真實屬性。對于理財產(chǎn)品的發(fā)行主體，銀行、投資者、監(jiān)管層很多時候也是模糊不清的。
從監(jiān)管當(dāng)局一系列的監(jiān)管文件中可以看出，監(jiān)管層對于理財產(chǎn)品和理財計劃這兩個概念也是混同使用的。
根據(jù)《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法（銀監(jiān)會令2005年第2號）》第十條，理財計劃的概念是：“商業(yè)銀行在綜合理財服務(wù)活動中，可以向特定目標(biāo)客戶群銷售理財計劃。理財計劃是指商業(yè)銀行在對潛在目標(biāo)客戶群分析研究的基礎(chǔ)上，針對特定目標(biāo)客戶群開發(fā)設(shè)計并銷售的資金投資和管理計劃?！?br style="BOX-SIZING: border-box">中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會辦公廳關(guān)于商業(yè)銀行開展個人理財業(yè)務(wù)風(fēng)險提示的通知（銀監(jiān)辦發(fā)〔2006〕157號）混同使用理財產(chǎn)品和理財計劃的概念，比如：“一、理財產(chǎn)品（計劃）的名稱應(yīng)恰當(dāng)反映產(chǎn)品屬性，避免使用帶有誘惑性、誤導(dǎo)性和承諾性的稱謂。商業(yè)銀行在為理財產(chǎn)品（計劃）（尤其是非保證收益型理財產(chǎn)品（計劃））命名時，應(yīng)避免使用蘊含潛在風(fēng)險或易引發(fā)爭議的模糊性語言?！?/span>在理財業(yè)務(wù)其他監(jiān)管文件中，類似的概念模糊使用現(xiàn)象也隨處可見，在此不一一列舉。
為了使理財業(yè)務(wù)的法律關(guān)系更加明確清晰，促進(jìn)銀行理財業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展，筆者建議應(yīng)明確區(qū)分理財產(chǎn)品和理財計劃這兩個概念。
要區(qū)分這兩個概念，首先必須明確理財產(chǎn)品的發(fā)行主體到底是銀行，還是理財計劃這個實體。
以保本的結(jié)構(gòu)性理財計劃和保本的結(jié)構(gòu)性存款這兩個概念為例，簡單說明如下（理論上，理財計劃都應(yīng)該是非保本的，根本就不應(yīng)該有保本和非保本之分，而這種分類在監(jiān)管文件中屢次被提及，這樣很容易誤導(dǎo)投資者。理財計劃只能是在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計和投資策略上實現(xiàn)保本，但這不應(yīng)該在產(chǎn)品名稱中被提及。關(guān)于這一點，會在下文中解釋）：
（1）保本的結(jié)構(gòu)性理財計劃
銀行作為投資管理人，擬設(shè)立一個CIV募集資金?？蛻糍徺I這個CIV的普通份額（Common Shares，相當(dāng)于公司的普通股）成為理財計劃普通份額持有人。理財計劃成立后，投資管理人將資金投資于銀行存款并將與銀行存款利息貼現(xiàn)等額的資金用于購買一個與滬深300指數(shù)掛鉤的期權(quán)。假設(shè)客戶投資金額為100，銀行存款為97，期權(quán)費為3，那么在理財計劃成立時和投資后，客戶投資結(jié)構(gòu)性理財計劃份額，應(yīng)計入理財計劃CIV這個實體的所有者權(quán)益。
不考慮資產(chǎn)負(fù)債表的其他項目，資產(chǎn)負(fù)債表簡示如下：
（注：圖中資產(chǎn)負(fù)債簡表只為說明問題方便使用，并非完全按照會計科目展示。）
（2）保本的結(jié)構(gòu)性存款
如果銀行發(fā)行保本的結(jié)構(gòu)性存款，那么發(fā)行主體是銀行本身。這筆結(jié)構(gòu)性存款（可以理解為浮動利率存款）在起息日進(jìn)入銀行大的資金池，計入銀行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債項下。一般而言，銀行會對客戶投資的結(jié)構(gòu)性存款進(jìn)行背對背平盤，向外部交易對手購買一個結(jié)構(gòu)相同的期權(quán)（平盤方式主要是掉期、期權(quán)或全額購買交易對手的結(jié)構(gòu)性存款）。
根據(jù)上述說明，要區(qū)分結(jié)構(gòu)性理財和結(jié)構(gòu)性存款這兩個概念，核心還是要明確產(chǎn)品的發(fā)行主體。可以參照券商收益憑證來理解，收益憑證是券商的一項負(fù)債業(yè)務(wù)，券商可以發(fā)行固定收益憑證、浮動收益憑證或結(jié)構(gòu)性的收益憑證。券商資產(chǎn)管理部門或子公司也可以設(shè)計結(jié)構(gòu)性的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。
當(dāng)明確了理財產(chǎn)品的發(fā)行主體是一個CIV，而不是銀行本身這個概念后。為了方便說明問題，假設(shè)理財計劃CIV采取公司制（類似于公司制基金，以下簡稱“理財公司”），那么理財計劃作為一家公司，在運作過程中理論上是可以像一般公司一樣對外發(fā)行債務(wù)融資工具或股權(quán)融資工具籌集資金或資本的。
下面舉個例子：
假設(shè)某銀行A擬設(shè)立公司制理財計劃F（簡稱為“理財公司F”或”公司F”），發(fā)行普通股份（即理財計劃普通份額，以下簡稱“份額”、“普通份額”）100份，發(fā)行面值1元/份。有4個投資者分別認(rèn)購50份、30份、10份、10份，那么理財計劃F的4個份額持有人對該理財計劃擁有完全的所有權(quán)。理財計劃F成立時，資產(chǎn)負(fù)債表如下圖所示：
（注：圖中資產(chǎn)負(fù)債簡表只為說明問題方便使用，并非完全按照會計科目展示。）
4個投資者一致同意委托銀行A管理公司F，銀行A作為受托人向公司F委派董事和經(jīng)理，控制其董事會和管理層。（因為理財協(xié)議是銀行制作的，投資者不能改動任何條款。監(jiān)管對理財計劃內(nèi)部治理也沒有明確的規(guī)定，所以銀行不需要任何出資就可以實現(xiàn)對公眾資金的控制以牟取私利的目的。）
一般非重大事項，由銀行A作為投資管理人進(jìn)行投資決策。公司F的經(jīng)理（相當(dāng)于基金經(jīng)理，Portfolio Manager）在公司F董事會的授權(quán)下，負(fù)責(zé)公司的日常經(jīng)營和管理。
（目前的現(xiàn)實情況是，對于重大事項，銀行也可以單方面作出決定，理財計劃份額持有人投票權(quán)沒有任何保障）
在公司F運作過程中，為了提高投資者的ROE，需要使用財務(wù)杠桿，公司F可以通過向銀行借款、在銀行間市場做債券正回購、發(fā)行債務(wù)融資工具等方式籌集杠桿資金。
為簡單說明問題起見，這里先不考慮監(jiān)管限制的因素。假設(shè)理財計劃F向銀行借款100，發(fā)行短期票據(jù)100（美國《投資公司法》針對杠桿過高的問題，對投資公司發(fā)債進(jìn)行限制，規(guī)定債務(wù)余額不得超過公司資產(chǎn)的33%），市場上的短期資金成本為2.5%/年，公司債投資收益率為5%/年，投資組合經(jīng)理的資產(chǎn)配置如下：
（注：圖中資產(chǎn)負(fù)債簡表只為說明問題方便使用，并非完全按照會計科目展示。）
假設(shè)投資管理人總能以理財計劃的名義借到短期資金，不存在流動性風(fēng)險，那么4個投資者的投資收益率（ROE）為：（300*5%-200*2.5%）/100=10%/年。
每份額凈資產(chǎn)值（理財份額凈值）=（300*5%-200*2.5%）/100+1=1.1元。
從上述例子中我們可以看出，理財計劃F可以利用不同的金融工具（金融工具通常被稱為金融產(chǎn)品，最基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品就是股權(quán)和債權(quán)）籌集資金。如果公司F只發(fā)行普通股份額，那么理財計劃普通份額的投資者投資的就是權(quán)益類金融產(chǎn)品。如果公司F在運作過程中還發(fā)行了債務(wù)融資工具，那么債務(wù)融資工具份額的持有人投資的就是債權(quán)類金融產(chǎn)品。
當(dāng)然，理論上在不考慮監(jiān)管限制的情況下，公司F還可以發(fā)行其他混合資本工具，比如優(yōu)先股、次級債、永續(xù)債等。（實際上銀行理財目前沒有這方面的限制。美國《投資公司法》規(guī)定投資公司只能發(fā)行普通股。）
基于上述分析，筆者把市場上常見的銀行理財產(chǎn)品分為權(quán)益類理財產(chǎn)品、債權(quán)類理財產(chǎn)品、衍生品類理財產(chǎn)品。
在《銀行理財計劃的法律載體和依據(jù)是什么？》一文中，筆者已經(jīng)定義了理財計劃的概念：
理財計劃是指為了公開或者非公開募集資金，由理財計劃投資管理人管理，理財計劃托管人托管，為理財計劃份額持有人的利益，進(jìn)行投資活動而設(shè)立的法律載體，該投資載體的設(shè)立可以依據(jù)公司法、信托法、基金法或其他法律法規(guī)。
理財產(chǎn)品是指以理財計劃為發(fā)行主體對外發(fā)行的債權(quán)、股權(quán)或其他類型的金融工具。
需要注意的是，上述對理財計劃和理財產(chǎn)品的區(qū)分只是為了說明問題，實際上理財計劃也可以認(rèn)為是一種金融產(chǎn)品。而理財產(chǎn)品這個名詞，實際上也可以不存在，因為它只是理財計劃這個主體對外發(fā)行的債務(wù)或股份憑證，至于這種憑證是叫超短期融資券（SCP）、短期融資券（CP），還是類似于美國市場上的VRDN；這種憑證是叫優(yōu)先級份額、VRDP、基金份額，還是叫理財產(chǎn)品，這都不是問題的關(guān)鍵。
VRDN-Variable Rate Demand Note：A debt instrument that represents borrowed funds that are payable on demand and accrue interest based on a prevailing money market rate, such as the prime rate. The interest rate applicable to the borrowed funds is specified from the outset of the debt, and is typically equal to the specified money market rate plus an extra margin.Because money market interest rates, such as the bank prime rate, are variable over time, the interest rate applicable to this type of demand note is variable as well. Every time the prevailing money market rate changes, a variable rate demand note's interest rate is adjusted accordingly.As the name implies, these debt instruments are payable on demand.（VRDN類似于中國語境下的T+0債權(quán)類理財產(chǎn)品。）
VRDP-Variable Rate Demand Preferred Shares (“VRDP”)，與上述VRDN的概念類似，只不過一個是debt instrument，一個是equity instrument（Preferred Shares相當(dāng)于優(yōu)先股）。
雖然叫貓還是叫咪不是問題的本質(zhì)，但是為了規(guī)范市場參與主體的行為，建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)還是要對專業(yè)術(shù)語（Terminology）作出明確的定義。
什么開放式、凈值型、理財子公司，那與打破剛兌都沒有邏輯關(guān)系。舉個例子，銀行活期存款可以被看成是開放式、凈值型（年化收益0.35%的凈值），并不妨礙其剛兌。所以關(guān)鍵是搞清楚銀行理財產(chǎn)品的法律性質(zhì)到底是一種債務(wù)工具還是一種權(quán)益工具。如果是債務(wù)工具，那是對誰的債務(wù)；如果是權(quán)益工具，那是對誰的權(quán)益。
如果只是為推動利率市場化，把銀行存款變了一個名字，那何必要求理財產(chǎn)品要獨立核算呢？
如果允許理財CIV對外發(fā)行債務(wù)融資工具，銀行或第三方對債務(wù)融資工具（債權(quán)類理財產(chǎn)品）提供擔(dān)保，那么對CIV來說，理財產(chǎn)品是一項表內(nèi)負(fù)債，對銀行本身而言，是一項或有負(fù)債。
但是，目前監(jiān)管當(dāng)局將保本與非保本理財產(chǎn)品放在一起監(jiān)管、一起統(tǒng)計，首先自己就違背了柵欄原則，其次各銀行都將保本理財與非保本理財放在一起管理，資金來源、資金投向、產(chǎn)品間的資產(chǎn)交易、流動性管理等存在不同程度混同現(xiàn)象，自營與代客完全沒有做到分離。
