在行業(yè)分析前，要注意增長陷阱。長期收益并不依賴于實際的利潤增長情況及行業(yè)間各部門市場比重的變化，而是取決于實際利潤增長與投資者預期增長之間存在的差異。

　　以下列舉了13個行業(yè)：

       01  醫(yī)療保健行業(yè)

　　1、子行業(yè)：制藥公司、生物技術(shù)公司、醫(yī)療器材公司、醫(yī)療保健服務組織

　　2、競爭優(yōu)勢：時間和資金成本的高門檻、專利保護、明顯的產(chǎn)品差異和經(jīng)濟規(guī)模。

　　3、風險：研發(fā)新藥成本高，周期長、且沒有成功保證，專利到期將面臨仿制的風險，這可能會導致公司持續(xù)性競爭優(yōu)勢的喪失。此外，醫(yī)療保險行業(yè)面臨的風險還包括：產(chǎn)品單一的風險、訴訟風險、政治壓力導致的降價風險等。

　　4、總結(jié)：高盈利，低風險，同時擁有強大的自由現(xiàn)金流和很高的資本收益率，是典型的防御性抗周期行業(yè)。醫(yī)療保健行業(yè)是過去50年華爾街的明星，擁有著輝煌歷史。相比于不可知的生物技術(shù)公司，醫(yī)療器材公司的經(jīng)營要穩(wěn)健一些。在高盈利的同時，需要注意政策壓力和一些法律風險。

　    02  消費者服務業(yè)

　　1、子行業(yè)：餐飲業(yè)、零售業(yè)

　　2、競爭優(yōu)勢：這個行業(yè)的大多數(shù)企業(yè)競爭優(yōu)勢面非常窄，建立競爭優(yōu)勢的基本方法是通過規(guī)模優(yōu)勢做低成本領(lǐng)導者。

　　3、總結(jié)：低準入門檻不利于建立競爭優(yōu)勢，行業(yè)周期與經(jīng)濟面關(guān)系密切，門店的管理至關(guān)重要。這個行業(yè)的收益率較低，屬于周期性行業(yè)，不值得長期投資(即使是沃爾瑪麥當勞)。注意表外債務，在行業(yè)低谷時尋找機會買入一家著名的零售公司的股票。

　    03  商務服務業(yè)

　　1、子行業(yè)：基于技術(shù)的公司、基于人力資源的公司、基于堅實資產(chǎn)(有形資產(chǎn))的公司

　　2、競爭優(yōu)勢：尋找具有規(guī)模經(jīng)濟、經(jīng)營杠桿作用以及擁有品牌影響力的公司。這些特性能夠提供明顯的進入壁壘并創(chuàng)造令人佩服的財務業(yè)績。

　　3、總結(jié)：不受華爾街關(guān)注，可能被低估。基于技術(shù)的公司通常比基于人力資源與堅實資產(chǎn)(如航空運輸、垃圾處理、快遞業(yè))的公司更有吸引力。該行業(yè)是適于長期投資的品種，關(guān)注規(guī)模優(yōu)勢與現(xiàn)金流。

　　04  銀行業(yè)

　　1、風險管理：銀行主要管理三種風險：信用風險、流動性風險和利率風險。

　　2、競爭優(yōu)勢：

       a、巨大的資本需求：大量的資本需求是對競爭對手主要的威懾之一;

       b、巨大的經(jīng)濟規(guī)模：規(guī)模優(yōu)勢是盈利能力的保證;

       c、整個地區(qū)壟斷的行業(yè)結(jié)構(gòu)：壟斷地位提高行業(yè)準入，降低成本;

       d、消費者轉(zhuǎn)換成本：高的轉(zhuǎn)換門檻有利于提升議價能力。

　　3、杠桿作用：對一家擁有平均水平資產(chǎn)股東權(quán)益的銀行來說，盈利是信用風險的第一層保護。當虧損超過了盈利，資產(chǎn)負債表上的準備金帳戶就是第二層保護。如果虧損超過了準備金，差額直接來自所有者權(quán)益。對銀行的清算，所有者權(quán)益就表現(xiàn)為剩余的價值。當虧損開始摧毀所有者權(quán)益的時候，銀行就該關(guān)門了。

　　4、總結(jié)：尋找擁有合理財務杠桿，穩(wěn)健可靠的投資機會。優(yōu)秀的銀行有良好的權(quán)益基礎(chǔ)，適度、穩(wěn)定的凈資產(chǎn)收益率(15-20%)和資產(chǎn)收益率(1.2-1.4%)。另外，用市凈率指標比較相類似的銀行，可能是避免為銀行股票付錢過多的一個好辦法。

　　05  資產(chǎn)管理和保險業(yè)

　　1、資產(chǎn)管理行業(yè)概況：資產(chǎn)管理公司真正的資產(chǎn)是投資經(jīng)理，所以薪酬是公司主要的費用。它常常擁有極好的規(guī)模效益，僅僅需要很少的資本投入。達到一定資產(chǎn)規(guī)模是這個行業(yè)有穩(wěn)定競爭優(yōu)勢的證據(jù)。我們尋找的另一個競爭優(yōu)勢是多樣化(既包括產(chǎn)品也包括客戶)和資產(chǎn)的粘性(即使是困難的時期也把資金放在公司)。好的資產(chǎn)管理公司能夠持續(xù)不斷地帶來新資金，而且不依賴市場增加管理資產(chǎn)。密切注意資產(chǎn)增長，確信一個資產(chǎn)管理人帶來的資金流入比流出要多得多。

　　2、資產(chǎn)管理公司成功的特點：

       a、多樣化的產(chǎn)品和投資者：那些管理著許多資產(chǎn)種類(比如股票、債券和對沖基金等)的公司，在經(jīng)濟回調(diào)期間更穩(wěn)定。一炮走紅具有更大的不穩(wěn)定性，并且可能遇到劇烈的波動;

       b、粘性的資產(chǎn)：粘性資產(chǎn)增加穩(wěn)定性，尋找高穩(wěn)定性資產(chǎn)比例大的公司;

       c、利基市場：那些有獨特資產(chǎn)和能力的公司有控制定價和減少競爭者對投資者資產(chǎn)競爭的能力;

       d、市場領(lǐng)導者：規(guī)模越大常常就越好。管理資產(chǎn)多、有長期良好記錄和多種資產(chǎn)種類的公司，可以給客戶提供更專業(yè)的服務。

　　3、總結(jié)：資產(chǎn)管理行業(yè)受市場影響較大，常常能創(chuàng)造一流的營業(yè)毛利率。而保險業(yè)競爭激烈，很難打造起持久的競爭優(yōu)勢。注意這兩個行業(yè)在中美兩國間的一些差異。

　　06  軟件行業(yè)

　　1、分類：操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、企業(yè)資源計劃系統(tǒng)、客戶關(guān)系管理系統(tǒng)、安全軟件、電腦游戲、其它

　　2、競爭優(yōu)勢：軟件行業(yè)的進入壁壘低，那些高科技公司經(jīng)常會面臨技術(shù)革新將其取而代之的威脅。它的主要競爭優(yōu)勢包括：

       a、高客戶轉(zhuǎn)換成本;

       b、網(wǎng)絡效應;

       c、品牌。

　　3、總結(jié)：軟件行業(yè)擁有極為廣闊的成長前景、大量的現(xiàn)金流、高投入資本收益以及良好的財務健康狀況。軟件行業(yè)競爭也非常激烈，是典型的強周期性行業(yè)。尋找有強大競爭優(yōu)勢的，存續(xù)時間相對較長的公司。人們對于軟件行業(yè)的樂觀預期，容易導致投資收益率的降低，使投資者掉入增長率陷阱。因此，最好以內(nèi)在價值的較大折扣交易，而不要被單獨的一流技術(shù)所誘惑。

　　07  硬件行業(yè)

　　1、硬件行業(yè)的驅(qū)動力：硬件行業(yè)的核心驅(qū)動力是它的創(chuàng)新能力，創(chuàng)新能力使硬件功能增強的同時又使成本迅速下降。第二個驅(qū)動力是摩爾定律(芯片上集成的晶體管數(shù)量將每兩年翻一番)和發(fā)達國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化使得對硬件的需求增長比宏觀經(jīng)濟的增長快得多。第三個驅(qū)動力是軟件技術(shù)和硬件技術(shù)的共生關(guān)系。

　　2、競爭優(yōu)勢：

       a、高客戶轉(zhuǎn)換成本(忠實的客戶);

       b、低成本的制造商(規(guī)模優(yōu)勢和銷售渠道);

       c、無形資產(chǎn)(專利、品牌和人才);

       d、網(wǎng)絡效應：當某一類產(chǎn)品變得越流行，其他的硬件產(chǎn)品越需要注意它的特性，而且會有越來越多的人用越來越多的時間學習操作這些產(chǎn)品。

　　3、總結(jié)：與軟件行業(yè)相反，硬件業(yè)極難建立起穩(wěn)定的競爭優(yōu)勢，是典型的周期性行業(yè)。在硬件行業(yè)，基于低成本、無形資產(chǎn)、高轉(zhuǎn)換成本以及網(wǎng)絡效應的公司遠比基于技術(shù)的公司更具競爭優(yōu)勢。另外必須密切關(guān)注存貨的變化，存貨的囤積常常會給硬件公司帶來災難性的后果。

　　08  媒體行業(yè)

　　1、子行業(yè)：出版行業(yè)、廣播和有線電視行業(yè)、娛樂行業(yè)，其中出版行業(yè)比后兩者更具投資吸引力。

　　2、競爭優(yōu)勢：媒體公司擁有的規(guī)模經(jīng)濟、壟斷和獨特的無形資產(chǎn)等很多競爭優(yōu)勢，有助于它們產(chǎn)生持續(xù)的自由現(xiàn)金流。規(guī)模經(jīng)濟在出版和廣播行業(yè)尤其重要，而壟斷在有線電視和報紙行業(yè)起著更重要的作用，獨特的無形資產(chǎn)(比如許可證、商標、版權(quán)和品牌)則在整個媒體行業(yè)都很重要。挑選出那些在它們的主要市場有高市場份額的公司，壟斷對利潤來說是好的。許可證(尤其對廣播行業(yè))可以減少競爭，維持高的利潤率。

　　3、總結(jié)：媒體行業(yè)具有優(yōu)良的經(jīng)營狀況，能形成壟斷性的競爭優(yōu)勢并且產(chǎn)生大量現(xiàn)金流。尋找那些公正坦率的管理團隊，并有成功收購歷史的公司。

　　09  電信行業(yè)

　　1、電信業(yè)概況：電信業(yè)公司的資本收益率普普通通(而且正在下降)，競爭優(yōu)勢正在惡化甚至不復存在，規(guī)則和新技術(shù)的變化使得電信業(yè)的競爭更加激烈。盡管電信業(yè)的某些領(lǐng)域比其它領(lǐng)域更穩(wěn)定，但在投資之前，所有價值評估都要認真考慮資金安全的問題。

　　2、總結(jié)：電信業(yè)是資本密集型、高固定成本行業(yè)。充沛的現(xiàn)金流對于成功至關(guān)重要。此外，必須密切關(guān)注毛利率的變化而不是被一個動人的故事所誘惑。在投資前，全面的風險評估是必要的，并要留有足夠的安全邊際。但也應看到中美兩國電信業(yè)的差異。與科技行業(yè)類似，過于樂觀的預期可能使電信業(yè)的投資收益率不盡如人意。有時候，歷史會告訴我們，生產(chǎn)技術(shù)刺激了生產(chǎn)力的發(fā)展，但卻對利潤造成了損害。

　　10  生活消費品行業(yè)

　　1、子行業(yè)：食品行業(yè)、飲料行業(yè)、家庭和個人用品行業(yè)及煙草行業(yè)等。

　　2、成功的生活消費品公司的特點：

       a、市場份額：那些品牌在市場份額中占有優(yōu)勢的公司更有可能維持現(xiàn)有地位，因此，任何公司現(xiàn)在排名第一，在以后幾年仍有可能繼續(xù)保持第一。

       b、自由現(xiàn)金流：這些進入成熟期的公司能產(chǎn)生非常多的自由現(xiàn)金流，所以確認管理層如何明智地使用這些現(xiàn)金就變得相當重要了。

       c、對品牌信心的建立：核實一下這家公司是否不斷地做廣告以支撐它的品牌。

       d、創(chuàng)新：公司的創(chuàng)新水平是至關(guān)重要的，注意那些持續(xù)在市場成功地引入新產(chǎn)品，并利用這些新產(chǎn)品獲得競爭優(yōu)勢的公司。

　　3、總結(jié)：生活消費品行業(yè)是典型的防御性行業(yè)，理想的長期投資品種。盡管增長緩慢，卻有著相當穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)、較強的競爭優(yōu)勢及大量的自由現(xiàn)金流。尋找那些具有壟斷規(guī)模、低成本及強大品牌優(yōu)勢，并能不斷推出優(yōu)秀產(chǎn)品的公司。此外，日常消費品部門擁有異乎尋常的穩(wěn)定性，而非必需消費品部門卻常常面臨著激烈競爭。這兩個部門間的界限并不十分清晰。

　　11  工業(yè)原材料和設備行業(yè)

　　1、工業(yè)原材料和設備行業(yè)分類：a、基礎(chǔ)材料，如礦產(chǎn)品、鋼鐵、鋁和化學產(chǎn)品。伴隨著產(chǎn)能過剩以及市場份額的下降，不能過高指望其投資收益率。b、增值商品，如電力設備、重型機械和某些專業(yè)化工業(yè)產(chǎn)品。增值工業(yè)設備的生產(chǎn)商能夠從給各行各業(yè)提供的增值產(chǎn)品或服務中賺取附加的收入。

　　2、總結(jié)：行業(yè)覆蓋面廣，商業(yè)模式簡單易懂。公司的銷售收入和利潤對商業(yè)周期很敏感，是典型的強周期性行業(yè)。行業(yè)競爭激烈，不值得長期持有。工業(yè)原材料和設備行業(yè)有很多堅實的資產(chǎn)和高固定成本，價格是基礎(chǔ)原材料行業(yè)的生命線?？怪芷谛缘囊粋€辦法就是尋找那些低成本的，負債少的公司。

　　12  能源行業(yè)

　　1、子行業(yè)：煤、原子能、水電、火電、風力和太陽能等，但差不多世界上2/3的能源來自石油和天然氣。

　　2、競爭優(yōu)勢：

       a、石油輸出國組織在能源行業(yè)是對盈利非常有影響力的因素，因為這個組織能夠把油價維持在生產(chǎn)成本之上。

       b、規(guī)模經(jīng)濟在能源公司的盈利能力方面起著重要作用，收益率和投入資本收益率與公司規(guī)模高度相關(guān)。

　　3、總結(jié)：強周期性行業(yè)，但周期的高峰和低谷都不會持續(xù)很長時間(把握投資機會)?？碧胶烷_采比煉油和銷售更有吸引力，但過去的石油泡沫也主要集中在原油勘探和開采行業(yè)。能源行業(yè)的收益率高度依賴石油價格，從長期間看，石油價格的不斷攀升幾乎是必然的。在周期性低谷買入是個不錯的主意。選擇經(jīng)濟規(guī)模巨大，具有表現(xiàn)良好的資產(chǎn)負債表的公司，往往能給投資者帶來豐厚的收益。

　  13  公共事業(yè)行業(yè)

　　1、電力行業(yè)：電力公共事業(yè)公司基本上可以分成三個部分：a、發(fā)電：這是經(jīng)營發(fā)電廠的業(yè)務——消耗煤/天然氣/鈾;b、輸電：輸電就是通過高壓線路長距離輸送電力的業(yè)務;c、供電：與供電相關(guān)的公司，擁有并要照管最后一公里的把電力最終送到企業(yè)和千家萬戶的電纜。對公共事業(yè)公司而言，要利用它們強的競爭優(yōu)勢賺取超額利潤是很困難的。

　　2、成功的公共事業(yè)公司的特點：a、穩(wěn)定、良好的管制結(jié)構(gòu)。b、表現(xiàn)良好的資產(chǎn)負債表。c、專注本行。

　　3、總結(jié)：曾經(jīng)的防御性行業(yè)，現(xiàn)在已經(jīng)不再是投資安全的避風港。部分公共事業(yè)公司從行業(yè)管制、收益有保證的壟斷經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變?yōu)楦叨雀偁帯⒏吖潭ǔ杀?、商品價格多變的經(jīng)營方式。注意“三個關(guān)注”：關(guān)注政策面的變化趨勢及流動性風險;關(guān)注那些在穩(wěn)定的管制環(huán)境經(jīng)營，有相對優(yōu)良的資產(chǎn)負債表并專注于核心業(yè)務的公共事業(yè)公司;關(guān)注中美兩國間的行業(yè)差異。