常見(jiàn)的經(jīng)濟(jì)周期：好的投資往往都是踏準(zhǔn)了一波浪潮，是要帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)浪潮發(fā)展的。

PE投資的邏輯

我們進(jìn)行PE投資的邏輯是：首先基于宏觀，定出大方向，大的策略定了再去選哪些行業(yè)是好的；同時(shí)哪些行業(yè)適合自己，在好行業(yè)基礎(chǔ)上再去選公司。

宏觀經(jīng)濟(jì)包括：人口、自然環(huán)境、資本、技術(shù)和資源。

比如以色列的面積很小，就不能投資源主導(dǎo)型的項(xiàng)目，所以以色列會(huì)產(chǎn)生創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新型的項(xiàng)目比較多。

宏觀經(jīng)濟(jì)中，我們要重視經(jīng)濟(jì)周期。比如我們要判斷在2012年前后，我們所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段在哪里。

一般經(jīng)濟(jì)學(xué)家將經(jīng)濟(jì)周期劃分為：繁榮；衰退；蕭條；復(fù)蘇四個(gè)階段，四個(gè)階段循環(huán)往復(fù)。其實(shí)世界上有些事情是不會(huì)被人為操控的，越是眾多人參與的事情，規(guī)律越會(huì)發(fā)生作用。

常見(jiàn)的經(jīng)濟(jì)周期：好的投資往往都是踏準(zhǔn)了一波浪潮，是要帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)浪潮發(fā)展的。

比如看人口，我們能分析出哪些行業(yè)適合投。中國(guó)人口的老齡化，從1950年的正金字塔到2000年逐步平滑;2050年趨向倒三角，其中有意思的趨勢(shì)表明70歲以上的女性會(huì)越來(lái)越多。

這意味著一定要發(fā)展機(jī)器人產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療服務(wù)、健康，總之和老年人產(chǎn)業(yè)相關(guān)的都要發(fā)展起來(lái)，意味著中國(guó)未來(lái)男女比例可能會(huì)失衡。

行業(yè)邏輯

把美國(guó)和日本放在一起做比較。

美國(guó)的特點(diǎn)有三個(gè)：

●第一是注重創(chuàng)新

我發(fā)現(xiàn)美國(guó)用的互聯(lián)網(wǎng)方式與中國(guó)不同：美國(guó)人是用互聯(lián)網(wǎng)把能解決問(wèn)題的人聚在一起，讓問(wèn)題高效解決;中國(guó)是用互聯(lián)網(wǎng)改變商業(yè)，把賺錢的生意變得更簡(jiǎn)單。

所以美國(guó)的創(chuàng)新公司很多都是小公司，視野、創(chuàng)意和我們是不一樣的。但我對(duì)中國(guó)，特別是80、90后的發(fā)展是有信心的。因?yàn)槲覀儎倽M足溫飽沒(méi)有幾天，所以賺錢的事情對(duì)我們太重要了。

比如60后，還體驗(yàn)過(guò)吃不飽的日子，而現(xiàn)在他們還是消費(fèi)和企業(yè)管理的主流人群，所以要允許老一代企業(yè)家做些直接和錢相關(guān)的事情。80和90后生活在非常好的環(huán)境下，他們有機(jī)會(huì)思考如何改變世界，有更高的視野。中國(guó)的未來(lái)在他們身上。

●第二是資源稟賦

我踏上美國(guó)土地的感覺(jué)是：這里就像個(gè)少女。很多自然資源還深藏地下，處于沒(méi)有被開(kāi)發(fā)，年輕有活力的狀態(tài)。但與之相比中國(guó)很多自然資源已經(jīng)被過(guò)度開(kāi)發(fā)了。

●第三是全球視野

近代美國(guó)一直是全球強(qiáng)國(guó)，所以培養(yǎng)了他們的全球視野。中國(guó)人創(chuàng)業(yè)很多人沒(méi)有這樣的視野，現(xiàn)在也開(kāi)始有了。

美國(guó)天使和風(fēng)險(xiǎn)投資比較成熟，正因?yàn)橛袆?chuàng)新、資源和全球視野的組合，所以很多早期的天使投資才如此蓬勃，包括馬斯克可以做國(guó)家航天局要做的事情。

對(duì)比日本，先天資源不如美國(guó)，土地面積小人口老齡化，但醫(yī)療服務(wù)、養(yǎng)老很發(fā)達(dá)。我們的養(yǎng)老社區(qū)就是在和日本學(xué)，未來(lái)中國(guó)的大健康和養(yǎng)老、醫(yī)療服務(wù)很可能會(huì)和日本很像。

亞洲人比較壓抑，所以日本的文化產(chǎn)業(yè)，包括電影、電視劇、動(dòng)漫很發(fā)達(dá)。中國(guó)也是如此，有閑人，也有壓抑的情緒，所以文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)也有前景。

中國(guó)現(xiàn)在正在從工業(yè)化向后工業(yè)時(shí)代轉(zhuǎn)型，制度紅利、資源紅利、人口紅利驅(qū)動(dòng)變成技術(shù)、資本、市場(chǎng)和全球驅(qū)動(dòng)。

對(duì)于制度紅利做一下說(shuō)明。

去年中國(guó)成為全球最大的制造業(yè)國(guó)家，很大程度上是由于制度紅利，現(xiàn)在制度紅利能否延續(xù)取決于政府是否想得通。醫(yī)療、教育、銀行、航空、基礎(chǔ)設(shè)施這些領(lǐng)域如果被釋放，充分市場(chǎng)化，還有一波政策制度紅利會(huì)被釋放出來(lái)?，F(xiàn)在是不知道，但是有機(jī)會(huì)。政府的決心和力度還需要觀察。

中國(guó)會(huì)不會(huì)進(jìn)入中等收入陷阱?我在美國(guó)問(wèn)過(guò)一位獲過(guò)諾獎(jiǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他的答案是不會(huì)。取決于兩點(diǎn)：一是尚未釋放的制度紅利;二是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式。比如依賴房地產(chǎn)等資源導(dǎo)向的模式要下大力氣改變。

●技術(shù)驅(qū)動(dòng)：

我想說(shuō)明下中國(guó)的復(fù)制模仿的問(wèn)題，這是個(gè)發(fā)展階段的問(wèn)題，模仿也是最快的學(xué)習(xí)。日本德國(guó)也是要走過(guò)這條路的。

●市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)：

中國(guó)目前是全世界最大的市場(chǎng)。歐洲、日本、韓國(guó)二線品牌現(xiàn)在都想進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，影響力很大。

●資本驅(qū)動(dòng)：

中國(guó)國(guó)內(nèi)民間錢是不缺的，我們的課題應(yīng)該是資本與轉(zhuǎn)型如何結(jié)合?當(dāng)具有更高視野的時(shí)候，做到世界領(lǐng)先程度的企業(yè)，應(yīng)該去嘗試做全球化布局。一定要去做，即使交點(diǎn)學(xué)費(fèi)。全球化布局是必然趨勢(shì)。中國(guó)一定不會(huì)永遠(yuǎn)把制造業(yè)放在國(guó)內(nèi)，成本會(huì)越來(lái)越高。未來(lái)要么制造業(yè)會(huì)離市場(chǎng)更近，要么會(huì)選擇成本更低的國(guó)家和地區(qū)。另外，把資產(chǎn)放在海外一部分，也是個(gè)避險(xiǎn)工具。

●PE選行業(yè)的指標(biāo)：

a.市場(chǎng)容量：一般投資一個(gè)行業(yè)，市場(chǎng)容量一般在100億左右，如果行業(yè)要出一家上市公司，至少市場(chǎng)容量30個(gè)億起步。

b.市場(chǎng)增長(zhǎng)率：要明確行業(yè)增長(zhǎng)處在哪個(gè)階段。階段不同，成長(zhǎng)力不同，投資策略也會(huì)各不相同。

c.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局：市場(chǎng)中有多個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者，那就是指數(shù)增長(zhǎng)行業(yè)，如果是僅此一家，那就是技術(shù)創(chuàng)新型的行業(yè)。

我想先講下對(duì)未來(lái)的展望，再回到最現(xiàn)實(shí)的消費(fèi)領(lǐng)域。吳軍的《浪潮之巔》，推薦大家看。對(duì)于浪潮解釋得很到位。

●浪潮的定義有三點(diǎn)很重要：

★不可逆轉(zhuǎn)的改變我們的生活和社會(huì)；

★革命的顛覆式的機(jī)會(huì)；

★持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)二十年以上。

第一次工業(yè)革命、第二次工業(yè)革命、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)都是如此，接下來(lái)的浪潮就是大數(shù)據(jù)。硅谷的代表就是谷歌，中國(guó)的百度。

大數(shù)據(jù)不等于大量數(shù)據(jù)，但首先是體量大，其次是數(shù)據(jù)類型要素多，再次是價(jià)值密度低，最后是數(shù)據(jù)處理快速。

大數(shù)據(jù)帶來(lái)的變化是機(jī)器智能，未來(lái)所有公司都應(yīng)該是大數(shù)據(jù)公司。

在劉強(qiáng)東和吳曉波的節(jié)目中，劉強(qiáng)東提到京東從下單到拿到手最快可以做到7分鐘，就是用大數(shù)據(jù)。因?yàn)橐揽繑?shù)據(jù)積累我就知道小區(qū)周邊應(yīng)該會(huì)有人下單，這樣可以在周邊倉(cāng)儲(chǔ)相應(yīng)的產(chǎn)品，下單后就可以第一時(shí)間送達(dá)。本質(zhì)是靠數(shù)據(jù)分析得出結(jié)論而不是靠邏輯推理。

在百度知道中，有7700萬(wàn)條關(guān)于吃有關(guān)的問(wèn)題，根據(jù)哪個(gè)地區(qū)熱搜哪些詞，就可以做出吃貨地圖。比如肉夾饃、涼皮就在陜西。

原來(lái)做民意測(cè)驗(yàn)，需要人工收集數(shù)據(jù)，現(xiàn)在是根據(jù)上網(wǎng)習(xí)慣做出的大數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，信度更高，更簡(jiǎn)便，更準(zhǔn)確。

人工智能的核心也是數(shù)據(jù)分析而非經(jīng)驗(yàn)分析。其實(shí)人工智能與人類的最大差異是人類有邏輯分析和判斷，機(jī)器計(jì)算是黑匣子，沒(méi)有中間過(guò)程。

現(xiàn)在的機(jī)器智能是單一化智能，比如掃地機(jī)器人。我們想象的機(jī)器人可能是阿童木這樣的人形機(jī)器人。但實(shí)際上可能是非人形的，比如無(wú)人駕駛。

醫(yī)生、律師、司機(jī)、快遞員這些某一細(xì)分領(lǐng)域，機(jī)器是會(huì)比人強(qiáng)的。但人類的想象力和邏輯思考能力還是很難被機(jī)器替代。綜合性的人工智能現(xiàn)在還處在研究階段，單一化智能是，我建議大家如果關(guān)注人工智能領(lǐng)域去投可以主要考慮的。

新消費(fèi)趨勢(shì)

●趨勢(shì)一：品牌時(shí)代到來(lái)?；旧钕M(fèi)品過(guò)剩，代表個(gè)性化生活方式的品牌更加凸顯;

●趨勢(shì)二：O2O的融合，表現(xiàn)就是線上主動(dòng)擁抱線下，比如阿里投入283億攜手蘇寧云商;

●趨勢(shì)三：品類銷售向生活方式銷售轉(zhuǎn)變。比如誠(chéng)品書(shū)店，場(chǎng)景化而不是生活品味化的消費(fèi)。去到場(chǎng)景不是為了滿足生活需求，而是場(chǎng)景本身生活化。

●趨勢(shì)四：從物質(zhì)消費(fèi)上升到時(shí)尚健康的生活方式消費(fèi)。比如馬拉松、電影消費(fèi)的上漲。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展開(kāi)始從短缺經(jīng)濟(jì)到追求生活品質(zhì)。服務(wù)中產(chǎn)階級(jí)即輕奢消費(fèi)群體的理念開(kāi)始涌現(xiàn)。

這是與重度奢華相比較的，原先奢侈品消費(fèi)的是豪車、房子和高端奢侈品牌，但這些奢侈品牌需要時(shí)間的積累。所以中國(guó)會(huì)從中產(chǎn)階級(jí)，有品位、有情感、有創(chuàng)意的輕奢消費(fèi)開(kāi)始崛起。

我們?cè)谙M(fèi)領(lǐng)域的投資邏輯就是以輕奢消費(fèi)為主，包括新生活方式的消費(fèi)。還有一個(gè)很重要的理念，就是用產(chǎn)業(yè)布局的方式投項(xiàng)目。當(dāng)行業(yè)有相關(guān)性，消費(fèi)有共同目標(biāo)人群時(shí)，投的項(xiàng)目介紹彼此認(rèn)識(shí)，自然而然就會(huì)有合作。

●經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的新面孔

我們認(rèn)為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)也是有機(jī)會(huì)的，如果完全轉(zhuǎn)成消費(fèi)主導(dǎo)是不可能的。如果我們的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不完整，歐洲的危機(jī)可能會(huì)出現(xiàn)在我們身上。美國(guó)也在講制造業(yè)的回歸，特朗普的異軍突起也是迎合了美國(guó)藍(lán)領(lǐng)工人的喜好。

但做制造業(yè)投資，需要站在一艘前進(jìn)的船上。比如行業(yè)自然增長(zhǎng)20%，你自然也能增長(zhǎng)20%，只是你如果聰明一點(diǎn)，能做到25%。但如果你站在一艘不動(dòng)甚至后退的船上，可能很辛苦都沒(méi)法做到5%。

一個(gè)企業(yè)家，選擇了什么行業(yè)，有的時(shí)候可能是有命數(shù)的。

我遇到過(guò)一家傳統(tǒng)企業(yè)，有30億的年銷售額，也很辛苦地做并購(gòu)，做全球化布局，但凈利潤(rùn)1個(gè)億就很好了。另一家做醫(yī)療器械銷售的，年銷售額3.8億，但利潤(rùn)就有1.2億，兩家對(duì)比，企業(yè)家的辛苦程度是沒(méi)法比的。但放在資本市場(chǎng)上議價(jià)能力也是不同的，這就是站在了不同的船上。雖然傳統(tǒng)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者可能更努力，管理能力更強(qiáng)，但站的船選錯(cuò)了也很可惜。所以做制造業(yè)投資布局，就是要選擇那些未來(lái)依然有增長(zhǎng)動(dòng)力的領(lǐng)域。

●新材料：

這是制造業(yè)下一輪很關(guān)鍵的增長(zhǎng)點(diǎn)。傳統(tǒng)制造業(yè)大部分做得好的都是加工制造業(yè)，比如大部分汽車部件是中國(guó)制造的，但原材料大部分進(jìn)口。制造業(yè)發(fā)展是從加工到模具再到設(shè)計(jì)，但最重要最難得是原材料、新材料。新材料領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)建立才能標(biāo)志中國(guó)成為制造業(yè)強(qiáng)國(guó)。

●醫(yī)療器械：

我覺(jué)得醫(yī)療器械是以制造業(yè)為基礎(chǔ)的行業(yè)，和大健康這樣的新經(jīng)濟(jì)類型不是太相同。這個(gè)領(lǐng)域中國(guó)近20年復(fù)合增長(zhǎng)率21.3%，世界也有20%左右。在全球經(jīng)濟(jì)最不好時(shí)候，這個(gè)領(lǐng)域也是逆周期增長(zhǎng)的，空間很大。醫(yī)療器械行業(yè)是有細(xì)分的，有一部分可以做成長(zhǎng)期投資，一部分只能做成熟期投資。劃分的標(biāo)準(zhǔn)是可以看我國(guó)的進(jìn)出口數(shù)據(jù)，這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域是貿(mào)易順差還是逆差，成長(zhǎng)期的如光學(xué)射線儀器、內(nèi)窺鏡，我們還需要進(jìn)口，我們做的就是進(jìn)口替代的機(jī)會(huì)。

●醫(yī)療服務(wù)：

就民營(yíng)投資機(jī)構(gòu)本身而言，不要投綜合醫(yī)院，可以投專科醫(yī)院和連鎖醫(yī)院，如美容、中醫(yī)這樣的連鎖機(jī)構(gòu)，骨科、婦科這樣的?？漆t(yī)院。

另一種醫(yī)療服務(wù)就是O20類的。未來(lái)會(huì)出現(xiàn)專業(yè)的醫(yī)療信息搜索平臺(tái)。

醫(yī)療服務(wù)本身的痛點(diǎn)有很多。但移動(dòng)醫(yī)療和遠(yuǎn)程診斷方面還有諸如多點(diǎn)執(zhí)業(yè)(法規(guī))、電子病歷(數(shù)據(jù))和醫(yī)療系統(tǒng)的障礙。

我的建議是可以考慮投資醫(yī)療資源獨(dú)立化這個(gè)領(lǐng)域。過(guò)去好醫(yī)生只能歸屬于一個(gè)醫(yī)院。未來(lái)會(huì)出現(xiàn)更多比如張強(qiáng)醫(yī)生集團(tuán)這樣的機(jī)構(gòu)，醫(yī)院將變成一個(gè)場(chǎng)所，而醫(yī)生成為獨(dú)立的資源。醫(yī)生可以到更多地方做手術(shù)，不會(huì)形成現(xiàn)在好醫(yī)院永遠(yuǎn)人滿為患的局面。

風(fēng)險(xiǎn)控制

1)股權(quán)結(jié)構(gòu)

新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)業(yè)的企業(yè)，股權(quán)大部分都是分散的。所以投新經(jīng)濟(jì)時(shí)我們會(huì)注重是否創(chuàng)業(yè)者會(huì)分散股權(quán)，但是管理層還是要保持一些股權(quán)。比如萬(wàn)科，主要就是股權(quán)問(wèn)題沒(méi)有解決好，管理層股權(quán)過(guò)低也是有問(wèn)題的。

2)歷史沿革

主要出現(xiàn)在成熟項(xiàng)目投資中。比如國(guó)有股轉(zhuǎn)讓、假外資的問(wèn)題。早期項(xiàng)目沒(méi)有這樣的問(wèn)題。

3)團(tuán)隊(duì)背景

最重要一點(diǎn)是團(tuán)隊(duì)要統(tǒng)一價(jià)值觀。有的項(xiàng)目看起來(lái)團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)非常好，能力強(qiáng)，但整個(gè)團(tuán)隊(duì)在之前沒(méi)有共事過(guò)，價(jià)值觀如果不一致，當(dāng)企業(yè)遇到一點(diǎn)困難時(shí)，就會(huì)有爭(zhēng)議。所以做早期投資，不能過(guò)于簡(jiǎn)單看表面，必須和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)每個(gè)核心成員聊天，感受他們對(duì)企業(yè)發(fā)展理念和價(jià)值觀基本判斷的默契程度。

4)行業(yè)地位

比如市場(chǎng)占有率很高，但行業(yè)利潤(rùn)很低，那也不太值得投資;比如品牌溢價(jià)能力，如果只能拼價(jià)格，品牌溢價(jià)是無(wú)法體現(xiàn)的。

再比如上游要求現(xiàn)款現(xiàn)付，下游又是先貨后款，現(xiàn)金流就會(huì)非常緊張。對(duì)于現(xiàn)金流比較緊張的企業(yè)，我們向來(lái)是比較謹(jǐn)慎的。對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)，我們會(huì)關(guān)注現(xiàn)金流，關(guān)注大股東占款。